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EtherFi (ETHFI) : Analyse du leader du restaking liquide
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Fonctionnement, opportunités, risques... Le projet EtherFi et son token ETHFI décortiqué par notre équipe d'analystes.
L'avis de The Big Whale 🐳
EtherFi est le premier protocole de restaking liquide, ce qui lui confère un avantage concurrentiel significatif.
Il est l'un des meilleurs moyens de s'exposer à EigenLayer et à son futur airdrop.
EtherFi offre une opportunité de rendement importante, conçue autour d'ETH, le token d'Ethereum.
Son token de gouvernance, ETHFI, a été lancé le 18 mars, ce qui le rend très attractif pour les investisseurs.
Présentation générale 🧬
Lancé début 2023, EtherFi est un protocole de restaking liquide conçu sur Ethereum.
Pour rappel, le staking consiste à immobiliser des cryptomonnaies pour sécuriser une blockchain en échange de récompenses. Dans le cas d'Ethereum, on bloque des ethers (ETH) et cela rapporte actuellement entre 3% et 4% par an.
Le restaking consiste, quant à lui, à bloquer des ETH afin de sécuriser d'autres services décentralisés en plus de la blockchain Ethereum.
Cela se traduit par des rendements (et des risques) supplémentaires qui s'ajoutent à ceux du staking. Cette innovation a émergé en 2022 avec le projet EigenLayer, qui est le principal protocole de restaking (lire notre analyse).
EtherFi apporte une fonctionnalité simple : il permet de garder ses ETH liquides alors qu'ils sont normalement bloqués. Lorsqu'on immobilise ses ETH, on reçoit une quantité équivalente de eETH, qui représente une version synthétique de sa mise.
Autre avantage : il n'y a pas de quantité minimum, alors qu'il faut 32 ETH pour utiliser directement EigenLayer.
Les eETH peuvent être utilisés dans de nombreux autres protocoles de finance décentralisée (DeFi) et échangés au même prix que l'ETH.
Si vous connaissez Lido (lire notre analyse), le fonctionnement est très proche.
EtherFi domine actuellement le marché du restaking liquide (43 % de part de marché) et souhaite étendre son offre de produits avec une intégration plus profonde dans la DeFi.
Financement 💰
EtherFi a levé un total de 33,3 millions de dollars lors de deux tours de table.
Un seed de 5,3 millions de dollars a eu lieu en février 2023 auprès de North Island Ventures, Chapter One, Node Capital, Arrington Capital, Version One et Maelstrom Capital.
Une série A de 27 millions de dollars a eu lieu en février 2024 auprès de, notamment, CoinFund, Bullish, Amber Group, OKX Ventures, Bankless Ventures, ConsenSys Mesh.
Ces structures sont loin d'être inconnues, néanmoins, on ne trouve pas les poids lourds habituels tels que a16z, Paradigm, Coinbase Ventures ou Binance Labs.
Équipe et communauté 👾
Mike Silagadze est cofondateur et CEO d'EtherFi. Auparavant, il avait créé et dirigé Top Hat pendant 15 ans, une application de livres universitaires numériques très connue aux États-Unis.
Elle est utilisée par 24.000 enseignants et trois millions d'étudiants dans plus de 750 collèges et universités nord-américains.
Avant son départ en 2021, Mike Silagadze a mené une levée de fonds de 130 millions de dollars, pour une valorisation de 500 millions de dollars.
Rok Kopp est cofondateur et Chief of Growth d'EtherFi. Il a occupé plusieurs postes importants chez Groupon mais aussi chez Top Hat, où il était directeur commercial. Vous pouvez retrouver son interview publiée le 18 mars dans The Big Whale.
Jozef Vogel est le directeur des opérations d'EtherFi. Il était auparavant contrôleur financier chez Avara, une entreprise de développement de logiciels en lien avec la blockchain.
La startup, ainsi que la majeure partie de l'équipe, sont situées aux îles Caïmans. Le projet réunit 70.000 followers sur Twitter et 31.200 membres sur Discord. Il nous a été relativement aisé d'entrer en contact avec l'équipe pour lui poser des questions dans le cadre de notre analyse.
Proposition 🪐
EtherFi fonctionne en parallèle d'EigenLayer et n'existerait pas sans lui.
Lorsqu'on dépose des ETH sur EtherFi, le protocole les restake automatiquement sur EigenLayer. En échange, on obtient autant de eETH que d'ETH déposés. Cette quantité de eETH augmente régulièrement pour répercuter les récompenses issues du restaking.
Actuellement, EigenLayer fonctionne pour le moment sur son réseau de test ; il n'y a donc pas encore de récompenses de restaking. Le seul rendement que l'on reçoit actuellement provient du staking sur Ethereum.
Néanmoins, il est tout de même intéressant d'utiliser EtherFi ou EigenLayer aujourd'hui car cela collecte des "points" EigenLayer. Ces points serviront de référentiel lors du futur airdrop du token de gouvernance EigenLayer, qui est l'un des plus attendus de ces derniers mois.
Comme chez son cousin Lido, EtherFi ne stake pas lui-même les ETH. Il s'appuie sur des validateurs professionnels sélectionnés. Pour l'instant, les validateurs partenaires sont : Finoa, Pier Two, Allnodes, DSRV, Cosmostation, NodeMonster, A41, Chainnodes et Nethermind (consulter la liste à jour).
EtherFi ne se limite pas au restaking, car le projet a présenté le 18 mars "Liquid", une solution qui permet de déposer des ETH et des eETH pour exécuter une stratégie de placement automatisée dans la finance décentralisée.
Celle-ci a été élaborée par les spécialistes de Seven Seas Capital et s'appuie sur les protocoles Pendle, Aave, Morpho, Balancer, Aura, Uniswap V3 et Convex.
Au lancement, le rendement annuel est d'environ 30% (partagé entre le rendement naturel du produit et une subvention de tokens ETHFI versée par EtherFi pour inciter les investisseurs à l'utiliser). Il faut compter 2% de frais pour utiliser la stratégie.
Risques 🥵
Comme toute application décentralisée, EtherFi est susceptible de se faire pirater. Le projet présente néanmoins cinq audits certifiés par des références du secteur (Certik, Omniscia, Nethermind, Solidified), tous réalisés en 2023.
Un autre risque vient du restaking en lui-même. Comme les récompenses obtenues via EigenLayer dépendent des opérateurs à qui on délègue nos ETH, ils représentent un risque de contrepartie.
Plus un opérateur sécurise de services, plus il offrira un rendement élevé ; toutefois, cela augmente aussi son risque. EtherFi doit donc choisir avec attention les opérateurs auxquels il souhaite déléguer les ETH des utilisateurs.
Ce choix est pour l'instant réservé à l'équipe d'EtherFi, mais les détenteurs de son token de gouvernance, ETHFI, pourront voter d'ici quelque temps.
Le choix des validateurs sera très important car on risque d'assister à une dangereuse course aux rendements. Certains protocoles de restaking liquide choisiront de proposer les rendements les plus élevés pour attirer le plus d'utilisateurs. Sauf que ces rendements supérieurs s'accompagneront aussi d'un risque plus élevé.
Rok Kopp, le cofondateur d'EtherFi, nous a confié qu'il souhaitait avant tout proposer une offre sécurisée plutôt que les rendements les plus élevés. Seul le temps nous permettra de voir si cette stratégie prudente sera suivie.
Le token ETHFI 🪙
Le token ETHFI a été distribué le 18 mars à ses premiers utilisateurs sous forme d'airdrop.
Ses détenteurs pourront prochainement participer à la gouvernance du protocole. Toutefois, celle-ci n'est pas encore totalement décentralisée. Par exemple, les possesseurs d'ETHFI ne peuvent pas choisir les opérateurs EigenLayer sur qui s'appuie EtherFi.
Le token ETHFI devrait par la suite pouvoir être staké afin d'obtenir une partie des revenus générés par le protocole.
Un milliard de tokens ETHFI ont été émis. 11% sont destinés à être distribués sous forme d'airdrop. Le premier airdrop a distribué 6,6% des tokens ETHFI. Le second airdrop distribuera le reste, soit 4,4%. La date de cette deuxième opération est pour le moment inconnue.
23,26% des tokens sont alloués à l'équipe du projet et 32,5% aux investisseurs privés.
Ils ne peuvent être vendus pendant un an à compter du 18 mars 2024. Ils seront ensuite progressivement débloqués pendant deux ans.
27,24% des tokens sont alloués à la trésorerie et 6% pour les partenariats. Ils serviront à faire croître l'écosystème EtherFi.
Régulation ⚖
EtherFi, évoluant dans le secteur du staking, pourrait susciter l'intérêt du régulateur américain, qui examine cette activité depuis mi-2023. Le staking et ses récompenses s'apparentent-ils à des titres financiers ? Cette question doit encore être tranchée aux États-Unis.
Le staking ne fait pas non plus l'objet d'un encadrement en Europe. Cela devrait être réglé dans la prochaine mouture du règlement MiCA, comme l'a annoncé la présidente de la BCE, Christine Lagarde, dès mi-2022. La plupart des spécialistes estiment que les régulateurs européens ont une attitude plus ouverte que les États-Unis.
"Pour un projet comme le nôtre, il est trop incertain d'être régulé aux États-Unis à l'heure actuelle", explique Rok Kopp à The Big Whale.
Le système EtherFi repose sur la mise en commun des ethers (ETH) d'utilisateurs du monde entier sans distinction de nationalité. Potentiellement, les actifs d'investisseurs américains peuvent être mélangés à ceux appartenant à des Iraniens ou des Nord-Coréens.
La SEC considère qu'un token qui permet de toucher des revenus sans contrepartie s'apparente à un titre financier et doit donc être régulé de la sorte, car cela ressemble à des dividendes.
Concurrence ⚔️
EtherFi possède pour l'instant la plus grande valeur totale verrouillée (TVL) parmi les protocoles de restaking liquide avec 2,93 milliards de dollars.
EtherFi est pour l'instant le seul à avoir réalisé un airdrop de son token.
En seconde position, Puffer Finance possède 1,32 milliard de dollars de TVL. Le protocole s'appuie sur une série de quêtes pour engager sa communauté. Puffer souhaite à terme créer son propre layer 2 construit sur EigenLayer.
Renzo possède 1,03 milliard de dollars de TVL. Le protocole se distingue par la possibilité de pouvoir y déposer ses ETH directement depuis des layers 2 d'Ethereum tels que Base et Linea.
Kelp DAO possède 667 millions de dollars de TVL. Le protocole a introduit le jeton KEP qui est la représentation des points EigenLayer, ce qui permet de s'échanger ces points qui sont normalement non transférables. Le KEP n'est pas le jeton de gouvernance du protocole.
Roadmap 📅
EtherFi ne compte pas être seulement un protocole de restaking liquide.
Lors de notre interview, Rok Kopp expliquait que le but final d'EtherFi était de devenir une “banque” basée sur l'ether.
De nouvelles stratégies d'investissement automatisées seront ajoutées sur son produit Liquid afin d'offrir plus d'opportunités pour le eETH.
Au cours des 12 prochains mois, EtherFi souhaite déployer un autre produit baptisé "Cash", qui permettra aux utilisateurs de dépenser leur solde EtherFi dans le monde réel. Cela inclura un portefeuille crypto avec une application mobile ainsi qu'une carte de paiement.
Pour soutenir cela, le protocole souhaite créer son propre layer 2 d'Ethereum afin de minimiser les frais de transaction. La gouvernance du protocole devrait aussi se décentraliser progressivement afin d'être totalement contrôlée par les détenteurs du jeton ETHFI.
L’analyse marché de Chadi El Adnani, Head of Content & Research de SUN ZU Lab 📈
ETHFI, le jeton de gouvernance d'EtherFi, a été distribué aux participants d'un launchpad de Binance et via un airdrop ce lundi. Le token a été listé sur Binance et d'autres plateformes dans la foulée.
Il a commencé le trading autour de 4,2 dollars, avant de perdre 30 % et de baisser à 3 dollars au moment de la rédaction. Des baisses de cette magnitude sont fréquentes lors du lancement d'un nouveau token.
À son lancement, ETHFI représente une capitalisation boursière de 350 millions de dollars et une valorisation diluée (Fully Diluted Value, FDV) de 3 milliards de dollars, prenant en compte la circulation maximale de tokens du projet. Il entre ainsi directement dans le top 200 des tokens par capitalisation boursière.
Des projets tels que Lido avaient commencé avec une capitalisation similaire. C’est typique d’un projet qui compte dans l’industrie.
La paire ETHFI/USDT a généré un volume de trading supérieur à 300 millions de dollars de lundi midi à mardi midi uniquement, représentant un début solide pour le token.
Où peut-on acheter le token ETHFI ? 🛒
Le ETHFI n'est pas disponible sur un grand nombre de plateformes d'échange régulées en France, mais vous pouvez le trouver sur Binance, OKX et Cryptocom.
Il est également possible de l'acquérir sur l'échangeur décentralisé Uniswap.
Conclusion 🧭
EtherFi dispose de la valeur immobilisée (TVL) la plus importante parmi ses concurrents, mais cette avance n'est pas irrattrapable.
Un destin à la Lido (qui écrase le secteur du staking liquide) est encore prématuré.
L'enjeu sera d'intégrer le plus possible son token synthétique, ETHFI, au sein des applications de finance décentralisée.
On apprécie la vision au-delà du restaking (Liquid) qui permet de se différencier de la concurrence et d'offrir des stratégies d'investissement intéressantes.
Le fait que plus de la moitié des tokens ETHFI soit réservée à l'équipe et aux investisseurs fera peser une pression vendeuse à partir de 2025 (fin progressive du vesting).
Le token permettra de reverser une partie des revenus du protocole à ses détenteurs, ce qui est un point fort pour les investisseurs de longue durée.
Nos autres analyses 🔍
Avant d’investir dans un produit, l’investisseur doit comprendre entièrement les risques et consulter ses propres conseillers juridiques, fiscaux, financiers et comptables.
