Ondo Finance (ONDO) : Analyse de la star des RWA

L'avis de The Big Whale 🐳

Le secteur de la tokenisation des actifs du monde réel (RWA) est l'une des tendances phares du marché crypto en 2024.

Ondo a bénéficié d'une forte exposition après le lancement par BlackRock de son fonds tokenisé BUIDL, doublant ainsi sa capitalisation à un milliard de dollars en dix jours.

Ondo est le plus grand projet appartenant à la niche des RWA à disposer d'un token de gouvernance (ONDO), ce qui en fait une cible privilégiée pour les investisseurs.

Son attractivité ne doit pas occulter son émergence : autour de 200 millions de dollars d'actifs sont actuellement gérés par Ondo.

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Présentation générale 🧬

Ondo est un protocole lancé en août 2021, dont la proposition initiale était d'améliorer les rendements des fournisseurs de liquidités sur les échangeurs décentralisés tels qu'Uniswap.

Face à la baisse d'attractivité des rendements en finance décentralisée (DeFi) en 2022, l'équipe d'Ondo a choisi de cesser ses activités précédentes pour se concentrer sur le développement de nouveaux produits, introduits en janvier 2023.

La principale orientation actuelle d'Ondo est la tokenisation d'actifs du monde réel (RWA pour “real world assets”). Ondo crée et distribue sur la blockchain des tokens générant des rendements basés sur des actifs “tangibles” (principalement de la dette américaine).

Actuellement, Ondo propose deux tokens spécifiques : OUSG, qui offre une exposition tokenisée aux bons du Trésor à court terme, et USDY, soutenu par des bons du Trésor tokenisés et des dépôts bancaires.

Ondo a également lancé Flux Finance, un protocole décentralisé de prêt et d'emprunt dont la gouvernance est assurée par son organisation autonome décentralisée (DAO) via son token ONDO (nous détaillons son fonctionnement plus bas)

Dans son ensemble, l'offre d'Ondo s'adresse principalement aux investisseurs professionnels et aux DAO qui gèrent les finances d'autres protocoles en finance décentralisée.

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Financement 💰

Ondo a levé un total de 46 millions de dollars au cours de trois tours de financement distincts.

Le premier tour, une levée de fonds initiale (seed round), s'est tenu en août 2021 et a permis de recueillir 4 millions de dollars. Cette levée de fonds a vu la participation d'investisseurs de renom tels que Pantera, Digital Currency Group, Genesis, et Coin Fund.

Le deuxième tour, une série A, a eu lieu en avril 2022, levant 20 millions de dollars auprès d'un groupe élargi d'investisseurs comprenant, entre autres, Pantera, Founders Fund, Wintermute, Tiger Global, Flow Traders, et Coinbase Ventures.

Enfin, un troisième tour, sous forme de vente communautaire, a été réalisé en mai 2022 sur la plateforme Coinlist, au cours duquel Ondo a levé 26 millions de dollars supplémentaires.

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Équipe et communauté 👾

L'Américain Nathan Allman occupe les fonctions de fondateur et PDG chez Ondo Finance. Sa trajectoire professionnelle comprend une expérience significative dans le domaine de la blockchain, incluant un poste de deux ans au sein de la division des actifs numériques de Goldman Sachs.

Justin Schmidt, en tant que président et directeur des opérations d'Ondo Finance, apporte également son expertise issue de deux années en tant que manager dans la division des actifs numériques chez Goldman Sachs, suivies d'un rôle de responsable de la stratégie chez Talos.

Ian De Bode a quant à lui rejoint Ondo Finance en tant que directeur de la stratégie à la fin du mois de mars 2024, fort d'une expérience antérieure en tant que partenaire au sein de la division des actifs numériques du cabinet de conseil McKinsey.

Pour résumer, l'équipe dirigeante d'Ondo Finance bénéficie de solides expériences et de connexions étroites avec le secteur de la finance traditionnelle, un atout clairement mis en avant sur leur site web. Ses dirigeants n'étaient toutefois pas disponibles pour répondre à nos questions malgré nos demandes répétées.

Basé aux États-Unis (principalement à New York et dans la région de San Francisco), Ondo Finance s'appuie sur une équipe d'environ vingt collaborateurs.

Sur le plan de la présence en ligne et de l'engagement communautaire, le projet jouit d'une large audience avec 178.000 abonnés sur la plateforme X (ex-Twitter) et 49.500 membres sur Discord.

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Fonctionnement ⚙️

Actuellement, Ondo émet deux types de jetons.

Le premier, OUSG, est adossé à des bons du Trésor américains à court terme principalement issus du fonds tokénisé de BlackRock (BUIDL), un dispositif analysé en profondeur par The Big Whale (lire notre enquête).

Ondo facilite les souscriptions et les rachats d'OUSG de manière instantanée, opération disponible 24/7, une avancée notable par rapport au délai traditionnel de plusieurs jours requis pour l'achat et la vente d'actifs du fonds.

L'OUSG affichait fin mars un rendement annuel de 4,96%. Sa capitalisation est actuellement de 90 millions de dollars.

Le second token, USDY, est quant à lui sécurisé par des bons du Trésor et des dépôts bancaires tokenisés. L'USDY affichait fin mars un rendement annuel de 5,20%. Sa capitalisation est actuellement de 100 millions de dollars.

Les intérêts générés par ces actifs sous-jacents sont réinvestis, augmentant ainsi la valeur des jetons au fil du temps.

Ondo a également développé Flux Finance, une plateforme de prêt et d'emprunt similaire à Aave ou Compound (Flux est un fork de Compound V2) qui peut prendre en charge à la fois les crypto-actifs sans autorisation (USDC, USDT, DAI et FRAX) et les titres tokénisés avec restrictions de transfert (OUSG).

C'est à ce jour la seule place de marché répondant à ces normes de conformité, mais son activité est encore confidentielle (moins de 15 millions de dollars sous gestion (TVL) et seulement 6 millions de dollars de prêts accordés).

‍Le token de gouvernance ONDO 🪙

Les détenteurs de jetons ONDO jouent un rôle actif dans Ondo DAO, l'organisation autonome décentralisée qui contrôle Flux Finance.

Ils peuvent décider du listing de nouveaux tokens, ainsi que de la modification des modèles de taux d'intérêt. De plus, la DAO est responsable de la gestion de sa trésorerie et détermine la stratégie d'émission des jetons ONDO pour soutenir le développement de l'écosystème Ondo.

Il est important de souligner que le token ONDO se distingue des produits distribués par l'entreprise (OUSG et USDY). Le token sert uniquement à gérer la gouvernance de la plateforme Flux Finance et celle-ci n'a pas encore fait ses preuves.

Le nombre total de jetons ONDO s'élève à 10 milliards, répartis initialement comme ceci :

- 2% ont été attribués aux participants de la vente communautaire sur Coinlist.
- 52,1% sont alloués à la croissance de l'écosystème, incluant potentiellement des airdrops futurs.
- 33% sont réservés à l'équipe du projet.
- 12,9% sont destinés aux investisseurs privés.

Les jetons attribués à l'équipe et aux investisseurs privés sont soumis à une période de blocage de 12 mois suivant le lancement du jeton, ce qui signifie que leur distribution commencera à partir de janvier 2025 (voir calendrier ci-dessous).

La capitalisation des tokens disponibles sur le marché est de 900 millions de dollars, mais en prenant en compte ceux qui sont bloqués, elle atteint 9 milliards de dollars.

‍Réglementation ⚖️

La création de produits conformes aux lois et régulations américaines entraîne certaines restrictions.

À titre d'exemple, un investisseur acquérant de l'USDY directement auprès d'Ondo doit patienter entre 40 et 50 jours pour réceptionner ses jetons, bien que l'accumulation d'intérêts débute dès le traitement de son dépôt. Les tokens sont ensuite librement échangeables entre les personnes des pays autorisés après leur création et ne nécessitent pas d'accréditation sur le marché secondaire.

L'OUSG est quant à lui réservé uniquement aux utilisateurs approuvés par Ondo (primaire et secondaire) capables d'investir au moins 100.000 dollars.

Selon le responsable d’une entreprise européenne, l’OUSG est un actif difficile à acquérir pour un projet enregistré en Europe.

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Quels liens avec BlackRock ? 🧐

Ondo fait partie des premiers projets à avoir été autorisés à acquérir des parts de son fonds tokenisé, pour environ 95 millions de dollars.

Il est donc incorrect de dire que BlackRock soutient Ondo, comme beaucoup de partisans du projet souhaitent le faire croire, mais les deux structures sont néanmoins partenaires d’affaires.

"Les entreprises comme Ondo vont servir de distributeur à BlackRock car les protocoles de finance décentralisée ne vont pas interagir directement avec le gestionnaire d’actifs", explique un entrepreneur évaluant dans les RWA. "C’est plus simple pour BlackRock qui n’aura pas à gérer la conformité des milliers de projets qui souhaiteront s’exposer à son fonds", souligne-t-il.

Ainsi, si Maker veut mettre des obligations tokenisées de BlackRock dans sa réserve, il y a de fortes chances que le protocole utilise les produits d’Ondo.

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Clients potentiels 🤝

Si Ondo ne communique pas sur l'identité de ses clients, on observe une multiplication des projets visant à fournir des rendements à partir de bons du Trésor.

Parmi eux, on peut retenir le géant Maker (8 milliards de dollars sous gestion) qui détient des obligations souveraines dans sa trésorerie depuis 2022, ou encore Angle (34 millions de dollars sous gestion), qui émet les stablecoins euro (EURA) et dollar (USDA).

Plus récemment, le projet français Usual (dont nous avons révélé l'existence mi-février) souhaite également utiliser des RWA pour soutenir la réserve de son stablecoin dollar USD0.

Le potentiel est donc important pour Ondo, mais la concurrence est importante.

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Concurrents ⚔️

De nombreux projets explorent la tokenisation d'actifs réels, mais Ondo apparait comme l’un des mieux placés en raison de son ancienneté.

À ses côtés, on retrouve Américains d'Hashnote et Matrixdock, ou les Singapouriens d’OpenEden. Du côté des Européens on peut citer les Suisses de Backed Finance et les Allemands de Midas qui viennent de lever 9 millions de dollars. Un acteur français, Spiko, devraient bientôt les rejoindre après avoir reçu son agrément.

Si Ondo fait beaucoup parler de lui, c'est parce que c'est le premier projet majeur de cet écosystème à disposer d'un token de gouvernance.

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Roadmap 📝

Le projet prévoit de lancer un nouveau token au cours de l'année 2024 : OMMF.

L'OMMF est un fonds monétaire tokenisé. Les intérêts générés par les actifs sous-jacents seront versés directement aux investisseurs sous la forme de nouveaux jetons OMMF. Cela permettra à l'OMMF d'être un véritable stablecoin stabilisé autour d'un dollar. Ce projet ressemble fortement au fonds BUIDL de BlackRock

Le programme Ondo Global Markets a été annoncé en février 2024. Le but est de permettre d'acheter et tokeniser la plupart des actifs disponibles sur les marchés financiers publics directement depuis la blockchain.

Ondo Global Markets acceptera les ordres des clients via une API et supportera les requêtes on-chain. L'ordre sera effectué par Ondo Global Markets sur des plateformes de trading traditionnelles (plus de détails ici).

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L’analyse marché de Chadi El Adnani, Head of Content & Research de SUN ZU Lab 📈

Le token ONDO a connu une performance remarquable depuis son lancement en début d'année, atteignant récemment un pic historique de 1 dollar. Depuis le lancement de BUIDL, ONDO a enregistré des volumes d'échange quotidiens moyens de plus de 100 millions de dollars sur Coinbase et Bybit, avec un doublement de son prix durant cette période.

La semaine passée, Ondo Finance a annoncé le transfert de 95 millions de dollars d'actifs au nouveau fonds tokenisé de BlackRock, BUIDL, afin de faciliter les règlements instantanés pour son propre token adossé au Trésor américain, l'OUSG. Par ces initiatives, Ondo Finance renforce sa position parmi les principaux acteurs de la tokenisation d'actifs réels (RWA), secteur en pleine expansion.

Où peut-on acheter le token ONDO ? 🛒

Seul Coinbase propose le token ONDO parmi les grandes plateformes d'échange régulées en Europe. Il est également possible de l'acquérir sur l'échangeur décentralisé Uniswap.

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Conclusion 🧭

Ondo est l'un des projets les plus avancés dans l'écosystème de RWA.

Il dispose d'une équipe très expérimentée issue des plus grands noms de la finance.

S'il est très attractif, c'est surtout car c'est l'un des rares à disposer d'un token de gouvernance et donc de la possibilité de s'y exposer.

N'étant listé que sur une seule grande plateforme (Coinbase), le token semble avoir un bon potentiel d'appréciation temporaire lors d'annonces potentielles de nouveaux listings.

Les différents produits RWA d’Ondo (qui sont très pertinents) se distinguent de son token, dont le rôle se limite surtout à la plateforme Flux qui a une activité encore confidentielle.

Le projet semble surévalué (9 milliards de dollars de capitalisation si l'on prend en compte l'ensemble des tokens) par rapport à son activité (200 millions de dollars d'actifs sous gestion).

À court terme, le projet Ondo apparait néanmoins comme l'actif principal pour ceux qui souhaitent s'exposer à la niche des RWA.

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