Monday Market Brief: Heißer CPI räumt Longs ab, Chipwerte geben den Ton an

Bitcoin schloss die Woche bei rund 82.000 US-Dollar, etwa 2,1 % unter dem vorherigen Wochenschluss von 83.800 US-Dollar. Es war der fünfte Wochenschluss in Folge über dem 50-Wochen-Durchschnitt, der vor einer Woche bei etwa 77.200 US-Dollar lag. Die Handelsspanne hielt, aber nur knapp. Das Wochentief folgte am Donnerstag bei etwa 79.700 US-Dollar, dem ersten Handel unter 80.000 US-Dollar seit mehr als einem Monat. Das Hoch bei rund 84.200 US-Dollar lag vor der Datenveröffentlichung.

Für Allokatoren und Digital-Asset-Desks, die rund um diese Spanne positioniert sind, war die Inflationsdaten das zentrale Ereignis der Woche. Vergangene Woche schrieben wir, ein heißer CPI-Wert werde die Long-lastige Positionierung treffen und den Kurs in Richtung 80.000 US-Dollar drücken. Genau das ist eingetreten. Der CPI für September lag bei 3,7 % im Jahresvergleich, erwartet worden waren 3,6 %. Die Kerninflation betrug 2,6 % nach erwarteten 2,5 %. Die Erzeugerpreise verstärkten den Effekt am Donnerstag. Der PPI stieg im Jahresvergleich um 6,3 %, erwartet worden waren 5,5 %. Die Energiepreise legten im Monatsvergleich um 10,8 % zu.

Am 14. und 15. Oktober wurden marktweit Long-Positionen im Umfang von 1,055 Milliarden US-Dollar liquidiert. Allein am Donnerstag verzeichnete CoinGlass Liquidationen von 852 Millionen US-Dollar, davon 80 % Longs. Ether war stärker betroffen als Bitcoin: Hier wurden 282 Millionen US-Dollar liquidiert, bei Bitcoin knapp über 200 Millionen US-Dollar. Die Erholung, die üblicherweise folgt, wenn der Kurs dreht und die darüber liegenden Shorts räumt, fiel diesmal bescheiden aus. Das deutet auf mangelnde Überzeugung auf der Käuferseite hin. Die Short-Liquidationen beliefen sich am Donnerstag auf rund 170 Millionen US-Dollar.

Die institutionellen Mittelflüsse blieben negativ, wenn auch in geringerem Tempo. US-Spot-Bitcoin-ETFs verzeichneten über die Woche Nettoabflüsse von 228,4 Millionen US-Dollar, Ether-Produkte verloren 320,1 Millionen US-Dollar. Der größte Anteil entfiel auf den CPI-Tag: 261 Millionen US-Dollar verließen Bitcoin-Fonds, 130 Millionen US-Dollar Ether-Fonds. Die gesamten Abflüsse lagen bei weniger als der Hälfte der 1,23 Milliarden US-Dollar der Vorwoche. Ether-Produkte verzeichnen nun die dritte Woche in Folge Rücknahmen.

Die Spot-Aktivität bleibt dünn. Das tägliche Spot-Volumen liegt marktweit weiterhin unter 30 Milliarden US-Dollar. Erst oberhalb dieser Marke würden wir von einer echten Expansionsphase sprechen.

Warum das wichtig ist: Der Makrokanal hat sich von den Zinsen zu den Aktien verlagert

Der Zinsschock verflog schnell. Das CME FedWatch Tool bewertete die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung bei der FOMC-Sitzung am 27. und 28. Oktober nach dem CPI kurzzeitig mit rund 44 %. Bis Freitag fiel sie auf 16,1 %, nachdem Fed-Chair Kevin Warsh es abgelehnt hatte, der Entscheidung vorzugreifen. Aktuell liegt sie bei 14,9 %, vor einer Woche waren es 19,4 %. Der Dollar folgte demselben Verlauf. Der DXY erreichte am Mittwoch sein Hoch bei rund 102,95 und gab die gesamte Bewegung bis Freitag wieder ab. Er schloss bei etwa 101,7.

Die Preisbildung bis zum Jahresende bewegte sich in die andere Richtung. Die Wahrscheinlichkeit für mindestens eine weitere Erhöhung um 25 Basispunkte bis Jahresende stieg auf 90,5 %, nach 86 % vor einer Woche. Die Märkte haben die nächste Erhöhung nach hinten verschoben, ohne sie auszuschließen. Die Energiepreise erklären einen Teil davon. ICE Gasoil, der europäische Diesel-Referenzwert, notierte Anfang Oktober bei rund 1.500 US-Dollar je Tonne, nahe 200 US-Dollar je Barrel. Der EU-Durchschnittspreis für Diesel an der Zapfsäule erreichte mit 2,24 Euro je Liter einen Rekordwert. Diesel wirkt unmittelbar auf Fracht- und Lebensmittelkosten und hält die Gesamtinflation bis zum Jahresende hartnäckig.

Die größere Verschiebung zeigte sich an den Aktienmärkten. Der südkoreanische Kospi verlor 14,5 %, die schlechteste Woche seit Oktober 2008, nachdem ein Rückgang von 7,6 % am Donnerstag einen Circuit Breaker ausgelöst hatte. SK hynix büßte 24 % ein, Samsung 18 %. In den USA verzeichnete der iShares Semiconductor ETF am Freitag den neunten Tagesverlust in Folge, die längste Serie seit 2006. Micron fiel an diesem Tag um 3,6 %, Sandisk um 4,2 % und CoreWeave um 9,3 %, während der Nasdaq 100 1,3 % verlor. Der Ausverkauf spiegelt wachsende Zweifel, ob sich die KI-Investitionen finanzieren und zurückverdienen lassen.

Auch der Kryptomarkt spürte dies über einen direkteren Kanal. Strategy fiel am Freitag um 7,9 %, nachdem MSCI Regeln vorgeschlagen hatte, die Unternehmen mit Bitcoin-Beständen aus seinen Indizes entfernen könnten. Treasury-Unternehmen waren in den vergangenen zwei Jahren eine bedeutende Quelle der Spot-Nachfrage. Erzwungene Verkäufe durch Indexfonds würden daher auf einen ohnehin dünnen Markt treffen.

Ether-Fonds verloren in dieser Woche mehr als Bitcoin-Fonds, obwohl ihr verwaltetes Vermögen nur einen Bruchteil beträgt. Ether machte zudem den größten Anteil der Liquidationen vom Donnerstag aus. Allokatoren reduzieren zuerst das Engagement mit höherem Beta, das Muster, auf das wir vor einer Woche hingewiesen haben. Solange sich die Ether-Flüsse nicht stabilisieren, erscheint eine breite Erholung im gesamten Kryptomarkt unwahrscheinlich, unabhängig davon, was Bitcoin für sich genommen tut.

Die Verbindung zu den Aktien ist real, aber nur teilweise ausgeprägt. Sowohl Bitcoin als auch Aktien bewegten sich in den vergangenen Wochen seitwärts und sprunghaft, und Bitcoin reagierte auf die Makrodaten und den Ausverkauf bei Chipwerten. In der vergangenen Woche fiel der Nasdaq jedoch um rund 5 %, während Bitcoin nur etwa 2 % verlor. Das ist die Umkehrung der vorherigen Phase, in der Aktien nach oben führten und Bitcoin zurückblieb. Auch sein Aufwärtspotenzial hat Bitcoin nicht eingebüßt. Die Sommerrallye führte den Kurs von rund 63.000 auf über 87.000 US-Dollar. An schwachen Tagen geben Makroschocks die Richtung vor, sie erklären aber nicht die gesamte Kursentwicklung.

Die Einschätzung von The Big Whale

Die Struktur, die wir vergangene Woche beschrieben haben, gilt weiterhin. Ohne nachhaltige Käufer und ohne nachhaltige Verkäufer bewegt sich der Kurs zu den größten Hebelansammlungen, räumt sie und dreht. Die CPI- und PPI-Daten haben lediglich die Richtung bestimmt.

Das nächste Cluster liegt unterhalb. Auf dem Binance-Paar BTC/USDT würden nahe 80.000 US-Dollar rund 500 Millionen US-Dollar an Long-Positionen liquidiert, etwa 3.000 US-Dollar unter dem aktuellen Kurs von rund 83.000 US-Dollar. Short-Positionen nahe 86.000 US-Dollar, 3.000 US-Dollar darüber, summieren sich auf 386,6 Millionen US-Dollar. Die Abstände sind gleich, aber die gefährdete Sicherheitenmenge ist auf der Abwärtsseite größer. Damit ist 80.000 US-Dollar das wahrscheinlichere Ziel. Ein Tagesschluss darunter würde den Weg zum 50-Wochen-Durchschnitt nahe 77.000 US-Dollar öffnen, jener Linie, die das Trendsignal entwerten würde.

Die Zinsen sind für die kommenden zwei Wochen nicht mehr das Hauptrisiko. Eine Erhöhung im Oktober erscheint inzwischen unwahrscheinlich, auch wenn eine Erhöhung bis Jahresende nahezu vollständig eingepreist ist. Die entscheidende Variable sind die Aktien, insbesondere KI-nahe Werte. Greift der Ausverkauf bei Chipwerten auf den breiteren Nasdaq über, dürfte Bitcoin ihm nach unten folgen, wie in der vergangenen Woche. Eine Stabilisierung bei Halbleitern würde die Hauptquelle des Drucks beseitigen, brächte aber für sich genommen noch keine Käufer zurück.

Die Zahlen von Meta am Mittwoch werden die Erzählung um die KI-Investitionen prüfen. Die FOMC-Entscheidung am 28. Oktober und der Core PCE am 29. Oktober werden den Zinspfad bis Jahresende aktualisieren. Ein Tagesschluss über 86.000 US-Dollar bei erneuten ETF-Zuflüssen wäre das erste Zeichen echter Nachfrage, ein anhaltendes Spot-Volumen von über 30 Milliarden US-Dollar pro Tag würde es bestätigen. Bis dahin erwarten wir, dass der Markt weiter zwischen den Liquidationsclustern pendelt, wobei das Cluster auf der Abwärtsseite das näher liegende Ziel ist.