Monday Market Brief: hoge CPI ruimt longs op, chipaandelen bepalen de toon

Bitcoin sloot de week af nabij $82.000, ongeveer 2,1% lager dan de vorige weekslotkoers van $83.800. Het was de vijfde opeenvolgende weekslotkoers boven het voortschrijdend gemiddelde van 50 weken, dat een week geleden nabij $77.200 stond. De bandbreedte bleef intact, maar maar net. Het weekdal kwam donderdag uit op circa $79.700, de eerste transactie onder $80.000 in meer dan een maand. Het hoogtepunt, nabij $84.200, viel vóór de cijfers.

Voor allocators en digital asset desks die op deze bandbreedte gepositioneerd zijn, waren de inflatiecijfers het belangrijkste moment van de week. Vorige week schreven wij dat een hoge CPI-uitkomst de long-zware positionering zou raken en de koers richting $80.000 zou trekken. Precies dat gebeurde. De CPI over september kwam uit op 3,7% op jaarbasis, tegen 3,6% verwacht. De kerninflatie bedroeg 2,6%, tegen 2,5% verwacht. De producentenprijzen deden donderdag nog een schepje bovenop. De PPI steeg met 6,3% op jaarbasis, tegen 5,5% verwacht, met een stijging van 10,8% voor energie op maandbasis.

Op 14 en 15 oktober werd in de hele markt $1,055 miljard aan longposities geliquideerd. Alleen al op donderdag registreerde CoinGlass $852 miljoen aan liquidaties, waarvan 80% longs. Ether nam een groter deel van de schade voor zijn rekening dan Bitcoin: $282 miljoen geliquideerd tegenover iets meer dan $200 miljoen. Het herstel dat doorgaans volgt, wanneer de koers keert en de shorts erboven worden opgeruimd, bleef ditmaal bescheiden. Dat zegt iets over het gebrek aan overtuiging aan de koperskant. De shortliquidaties kwamen donderdag uit op circa $170 miljoen.

De institutionele stromen bleven negatief, zij het in een lager tempo. Amerikaanse spot Bitcoin-ETF's noteerden over de week $228,4 miljoen aan netto uitstroom, en Ether-producten verloren $320,1 miljoen. Op de dag van de CPI-publicatie viel het grootste deel: $261 miljoen verliet de Bitcoin-fondsen en $130 miljoen de Ether-fondsen. De gecombineerde uitstroom bleef onder de helft van die van een week eerder ($1,23 miljard). Ether-producten kennen inmiddels drie opeenvolgende weken van netto uitstroom.

De spotactiviteit blijft beperkt. Het dagelijkse spotvolume over de hele markt ligt nog steeds onder $30 miljard, het niveau dat wij zouden beschouwen als drempel voor een echte expansiefase.

Waarom het ertoe doet: het macrokanaal verschuift van rente naar aandelen

De renteschok zakte snel weg. De CME FedWatch Tool prijsde de kans op een renteverhoging tijdens de FOMC-vergadering van 27-28 oktober na de CPI kortstondig in op circa 44%. Vrijdag was die kans gedaald naar 16,1%, nadat Fed-voorzitter Kevin Warsh weigerde vooruit te lopen op het besluit. Inmiddels staat de kans op 14,9%, tegenover 19,4% een week geleden. De dollar volgde hetzelfde pad. De DXY piekte woensdag nabij 102,95 en gaf de hele beweging vrijdag weer terug, met een slot nabij 101,7.

De prijsstelling voor het einde van het jaar bewoog de andere kant op. De kans op minimaal één verdere renteverhoging van 25 basispunten vóór jaareinde steeg naar 90,5%, van 86% een week geleden. De markt heeft de volgende verhoging dus verder naar achteren geschoven, zonder haar uit te sluiten. Energie verklaart een deel daarvan. ICE-gasolie, de Europese dieselbenchmark, noteerde begin oktober rond $1.500 per ton, bijna $200 per vat. De gemiddelde EU-pompprijs voor diesel bereikte een record van € 2,24 per liter. Diesel werkt rechtstreeks door in de kosten van transport en voeding, waardoor de headline-inflatie tot het einde van het jaar hardnekkig blijft.

De grotere verschuiving vond plaats op de aandelenmarkt. De Zuid-Koreaanse Kospi daalde met 14,5%, de slechtste week sinds oktober 2008, nadat een daling van 7,6% op donderdag een circuit breaker activeerde. SK hynix verloor 24% en Samsung 18%. In de VS noteerde de iShares Semiconductor ETF vrijdag de negende opeenvolgende dagdaling, de langste reeks sinds 2006. Micron daalde die dag 3,6%, Sandisk 4,2% en CoreWeave 9,3%, terwijl de Nasdaq 100 1,3% inleverde. De uitverkoop weerspiegelt groeiende twijfel over de vraag of de AI-uitgaven gefinancierd en terugverdiend kunnen worden.

Ook crypto voelde dit, via een directer kanaal. Strategy daalde vrijdag 7,9% nadat MSCI regels voorstelde die bedrijven met bitcoin op de balans uit zijn indices kunnen halen. Treasury-bedrijven zijn de afgelopen twee jaar een substantiële bron van spotvraag geweest. Elke gedwongen verkoop door indexfondsen zou dus terechtkomen op een toch al dunne markt.

Ether-fondsen verloren deze week meer dan Bitcoin-fondsen, terwijl hun beheerd vermogen slechts een fractie is. Ether nam bovendien het grootste deel van de liquidaties van donderdag voor zijn rekening. Allocators snijden eerst in blootstelling met een hogere bèta, het patroon dat wij een week geleden signaleerden. Zolang de Ether-stromen niet stabiliseren, lijkt een breed herstel in crypto onwaarschijnlijk, wat Bitcoin zelf ook doet.

De samenhang met aandelen is reëel, maar slechts gedeeltelijk. Zowel Bitcoin als aandelen bewogen de afgelopen weken zijwaarts en grillig, en Bitcoin reageerde op de macrocijfers en op de uitverkoop in chipaandelen. Vorige week daalde de Nasdaq echter ongeveer 5%, terwijl Bitcoin slechts circa 2% verloor. Dat is het omgekeerde van de voorgaande periode, toen aandelen de koersen hoger trokken en Bitcoin achterbleef. Bitcoin heeft zijn opwaartse potentieel ook niet verloren. De zomerrally voerde de koers van circa $63.000 naar boven $87.000. Macroschokken bepalen op slechte dagen de richting, maar verklaren niet de volledige koersbeweging.

De visie van The Big Whale

De structuur die wij vorige week beschreven, blijft overeind. Zonder aanhoudende kopers en zonder aanhoudende verkopers beweegt de koers naar de grootste concentraties van hefboom, ruimt ze op en keert dan om. De CPI- en PPI-cijfers bepaalden alleen de richting.

De volgende concentratie ligt onder de huidige koers. Op het Binance BTC/USDT-paar zou nabij $80.000 circa $500 miljoen aan longposities worden geliquideerd, ongeveer $3.000 onder de huidige koers van circa $83.000. Shortposities nabij $86.000, $3.000 erboven, bedragen $386,6 miljoen. De afstanden zijn gelijk, maar het onderpand dat op het spel staat is aan de onderkant groter. Dat maakt $80.000 het waarschijnlijker doel. Een daggesloten koers eronder opent de weg naar het gemiddelde van 50 weken nabij $77.000, de lijn die het trendsignaal zou ongeldig maken.

De rente is de komende twee weken niet langer het belangrijkste risico. Een renteverhoging in oktober lijkt nu onwaarschijnlijk, ook al is een verhoging vóór jaareinde vrijwel volledig ingeprijsd. De variabele die telt is de aandelenmarkt, in het bijzonder AI-gerelateerde aandelen. Als de uitverkoop in chipaandelen overslaat naar de bredere Nasdaq, zal Bitcoin waarschijnlijk volgen naar beneden, zoals vorige week. Een stabilisatie bij halfgeleiders zou de belangrijkste bron van druk wegnemen, maar brengt de kopers op zichzelf niet terug.

De resultaten van Meta op woensdag zijn een test voor het verhaal over AI-uitgaven. Het FOMC-besluit van 28 oktober en de core PCE van 29 oktober actualiseren het renteverloop tot jaareinde. Een daggesloten koers boven $86.000 met hernieuwde ETF-instroom zou het eerste teken van echte vraag zijn, en een aanhoudend spotvolume boven $30 miljard per dag zou dat bevestigen. Tot dan verwachten wij dat de markt blijft bewegen tussen liquidatieclusters, met de cluster aan de onderkant als dichtstbijzijnde doel.