Monday Market Brief : l’inflation fait chuter le bitcoin, les semi-conducteurs prennent le relais

Le bitcoin a clôturé la semaine autour de 82 000 dollars, en baisse d’environ 2,1 % par rapport à la clôture précédente, à 83 800 dollars. Il s’agit de sa cinquième clôture hebdomadaire consécutive au-dessus de sa moving average à 50 semaines, qui se situait autour de 77 200 dollars une semaine plus tôt. Le cours reste dans sa zone de fluctuation récente, mais de justesse. Il est descendu jusqu’à environ 79 700 dollars jeudi, passant sous les 80 000 dollars pour la première fois depuis plus d’un mois. Le plus haut de la semaine, proche de 84 200 dollars, avait été atteint avant la publication des chiffres.

Pour les investisseurs et les équipes de trading, l’inflation était le rendez-vous décisif. Nous écrivions la semaine dernière qu’un CPI supérieur aux attentes fragiliserait un marché où les positions longues dominaient et ramènerait le cours vers 80 000 dollars. C’est ce qui s’est produit. L’inflation de septembre est ressortie à 3,7 % sur un an, contre 3,6 % attendus, et l’inflation sous-jacente à 2,6 %, contre 2,5 %. Les prix à la production ont accentué la pression jeudi : le PPI a progressé de 6,3 % sur un an, contre 5,5 % attendus, avec une hausse mensuelle de 10,8 % pour l’énergie.

Les 14 et 15 octobre, 1,055 milliard de dollars de positions longues ont été liquidées sur l’ensemble du marché. Pour la seule journée de jeudi, CoinGlass a recensé 852 millions de dollars de liquidations, dont 80 % de positions long. L’ether a davantage souffert que le bitcoin, avec 282 millions de dollars de liquidations contre un peu plus de 200 millions. Le rebond qui suit habituellement ces épisodes, lorsque la remontée du cours force à leur tour les vendeurs à découvert à clôturer leurs positions, est resté limité. Les acheteurs manquent manifestement de conviction. Les liquidations de shorts ont représenté environ 170 millions de dollars jeudi.

Les flux institutionnels sont restés négatifs, mais les retraits ont ralenti. Les ETF spot américains sur le bitcoin ont enregistré 228,4 millions de dollars de sorties nettes sur la semaine, et les produits sur l’ether 320,1 millions. La journée de publication du CPI a concentré l’essentiel des retraits : 261 millions de dollars pour les fonds bitcoin et 130 millions pour les fonds ether. Au total, les sorties représentent moins de la moitié des 1,23 milliard de dollars de la semaine précédente. Les fonds sur l’ether enregistrent désormais des sorties nettes de capitaux depuis trois semaines consécutives.

Les volumes sur le marché spot restent faibles. Ils sont toujours inférieurs à 30 milliards de dollars par jour sur l’ensemble du marché, le seuil au-delà duquel nous considérerions que la reprise de l’activité devient significative.

Ce qui compte : la pression vient désormais des actions, davantage que des taux

La réaction aux chiffres d’inflation a été de courte durée sur les anticipations de taux. Après le CPI, l’outil CME FedWatch a brièvement estimé à près de 44 % la probabilité d’une hausse lors de la réunion de la Fed des 27 et 28 octobre. Vendredi, elle était retombée à 16,1 %, après que le président de la Fed, Kevin Warsh, a refusé de se prononcer à l’avance sur la décision. Elle s’établit désormais à 14,9 %, contre 19,4 % une semaine plus tôt. Le dollar a suivi la même trajectoire : le DXY a culminé autour de 102,95 mercredi, avant d’effacer toute sa hausse et de terminer vendredi près de 101,7.

Les anticipations pour la fin de l’année ont évolué dans l’autre sens. La probabilité d’au moins une nouvelle hausse de 25 points de base d’ici décembre est passée de 86 % à 90,5 %. Le marché repousse la prochaine hausse sans y renoncer. L’énergie explique en partie cette évolution. Début octobre, le contrat gasoil d’ICE, référence européenne pour le diesel, s’échangeait autour de 1 500 dollars la tonne, soit près de 200 dollars le baril. Dans l’Union européenne, le prix moyen du diesel à la pompe a atteint un record de 2,24 euros le litre. Cette hausse se répercute directement sur le transport de marchandises et les prix alimentaires, ce qui risque de maintenir l’inflation à un niveau élevé jusqu’à la fin de l’année.

Le changement le plus important est venu des actions. En Corée du Sud, le Kospi a perdu 14,5 %, sa pire semaine depuis octobre 2008. Sa chute de 7,6 % jeudi a déclenché une suspension automatique des échanges. SK hynix a reculé de 24 % et Samsung de 18 %. Aux États-Unis, l’ETF iShares Semiconductor a enregistré vendredi sa neuvième séance consécutive de baisse, une série inédite depuis 2006. Ce jour-là, Micron a perdu 3,6 %, Sandisk 4,2 % et CoreWeave 9,3 %, tandis que le Nasdaq 100 reculait de 1,3 %. Les investisseurs s’interrogent de plus en plus sur le financement des dépenses liées à l’IA et sur leur rentabilité future.

La crypto a également été touchée plus directement. Strategy a chuté de 7,9 % vendredi, après une proposition de MSCI qui pourrait conduire à exclure de ses indices les entreprises détenant du bitcoin en trésorerie. Ces sociétés ont constitué une source importante d’achats au cours des deux dernières années. D’éventuelles ventes forcées de leurs actions par les fonds indiciels fragiliseraient donc un soutien du marché, alors que les volumes sont déjà faibles.

Les fonds ether ont subi davantage de retraits que les fonds bitcoin cette semaine, malgré des encours bien plus modestes. L’ether a aussi concentré la plus grande part des liquidations de jeudi. Les investisseurs réduisent d’abord leurs expositions les plus sensibles aux mouvements du marché, comme nous le relevions déjà la semaine dernière. Tant que les flux sur l’ether ne se stabilisent pas, une reprise de l’ensemble du marché crypto paraît peu probable, quelle que soit la trajectoire du bitcoin.

Le lien avec les actions existe, mais il n’explique pas tout. Ces dernières semaines, le bitcoin comme les marchés actions ont évolué sans direction claire, au gré de mouvements parfois brusques. Le bitcoin a réagi aux publications économiques et à la baisse des semi-conducteurs. Pourtant, la semaine dernière, le Nasdaq a perdu environ 5 %, contre seulement 2 % pour le bitcoin. C’est l’inverse de la période précédente, durant laquelle les actions progressaient tandis que le bitcoin restait à la traîne. Celui-ci a par ailleurs montré qu’il pouvait encore fortement rebondir : la hausse estivale l’a fait passer d’environ 63 000 dollars à plus de 87 000 dollars. Les mauvaises nouvelles macroéconomiques dictent ses mouvements lors des séances de baisse, mais elles ne suffisent pas à expliquer l’ensemble de son parcours.

L’analyse de The Big Whale

Le fonctionnement du marché reste celui que nous décrivions la semaine dernière. Faute d’achats ou de ventes suffisamment soutenus pour installer une tendance, le cours se dirige vers les niveaux où se concentrent les positions à effet de levier, déclenche leur liquidation, puis repart dans l’autre sens. Le CPI et le PPI ont simplement donné l’impulsion à la baisse.

Le niveau le plus exposé se situe désormais autour de 80 000 dollars. Sur la paire BTC/USDT de Binance, environ 500 millions de dollars de positions longues risqueraient d’y être liquidées, soit quelque 3 000 dollars sous le cours actuel, proche de 83 000 dollars. À l’inverse, les positions short susceptibles d’être liquidées autour de 86 000 dollars, soit 3 000 dollars plus haut, représentent 386,6 millions de dollars. Les deux seuils sont à égale distance, mais les montants menacés sont plus importants à la baisse. Un retour vers 80 000 dollars nous paraît donc plus probable. Une clôture quotidienne sous ce seuil ouvrirait la voie à la moving average à 50 semaines, autour de 77 000 dollars. La perte de ce repère invaliderait le signal de reprise de la tendance.

Les taux ne constituent plus le principal risque pour les deux prochaines semaines. Une hausse en octobre paraît désormais peu probable, même si celle d’ici la fin de l’année est presque entièrement intégrée dans les anticipations. Il faut surtout surveiller les actions, et en particulier les valeurs liées à l’IA. Si la baisse des semi-conducteurs s’étend au reste du Nasdaq, le bitcoin devrait suivre, comme il l’a fait la semaine dernière. Une stabilisation du secteur supprimerait la principale source de pression, mais ne suffirait pas à faire revenir les acheteurs.

Les résultats de Meta, mercredi, permettront de juger si les dépenses dans l’IA continuent de convaincre les investisseurs. La décision de la Fed du 28 octobre et l’inflation PCE sous-jacente du 29 octobre préciseront les perspectives de taux pour la fin de l’année. Une clôture quotidienne au-dessus de 86 000 dollars, accompagnée d’un retour des entrées nettes dans les ETF, serait le premier signe d’une véritable reprise de la demande. Des volumes spot durablement supérieurs à 30 milliards de dollars par jour la confirmeraient. D’ici là, nous nous attendons à ce que le cours continue d’osciller entre les niveaux où se concentrent les liquidations potentielles, avec un risque plus marqué de retour vers 80 000 dollars.