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EigenLayer (EIGEN) : Analyse du champion du restaking
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Token, airdrop, financement, équipe, roadmap... L'étude indépendante et détaillée du projet EigenLayer réalisée par notre équipe d'analystes.
Ce qu'il faut savoir 🐳
EigenLayer est le projet émergent qui bénéficie de la plus grande traction dans l'écosystème.
Sa proposition est unique sur le marché.
Son token EIGEN est distribué le 10 mai à ses premiers utilisateurs, mais n'est pas encore transférable.
De nombreux projets se construisent sur EigenLayer et pourraient potentiellement distribuer leurs tokens aux utilisateurs du protocole.
La plupart des grands fonds de capital-risque ont investi dans ce projet.
Présentation générale 🧬
EigenLayer est un protocole de "restaking" conçu sur la blockchain Ethereum.
Son développement a commencé en 2021, et le déploiement de son réseau a été en cours depuis juin 2023.
Le principe du staking implique de bloquer des tokens (dans ce cas, des ETH sur Ethereum) pour contribuer à la sécurisation d'un réseau, en échange de récompenses distribuées sous forme de nouveaux tokens.
EigenLayer apporte une innovation : il permet aux participants au staking sur Ethereum de contribuer également à la sécurisation d'autres blockchains. Cela ouvre la possibilité pour eux de recevoir des récompenses additionnelles provenant de ces autres blockchains, en plus de celles d'Ethereum.
Cette approche présente un avantage significatif pour les projets externes, qui n'ont plus besoin de constituer leur propre communauté de validateurs, souvent très coûteuse. Ils peuvent bénéficier de la robustesse d'Ethereum, une des blockchains les plus sécurisées de l'écosystème, comparable à Bitcoin. Cela leur permet de se focaliser sur d'autres objectifs stratégiques.
Quant aux récompenses pour les projets sécurisés par le biais d'EigenLayer, l'équipe a annoncé qu'elle fournirait plus de détails ultérieurement. Toutefois, il est envisageable que ces récompenses soient attribuées en ETH et/ou en tokens spécifiques des projets concernés.
À ce jour, le projet EigenLayer a attiré 16 milliards de dollars de valeur immobilisée (TVL) dans son protocole. C'est le deuxième plus gros projet de finance décentralisée du secteur derrière Lido (30 milliards de dollars de TVL).
Financement 💰
EigenLayer a réussi à collecter un total de 164,5 millions de dollars lors de trois levées de fonds distinctes.
La première levée de fonds, un tour de seed, s'est déroulée en août 2022 et a permis de réunir 14,5 millions de dollars. Ce tour a été dirigé par Polychain Capital et Ethereal Ventures, avec la participation de Robot Ventures, Figment Capital, dao5, et P2P Validator.
La deuxième levée, correspondant à un tour de série A, a eu lieu en mars 2023 et a abouti à la collecte de 50 millions de dollars. Blockchain Capital a mené ce tour, accompagné de Coinbase Ventures, Polychain Capital, Electric Capital, et Hack VC.
La troisième a été annoncée le 22 février 2024 avec un investissement de 100 millions de dollars du prestigieux fonds d’investissement américain Andreessen Horowitz (a16z). Ce tour a été réalisé exclusivement avec ce dernier, ce qui est assez rare.
L'élément clé à retenir est qu'EigenLayer bénéficie du soutien financier d'investisseurs de premier plan dans le secteur.
Équipe et communauté 👾
EigenLayer est principalement développé par EigenLabs, une start-up basée aux États-Unis.
Son fondateur et PDG, Sreeram Kannan, est un ancien professeur de l'Université de Washington, où il a dirigé un laboratoire de recherche spécialisé dans la blockchain, concentrant ses efforts sur le développement de nouveaux protocoles d'infrastructure.
Calvin Liu, occupant le poste de directeur de la stratégie, apporte son expérience de chez Compound Labs, l'entreprise à l'origine de Compound.
Chris Dury, le directeur des opérations, a précédemment occupé des postes à responsabilité chez Amazon Web Services (AWS).
La majeure partie de l'équipe d'EigenLabs réside aux États-Unis.
Le projet a rapidement gagné en popularité, avec déjà 288 000 abonnés sur X (anciennement Twitter) et plus de 200 000 membres sur Discord.
Gouvernance 🗳️
Celle-ci est exercée à 100% par EigenLabs.
Ainsi, c'est l'entreprise qui décide des projets qui peuvent être sécurisés par EigenLayer et quels validateurs peuvent gérer les ETH déposés à cet effet.
La gouvernance devrait progressivement évoluer avec la décentralisation du réseau via le jeton de gouvernance EIGEN.
Le déroulement de l’airdrop du token EIGEN 🔓
Très attendu en raison du statut "premium" du projet, l'airdrop du token EIGEN a suscité quelques critiques lors de son annonce le 29 avril (pour une distribution le 10 mai).
Celui-ci récompense les utilisateurs qui ont déposé des tokens ETH dans EigenLayer avant le 15 mars 2024.
D'autres airdrops sont déjà programmés : si 5% des tokens émis par le projet sont distribués lors de cette opération, 10% feront partie des prochaines saisons (la deuxième est en cours).
Une fois distribués le 10 mai, les premiers tokens EIGEN ne seront pas transférables (c'est-à-dire vendables) avant une date qui n'est pas encore communiquée.
L'équipe a expliqué qu'il était nécessaire d'implémenter de nouvelles fonctionnalités et que la décentralisation atteigne un stade plus avancé.
Elle prévoit néanmoins que cette étape sera réalisée d'ici le 30 septembre 2024.
Pour apaiser les critiques, une majoration de 100 tokens supplémentaires sera finalement distribuée aux utilisateurs ayant obtenu au moins 10 EIGEN.
Le token EIGEN 🪙
EigenLayer a publié le 29 avril un livre blanc détaillant son token EIGEN.
Ce dernier est conçu pour renforcer l'écosystème EigenLayer dans un rôle complémentaire au restaking ETH.
Pour résumer, le restaking ETH offre un mécanisme pour sanctionner des fautes "objectivement attribuables" des validateurs qui sont mathématiquement vérifiables. Mais toutes les fautes ne sont pas vérifiables sur la blockchain, parfois il faut aller chercher la donnée à l'extérieur.
Le nouveau token EIGEN introduit ainsi un mécanisme complémentaire conçu pour faciliter le consensus des données qui ne peuvent pas être vérifiées directement sur la blockchain, mais qui peuvent être validées grâce à un "accord intersubjectif".
L'accord intersubjectif fait référence au consensus entre plusieurs observateurs. C'est nécessaire pour des applications telles que les marchés de prédiction, les services de stockage et les machines virtuelles de gaming.
Par exemple, la donnée "1 BTC = 1 dollar" est une affirmation qui ne peut pas être vérifiée directement sur la blockchain. En revanche, les détenteurs du token EIGEN peuvent aller chercher les informations en dehors et mettre en jeu des tokens EIGEN pour aider à former un consensus. C'est une sorte de "caution".
Lorsqu'on a raison, cette caution est rendue et accompagnée d'une récompense. Inversement, lorsqu'on a tort, les tokens déposés sont brûlés.
Au départ, le token EIGEN est destiné à servir de composant dans la sécurisation du réseau EigenDA (un service permettant aux projets de sous-traiter la gestion de leurs données et construit par EigenLabs sur EigenLayer).
Néanmoins, il pourrait voir son rôle étendu à d'autres projets qui pourraient utiliser son mécanisme de sécurisation. En outre, EigenLabs pourrait également lancer d'autres projets qui exploiteront le token EIGEN.
À nos yeux, le token EIGEN est intéressant car il dispose d'une vraie utilité en dehors de la gouvernance. C'est assez rare.
Il s'échange autour de 10 dollars en pré-market.
Distribution du token 📊
Le token EIGEN aura une offre totale de 1,67 milliard de jetons lors du lancement.
La fondation a attribué 45% des tokens à sa communauté (15% pour les différents airdrops, 15% pour les initiatives communautaires et 15% pour le développement de l'écosystème).
Les investisseurs ont reçu 29,5% des tokens.
L'équipe d'EigenLabs a reçu 25,5% des tokens.
C'est dans la fourchette haute de ce qui se fait aujourd'hui, ce qui pourrait exercer une pression à la vente sur le token lorsqu'il sera vendable.
Les investisseurs et l'équipe sont soumis à une période de vesting de trois ans pour leurs allocations. La première année (qui commencera le jour où les tokens du premier airdrop deviendront transférables) implique un verrouillage complet, suivi d'une libération progressive de la totalité de leurs avoirs à un rythme de 4% par mois au cours des deux années suivantes.
Le protocole prévoit d'implémenter une inflation de son token (envisagée autour de 5% par an selon les premiers documents de travail). Cette inflation serait uniquement versée à la communauté, ce qui devrait mécaniquement augmenter son poids au fur et à mesure des années.
Les acteurs de la communauté EigenLayer 🌀
Les utilisateurs déposent leurs ETH dans EigenLayer et les délèguent aux opérateurs de leur choix.
Les opérateurs gèrent les ETH placés dans EigenLayer et sécurisent les projets qui en font la demande. Tout le monde peut prétendre à cette tâche car le système est sans permission.
"Les opérateurs seront sûrement ceux avec la meilleure réputation et les meilleures performances", déclare Loïc Triten, en charge du produit chez Kiln, l'un des spécialistes mondiaux du staking.
Les "Actively Validated Services" (AVS) sont les projets qui ont recours à EigenLayer pour déléguer leur sécurité.
Chaque opérateur peut participer à la sécurisation d'un ou plusieurs AVS et obtenir plus ou moins de récompenses.
Les récompenses sont ensuite redistribuées aux utilisateurs qui ont délégué leurs ETH. Ainsi, en déléguant ses ETH à EigenLayer via ses opérateurs, on maximise le montant des récompenses de staking.
Comment les projets qui souhaitent bénéficier de la sécurité d’EigenLayer sont-ils choisis ? 🫵
"Pour le moment, les AVS sont choisis par l'équipe d'EigenLabs", déclare Loïc Triten de Kiln, une start-up française qui officie comme validateurs de protocoles blockchain. "Ils ont probablement des critères sur la maturité de l'équipe, la portée du projet et les risques de slashing qu'ils apportent", souligne-t-il.
Cette méthode de sélection pourrait évoluer avec l'introduction du token EIGEN.
Roadmap 📝
Après le lancement du token, le projet se décrit lui-même dans une phase de "meta-setup".
Voici ce qui est décrit par les porteurs du projet sur le blog officiel :
"Avec sa conception entièrement nouvelle, le concept doit être assimilé et largement discuté par les participants de l'écosystème. La mise en œuvre initiale du staking intersubjectif lors de ce lancement reflète le protocole complet seulement dans une mesure limitée. Cependant, il reste encore plusieurs paramètres à déterminer pour une mise en œuvre complète. Pour y parvenir, EIGEN est lancé dans une phase de meta-setup. Cette phase de meta-setup permettra aux chercheurs, aux experts et à la communauté élargie d'engager un dialogue public pour discuter des paramètres nécessaires pour rendre le protocole et son interaction avec le reste de l'écosystème Ethereum le plus efficace possible."
Les risques d’EigenLayer 😨
Le premier risque d'EigenLayer, similaire à n'importe quel projet développé sur blockchain, est représenté par les piratages liés à une faille dans les smart contracts.
"Si les contrats d'EigenLayer se font hacker, toute la valeur restakée est à risque," souligne Loïc Triten de Kiln, "c'est un risque similaire à ce qu'on peut retrouver sur des protocoles de staking liquide comme Lido."
Les opérateurs d'EigenLayer peuvent aussi être sanctionnés par les AVS qu'ils contribuent à sécuriser. Cela peut être le cas, par exemple, si un opérateur tente de sécuriser un nombre d'AVS trop important pour ses capacités techniques, ou bien s'il sécurise un AVS malveillant ou défaillant.
La sanction se matérialise par du "slashing", c'est-à-dire une sorte d'amende ponctionnée en ETH. En bout de chaîne, les dépositaires des opérateurs (c'est-à-dire vous) supporteront collectivement la perte.
"Chaque AVS a ses propres règles de slashing, plus ou moins évidentes pour les opérateurs," précise Loïc Triten. "Que se passera-t-il si un AVS a un bug et slash tous ses restakers ? Une partie de la valeur restakée pourrait être à risque."
À noter que la fonctionnalité de slashing n'est pas encore implémentée et qu'elle verra le jour dans plusieurs mois.
Il sera crucial de bien choisir son opérateur à qui déléguer ses ETH. Certains pourraient se montrer très attractifs en sécurisant beaucoup de projets (et donc en promettant de substantielles récompenses), mais plus la rémunération sera importante, plus le risque sera décuplé.
Utiliser un protocole de restaking liquide (comme EtherFi ou Renzo) ne permet pas de choisir les opérateurs dont on dépendra puisque ce choix revient à ces protocoles.
Y a-t-il un risque systémique sur Ethereum ? 😱
EigenLayer représente une menace que l'on peut qualifier de systémique en raison de ses grandes ambitions. Si elle venait à subir une défaillance, tous les projets qui s'appuient sur sa sécurité en seraient impactés.
Concernant Ethereum, sa sécurité ne semble pas être compromise par le développement d'EigenLayer. Si le nombre d'ETH stakés dans EigenLayer venait à représenter une trop grande partie du staking total d'Ethereum, EigenLayer a indiqué qu'une partie des ETH qui lui sont délégués seraient mis de côté afin qu'ils ne soient pas utilisés par les opérateurs.
On peut néanmoins anticiper certains effets indésirables, comme un désalignement parmi les acteurs.
"C'est assez dystopique, mais que se passera-t-il si un opérateur d'AVS, qui opère également des validateurs Ethereum, décide de profiter du blockspace qu'il produit pour avantager ses performances sur l'AVS ?", se demande Loïc Triten de Kiln.
Comment participer au fonctionnement d’EigenLayer ? 👋
Vous pouvez déposer vos ETH directement sur EigenLayer, mais vous devrez placer des multiples de 32 ETH.
Néanmoins, si vous avez des tokens de staking liquides (comme le stETH de Lido), vous pouvez les déposer sans seuil minimum.
Il est également possible de passer par des protocoles de restaking liquide comme EtherFi et Renzo, dont nous avons publié des analyses récemment.
En passant par ces derniers, vous cumulerez des points qui vous donneront droit à leurs tokens distribués par le biais de futurs airdrops.
Comment acheter le token EIGEN ? 🛒
Celui-ci n'est pas encore disponible sur le marché, mais selon l'équipe, cela devrait être le cas aux alentours du 30 septembre 2024.
Le moyen le plus simple pour en recevoir dès maintenant est de déposer des ETH dans EigenLayer ou dans les protocoles de restaking tels que EtherFi ou Renzo.
L'avis de The Big Whale 🐳
EigenLayer est un projet extrêmement ambitieux qui offre beaucoup d'opportunités pour ceux qui déposent des ETH.
Entre les revenus de restaking et les airdrops des projets qui vont se lancer dessus, il pourrait être très rémunérateur.
Son token EIGEN dispose d'une véritable utilité en dehors de la gouvernance (ce qui est finalement assez rare), ce qui nous fait penser qu'il pourrait constituer un placement intéressant.
Malgré les excellentes références de l'équipe et des investisseurs, le projet reste à nos yeux risqué étant donné la jeunesse du réseau.
Nous ne mesurons pas encore bien les conséquences qu'il pourrait y avoir en cas de défaillance en chaîne.
Le fait que l'équipe et les investisseurs se réservent 55% des tokens est un gros point négatif vis-à-vis de la communauté.
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Avant d’investir dans un produit, l’investisseur doit comprendre entièrement les risques et consulter ses propres conseillers juridiques, fiscaux, financiers et comptables.
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