TBW #58 : Quand le secteur se tire une balle dans le pied đŹ

Retrouvez toutes les informations de la 58Ăšme newsletter Premium de The Big Whale.
Bonjour les Whales et bienvenue aux petits nouveaux qui viennent de nous rejoindre dans lâĂ©dition Premium ! Vous ĂȘtes chaque semaine plus nombreux. Merci infiniment đ
à dévorer cette semaine
đïž L'Ă©dito de la rĂ©daction
đŁ Nos infos exclusives
đŠ Le futur d'Uniswap
đ Ledger Recover Debunk
THE BIG SPLASH
Une balle dans le pied đ©
Il nây a sĂ»rement que dans lâunivers de la crypto que lâon peut assister Ă un tel spectacle. Mardi, et ça continue encore ce matin, les rĂ©seaux sociaux se sont enflammĂ©s au sujet du nouveau service de Ledger, Ledger Recover, qui doit permettre aux utilisateurs des Nano X, sâils le souhaitent, de crĂ©er une fonction pour rĂ©cupĂ©rer leur seed phrase (24 mots) en Ă©change de leurs documents dâidentitĂ©.
Les plus virulents đĄ ont expliquĂ© quâavec ce systĂšme, le leader mondial de la conservation dâactifs numĂ©riques pourrait accĂ©der aux fonds de leurs clients. Or, comme lâexplique le directeur de la technologie de Ledger, Charles Guillemet (lire son interview), Ledger Recover ne changera rien Ă la sĂ©curitĂ© de la seed phrase.
Si les choses ont autant dĂ©rapĂ© sur les rĂ©seaux et totalement Ă©chappĂ© Ă la licorne française, câest Ă©videmment que leur communication a Ă©tĂ© catastrophique, pour ne pas dire plus đ . Proposer un tel service nĂ©cessite dâinformer les utilisateurs en amont et de faire de la pĂ©dagogie, surtout pour un public aussi sensible sur les questions de sĂ©curitĂ©. Lâemballement sur Twitter en est la meilleure illustration.
Mais au-delĂ de lâerreur de communication, qui peut arriver, câest surtout le comportement de certains qui a encore montrĂ© Ă quel point le secteur est totalement immature. Le pire est, peut-ĂȘtre, dâavoir vu des responsables de lâĂ©cosystĂšme comme le patron de Binance, CZ, ou le CTO de Tether, Paolo Ardoino, alimenter la dĂ©fiance avec des tweets plutĂŽt hypocrites.
Qui imaginerait le patron dâApple Tim Cook tweeter de la sorte sur les fabricants de microprocesseurs Intel ou Qualcomm ? Personne. Et câest bien cette situation qui montre tout le chemin que lâindustrie doit encore faire pour grandir et Ă©viter de se tirer dâautres balles dans le piedâŠ
THE BIG NEWS
Nos informations exclusives đ„
đ PSAN : Delubac regarde des dossiers
Comme nous l'Ă©crivions la semaine derniĂšre, la situation nâest pas simple pour les applications dâinvestissement cryptos europĂ©ennes. Si certaines arrivent Ă se dĂ©velopper, dâautres peinent Ă faire croĂźtre leur activitĂ©, ce qui nâa pas Ă©chappĂ© Ă de potentiels investisseurs đ§.
Selon nos informations, la banque Delubac Ă©tudie le rachat dâun prestataire de services sur actifs numĂ©riques (PSAN). LâĂ©tablissement français, qui dispose du PSAN et offre des services cryptos Ă ses clients, sâest concentrĂ©e sur au moins 5 start-up. âIls ont dĂ©jĂ Ă©cartĂ© un dossierâ, explique une bonne source.
SollicitĂ©e, Delubac nâa pas souhaitĂ© faire de commentaire dans lâimmĂ©diat.
En rachetant une application dâinvestissement, Delubac pourrait encore un peu plus accĂ©lĂ©rer son dĂ©veloppement dans les cryptos. âDelubac a une clientĂšle plutĂŽt traditionnelle, en rachetant une application crypto il pourrait disposer dâune autre clientĂšle et offrir davantage de services cryptosâ, explique un bon connaisseur du secteur.
Delubac n'est pas le seul acteur Ă regarder ce qu'il se passe sur le marchĂ©. Comme nous l'avons il y a quelques semaines, d'autres, comme la plateforme amĂ©ricaine Kraken, sont aussi intĂ©ressĂ©s Ă l'idĂ©e de mettre la main sur un PSAN đ.

The Big Whale lance sa cartographie de lâĂ©cosystĂšme europĂ©en
Tous les projets europĂ©ens qui le souhaitent peuvent renseigner leurs informations et figurer dans âThe Oceanâ. Chaque projet intĂ©grĂ© au sein de cette cartographie aura la possibilitĂ©, aprĂšs le vote des 300 abonnĂ©s fondateurs de The Big Whale â€ïž, de :
đ Pitcher le projet auprĂšs de la communautĂ© de The Big Whale (20.000 membres)
đ Ătre visible (avec une fiche) au sein dâun espace dĂ©diĂ© dans The Big Whale
Le questionnaire est disponible en cliquant ici, et ne prend que quelques minutes. đ
THE BIG REPORT
DeFi : Uniswap peut-il continuer à dominer le marché ?

Par Grégory Raymond (à Paris)
La plateforme dâĂ©change dĂ©centralisĂ©e (DEX) Ă©crase la concurrence depuis quelques annĂ©es, mais son absence de modĂšle Ă©conomique pourrait progressivement lui faire perdre du terrain. Certains acteurs comme Curve pourraient en profiter.
Uniswap, câest quoi ?
Uniswap a Ă©tĂ© lancĂ© en 2018 par lâingĂ©nieur amĂ©ricain Hayden Adams. Sa fonction est simple : permettre lâĂ©change dâactifs numĂ©riques de maniĂšre dĂ©centralisĂ©e sans lâintervention dâun tiers, autrement dit pas comme avec une Bourse traditionnelle.
Sur le Nasdaq, câest lâentreprise Ă©ponyme qui assure la bonne exĂ©cution des Ă©changes. Sur Uniswap, câest la technologie elle-mĂȘme qui sâen charge đĄ.
Lâinnovation majeure dâUniswap repose sur son modĂšle baptisĂ© "Ă©changeur de liquiditĂ©s automatisĂ©" (Automated Market Maker, AMM). Au lieu d'utiliser des carnets dâordre traditionnels, Uniswap permet aux utilisateurs de fournir eux-mĂȘmes des liquiditĂ©s Ă des pools de trading en ajoutant des fonds dans des smart contracts (des âcontrats intelligentsâ qui permettent dâexĂ©cuter automatiquement une opĂ©ration lorsquâune condition prĂ©vue Ă lâavance est remplie).
Ces pools de liquiditĂ©s sont constituĂ©es de paires d'actifs, par exemple, de lâether (ETH) et un autre token ERC-20 (le token dâune projet dĂ©veloppĂ© sur Ethereum). En Ă©change de leur apport, les pourvoyeurs de liquiditĂ© reçoivent les frais payĂ©s par les traders.
Quelle est la part de marché d'Uniswap ?
Uniswap a connu une adoption rapide et une croissance exponentielle depuis son lancement đ.
Son modÚle d'AMM a été salué pour sa simplicité et son accessibilité, permettant à quiconque de devenir un fournisseur de liquidités et de participer aux échanges décentralisés.
Sur lâensemble des DEX disponibles sur Ethereum, sa part de marchĂ© atteint 88%, devant Curve (11%) et Sushiswap (1%).

Ce qui fait en partie le succĂšs d'Uniswap, ce sont ses frais relativement faibles par rapport Ă la concurrence : la plupart des autres projets prĂ©lĂšvent des commissions supplĂ©mentaires pour alimenter une trĂ©sorerie communautaire đ°.
Sur les sept derniers jours, son volume dâĂ©change a tutoyĂ© les 10 milliards de dollars, selon Dune Analytics (tous protocoles blockchain confondus cette fois).

Il nâest pas rare que sa part de marchĂ© dĂ©passe celle de Coinbase (deuxiĂšme plus grande plateforme dâĂ©change centralisĂ©e du monde) sur certaines paires.
Si lâon prend le total des volumes dâĂ©change hebdomadaires, Uniswap fait parfois jeu Ă©gal (ce qui est considĂ©rable) avec les plus gros.

âLes plateformes centralisĂ©es sont plus simples Ă utiliser, moins chĂšres et offrent souvent plus de liquiditĂ©, mais tous les tokens ne sont pas listĂ©s chez Binance, Coinbase ou leurs concurrentsâ, souligne Stanislas BarthĂ©lĂ©mi, expert crypto chez KPMG.
âLe grand avantage dâUniswap, câest que nâimporte qui peut crĂ©er une pool de liquiditĂ© pour permettre lâĂ©change dâun tokenâ, insiste-t-il.
Lâautre grande force de lâapplication, câest son aspect ânon-custodialâ, câest-Ă -dire que personne nâa le contrĂŽle sur vos fonds, Ă la diffĂ©rence des acteurs centralisĂ©s Ă qui vous cĂ©dez la gestion de vos cryptos. âDe nombreux intermĂ©diaires centralisĂ©s ont Ă©tĂ© fortement chahutĂ©s voire ont disparu en 2022 (FTX, ndlr). En utilisant Uniswap, vous vous mettez Ă lâabri dâune fermeture inopinĂ©eâ, insiste Stanislas BarthĂ©lĂ©mi.
Vu qu'Uniswap impose de gĂ©rer soi-mĂȘme son wallet, le protocole est rĂ©servĂ© Ă un public plus restreint que les acteurs centralisĂ©s. âMalgrĂ© son interface simple dâusage, les plus gros utilisateurs dâUniswap ne sont pas des particuliersâ, explique Mounir Benchemled, cofondateur de lâagrĂ©gateur de DEX Paraswap. âCe sont surtout les Exchanges centralisĂ©s ou des agrĂ©gateurs comme nousâ, insiste-t-il.
Comment Uniswap a-t-il évolué depuis 2018 ?
En mai 2020, Uniswap a lancĂ© sa âversion 2â, introduisant de nouvelles fonctionnalitĂ©s telles que la possibilitĂ© d'Ă©changer des tokens ERC-20 entre eux directement, sans avoir besoin d'ETH comme intermĂ©diaire.
En 2021, Uniswap a lancĂ© la âversion 3â, apportant des amĂ©liorations supplĂ©mentaires Ă l'efficacitĂ© du capital et Ă la personnalisation des pools de liquiditĂ©s.
âCette mise Ă jour a Ă©tĂ© trĂšs importante, car, avant celle-ci, la liquiditĂ© pouvait ĂȘtre utilisĂ©e sur tous les prix possibles dâun token et cela limitait fortement lâefficacitĂ© du capitalâ, relĂšve Stanislas BarthĂ©lĂ©mi. âDĂ©sormais on peut fixer une fourchette de prix Ă lâavance, ce qui rend le modĂšle beaucoup plus efficaceâ, souligne-t-il.
Le cas de la version 3 montre Ă quel point Uniswap est en pointe sur lâinnovation. Quelques jours aprĂšs lâexpiration de la licence qui interdisait (pendant 2 ans) Ă quiconque dâexploiter le code de version 3, plusieurs concurrents (Sushiswap et PancakeSwap) lâont immĂ©diatement rĂ©cupĂ©rĂ© pour lâadapter Ă leurs solutions.
âDu cĂŽtĂ© des DEX, Uniswap est assurĂ©ment le leader incontestĂ© de lâinnovation et de la communicationâ, abonde Mounir Benchemled.
Tout nâest pas rose cependant, car les acteurs qui apportent de la liquiditĂ© sâexposent rĂ©guliĂšrement Ă des pertes en capital lorsquâils dĂ©sirent retirer leurs fonds des pools de liquiditĂ© (on appelle cela âlâImpermanent Lossâ).
Un problÚme pointé par Cyrille Pastour, cofondateur du protocole Swaap, qui offre un systÚme permettant de supprimer cet inconvénient :
"De nombreuses Ă©tudes ont montrĂ© que dĂ©poser de la liquiditĂ© sur Uniswap de façon passive sur des paires d'actifs non corrĂ©lĂ©es impliquait des rendements en moyenne nĂ©gatifs, avec une trĂšs forte variabilitĂ©. Dis autrement, dĂ©poser de la liquiditĂ© sur Uniswap est plus proche d'un pari que d'une stratĂ©gie d'investissement. Cela est dĂ» aux modĂšles mathĂ©matiques utilisĂ©s par Uniswap ainsi qu'Ă l'absence d'utilisation d'oracles qui provoquent le redoutĂ© phĂ©nomĂšne d'Impermanent Loss.ââ
Quel est le modĂšle Ă©conomique dâUniswap ?
Ă la diffĂ©rence de nombreux protocoles de finance dĂ©centralisĂ©e⊠il nây en a quasiment pas đ .
Lorsque vous utilisez Uniswap pour échanger des tokens, les frais de transaction que vous payez sont intégralement reversés aux pourvoyeurs de liquidité.
đ Aucune rĂ©munĂ©ration nâest prĂ©vue pour alimenter la rĂ©serve de la DAO (organisation autonome dĂ©centralisĂ©e) Ă la tĂȘte dâUniswap, Ă la diffĂ©rence de ce qui se pratique sur les applications de prĂȘt dĂ©centralisĂ© comme Aave ou Compound.
Ă court terme, le faible coĂ»t dâutilisation dâUniswap est un vrai avantage, mais il prĂ©sente quand mĂȘme lâinconvĂ©nient de limiter, Ă long terme, ses revenus et donc ses moyens de dĂ©veloppement.
âUniswap a des volumes impressionnants, mais nâa jamais gagnĂ© le moindre centimeâ, constate Marc Zeller, spĂ©cialiste de la finance dĂ©centralisĂ©e et Ă tĂȘte dâAave Chan Initiative, une plateforme de dĂ©lĂ©gation au sein de la gouvernance du protocole de prĂȘt dĂ©centralisĂ© Aave. âOr câest indispensable de gagner de l'argent, car les revenus gagnĂ©s par une DAO permettent de financer le protocole et aussi les fournisseurs de servicesâ, note-t-il.
Il nây a pas de solution parfaite : si Uniswap dĂ©cide un jour dâallouer une partie des frais Ă sa rĂ©serve, cela diminuera la part rĂ©servĂ©e aux apporteurs de liquiditĂ©. Ces derniers seront alors incitĂ©s Ă aller voir ailleurs et le protocole perdra mĂ©caniquement des parts de marchĂ©.
Ă quoi le token UNI sert-il ?
Le token UNI est le token utilitaire du protocole Uniswap. Il a été lancé en septembre 2020 dans le cadre d'une distribution communautaire (airdrop).
Chaque personne qui avait utilisĂ© au moins une fois Uniswap par le passĂ© pouvait y prĂ©tendre. Lâairdrop correspondait Ă 400 UNI, soit Ă lâĂ©poque Ă peu prĂšs 1300 euros Aujourdâhui, ce serait Ă peu prĂšs 2000 euros.
Ce token offre un droit de gouvernance. Ses dĂ©tenteurs peuvent proposer des amĂ©liorations dâUniswap, voter sur les propositions des autres, et globalement participer Ă la prise de dĂ©cision concernant les Ă©volutions du protocole. Chaque dĂ©tenteur de token UNI dispose d'une voix pour exprimer ses prĂ©fĂ©rences.
Ă terme, un milliard de tokens UNI seront en circulation. Voici le calendrier de vesting, câest-Ă -dire de libĂ©ration des tokens :


Comment sa gouvernance s'exerce-t-elle ?
Uniswap se distingue de nombreux protocoles avec une gouvernance âon chainâ. Chaque vote implique une transaction sur la blockchain et, lorsquâune dĂ©cision lâemporte, celle-ci est automatiquement implĂ©mentĂ©e dans le code.
Ce systĂšme est assez rare pour ĂȘtre soulignĂ©, parce que pour beaucoup de protocoles, il est nĂ©cessaire que les dirigeants se chargent dâappliquer âĂ la mainâ le rĂ©sultat des votes.
Qui contrĂŽle Uniswap ?
Câest le gros problĂšme du projet : sa gouvernance est concentrĂ©e entre quelques mains et notamment des fonds de capital-risque amĂ©ricains, dont Andreessen Horowitz (a16z) ou Paradigm. Ă noter que, sans leur aval, rien ne bouge ! đ
Avec la crainte dâune rĂ©gulation amĂ©ricaine sĂ©vĂšre Ă lâĂ©gard des cryptos, ces acteurs sont poussĂ©s Ă lâattentisme et de nombreuses dĂ©cisions stratĂ©giques ne peuvent ĂȘtre implĂ©mentĂ©es.
âBeaucoup aimeraient ajouter des frais de transaction pour rĂ©munĂ©rer le protocole, mais aucune proposition nâest en mesure de passerâ, souffle Marc Zeller. âUniswap est clairement sous influence amĂ©ricaine et les membres de sa gouvernance s'apparentent plus Ă des actionnaires dâentreprises cotĂ©es en Bourseâ, insiste-t-il.
Selon la justice amĂ©ricaine, une organisation autonome dĂ©centralisĂ©e (DAO) se rapproche lĂ©galement dâune association. GravĂ© dans le marbre du droit, ce postulat aurait de profondes implications pour ses membres đ .
âSi un vote de gouvernance entraĂźnait une requalification dâUniswap en Ă©metteur de titres financiers illĂ©gaux (comme cela pourrait potentiellement ĂȘtre le cas si des frais Ă©taient prĂ©levĂ©s pour alimenter une rĂ©serve), les votants pourraient ĂȘtre exposĂ©s Ă des sanctions amĂ©ricainesâ, indique Mounir Benchemled.
DâoĂč la frilositĂ© des fonds Ă bouger sur les votes de gouvernance ; cette situation concerne de nombreux autres projets cryptos.
âCette situation montre bien quâUniswap est encore loin dâĂȘtre une DAO rĂ©ellement dĂ©centralisĂ©e. MĂȘme si le token UNI a Ă©tĂ© distribuĂ©, il y a peu de propositions dâamĂ©liorations et on peut considĂ©rer que câest lâune des DAO les moins actives de lâĂ©cosystĂšmeâ, souligne Marc Zeller.
Quels sont les grands challengers dâUniswap ?
En lâabsence de fondamentaux Ă©conomiques, avec des revenus pĂ©rennes, Uniswap va devoir bouger. Et en attendant, dâautres projets, dont la gouvernance est moins soumise aux craintes rĂ©glementaires amĂ©ricaines, vont pouvoir continuer dâinnover et tenter de prendre des parts de marchĂ©.
âEn termes de traction et dâinnovation, Curve est un sĂ©rieux candidat depuis lâarrivĂ©e de sa version 2 qui permet dâĂ©changer dâautres tokens que des stablecoinsâ, note Mounir Benchemled. En mars, Curve a enregistrĂ©, sur quelques jours, des volumes quotidiens de 10 milliards de dollars.
âCâest un protocole beaucoup plus complexe quâUniswap, mais il permet de faire pas mal de choses supplĂ©mentairesâ, insiste-t-il.
Balancer ou Maverick font aussi figure de challengers.
âLe monopole dâUniswap devrait sâĂ©roder dans le temps et câest une bonne choseâ, avance Mounir Benchemled. âPour le moment ils Ă©crasent les volumes car ils ont Ă©tĂ© les premiers Ă se lancer dans le secteur des DEX, mais si demain un acteur a une proposition de valeur supĂ©rieure les utilisateurs nâauront aucun mal Ă migrerâ, souligne-t-il. âDe toute façon avoir un seul acteur dominant nâest pas sainâ.

THE BIG FOCUS
Charles Guillemet (Ledger) : âLa peur autour de Ledger Recover est totalement irrationnelleâ

Par Grégory Raymond (à Paris)
Dans une longue interview avec The Big Whale, le directeur de la technologie de la licorne française revient sur la polémique qui vise depuis deux jours son nouveau produit et explique à quoi il va servir.
La suite est disponible sur le site de The Big Whale đł.