On peut dire qu’on a eu le nez creux en vous proposant, la semaine dernière, un dossier complet sur les stablecoins dans l’édition Premium. L’UST, le stablecoin de l’écosystème Terra (19 milliards de dollars de capitalisation avant sa chute, 14 milliards actuellement), vient de perdre sa parité avec le dollar et a entraîné l’ensemble du marché crypto dans sa chute.
Dans la nuit de lundi, il est tombé à 0,60 dollar, avant de se reprendre mardi autour de 0,90 dollar et rechuter à 0,80 dollar dans la soirée. Cela peut paraître anodin, mais la raison d’être d’un stablecoin est de suivre le prix de l’actif sur lequel il est indexé. En perdant sa parité, il ne sert plus à rien, ce qui est plus que problématique pour le 3ème plus gros stablecoin de la planète…
Le cours de l'UST :
Que s’est-il passé ? Pour le comprendre, il faut revenir à la journée du 7 mai lors de laquelle des retraits massifs d’UST ont été observés depuis la plateforme de lending Anchor. Plusieurs milliards de dollars d’UST ont ensuite été envoyés sur l’échangeur décentralisé Curve, spécialisé dans le trading de stablecoins. L’objectif ? Écouler tous ces UST sur les marchés. Le résultat immédiat de cette opération a été que la balance d’une pool de liquidité a été affectée par une trop grande proportion d’UST en circulation, lui faisant perdre son ancrage avec le dollar.
À la différence des stablecoins centralisés (comme l’USDT et l’USDC), dont la parité est assurée par des réserves en dollars sur un compte bancaire, l’UST repose sur un mécanisme algorithmique. Quand il y en a trop par rapport à la demande, son prix baisse. La valeur de l’UST peut ainsi théoriquement tomber à zéro si son offre est trop importante.
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⚡️C’est pour cette raison qu’un mécanisme d’arbitrage a été mis en place pour assurer sa parité avec le dollar.
Lorsque l'UST tombe en dessous d’un dollar, les détenteurs peuvent brûler leur UST pour obtenir un dollar de LUNA (peu importe le cours de l'UST), la cryptomonnaie utilitaire de la blockchain Terra. Cela réduit l'offre d'UST disponibles et aide à stabiliser son prix. À l'inverse, lorsque le prix de l’UST est supérieur au dollar, les utilisateurs peuvent brûler des LUNA pour obtenir des UST. C’est bon, vous nous suivez ? Sauf que cette belle mécanique s’est grippée…
Des échanges massifs sur la plateforme Curve ont entraîné la chute de l'UST le faisant passer sous la barre de 1 dollar. D'autres personnes ont donc commencé à profiter de l'arbitrage pour brûler les UST contre des LUNA dans le but d’écouler ces derniers. L’ampleur des mouvements a empêché l’UST de recoller au dollar à mesure que le cours du Luna s’écroulait de son côté. En l’espace d’une semaine, ce dernier a perdu 65% de sa valeur, alors qu’il faisait partie des cryptos stars de ces derniers mois !
La Luna Foundation Guard, la structure singapourienne chargée de veiller au maintien de la parité de l’UST, a mobilisé 1,5 milliard de dollars en début de semaine en mettant en garantie sa réserve de bitcoins, mais ce sauvetage d’urgence n’a, semble-t-il, pas suffi. Selon le média américain The Block, la fondation aurait sollicité mardi l’aide de plusieurs fonds afin d’obtenir un financement d’un milliard de dollars supplémentaire dans le but de recapitaliser l’UST. Les sauveurs potentiels pourraient bénéficier de tokens LUNA à moitié prix avec l’obligation de les conserver au moins deux ans.
Il est assez clair que nous assistons à une crise de confiance à l’égard du troisième plus gros stablecoin du marché. Il faut envisager l’éventualité que celle-ci ne soit jamais retrouvée, mais les conséquences pourraient être contenues. L’UST n’est que peu utilisé dans la finance décentralisée à l’exception de l’application Anchor et quelques pools de liquidité sur Curve (mais leur poids a largement chuté avec les événements).
On peut donc repousser le risque de contagion, au moins à court terme. Mais après ? Surtout que cette affaire n’intervient pas au meilleur moment… Les marchés sont fragiles et la moindre étincelle peut mettre le feu aux poudres. Encore une mauvaise nouvelle de ce type et le Bitcoin n’aurait aucun mal à casser le support des 30.000 dollars sur lequel les regards des investisseurs sont fébrilement fixés.
Article réalisé avec la participation d'Artem Sinyakin (OAK Invest)
