Aave vs Morpho: das große Kreditduell

Was Sie wissen müssen 🐳

Aave und Morpho, zwei Giganten der dezentralen Kreditvergabe, werden oft von ihren jeweiligen Gemeinschaften gegeneinander ausgespielt, aber ihre Ziele und Designs sind recht unterschiedlich.

Während sich Aave als schlüsselfertige Lösung für das Management von Krediten etabliert, ähnlich einer dezentralen Bank, positioniert sich Morpho eher als flexible Infrastruktur, die darauf ausgelegt ist, maßgeschneiderte Kreditmärkte zu entwickeln.

In dieser neuen Saison werden wir die Unterschiede, Stärken und Einschränkungen dieser beiden Projekte eingehend untersuchen.

Einführung

Aave hat sich als führendes dezentrales Kreditprotokoll etabliert, mit mehr als 22 Milliarden Dollar an Einlagen, fünfmal mehr als das zweitgrößte Protokoll im Sektor, JustLend.

Aave wurde ursprünglich vom Compound-Modell inspiriert: ein Kredit- und Leihsystem, das um einen einzigen Pool herum aufgebaut ist, der alle Benutzertransaktionen aggregiert. Dieses Modell wurde anschließend von fast allen Kreditprotokollen übernommen. Die enorme Liquidität, die Aave angezogen hat, hat es attraktiver gemacht und einen Keil zwischen Aave und seine Konkurrenten getrieben.

Morpho, das im Januar 2024 gestartet wurde, baut eine Infrastruktur auf, auf der ein freier Kredit- und Leihmarkt entwickelt werden kann, auf dem andere Protokolle oder Unternehmen koordiniert werden können, mit dem Ziel, mehr Flexibilität und Anpassung zu bieten.

Obwohl Aave und Morpho oft kontrastiert werden, ist es wichtig zu beachten, dass sie nicht dasselbe Ziel haben. Aave ist eine schlüsselfertige Lösung, die ihre gesamte Wertschöpfungskette integriert, von der Infrastruktur bis zur Anwendung und Risikomanagement. Morpho hingegen ist in erster Linie eine Infrastruktur, die vom Risikomanagement entkoppelt ist.

Die beiden Lösungen haben ihre jeweiligen Stärken und Schwächen, die wir, wo möglich, vergleichen möchten.

Aave

Aave ist ein riesiger Liquiditätspool, der Kreditgeber und Kreditnehmer über seine Anwendung verbindet. Dieser Pool umfasst eine Vielzahl von Vermögenswerten, jeder mit seinen eigenen Parametern, einschließlich:

• Einzahlungs- und Kreditlimits
• Das "Loan-to-Value"-Verhältnis (oder Loan To Value), das den maximalen Betrag bestimmt, der im Verhältnis zum Wert der vom Benutzer hinterlegten Sicherheiten geliehen werden kann
• Die Liquidationsschwelle, die den Punkt definiert, an dem eine Position liquidiert werden kann - jeder kann dann diese Position liquidieren und eine Prämie erhalten
• Das Zinsmodell, das sich dynamisch je nach Nutzung jedes Vermögenswertes anpasst: Je mehr Liquidität geliehen wird, desto höher sind die Zinssätze

Diese Parameter sind darauf ausgelegt, das Kapital des Protokolls und seiner Benutzer zu schützen, wobei das größte Risiko die Ansammlung von faulen Krediten ist.

Faule Kredite entstehen, wenn ein Kreditnehmer seinen Kredit nicht zurückzahlen kann und der Kreditgeber den vollen geschuldeten Betrag nicht zurückerhalten kann, selbst nach der Beschlagnahme der Sicherheiten.

Dies kann auftreten, wenn eine Kreditposition nicht rechtzeitig liquidiert wird und der Wert der Sicherheiten geringer wird als der Wert des Kredits. Dies kann das Ergebnis eines Mangels an Liquidität, hoher Volatilität oder verspäteter Preisaktualisierungen sein. Curve-Gründer Michael Egorov hat beispielsweise faule Kredite verursacht innerhalb mehrerer Kreditprotokolle aufgrund seiner enormen CRV-besicherten Kredite.

Ein Vermögenswert wird daher als sicherer angesehen, wenn er von hoher Liquidität und geringer Volatilität profitiert. Aave muss daher wachsam in Bezug auf die Vermögenswerte sein, die es unterstützt, und das Management ihrer Parameter, um systemische Risiken zu vermeiden.

Aaves modulare Evolution

Aave hat seinen Modus Operandi schrittweise weiterentwickelt, um die Aufnahme neuer Vermögenswerte mit verschiedenen Risikoprofilen und Korrelationsebenen zu ermöglichen.

Der Isolationsmodus ermöglicht es, neue Vermögenswerte als isolierte Vermögenswerte (zum Leihen oder als Sicherheiten) aufzulisten. Es gibt viele Einschränkungen für Benutzer dieses Modus, einschließlich ihrer Kreditkapazität und der Arten von Vermögenswerten, die sie leihen können.

Dieses System ermöglicht es der Aave-Governance, riskantere Vermögenswerte aufzulisten und gleichzeitig das Protokoll vor systemischen Risiken zu schützen.

Es gibt auch den E-Modus (Effizienzmodus), der die Kapitaleffizienz optimiert, indem er die Kreditkapazität erhöht, wenn geliehene Vermögenswerte und als Sicherheiten verwendete Vermögenswerte korrelierte Preise haben, wie es bei Stablecoins der Fall ist.

Die Schaffung neuer, vollständig unabhängiger Märkte scheint Aaves neue Expansionsstrategie zu sein. Jeder neue Markt stellt einen von den anderen isolierten Pool dar, mit unterschiedlichen Risikofaktoren, optimiert für spezifische Anwendungsfälle.

So hat Aave im Juli 2024 einen Markt rund um wstETH, den von Lido ausgegebenen Liquid Staking Token, gestartet. Im September 2024 wurde dann ein weiterer Markt rund um weETH, den von Etherfi ausgegebenen Liquid Restaking Token, geschaffen.

World Liberty Financial, das Krypto-Projekt, für das Donald Trump Botschafter ist, hat ebenfalls einen Vorschlag eingereicht, um seinen eigenen Markt auf Aave zu starten. Dieses Projekt würde der Aave DAO 20% der auf diesem Produkt generierten Gewinne und 7% der Gesamtmenge der WLFI-Token anbieten.

Aaves Governance

Die Aave DAO nutzt Dienstleister, die sich auf Risikoanalyse spezialisiert haben, wie ChaosLabs und Llamarisk. Diese Einheiten können bestimmte begrenzte Parameter anpassen, ohne unbedingt auf eine Abstimmung der DAO warten zu müssen.

Jedoch müssen alle wesentlichen Änderungen von einer Abstimmung der DAO genehmigt werden, nach einem gut etablierten Verifizierungsprozess.

Trotz seiner nachgewiesenen Erfolgsbilanz im Risikomanagement in den letzten vier Jahren verursacht Aaves dezentrale Betriebsweise Reibungen. Der Vorschlag zur Aufnahme von gmBTC ist ein Beispiel, bei dem einige Benutzer die Langsamkeit des Prozesses beklagen.

Auch Aaves Governance wird stark von der Aave Chan Initiative (ACI), einer Delegationsstruktur, beeinflusst. In den letzten Abstimmungen lag ihr Gewicht bei fast 40% - ein Anteil, der übermäßig erscheinen mag. Dennoch bleiben AAVE-Token-Inhaber frei, ihre Rechte an die Entität ihrer Wahl zu delegieren, zumal ACI nur etwa 2,3% der im Umlauf befindlichen AAVE-Token repräsentiert.

Aaves Geschäftsmodell

Aave generiert den Großteil seiner Einnahmen, indem es einen kleinen Teil der von den Kreditnehmern des Protokolls gezahlten Gebühren einzieht.

Aave hat Mitte 2023 auch seinen eigenen Stablecoin eingeführt: den GHO. Das Ziel ist, die Einnahmen des Protokolls durch Kreditgebühren zu steigern und seinen Einfluss im DeFi zu erweitern.

Aave agiert somit mit einer Ökosystemlogik: Avara, ehemals Aave Companies, ist auch für die Entwicklung des dezentralen sozialen Netzwerks Lens und der Wallet Family verantwortlich.

Diese Ökosystem- und Diversifikationsstrategie wird von den meisten DeFi-Giganten widergespiegelt (lesen Sie unseren Artikel über die Strategien der DeFi-GMs).

Laut Token Terminal hat Aave in den letzten 12 Monaten insgesamt 58 Millionen Dollar an Einnahmen generiert.

Das untenstehende Diagramm zeigt die kumulierten Einnahmen, die Aave gesammelt hat, von denen die Token-Ausgabe abgezogen wird. Wir können daher sehen, dass das Protokoll profitabel ist und es schafft, Gewinne zu erzielen, ohne unbedingt auf Liquiditäts-Mining angewiesen zu sein.

Morpho

Im Kern von Morpho steht eine einfache, unveränderliche Infrastruktur, die es jedem ermöglicht, seinen eigenen maßgeschneiderten Kreditmarkt zu schaffen. Morpho bietet die Grundbausteine, die benötigt werden, um Kredit- und Leihmärkte zu bauen, ohne die Kontrolle über das Management ihrer Risiken auszuüben.

Dieser Ansatz ermöglicht die Schaffung isolierter Kreditmärkte, indem nur die wesentlichen Elemente spezifiziert werden:

• ein Sicherheitenvermögenswert
• ein Kreditvermögenswert
• ein Liquidationsverhältnis
• ein Zinsmodell
• ein Orakel

Der Vorteil, jeden isolierten Markt ohne vorherige Genehmigung schaffen zu können, besteht darin, dass er große Flexibilität bietet und Innovationen beschleunigt.

Zum Beispiel wird es möglich, Vermögenswerte zu integrieren, die für einen globalen Markt wie Aave als zu riskant angesehen werden. Morpho ermöglicht es somit, exotischere Sicherheiten zu verwenden oder optimierte Märkte für bestimmte korrelierte Vermögenswerte zu schaffen.

Die Innovation erstreckt sich auch auf Orakel, da es möglich ist, jedes Orakel zu verwenden, um einen Markt zu schaffen. Redstone und UMA haben sich beispielsweise zusammengetan, um Oracle Extractable Value (OEV) während Liquidationen auf bestimmten Morpho-Märkten zu bergen.

Aave hingegen verlässt sich ausschließlich auf Chainlink und hat sich geweigert, UMA in sein Protokoll zu integrieren. Dieser konservative Ansatz ist verständlich und notwendig, da Aaves Struktur es schwieriger macht, Risiken einzugehen.

👉 Lesen Sie unsere Analyse, wie Orakel im Vergleich stehen und funktionieren

Die meisten Benutzer werden nicht direkt mit diesen Märkten interagieren. Deshalb gibt es die Möglichkeit, eine Risikomanagementschicht über dieser unveränderlichen Schicht zu schaffen. Morpho hat seine eigene mit "Morpho Vaults" geschaffen.

Andere Akteure werden in der Lage sein, ihre eigenen Overlays zu erstellen, indem sie beispielsweise regulatorische Spezifika wie KYC hinzufügen.

Morpho Vaults

Morpho Vaults vereinfachen das Erlebnis für Kreditgeber. Jeder Vault akzeptiert einen bestimmten Vermögenswert, der dann auf einem oder mehreren Morpho-Märkten verliehen wird. Es ist ein Werkzeug, das das Risikomanagement automatisiert und die Renditen für Benutzer optimiert.

Das Management des Betriebs eines Vaults ist zwischen mehreren Gruppen aufgeteilt:

1. Der Eigentümer des Vaults hält alle Befugnisse und kann entscheiden, ob er die folgenden Gruppen in seinen Vault integriert oder nicht.
2. Der Kurator wählt die Morpho-Märkte aus, an die der Vault seine Vermögenswerte verleihen kann, und definiert die Allokationsgrenzen. Dies sind in der Regel Einheiten mit Expertise im Risikomanagement, wie Gauntlet oder Steakhouse Financial.
3. Der/die Allokator(en) passt/passen die Allokation des Vaults dynamisch innerhalb der vom Kurator festgelegten Grenzen an. Ihr Ziel ist es, die Renditen entsprechend der Aktivität der verschiedenen Märkte zu optimieren.
4. Der Wächter hat die Befugnis, alle von den anderen Gruppen eingeleiteten Änderungen am Vault zu widerrufen. Meistens ist der Wächter eine DAO, die aus den Einlegern des Vaults besteht, sodass sie ihre Interessen schützen können.

Andere Protokolle können auch diese Morpho Vaults erstellen. Insbesondere dezentrale Stablecoin-Emittenten haben ein Interesse daran: Sie können auf neue Vertriebskanäle zugreifen und von der Liquiditätsaggregation profitieren, die Morpho bietet. Zum Beispiel verwendet Sky einen Morpho Vault im Rahmen seiner Integration mit Ethenas USDe (mehr Details hier).

Morpho Governance

Die Morpho-Governance ist darauf ausgelegt, minimal zu sein, wobei die meisten Funktionen des Protokolls unveränderlich sind. Das Risikomanagement wird somit vollständig den Einheiten überlassen, die die Vaults verwalten, mit einem Kräftegleichgewicht zwischen Risikomanagern und Liquiditätshaltern.

Die Morpho DAO kann dennoch neue Liquidationsverhältnis- und Zinskurvenoptionen hinzufügen, die dann innerhalb der Morpho-Märkte verwendet werden können. Sie kann auch eine Abgabe auf die von Kreditnehmern gezahlten Gebühren für einen bestimmten Markt aktivieren, die von 0% bis 25% reicht. Derzeit erhebt die DAO keine Gebühren, da ihre Strategie darauf abzielt, die Akzeptanz des Protokolls zu maximieren.

Morphos Ziel ist es daher, die Abhängigkeit seiner Benutzer von seiner DAO zu minimieren, da die DAO nur begrenzten Einfluss auf das Protokoll hat.

Geschäftsmodell

Als nahezu unveränderliche Infrastruktur hat Morpho wenig bis keine Kosten, um den Betrieb aufrechtzuerhalten. Die Morpho DAO generiert derzeit jedoch keine Einnahmen, da der Gebührenhebel noch nicht aktiviert wurde.

Die Gruppen, die die Vaults erstellen und verwalten, werden direkt durch die Entnahme eines Teils der von den Kreditnehmern gezahlten Zinsen vergütet.

Mit der Zeit ist es denkbar, dass Unternehmen Produkte entwickeln, die Aave ähneln, aber auf der Morpho-Infrastruktur basieren. Dies scheint der Weg zu sein, den Gauntlet, ein ehemaliger Aave-Anbieter, einschlägt.

Die Meinung von The Big Whale 🐳

Eine der Fragen, die dieser Vergleich aufwirft, ist die Bedeutung, die Benutzer DAOs und Governance im Allgemeinen beimessen. DAOs haben oft Schwierigkeiten, aktive Teilnahme und echtes Fachwissen in ihrem Protokoll und Sektor zu demonstrieren. Eine DAO muss ihre Fähigkeit beweisen, als vertrauenswürdiger Vermittler echten Mehrwert zu bieten.

Aave agiert als dezentrales Unternehmen: Die DAO bezahlt Dienstleister, um sie zu unterstützen, stimmt regelmäßig über Entscheidungen und Risikomanagement ab und sollte bald einen Teil ihrer Gewinne an ihre Token-Inhaber umverteilen.

Aave hat ein Markenimage aufgebaut, das bei einem großen Teil der aktuellen DeFi-Benutzer Vertrauen weckt. Dies erklärt einige der konservativen Entscheidungen von Aave, das, da es für alle Risiken des Protokolls verantwortlich ist, unbedingt jeden Vorfall vermeiden muss, der seinen Ruf schädigen könnte.

Aave hat es bereits geschafft, sich zu etablieren und einen Markt zu finden, der es ihm ermöglicht, Gewinne zu erzielen. Die DAO versucht, ihre Einnahmen zu steigern, indem sie sich neuen Märkten öffnet, durch die Entwicklung ihres Ökosystems, insbesondere mit ihrem GHO-Stablecoin.

Aaves Schnittstelle ist derzeit für den durchschnittlichen Benutzer intuitiver als die von Morpho, wo sie einen zuverlässigen Kurator wählen müssen, um ihr Risiko zu managen.

Morpho verfolgt andere Ziele: Sein Hauptziel ist es, eine glaubwürdig neutrale Kreditinfrastruktur zu werden, auf der Unternehmen und DAOs koordiniert und zusammenarbeiten können, um ihre eigenen Produkte mit einer Benutzererfahrung zu entwickeln, die auf ihre jeweiligen Benutzer zugeschnitten ist.

Morpho muss noch genügend Liquidität anziehen, um eine kritische Masse zu erreichen und die größten Finanzakteure davon zu überzeugen, auf seiner Infrastruktur aufzubauen, anstatt zu versuchen, sie selbst nachzubauen.

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