De markt ondervindt ernstige turbulentie. Hoewel de correctie alle activa treft, van edelmetalen tot aan AI-gerelateerde technologieaandelen (waarbij AMD, Palantir en Microsoft dalingen van meer dan 10% ten opzichte van hun pieken laten zien), lijdt één activaklasse onder een meer uitgesproken desinteresse: digital asset treasuries (DATs).
In het hart van deze storm richten twee spelers de aandacht van institutionele beleggers op zich: Strategy (voorheen MicroStrategy) en Bitmine.
>> Rapport - Digital Asset Treasuries (DATs): echt een goede gok?
Bitmine: "A bug or a feature?"
Na de publicatie van zijn resultaten over het vierde kwartaal moest Tom Lee, voorzitter van Bitmine, een kolossaal latente verlies van $6,6 miljard op zijn Ethereum (ETH)-posities verantwoorden.
Zijn reactie, die viraal is gegaan ("it's a feature, not a bug"), onderstreept de filosofie achter deze voertuigen: pure blootstelling zonder operationele hefboomwerking op de onderliggende waarde. Bitmine probeert de markt niet te timen, maar tokens te accumuleren.
Voor beleggers blijft de vraag: kan dit model een langdurige winter overleven zonder te capituleren?
Strategy: in de touwen, maar niet uitgeschakeld.
De casus van Strategy is complexer. Het bedrijf rapporteerde een afgrondelijk nettoverlies van $12,4 miljard voor het laatste kwartaal van 2025, oftewel -$42,93 per aandeel. Nog zorgwekkender was het operationeel verlies van -$17,4 miljard over dezelfde periode.
Met een gemiddelde kostprijs van $76.000 per BTC staat Strategy ongeveer $10.000 per eenheid "onder water". Van de totale holdings bedraagt het latente tekort bijna $7 miljard. Is de structuur daarmee direct in gevaar?
Een koele analyse van de cijfers suggereert een zekere veerkracht:
Kasbuffer: Strategy heeft in Q4 2025 een reserve van $2,3 miljard in contanten opgebouwd.
Schuldenafdekking: De jaarlijkse verplichtingen (coupons en dividenden op preferente aandelen) bedragen circa $795 miljoen. Met de huidige reserves kan het bedrijf drie jaar vooruit zonder extra schulden aan te trekken.
Lange looptijden: Indien houders van converteerbare schulden een latente verlies van $1 miljard lijden, zal de eerste grote aflossing pas in september 2027 plaatsvinden.
Strategy speelt voor tijd. Het voortbestaan hangt uitsluitend af van het vermogen van Bitcoin om te herstellen voordat de kasreserves zijn uitgeput. Het risicoprofiel is echter verhard. Het aandeel heeft een rollende beta van 6 jaar tussen 1,3 en 1,8 ten opzichte van BTC. Simpel gezegd: elke daling van 1% in Bitcoin vertaalt zich in een daling van 1,3% tot 1,8% in MSTR-aandelen.
Tijdens de meest recente earnings call gaf het management aan dat het "breekpunt" (het niveau waarop het bedrijf niet langer aan zijn schulden kan voldoen) rond $8.000 per BTC zou liggen.
>> Strategy : Michael Saylor's zwarte scenario
Het risico van verwatering: het echte gevaar voor aandeelhouders
Hoewel faillissement misschien ver weg lijkt, is het risico voor de gewone aandeelhouder zeer reëel. Met een aanhoudende nettovermogenswaarde (mNAV) onder 1 verliest het bedrijf het vermogen om op een waardevermeerderende manier kapitaal aan te trekken. Om Bitcoins te blijven accumuleren of simpelweg de bedrijfsvoering te financieren, zou Strategy gedwongen kunnen worden aandelen uit te geven met een aanzienlijke korting.
Dit gedwongen verwateringsmechanisme verklaart waarom het aandeel nu al 80% lager staat dan de piek van november 2024. De boodschap is duidelijk: Strategy is geen bedrijf meer, maar een ultravolatiele afgeleide waarvan het voortbestaan afhangt van de timing van de volgende bull run.
>> Rapport - Bitcoin Treasury Companies : Duik in een uniek bedrijfsmodel wereldwijd
Digital Asset Treasuries worden geconfronteerd met een ongekende vertrouwenscrisis door massale ongerealiseerde verliezen. Tussen schuldenaflossing en het risico van verwatering staat het model van Strategy nu zwaar onder druk..
%201.png)
%201.png)
%201.png)
%201.png)
%201.png)
