Adam Back: "Wenn Strategy eine Marktkapitalisierung von 1 Billion Dollar erreicht, werden sie unbegrenzte strategische Optionen haben"

The Big Whale: Sie sagen oft, dass die große Stärke von Bitcoin darin liegt, sowohl ein Zahlungsmittel als auch ein Wertspeicher zu sein. Aber ist das wirklich möglich?

Adam Back: Was Bitcoin seinen Wert verleiht, ist natürlich seine Fähigkeit, Vermögen zu bewahren. Aber seine Rolle als Zahlungsmittel und Zugang zu Finanzdienstleistungen ist ebenso grundlegend.

Heute haben laut OECD fast 50% der weltweiten Erwerbsbevölkerung keinen Zugang zum Finanzsystem: kein Bankkonto, kein Arbeitsvertrag, oft Barzahlung. Diese Personen sind im Wesentlichen von der Wirtschaft ausgeschlossen. Bitcoin bietet ihnen einen Einstiegspunkt, was einen enormen wirtschaftlichen Vorteil darstellt.

In Schwellenländern wird Bitcoin hauptsächlich für Zahlungen genutzt, insbesondere über das Lightning Network. In entwickelten Ländern wie Frankreich, wo der Zugang zu Banken einfach ist, wird Bitcoin eher als Investition betrachtet.

Auch wenn wir Bitcoin nicht täglich nutzen, macht es dennoch Sinn, darin zu investieren, ähnlich wie es Sinn machte, in den frühen Tagen der Internet-Aktien zu investieren.

Das heißt, es ist in erster Linie Bitcoin als Investition — nicht als Zahlungsmittel — das seinen Preis antreibt, da die Zahlungsgeschwindigkeit sehr hoch ist: Händler konvertieren erhaltene Bitcoins oft fast sofort in die lokale Währung.

Im Gegensatz dazu sind Investitionen langfristig: man kauft und hält. Dieses Verhalten hat einen viel größeren Einfluss auf die Preisdynamik von Bitcoin.

Bitcoin wird jetzt nicht nur von Einzelpersonen, sondern auch von Unternehmen und sogar Staaten als Investition betrachtet. Wie sehen Sie diesen Wandel? Und haben Sie ihn vor 15 Jahren vorhergesehen?

Es war schwer vorherzusagen, wie sich die Dinge genau entwickeln würden. Innerhalb unserer Gemeinschaft glaubten wir immer, dass Bitcoin eine brillante Idee war: ein seltenes, wertvolles Gut. Aber aus der Perspektive traditioneller Institutionen — Staatsfonds, Pensionsfonds, große Banken — schien Bitcoin extrem riskant.

Was sich heute ändert, ist die Wahrnehmung des Risikos, dank starker Signale wie der jüngsten Genehmigung von Spot-Bitcoin-ETFs in den USA. Jeder regulatorische Fortschritt, jedes von einer großen Institution eingeführte Produkt legitimiert Bitcoin weiter.

Wir erleben eine Beschleunigung: Jede Woche kündigt eine große Institution ein neues Bitcoin-Projekt an oder empfiehlt ihren Kunden eine Bitcoin-Exposition. Diese Dynamik ist auch bei Unternehmen sichtbar, die Bitcoin in ihre Treasury-Strategien integrieren.

Mittelfristig bis langfristig ist diese Welle der institutionellen Adoption extrem positiv für Bitcoin und sollte seinen Preis mechanisch unterstützen.

Apropos Unternehmen: 2020 überraschte Michael Saylor alle, indem er ankündigte, dass Strategy (ehemals MicroStrategy) Bitcoin als Treasury-Strategie übernehmen würde. Sie unterstützten diese Entscheidung von Anfang an. Warum sehen Sie dies als den besten Weg, um Treasury heute zu verwalten?

Die Fähigkeit, zu sparen, ohne dass die Kaufkraft ständig erodiert, ist ein grundlegendes Bedürfnis. Wenn Sie Ihre Ersparnisse nicht schützen können, was ist dann der Sinn, hart zu arbeiten oder für die Zukunft zu planen?

Laut Maslows Bedürfnishierarchie steht Wasser am unteren Ende der physiologischen Bedürfnisse. Bitcoin gehört auch in Maslows Bedürfnishierarchie. Seine Fähigkeit, den Wert über die Zeit zu bewahren, stellt ein fundamentales menschliches Bedürfnis dar.

Dieses Problem betrifft Einzelpersonen, aber auch Unternehmen. Tatsächlich gelang es uns mit Blockstream (das ich mitbegründet habe) bereits 2023, einige unserer Investoren davon zu überzeugen, einen Teil ihres Investitionskapitals direkt in Bitcoin zu investieren. Wir waren unter den Ersten, die Bitcoin in unserer Bilanz hatten.

Trace Mayer verdient ebenfalls eine Erwähnung — er investierte bereits 2012–2013 in Bitcoin-Startups. Er bestand darauf, direkt in Bitcoin statt in Fiat zu investieren, und ermutigte Startups, diese Bitcoins zu behalten, ohne zu verkaufen, indem er sogar eine kostenlose Put-Option anbot: Wenn der Preis fiel, würde er sie mit mehr Bitcoin entschädigen. Er war seiner Zeit weit voraus.

Und was war der Wendepunkt für Unternehmen?

Der eigentliche Katalysator waren die Geldpolitiken der Zentralbanken während COVID: die massive Geldschöpfung führte zu einer erheblichen Vermögensinflation, insbesondere stiegen die Immobilienpreise um 10–15% pro Jahr.

Traditionell parken Unternehmen ihr Geld in Staatsanleihen, aber bei niedrigen oder sogar negativen Zinssätzen — wie in der Schweiz, Frankreich, Deutschland — verloren sie tatsächlich Geld. Für Unternehmen mit großen Barreserven war dies katastrophal.

Haben Sie ein konkretes Beispiel?

Ein Unternehmen, das ich kenne, hatte etwa 500 Millionen Dollar in bar. Es existierte seit 20 Jahren, erlebte aber kein schnelles Wachstum.

Sein CEO sah, wie die Reserven um etwa 10% pro Jahr schrumpften. Er überlegte, Immobilien oder andere Vermögenswerte zu kaufen. Dann schlug ein Freund, Eric Weiss, vor, sich mit Bitcoin zu beschäftigen. Während COVID nahm er sich die Zeit, es zu studieren, begann persönlich zu kaufen und dann, nach interner Genehmigung, Bitcoin über das Unternehmen zu kaufen.

Hat dieser Wechsel die Strategie des Unternehmens verändert?

Vollständig. Was als einfache Treasury-Schutzstrategie begann, entwickelte sich zu einer aktiven Bitcoin-Strategie, die intelligentes Leverage nutzte, während ein kleines Wirtschaftsinformationsgeschäft beibehalten wurde.

Sie entdeckten auch, dass sie als Unternehmen Zugang zu gehebelten Krediten hatten, ohne die Zwangsliquidationsrisiken, denen Einzelpersonen ausgesetzt sind.

Was bedeutet das?

Ein Unternehmen kann basierend auf seinem Kreditrating Kredite aufnehmen, zum Beispiel durch die Ausgabe von Anleihen, wobei der Gesamtwert des Unternehmens als Sicherheit dient — und Liquidationen bei Preisschwankungen vermieden werden.

Darüber hinaus überstieg ihre Börsenbewertung letztendlich den Wert ihrer Bitcoin-Bestände, dank der Erwartungen an zukünftiges Wachstum.

Ist es nicht kontraintuitiv, dass die Bewertung eines Unternehmens seine Bitcoin-Bestände übersteigt?

Es mag überraschend erscheinen, aber es ist eigentlich logisch: Investoren projizieren, was das Unternehmen in den nächsten 10 Jahren akkumulieren könnte. Strategy zum Beispiel erhöhte seine Bitcoins pro Aktie um 73% im Jahr 2023, und The Blockchain Group erzielte noch größere Gewinne. Die Märkte preisen dieses erwartete Wachstum ein.

Aber besteht nicht ein Risiko, insbesondere wenn ein Bärenmarkt eintritt?

Natürlich, aber ich glaube, dass der Vierjahreszyklus mit dem Halving weiterhin sehr relevant ist. Auch wenn die Belohnungsreduktion prozentual heute kleiner erscheint, steigt die Menge an Bitcoin, die von den Börsen gehalten wird. Daher ist das Halving immer noch von Bedeutung.

Und wie gehen Unternehmen mit Risiken um?

Nehmen Sie MicroStrategy: Sie haben wandelbare Anleihen mit einem 50%igen Umwandlungsaufschlag ausgegeben, was effektiv bedeutet, dass sie Bitcoin mit einem 33%igen Rabatt erhalten, wenn man die Verwässerung berücksichtigt. Selbst wenn Bitcoin fällt, können sie durch Aktienemission refinanzieren. Statistisch gesehen ist es unwahrscheinlich, dass Bitcoin in fünf Jahren niedriger sein wird. Es ist also eine nahezu perfekte Möglichkeit, Treasury zu verwalten.

Und was ist mit den Aktionären eines Bitcoin Treasury Unternehmens?

Es gibt eine klare Kennzahl: die Zunahme der Bitcoins pro Aktie. Solange diese Zahl steigt, ist es positiv. Einzelne Investoren haben nicht den gleichen Zugang zu Hebelwirkungen wie Unternehmen, daher bietet das Investieren über ein Unternehmen eine viel stärkere Wachstumsstrategie.

Sie erwähnten auch The Blockchain Group. Wie unterscheidet sich deren Modell?

The Blockchain Group hat innoviert, indem sie Bitcoin selbst als Basis für ihre wandelbaren Schulden verwendet haben. Selbst wenn Bitcoin fünf Jahre lang unter 120.000 Dollar bleibt, können sie mit Bitcoin zurückzahlen, den sie bereits halten. Dies beseitigt das extreme Risiko, mit Verlust verkaufen zu müssen.

Und in Bezug auf die Nachhaltigkeit des Modells im Vergleich zu den operativen Aktivitäten des Unternehmens?

Viele Menschen verwechseln operative Aktivitäten mit Treasury-Management. Der Erwerb großer Mengen an Bitcoin hindert ein Unternehmen nicht daran, sein Kerngeschäft zu verfolgen. Im Gegenteil, es bietet globale Sichtbarkeit, mehr Ressourcen und größere Flexibilität, um neue Produkte zu lancieren. Es ist ein sehr nachhaltiges Modell.

Letztendlich rekapitalisieren Bitcoin Treasury Unternehmen ihre Operationen. Und indem sie dies tun, werden sie in fünf bis zehn Jahren am besten positioniert sein, um sich an die sich entwickelnde Welt anzupassen.

Selbst wenn das Wachstum von Bitcoin sich verlangsamen würde — sagen wir von einer jährlichen Wachstumsrate (CAGR) von 60% auf 20% oder sogar 10% — und Bitcoin zum globalen Standard für Wertaufbewahrung würde, wären die Unternehmen, die am meisten Bitcoin akkumuliert haben, am besten positioniert, um finanzielle oder operative Aktivitäten zu dominieren.

Es ist wichtig zu bedenken, dass Unternehmen jahrzehntelang fast ausschließlich auf Operationen fokussiert waren und dabei die Bilanzen vernachlässigten. Jetzt, da Unternehmen ihre Bilanzen stärken, sagen einige Kritiker: "Es ist nicht nachhaltig", aber sie übersehen, dass eine stärkere Bilanz die langfristige operative Kapazität erheblich verbessert.

Wenn Strategy eine Marktkapitalisierung von 1 Billion — oder sogar 10 Billionen — erreicht, werden sie unbegrenzte strategische Optionen haben.

Heute stammen die Einnahmen der Miner hauptsächlich aus neu geschaffenen Coins. Wie sehen Sie die Entwicklung über die Jahrzehnte? Wird Bitcoin lebensfähig bleiben, wenn es nur auf Transaktionsgebühren angewiesen ist?

Ich mache mir darüber keine großen Sorgen. Historisch gesehen hat sich Bitcoin alle vier Jahre mehr als verdoppelt, und dieser Trend wird wahrscheinlich noch ein oder zwei Jahrzehnte anhalten. Es gab bereits Zeiten, in denen die Transaktionsgebühren ziemlich hoch waren.

Letztendlich wollen die Bitcoin-Inhaber, dass das Netzwerk überlebt. Selbst wenn das Mining unrentabel würde, die Inhaber...