Bitcoin: eine Investition wie keine andere

Bevor man eine Investition in Bitcoin in Betracht zieht, und angesichts der Besonderheit von Bitcoin in dieser Hinsicht, lohnt es sich, zunächst die Risiken zu betrachten. Bitcoin ist ein äußerst risikoreiches Asset, seine rollierende Dreimonatsvolatilität hat oft die 100%-Volatilitätsgrenze überschritten, was unter weit verbreiteten Assets beispiellos ist.

Jedoch ist das Risikoniveau an sich irrelevant, wenn es darum geht, zu entscheiden, ob man in ein Asset investieren sollte. Eine Million Euro, die in ein Asset mit 10% Volatilität investiert werden, sind viel riskanter als 2.500 € in ein Asset mit 100% Volatilität.

Für einen Investor ist das prozentuale Risiko nicht relevant, sondern das Risiko in Euro. Die Entscheidung zu investieren muss unter Berücksichtigung der Investmentthese getroffen werden; Risikobetrachtungen bestimmen ihrerseits die Größe der Investition. Kurz gesagt, man kann ein Asset nicht rational ausschließen, indem man sagt: "Dieses Asset ist zu riskant für mich"; wenn man das denkt, würde man einfach weniger davon kaufen.

Investmentthese

Eine mögliche Investmentthese für Bitcoin ist, dass es fundamentale und empirische Qualitäten besitzt, die es potenziell zu einem neuen Maßstab für die Wertmessung machen könnten.

Das wichtigste Wort ist "potenziell". Bei einer Investmentthese geht es nicht darum, eine bewiesene Tatsache zu behaupten, sondern ein Potenzial, das noch nicht realisiert ist: Wenn es eine These gibt, gibt es eine Antithese.

Bitcoin ist heute kein Standard zur Wertmessung. Tatsächlich ist es genau das, was es zu einer potenziell attraktiven Investition macht. Wäre es bereits einer, wäre es wahrscheinlich viel mehr wert als heute und es wäre viel weniger attraktiv, es zu kaufen, als es heute ist...

Die Suche nach dem Standard

Ein Standard ist eine Einheit, die in einer normativen Messung verwendet wird. Ob wir Länge, Masse, Dauer, Temperatur oder etwas anderes messen, es ist notwendig, einen Standard zu definieren.

Die Geschichte der Wirtschaft ist von einer langen Suche nach einem Standard zur Wertmessung begleitet worden. Einer der frühesten Maßstäbe, in den Tagen der Jäger und Sammler, waren Feuersteinpfeilspitzen; Haufen davon wurden gefunden, die schwer durch andere Motivationen als das Horten zu erklären sind.

Feuersteinpfeilspitzen waren schwer herzustellen, der Besitz einiger erlaubte es, sie gegen begehrte Güter einzutauschen. Als infolge technologischer Fortschritte Feuersteinpfeilspitzen leichter herzustellen waren, musste der Maßstab geändert werden; dies war die Ära der landwirtschaftlichen Maßstäbe, und dann wurden landwirtschaftliche Güter wiederum leichter zu produzieren. Wenn die Nutzer den Eindruck haben, dass der monetäre Standard leichter zu produzieren ist, muss er geändert werden.

Dies war die Ära der metallischen Standards: zuerst Eisen, dann Bronze, Silber und, als die Silberproduktion zu einfach wurde, Gold. Es ist interessant zu bemerken, dass die Rolle des Staates lange Zeit auf die eines Zertifizierers und nicht wirklich eines Emittenten beschränkt war.

Der Souverän produzierte nicht Silbermetall und dann Gold, sondern verwandelte es in Münzen und zertifizierte damit ihr Gewicht, mit dem ursprünglichen Ziel, den Handel zu erleichtern. Der Staat brachte sein Siegel auf der Münze an und zertifizierte damit ihr Gewicht. Die Etymologie des Pfund Sterling sagt alles... (Sterling bedeutet reines Silbermetall und das Pfund ist eine Gewichtseinheit).

Der geriffelte Rand einer Münze ist wiederum ein Anti-Abrieb-Gerät, das zur Konstanz ihres Gewichts beitragen soll.

Die Qualitäten von Bitcoin

Was sind diese fundamentalen Qualitäten, die Bitcoin das Potenzial geben, ein Standard zur Wertmessung zu werden? Wir können damit beginnen, sechs fundamentale Eigenschaften von Bitcoin aufzulisten:

👉 es ist unveränderlich;

👉 es ist unfälschbar;

👉 es ist schwer zu beschlagnahmen;

👉 es ist nicht manipulierbar durch eine zentrale Autorität;

👉 es ist, in hohem Maße, austauschbar;

👉 sein Angebot ist begrenzt, es ist nicht inflationär.

Wir werden hier nicht darauf eingehen, diese Eigenschaften zu demonstrieren, sondern lediglich versuchen, ein intuitives Verständnis davon zu erleichtern. Die ersten fünf Qualitäten stammen aus der Blockchain-Technologie. Bitcoin ist digital, robust, dezentralisiert, Peer-to-Peer.

Am 31. Oktober 2008 führte Satoshi Nakamoto sowohl die Blockchain-Technologie als auch Bitcoin ein. Er implementierte die Technologie und der erste Bitcoin (tatsächlich die ersten 50) wurde am 3. Januar 2009 geschürft. Bitcoin war geboren.

Die Blockchain

Was ist die Blockchain, intuitiv? Es ist eine Kette von Blöcken. Ein dezentralisiertes Register, das aus Seiten oder "Blöcken" besteht, die alle Transaktionen zwischen virtuellen "Tresoren" aufzeichnen. Stellen Sie sich eine gigantische Sammlung von Tresoren vor, auf die jeweils auf zwei Arten zugegriffen werden kann.

Wenn Sie den öffentlichen Schlüssel zu einem der Tresore haben, können Sie herausfinden, wie viele Bitcoins sich im Tresor befinden und möglicherweise zusätzliche Bitcoins in den besagten Tresor einfügen;

Wenn Sie den privaten Schlüssel haben, können Sie alle oder einige der Bitcoins im Tresor beschlagnahmen und sie an einen anderen Tresor senden. Damit dieses System unter sehr sicheren Bedingungen funktioniert, muss ihm Rechenleistung zugewiesen werden. Die Personen, die dem System Rechenleistung "leihen", werden "Miner" genannt.

Vergütung der Miner

Um Miner zu motivieren, Rechenleistung bereitzustellen, hat Satoshi eine Lotterie und Transaktionsgebühren zugunsten der Miner entwickelt. Statistisch gesehen erhält alle zehn Minuten (Veröffentlichung eines "Blocks", einer Seite im Register) ein durch Zufall bestimmter Miner eine feste Anzahl neuer Bitcoins.

Der erste Miner erhielt 50 Bitcoins und alle 10 Minuten, nach der Veröffentlichung eines neuen Blocks, einer neuen Seite im Register, werden weitere 50 Bitcoins an einen zufällig ausgewählten Miner vergeben. Und dies geschieht 210.000 Mal, denn alle vier Jahre, alle 210.000 Blöcke, halbiert das Bitcoin-Protokoll die Belohnung, dies wird als Halving bezeichnet.

So geht die Belohnung von 50 auf 25, dann auf 12,5; heute sind es alle 10 Minuten 6,25 Bitcoins; diese Menge wird im April 2024 auf 3,125 reduziert. Jeder Bitcoin ist 100 Millionen Mal teilbar, der kleinste Bruchteil eines Bitcoins wird Satoshi genannt, und es gibt 100 Millionen Satoshi in einem Bitcoin. Der letzte Satoshi wird voraussichtlich im Jahr 2140 geschürft, bis dahin werden 21.000.000 Bitcoins geschürft worden sein.

Nicht-inflationäre Währung

Dies führt uns zur fünften Eigenschaft: Bitcoin ist das erste Kandidatengerät, das eine Währung darstellt, von der es eine begrenzte und im Voraus bekannte Anzahl gibt. Bitcoin ist in hohem Maße nicht inflationär. Dies ist der grundlegende Unterschied zwischen Bitcoin und früheren Währungen. Der Maßstab zur Wertmessung ist derzeit der US-Dollar; die Bilanz der US Federal Bank belief sich im Jahr 2002 auf 500 Milliarden Dollar; sie wird im August 2023 8.000 Milliarden Dollar betragen. Der römische Denar, die Währung des Reiches, enthielt ursprünglich 4g Silber pro Münze und endete bei 0,1g Silber pro Münze gegen Ende des Reiches.

Gold selbst ist stark inflationär. Es wird geschätzt, dass seit Beginn der Menschheit 190.000 Tonnen Gold aus dem Erdreich gefördert wurden. Die Erde enthält etwa 6+15 Tonnen Gold. Die Menschheit hat 0,00000000318151% des Goldes auf der Erde abgebaut. Es gibt überall im Universum Gold, während wir niemals einen Bitcoin auf dem Mond oder auf dem Planeten Mars finden werden...

Für Milton Friedman ist Inflation nicht der Anstieg der Preise, sondern das Versagen des Geldes: "Inflation ist immer und überall ein monetäres Phänomen; sie wird und kann nur durch eine schnellere Zunahme der Geldmenge als der Produktion verursacht werden".

Ein invasiver Staat

Bitcoin hat seinen Ursprung in der These, dass jede zentralisierte Geldpolitik früher oder später zum Scheitern verurteilt ist.

Die These besagt, dass, sobald eine Gruppe von Menschen ein Monopol auf die Geldemission hat, sie es früher oder später missbrauchen wird. Die Mission der Zentralbank ist die Preisstabilität. Eine gut geführte Zentralbank akkumuliert mechanisch immense Macht, daher ist es sehr verlockend, diese Macht für andere Zwecke als die Preisstabilität zu nutzen.

Wenn die Zentralbank sich selbst, oder ihr zu Recht oder zu Unrecht, eine andere Mission als die Preisstabilität zuweist (Verteidigung des Bankensystems, mittellose Staaten, Energiewende...), wird diese neue Mission notwendigerweise auf Kosten der ursprünglichen Mission erfüllt. Dies ist Unorthodoxie.

Laut Milton Friedman ist Inflation wahrscheinlich der wichtigste Faktor in diesem Teufelskreis, bei dem eine Art von Regierungsaktion eine zunehmende Notwendigkeit für staatliche Kontrolle schafft. Aus diesem Grund sollten alle, die die Abkehr von immer größerer staatlicher Kontrolle stoppen wollen, ihre Anstrengungen auf die Geldpolitik konzentrieren. Bitcoins Wertversprechen ist, dass es digital, unveränderlich, dezentralisiert ist, Peer-to-Peer gehandelt wird und es 21.000.000 davon gibt.

Es wird keine monetäre Inflation durch Bitcoin geben.

Disruptive Innovationen

Bitcoin wird dennoch stark kritisiert. Dies ist das Schicksal aller disruptiven Innovationen. Wenn eine disruptive Innovation auftaucht, wird ein Kübler-Ross-Zyklus ausgelöst.

Elisabeth Kübler-Ross war eine Psychiaterin, die die Phasen der Trauer beschrieb: zuerst Schock, dann Verleugnung, Wut, Depression, Experimentieren, Entscheidung und schließlich Akzeptanz.

Eine disruptive Innovation ist eine, die behauptet, Dinge verändern zu können; wenn sie also auftaucht, muss man den Verlust der Welt davor betrauern. Aber die alte Welt hatte mindestens zwei Qualitäten: sie funktionierte und wir kannten sie. Jede disruptive Innovation löst irgendwann Wut aus, Wut gegen Elektrizität, gegen fließendes Wasser, gegen den Zug, das Auto, das Atom, das Internet oder das Mobiltelefon... Es gibt dann vier Treiber der Wut.

Die Motoren der Wut

Der erste Motor ist Leidenschaft oder Ideologie; er besteht darin, Innovation nicht danach zu beurteilen, ob sie funktioniert oder nicht, sondern nach dem Maßstab von richtig und falsch.

Wir werden nicht fragen, ob Bitcoin funktioniert oder nicht, wir werden dann sagen: Bitcoin ist schlecht, als ob eine Technologie unter gut oder böse fallen könnte.

Der zweite Treiber ist Interessenkonflikt; einen Kerzenmacher zu fragen, was er über die Glühbirne denkt, ist wie einen Zentralbanker zu fragen, was er über Bitcoin denkt.

Der dritte Treiber der Wut ist Unwissenheit. Die menschliche Psychologie ist eigenartig, da es einfacher ist, das zu kritisieren, was sie nicht versteht, als das, was sie versteht. Der Ursprung vieler Kritik an Bitcoin ist Unwissenheit.

Der vierte Treiber der Kritik ist Vernunft. Im Falle einer wirklich disruptiven Erfindung ist die Antwort auf die meisten vernünftigen Kritiken die Schaffung eines Overlays. Das Auto ist eine disruptive Innovation; eine vernünftige Kritik am Auto ist, dass, wenn die Bremsen plötzlich betätigt werden, der Passagier gegen die Windschutzscheibe geschleudert wird... und das hat nicht nur Vorteile.

Die Antwort auf diese vernünftige Kritik ist die Schaffung eines Overlays für das Auto: der Sicherheitsgurt. Dieses Overlay schmälert nicht die disruptive Innovation, sondern verstärkt sie im Gegenteil. Ein Auto mit Sicherheitsgurt ist immer noch ein Auto, es ist sogar ein besseres Auto, es funktioniert besser so...

Wir können beobachten, dass die meisten der vernunftgetriebenen Kritiken an Bitcoin ihre Antwort in der Entwicklung eines unternehmerischen, finanziellen, regulatorischen, IT-Overlays finden oder finden werden, das zwischen dem Risikoträger und der Blockchain stehen wird.

Originalartikel veröffentlicht in der Zeitschrift der École Polytechnique, "La Jaune et la Rouge", Nr. 792 Februar 2024.