Bitcoin Treasury Unternehmen: Ein Leitfaden zu Finanzinstrumenten

Getrieben von einer unerschütterlichen Überzeugung über die Zukunft von Bitcoin zögern einige Unternehmen nicht mehr, es zum Kern ihrer Finanzstrategie zu machen. Beginnend mit Strategy - dem neuen Namen für MicroStrategy - einem Pionier und Vorreiter in diesem radikalen Ansatz. Das amerikanische Unternehmen hat seit 2020 bereits mehr als 33 Milliarden Dollar in digitale Vermögenswerte investiert. Und es hat nicht die Absicht, dort aufzuhören. Am 30. Oktober 2024 enthüllte es einen ehrgeizigen Plan namens "21/21": 42 Milliarden Dollar über drei Jahre aufzubringen, um sein Wachstum zu finanzieren, hauptsächlich durch den massiven Kauf von Bitcoins.

Dieses Modell der "Bitcoin Treasury Company", das Strategy in den Vereinigten Staaten propagiert hat, findet weltweit Nachahmer. In Japan hat sich Metaplanet das Ziel gesetzt, bis Ende 2025 10.000 Bitcoins zu halten und bis 2026 21.000. In Europa hat The Blockchain Group kürzlich mit einer beispiellosen Kapitalbeschaffung von 46,8 Millionen Euro auf sich aufmerksam gemacht... vollständig in Bitcoins denominiert.

Für die Vorreiter beginnt der Einstieg in das Bitcoin-Universum oft mit einer Umschichtung bestehender Barmittel. Anstatt ihr Bargeld in niedrig verzinsten traditionellen Vermögenswerten ruhen zu lassen, entscheiden sich einige Unternehmen für eine aggressivere Strategie: die Umwandlung eines Teils ihrer Reserven in BTC.

Dies war der Weg, den Strategy zu Beginn seines Programms eingeschlagen hat. Zwischen August und Dezember erwarb das Softwareunternehmen mehr als 40.000 Bitcoins für 475 Millionen Dollar, indem es Gewinne aus seinem Kerngeschäft nutzte. Mit dreißig Jahren Erfahrung in der Business Intelligence verwandelte es seine Rentabilität schnell in ein Sprungbrett in das Krypto-Ökosystem.

Aber nicht alle Bitcoin Treasury Companies haben eine so starke Basis. Viele von ihnen sind aufstrebende Strukturen oder sogar ex nihilo geschaffene Vehikel, um eine Akkumulationsstrategie voranzutreiben.

Ohne wiederkehrende Cashflows müssen sie auf alternative Finanzinstrumente zurückgreifen: Eigenkapitalbeschaffung, Bitcoin-indizierte Anleihen, strategische Partnerschaften...

So viele Mechanismen, um eine beispiellose Dynamik zu initiieren und zu perpetuieren, an der Schnittstelle von traditioneller Finanzwelt und digitaler Wirtschaft.

Anleihen: das bevorzugte Instrument zur Finanzierung der Bitcoin-Akkumulation

Anleihen sind eines der beliebtesten Finanzinstrumente, die Bitcoin Treasury Companies zur Verfügung stehen. Ob einfache, besicherte oder wandelbare Schuldtitel, diese Wertpapiere ermöglichen es, erhebliche Kapitalbeträge zu beschaffen, oft von institutionellen Investoren, und geben dem Unternehmen wertvollen strategischen Spielraum.

Aus Sicht des Investors bieten diese Anleihen mehrere Vorteile. Ihre Liquidität - da sie auf Sekundärmärkten weiterverkauft werden können - macht sie zu weniger riskanten Instrumenten als ein Direktkredit oder eine Eigenkapitalinvestition. Hinzu kommt eine bemerkenswerte vertragliche Flexibilität: Rückzahlungsbedingungen, Zinssätze, erforderliche Sicherheiten... all diese Elemente können je nach Profil des Emittenten, Marktbedingungen oder Risikobereitschaft angepasst werden.

In diesem Umfeld zeichnen sich drei große Anleihefamilien als Säulen der Finanzierungsstrategie für Bitcoin-fokussierte Unternehmen ab.

👉 Plain Vanilla Bonds: taktischer, aber teurer Hebel

Lange Zeit als ungeeignet für langfristige Finanzstrategien angesehen, behalten sogenannte "Plain Vanilla" Unternehmensanleihen dennoch einen Platz im Arsenal der Bitcoin Treasury Companies. Diese traditionellen Schuldtitel, die ausschließlich in bar bei Fälligkeit eingelöst werden, werden manchmal für sehr gezielte Zwecke eingesetzt.

In einem Umfeld immer noch hoher Zinssätze ist ihr Hauptnachteil offensichtlich: ein Finanzierungskosten, die die Rentabilität der Operation im Laufe der Zeit belasten kann. Aus diesem Grund werden sie selten bevorzugt, um eine Strategie der massiven Bitcoin-Akkumulation zu unterstützen.

Aber einige Unternehmen mobilisieren sie taktisch. Die Ausgabe einfacher Anleihen kann als Testballon fungieren, vor einer ehrgeizigeren Operation, wie der Ausgabe von Wandelanleihen. Sie ermöglicht es, die Investitionsbereitschaft der Anleger zu testen und gleichzeitig einen unmittelbaren Bargeldbedarf zu decken.

Dieser Ansatz bietet auch einen strategischen Vorteil: das Warten auf das Entstehen günstigerer Marktbedingungen - sinkende Zinssätze, attraktivere Börsenbewertung - um eine strukturiertere, potenziell weniger verwässernde Kapitalbeschaffung auszulösen.

👉 Covered Bonds: das Gleichgewicht zwischen Vertrauen und Kontrolle

Auf halbem Weg zwischen traditionellen Anleihen und besicherten Krediten (siehe unten) gewinnen Covered Bonds bei krypto-freundlichen Unternehmen an Boden, die nach vorteilhafteren Finanzierungskonditionen suchen. Indem sie diese Wertpapiere mit Vermögenswerten - finanziellen oder digitalen - hinterlegen, gelingt es den Emittenten, Investoren zu beruhigen, niedrigere Zinssätze zu verhandeln und manchmal die Laufzeit der Schulden zu verlängern.

Für Gläubiger ist der Rahmen beruhigend. Im Falle eines Zahlungsausfalls können die als Sicherheit verpfändeten Vermögenswerte beschlagnahmt werden, was das Verlustrisiko begrenzt. Dieses Schutzniveau rechtfertigt eine moderatere Vergütung. Ein weiterer Vorteil ist die Liquidität dieser Wertpapiere, die es Investoren ermöglicht, ihre Position auf dem Sekundärmarkt bei Bedarf zu verlassen.

Aber diese relative Sicherheit hat ihren Preis für den Emittenten. Die als Sicherheit verpfändeten Vermögenswerte sind für die Dauer des Kredits eingefroren, was das Unternehmen dem Risiko einer Zwangsliquidation im Falle finanzieller Turbulenzen aussetzt.

Um sie noch attraktiver zu machen, sind einige dieser Anleihen auch mit einer vorrangigen Rückzahlungsklausel strukturiert. Im Falle einer Insolvenz rücken die Inhaber dieser Wertpapiere in der Warteschlange nach vorne. Ein entscheidendes Argument, um die vorsichtigsten Investoren zu überzeugen.

👉 Wandelanleihen: die bevorzugte Waffe der pro-Bitcoin-Unternehmen

Unter den am meisten geschätzten Finanzinstrumenten von Unternehmen, die Bitcoin als ihren Hauptstrategischen Hebel nutzen, nehmen Wandelanleihen einen besonderen Platz ein. Oft als convertible notes bezeichnet, bieten diese hybriden Anleihen einen doppelten Vorteil: Bei Fälligkeit können Investoren zwischen Rückzahlung in bar oder Umwandlung in Aktien des Unternehmens wählen.

Das Prinzip ist einfach. Zum Zeitpunkt der Ausgabe wird ein Referenzpreis festgelegt. Wenn der Aktienkurs diesen Schwellenwert überschreitet, kann der Investor seine Schulden in Aktien umwandeln, zu vorteilhaften Bedingungen, und potenziell einen erheblichen Kapitalgewinn realisieren. Im Gegenzug für diese Option akzeptieren Gläubiger oft sehr niedrige oder sogar symbolische Zinssätze, was die Finanzierung für das Unternehmen kostengünstig macht.

Ein weiterer großer Vorteil: Im Falle einer Umwandlung ist keine Barauszahlung erforderlich, was es dem Unternehmen ermöglicht, seine Liquiditätsposition zu erhalten. Ein großer Vorteil für Strukturen, die ihre Bitcoin-Exposition maximieren möchten, ohne ihre kurzfristige finanzielle Kapazität zu beeinträchtigen.

Aber das Instrument ist nicht ohne Nachteile. Wenn das aufgebrachte Kapital falsch zugewiesen wird - zum Beispiel zur Deckung von Fixkosten oder zur Refinanzierung bestehender Schulden - und nicht zur Verbesserung der BTC-Rendite (das Wachstum der Anzahl von Bitcoins pro Aktie) beiträgt, könnten Investoren die Relevanz des Modells in Frage stellen. In einem so volatilen Markt wie dem von Bitcoin bleibt das Vertrauen des Marktes eine ebenso strategische wie fragile Ware.

👉 The Blockchain Group führt in Bitcoin denominierte Anleihen ein

Es ist eine Premiere in der Finanzwelt: The Blockchain Group hat rund 48,6 Millionen Euro durch die Ausgabe von Wandelanleihen aufgebracht... größtenteils in Bitcoin denominiert. Anstatt Euro zu beschaffen und dann Bitcoins zu kaufen, entschied sich die europäische Gruppe, die digitale Währung direkt zu leihen. Bei Fälligkeit der Wertpapiere muss das Unternehmen entweder die geliehenen Bitcoins zurückgeben oder neue Aktien zu einem Stückpreis von 0,544 Euro ausgeben.

Diese Innovation markiert eine Weltpremiere für ein börsennotiertes Unternehmen und könnte den Weg für eine neue Klasse von Finanzinstrumenten ebnen. Durch die Eliminierung der Umwandlungsstufe zwischen Fiat und Krypto erleichtert diese Art der Emission die direkte Akkumulation von Bitcoins. Vor allem aber verändert sie die Risikoverteilung grundlegend: Im Falle eines anhaltenden Preisverfalls von Bitcoin trägt der Investor - und nicht der Emittent - die Hauptlast der Volatilität. Bleibt der BTC-Preis bei Fälligkeit niedrig, kann The Blockchain Group einfach die gleichen geliehenen Bitcoins zurückgeben, ohne andere Vermögenswerte liquidieren zu müssen, anders als es eine traditionelle Fiat-Währungsanleihe erfordern würde.

Ein Präzedenzfall, der andere Akteure inspirieren könnte, in einem Kontext, in dem die schrittweise Institutionalisierung von Bitcoin Unternehmen dazu drängt, neue Finanzierungsinstrumente zu erkunden.

Finanzierung Ihrer Bitcoin-Strategie durch Aktienverkäufe: ein zweischneidiges Schwert

Um sich ohne Verschuldung zu finanzieren, setzen viele Bitcoin Treasury Companies auf eine einfache, direkte Methode: die Ausgabe neuer Aktien. Dies ist eine strategische Wahl, um die Zinslast, das Ausfallrisiko und die Unsicherheit im Zusammenhang mit der Umwandlung von Schulden in Eigenkapital zu vermeiden. Im Gegensatz zu Wandelanleihen führt die Kapitalbeschaffung durch Kapitalerhöhungen schneller zu einer Verwässerung der bestehenden Aktionäre. Es ist daher unerlässlich, dass sie eine höhere Rendite auf die gehaltenen Bitcoins (BTC-Rendite) erzielen, als ein Investor durch das direkte Halten von BTC erzielen könnte. Andernfalls erleiden die Aktionäre eine doppelte Strafe: einen relativen Verlust des Wertes ihrer Beteiligung und einen offensichtlichen Opportunitätsverlust.

Mehrere Mechanismen werden verwendet, um diese Operationen durchzuführen:

👉Aktienangebote

In diesem Fall gibt das Unternehmen neue Aktien aus, die es in einem Block verkauft, entweder über ein öffentliches Angebot oder im Rahmen einer Privatplatzierung, die sich an institutionelle Investoren richtet. Diese Operationen, die oft als Reaktion auf einen unmittelbaren Bargeldbedarf durchgeführt werden, haben den Nachteil, dass sie eine brutale Verwässerung für bestehende Aktionäre einführen, sowie einen erhöhten Verkaufsdruck auf die Aktie kurzfristig.

👉 "At-the-market"-Verkäufe: ein flexibles, aber potenziell verwässerndes Finanzierungsinstrument

In den Vereinigten Staaten beliebt, sind "At-the-market"-Verkäufe (oder ATM-Verkäufe) ein progressiver Finanzierungsmechanismus für börsennotierte Unternehmen. Das Prinzip ist einfach: Anstatt auf einmal Mittel zu beschaffen, gibt das Unternehmen neue Aktien je nach Marktbedingungen über Partnerbroker aus.

Dieses Vorgehen hat mehrere Vorteile. Es ist weniger brutal für den Markt als eine traditionelle Kapitalbeschaffung, die oft als verwässernd wahrgenommen wird. Durch die Verteilung der Emissionen über die Zeit vermeidet das Unternehmen einen plötzlichen Rückgang seines Aktienkurses. Aber diese relative Diskretion hat einen Nachteil: Sie hält einen latenten Verkaufsdruck aufrecht, der bestimmte institutionelle oder private Investoren abschrecken könnte, die durch den Mangel an Sichtbarkeit abgeschreckt werden.

Das strategische Interesse von ATM-Verkäufen ist besonders während Phasen der Börseneuphorie offensichtlich. Wenn der Aktienkurs weit über den inneren Wert des Unternehmens hinaus steigt - ein häufiges Phänomen bei Unternehmen, die massive Mengen an Bitcoin halten - helfen diese Verkäufe, die Situation zu korrigieren. Durch die schrittweise Einführung neuer Aktien in den Markt reduziert das Unternehmen mechanisch seine Prämie, während es seine Liquiditätsposition stärkt, oft mit dem Ziel, seine BTC-Reserven weiter zu erhöhen.

Außerhalb der Vereinigten Staaten bleibt diese Art von Flexibilität begrenzter. In Europa und Asien müssen Unternehmen auf andere Instrumente zurückgreifen - Aktienoptionen, Warrants (BSAs) oder Aktienerwerbsrechte. Weniger flexibel als ATM-Verkäufe, können diese Instrumente dennoch verwendet werden, um gestaffelte Kapitalbeschaffungen zu strukturieren, dank Bezugsrechten, die über definierte Zeiträume aktiviert werden können.

👉 Vorzugsaktien

Strategy fügt seinem Bogen eine neue Saite hinzu, um seine Bitcoin-Akkumulationsstrategie zu finanzieren: Vorzugsaktien. Michael Saylors Unternehmen hat kürzlich zwei neue Finanzinstrumente eingeführt, STRK und STRF, die sich vom traditionellen Modell der Stammaktien entfernen und gleichzeitig die Tür zu einer neuen Klasse von Investoren öffnen, die institutioneller und risikoscheuer sind.

Im Gegensatz zu traditionellen MSTR-Aktien, die Zugang zu Stimmrechten, einem Anteil am Kapital und direkter Exposition gegenüber der Marktvolatilität bieten, bieten Vorzugsaktien eine feste Rendite und vertragliche Garantien. STRK, eingeführt im Jahr 2024, gewährt keine Stimmrechte, berechtigt die Inhaber jedoch zu einer jährlichen Dividende von 8%, die vierteljährlich in bar oder MSTRs ausgezahlt wird, vorbehaltlich der Genehmigung durch den Verwaltungsrat. Diese Dividenden sind kumulativ: Im Falle einer Nichtzahlung akkumulieren sie sich und bleiben zahlbar. Jede STRK-Aktie kann auch in 10 MSTR-Aktien umgewandelt werden, vorausgesetzt, der MSTR-Aktienkurs überschreitet 1.000 USD. Im Falle der Liquidation des Unternehmens wird STRK bis zu 100 Dollar zurückgezahlt, eine Klausel, die im Vertrag verankert ist und dieses Wertpapier zwischen einer Wandelanleihe und einer Stammaktie in Bezug auf die Priorität positioniert.

STRF, angekündigt am 18. März 2025, folgt der gleichen Logik wie STRK mit einigen wesentlichen Unterschieden. Es bietet eine höhere jährliche Rendite von 10%, die jedoch ausschließlich in bar ausgezahlt wird. Es rangiert auch höher als STRK in der Gläubigerhierarchie, was seine Garantien stärkt. Andererseits sieht es keine Möglichkeit der Umwandlung in MSTR oder STRK vor, was es zu einem reinen Renditeprodukt ohne Kapitalexposition macht.

Diese hybriden Wertpapiere, die sich zwischen Aktien und Anleihen bewegen, zielen darauf ab, die Anlegerbasis von Strategy zu erweitern, insbesondere in Richtung institutioneller Profile. Mit einer festen Rendite und einem garantierten Rückgabewert bieten sie eine attraktive Alternative für diejenigen, die sich Michael Saylors Bitcoin-Strategie aussetzen möchten, ohne unter deren Volatilität zu leiden. Insbesondere plant Strategy, bis zu 21 Milliarden Dollar über "ATM"-Verkäufe mit STRK-Aktien allein zu beschaffen.

Für Strategy ist die Herausforderung zweifach: die Finanzierung von Bitcoin-Käufen fortzusetzen, ohne die MSTR-Aktionäre sofort zu verwässern, und Zeit zu gewinnen, bevor eine potenzielle Massenumwandlung von Vorzugsaktien erfolgt. Während STRK-Dividenden in MSTR-Aktien ausgezahlt werden können, wird eine vollständige Umwandlung in Stammaktien nur stattfinden, wenn der Aktienkurs die symbolische Schwelle von 1.000 Dollar überschreitet, was den Verwässerungsdruck kurzfristig begrenzt.

Diese finanzielle Ingenieurskunst hat jedoch einen Nachteil. Durch die Vervielfachung der Anzahl der Finanzinstrumente - Stammaktien, Wandelanleihen, STRK, STRF - fügt Strategy einer Kapitalstruktur, die für viele Investoren bereits schwer verständlich ist, Komplexität hinzu. Es erhöht auch seine Abhängigkeit von festen Bargeldverpflichtungen, insbesondere für STRF-Bardividenden, während es seine verfügbaren Ressourcen weiter segmentiert.

Diese Vorzugsaktien erscheinen somit als neues Werkzeug in Michael Saylors Werkzeugkasten: Sie ermöglichen es ihm, weiterhin massiv Bitcoin zu kaufen, während sie die vorsichtigsten Investoren beruhigen. Aber sie fügen auch einer Firma, deren Finanzstruktur sich ständig von traditionellen Standards entfernt, eine Schicht von Komplexität und Risiko hinzu.

Besicherte Kredite: ein Werkzeug, das sich für eine langfristige Strategie schlecht eignet

Oft mit dem DeFi-Ökosystem assoziiert, erscheint besicherte Kreditaufnahme in der kollektiven Vorstellung als offensichtlicher Hebel zur Finanzierung der Bitcoin-Akkumulation. In der Praxis bleibt dieses Instrument jedoch in der Strategie von Bitcoin Treasury Companies marginal.

Das Prinzip ist einfach: Finanzierung durch Verpfändung eines Vermögenswerts als Sicherheit - in diesem Fall Bitcoin - bei einer Bank oder einem spezialisierten Institut zu erhalten. Dies war der Weg, den Michael Saylor 2022 eingeschlagen hat, als er einen Kredit über 205 Millionen Dollar bei der Silvergate Bank aufnahm. Um diese Finanzierung zu sichern, hinterlegte der Unternehmer rund 820 Millionen Dollar in BTC als Sicherheit, mit einem Zinssatz von 3,75%.

Diese Operation ermöglichte es, schnell Mittel zu beschaffen, ohne das Kapital des Unternehmens zu verwässern, eine strategische Wahl, um den Wert der Aktionäre zu erhalten. Theoretisch könnte ein Anstieg von Bitcoin sogar die Rückzahlung des Kredits ermöglichen, während ein erheblicher Kapitalgewinn erzielt wird.

Aber das Timing war ungünstig: Der Markt trat in eine turbulente Zone ein und leitete einen brutalen Bärenmarkt ein. Der Rückgang des Bitcoin-Preises legte die Schwächen dieses Mechanismus offen. Das besonders konservative Loan-to-Value (LTV)-Verhältnis - nur 25% im Fall von Strategy - bedeutete, dass das Unternehmen massiv seine Reserven mobilisieren musste, um den Kredit zu garantieren. Nach dem Zusammenbruch von FTX im November 2022 musste die Firma zusätzliche Bitcoins einspeisen, um eine Margin-Call zu erfüllen, was die Fragilität eines solchen Arrangements in einem hochvolatilen Umfeld aufzeigte.

Während der besicherte Kredit eine Lösung ohne Kapitalverwässerung bietet, erweist er sich als wenig relevant für eine langfristige Vermögensstrategie. Er erfordert hohe Sicherheiten, erhebliche Zinssätze und vor allem eine Exposition gegenüber dem Risiko der Liquidation im Falle eines Marktrückgangs. Ein Luxus, den sich nur wenige Bitcoin Treasuries leisten können.

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