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Perpetual Futures, oder "Perps", sind Derivate ohne Verfallsdatum. Popularisiert von BitMEX seit 2016, haben sie sich allmählich als die dominierende Kategorie von Krypto-Derivaten etabliert und übertreffen die Spot-Volumina bei weitem. Ihr Hauptanziehungspunkt liegt in der Möglichkeit, Hebelwirkung ohne Fälligkeitsbeschränkungen zu nutzen.
Um die Ausrichtung mit dem Marktpreis zu gewährleisten, verlassen sich Perps auf einen "Funding"-Mechanismus.
Wenn der Perp-Preis höher als der Spot-Preis ist, zahlen Long-Positionen an Shorts; das Gegenteil tritt ein, wenn der Spot höher ist. Das Funding wird in regelmäßigen Abständen angepasst (zum Beispiel alle acht Stunden auf Binance oder jede Stunde auf Hyperliquid).
Historisch gesehen hat dieser Mechanismus hauptsächlich Shorts begünstigt, da die Mehrheit der Händler auf einen steigenden Markt spekuliert. In euphorischen Phasen steigen die Kosten für die Aufrechterhaltung von Long-Positionen stark an.
Dieser Erfolg macht Perps zu einer wichtigen Einnahmequelle für Plattformen, da sie den Großteil der gehandelten Volumina konzentrieren.
Lange Zeit wurde dieser Kampf ausschließlich zwischen zentralisierten Börsen (CEX) geführt, während dezentrale Alternativen (DEX Perps) marginal blieben.
Eine kurze Geschichte der DEX Perps
dYdX war die erste, die signifikantes Interesse weckte. Ihre V2-Version, die als Layer 2 von Ethereum bereitgestellt wurde, erreichte Ende 2021 einen Höhepunkt der Aktivität mit der Einführung ihres Tokens und der massenhaften Verteilung an Händler proportional zu den generierten Volumina. Ein Teil dieser Aktivität war künstlich und der Hype flaute schnell ab, bis er sich deutlicher zeigte, als das Protokoll 2023 auf seine eigene Blockchain migrierte.
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GMX, gestartet auf Arbitrum, verfolgte einen anderen Ansatz, indem es das Orderbuch durch einen Liquiditätspool ersetzte, der als Gegenpartei fungierte. Dieses Modell sorgte schnell für ausreichende Liquidität. Nach dem Zusammenbruch von FTX im November 2022 zog GMX viele Nutzer an, die nach Alternativen zu CEX suchten. Doch die Einschränkungen des Pool-Modells und die mangelnde Reaktionsfähigkeit des Teams bremsten den Fortschritt.
Schließlich war es Hyperliquid, das Anfang 2023 eingeführt wurde, das einen Durchbruch markierte. Nach stetigem Wachstum im Jahr 2024 explodierte das Geschäft nach dem Airdrop des HYPE-Tokens im November.
Es gibt mehrere Faktoren hinter seinem Boom: ein kleines Team aus dem Hochfrequenzhandel, eine massive Umverteilung von Werten über den Airdrop, ein kontinuierlich verbessertes Produkt und Kompromisse, die gemacht wurden, um die Benutzererfahrung reibungsloser zu gestalten.
Heute ist Hyperliquid der erste DEX Perp, der direkt mit den CEXs konkurriert: Sein Open Interest liegt nun auf Augenhöhe mit etablierten Akteuren wie Kraken (90%).
Perp DEX vs. CEX: zwei unterschiedliche Architekturen
Händler suchen nach sicheren, zuverlässigen und liquiden Plattformen. Idealerweise sollten sie eine breite Palette von Vermögenswerten und ergänzenden Dienstleistungen anbieten. Aber CEXs und Perp DEXs bieten nicht die gleichen Kompromisse in diesen verschiedenen Aspekten.
Sicherheit
Regulierte CEXs sollen ihre Nutzer schützen. In der Praxis gab es jedoch eine Reihe von Mängeln, darunter Mahnungen von Regulierungsbehörden, den Zusammenbruch von FTX und den jüngsten Hack von Bybit.
DEX Perp reduzieren einen Teil dieses Risikos, da Nutzer die Verwahrung ihrer Gelder behalten und sie jederzeit abheben können. Aktivitäten und Einlagen sind auch in Echtzeit überprüfbar. Andererseits besteht das Hauptrisiko in einer Schwachstelle im Protokollcode.
Einige CEXs bieten dennoch externe Verwahrungslösungen über Copper, Ceffu oder Fireblocks an, die einer Minderheit institutioneller Nutzer vorbehalten sind. In der Praxis basiert die Sicherheit von CEXs auf dem Gesetz, während die von Perp DEXs auf Code basiert.
Zuverlässigkeit und Leistung
Die etabliertesten CEXs bieten große technische Robustheit: wenige Unterbrechungen und die Fähigkeit, große Volumina mit niedriger Latenz zu absorbieren.
Im Gegensatz dazu haben Perp DEXs lange unter den technischen Einschränkungen von Blockchains gelitten. Netzwerke waren schnell gesättigt, Transaktionen langsam und Nutzer konnten MEV (maximal extrahierbarer Wert) Angriffen ausgesetzt sein.
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Um diese Einschränkungen zu überwinden, wurden Perp DEXs auf Layer 2s mit einem einzigen Sequencer oder auf Blockchains installiert, die von einer kleinen Anzahl von ko-lokalisierten Validatoren betrieben werden. Dies ist der Fall bei Hyperliquid, dessen Validatoren in Tokio ansässig sind, in der Nähe der Server von Binance, was Arbitrage für Market Maker erleichtert.
Liquidität
Liquidität bleibt ein zentrales Thema. Plattformen müssen Spreads reduzieren und ausreichende Volumina haben, um Aufträge zu absorbieren. Market Maker spielen hier eine Schlüsselrolle: Indem sie gleichzeitig Kauf- und Verkaufsaufträge platzieren, sorgen sie für Markttiefe und erfassen die Preisspanne.
Eine Plattform muss sowohl Market Maker als auch Nutzer anziehen. Dieser positive Kreislauf neigt dazu, die Aktivität auf einige wenige dominante Akteure zu konzentrieren, wobei Binance zum Hauptort der Preisbildung wird.
Um Market Maker anzuziehen, bieten CEX und Perp DEX Rabatte, manchmal sogar negative Gebühren. Hyperliquid geht noch weiter, indem es die Stornierung von Maker-Aufträgen gegenüber Taker-Aufträgen priorisiert, um die Exposition gegenüber sogenannten toxischen Aufträgen zu begrenzen.
Darüber hinaus setzen einige Perp DEXs jetzt Tresore ein, die als Market Maker fungieren und den Einlegern eine Rendite bieten, während sie die Liquidität verbessern. Diese Strategien bergen jedoch Verlustrisiken.
>> Hyperliquid: Sind die Kritiken gerechtfertigt?
Spezifische Vorteile von Perp DEX
Perp DEX operieren in einem unsicheren regulatorischen Umfeld, das es ihnen ermöglicht, dort zu operieren, wo Perps für Privatanleger verboten sind, oft ohne KYC-Verfahren. Die Listung neuer Token erfolgt auch schneller, ohne vorherige Prüfung. Aber diese Situation könnte sich mit strengeren Kontrollen ändern, insbesondere bei Schnittstellen, die zentralisiert bleiben.
Sie profitieren auch von einer starken Interoperabilität mit DeFi. Direkt in Wallets, Aggregatoren oder Kreditprotokolle integriert, erweitern sie ihre Reichweite, ohne diese Zusatzdienste selbst entwickeln zu müssen.
Hyperliquid veranschaulicht diese Logik: Sein Protokoll ist in Phantom, Rabby oder Infinex integriert, die Perps-Handel direkt in ihren Anwendungen anbieten. Die Plattformen profitieren von gebündelter Liquidität, während die Anwendungen ihre Nutzerbasis monetarisieren.
Die Zukunft des Wettbewerbs
Die neuesten Entwicklungen bei DEX Perps zeigen, dass es jetzt möglich ist, ein Handelserlebnis anzubieten, das mit dem von CEX vergleichbar ist. Nutzer müssen nicht mehr jede Transaktion signieren, Netzwerkgebühren manuell bezahlen oder auf die Ausführung eines Auftrags warten. Zentralisierte und dezentrale Plattformen präsentieren sich nicht mehr als zwei getrennte Universen: Sie stehen nun in direkter Konkurrenz, um Nutzer und Liquidität anzuziehen.
In diesem Stadium hat nur Hyperliquid den Meilenstein der kritischen Größe überschritten. Die anderen Perp DEXs müssen noch ihren Schwung bestätigen und beweisen, dass sie eine anhaltende Aktivität aufrechterhalten können, sobald ihre Tokens verteilt wurden. Um dieses Wachstum zu analysieren, erscheint Open Interest als relevanterer Indikator als Volumina, die oft künstlich aufgebläht sind.
Die Transparenz von Blockchains stellt eine weitere Herausforderung dar. Sie macht Handelsstrategien und Liquidationsschwellen sichtbar, ein Aspekt, den der Gründer von Hyperliquid als Chance darstellt und die Vorteile in Bezug auf Vertrauen und Marktüberwachung hervorhebt.
Ihrerseits erweitern CEXs ihr Angebot, indem sie Bausteine aus DeFi integrieren, wie z.B. Lending oder Spot On-Chain. Schließlich könnten einige sogar DEX Perp auf ihren eigenen Blockchains hosten, was die Konvergenz zwischen den beiden Modellen weiter stärkt.
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