Hyperliquid, dYdX, Jupiter, Vertex: ein Vergleich der besten DEX Perp

Der Derivatemarkt, sowohl im traditionellen Finanzwesen als auch im Krypto-Bereich, übertrifft den Spotmarkt bei weitem. Zum Beispiel ist das Volumen der BTC-Derivate 17-mal höher als das Spotvolumen.

Im Krypto-Bereich dominieren unbefristete Futures-Kontrakte weitgehend den Derivatemarkt. Diese unbefristeten Futures-Kontrakte, die kein Fälligkeitsdatum haben, erleichtern es, Positionen mit hohem Hebel einzugehen.

Plattformen konkurrieren heftig, um sich in diesem riesigen Markt zu etablieren und eine dominierende Position zu erlangen. FTX, eine schnell wachsende zentralisierte Börse, erlebte ihre abrupte Schließung im November 2022 als Erinnerung an die entscheidende Bedeutung der persönlichen Verwahrung von Vermögenswerten.

Blockchains ermöglichen es, dieses Risiko zu minimieren, da die Nutzer ihre Vermögenswerte selbst halten. Darüber hinaus bieten sie die Möglichkeit, Anwendungen zu erstellen, die in Echtzeit geprüft werden können. Auf diese Weise zielen dezentrale unbefristete Handelsanwendungen, oder "Perp DEX", darauf ab, mit ihren zentralisierten Gegenstücken (CEX) zu konkurrieren.

Seit dem Fall von FTX im November 2022 gibt es einen Aufwärtstrend im Volumenanteil von DEX-Futures im Vergleich zu CEX. Dieser Anteil ist jedoch immer noch sehr niedrig, bei etwas über 3%. Zum Vergleich: Das Spotvolumen auf DEX macht 13% des Volumens auf CEX aus.

Dieser Unterschied erklärt sich hauptsächlich durch die Leistungsanforderungen des Derivatehandels, insbesondere in Bezug auf die Latenz - die Zeit, die benötigt wird, um einen Auftrag auszuführen. Blockchains, die einen Konsens zwischen den Knoten in ihrem Netzwerk bilden müssen, sind im Nachteil gegenüber zentralisierten Plattformen, die diese Einschränkung nicht haben.

Infolgedessen haben die schnellsten Layer-1-Blockchains alle eine Latenz von mehreren hundert Millisekunden, während eine Plattform wie Coinbase unter 1 ms fallen kann. Natürlich hängt die Latenz auch von der Entfernung zwischen dem Nutzer und den CEX-Servern oder Netzwerkknoten ab.

Zuverlässigkeit ist ein weiterer entscheidender Faktor: Geschwindigkeit verliert an Relevanz, wenn die Auftragsausführung nicht garantiert ist. Zum Beispiel scheitern auf Solana 42,5% der Trades.

Hochfrequenzhandelsfirmen, wie alle Händler, benötigen sowohl minimale Latenz als auch hohe Zuverlässigkeit, um die Ausführung ihrer Trades zu optimieren und die Leistung ihrer Strategien sicherzustellen.

Perp DEXs müssen daher innovativ sein, um zu versuchen, die Leistung von CEXs zu erreichen, während sie einzigartige Funktionen bieten, die durch Blockchains ermöglicht werden. Der Sektor ist extrem wettbewerbsintensiv, mit einem echten Wettlauf, um ausreichend Liquidität anzuziehen und einen Netzwerkeffekt zu schaffen, um sich dauerhaft auf diesem Markt zu etablieren.

Wir werden daher die verschiedenen Ansätze vergleichen, die von Perp DEX verfolgt werden.

👉 dYdX: der Pionier

dYdX war die erste Anwendung, die ein gutes Onchain-Handelserlebnis für Perps bot. Ursprünglich als Ethereum Layer 2 unter Verwendung der Technologie von Starkware (StarEx), dem Unternehmen hinter dem Starknet-Netzwerk, entwickelt, startete das Projekt später im Oktober 2024 "dYdX V4", seine eigene Layer 1 basierend auf dem Cosmos SDK.

Die dYdX Chain wird von dYdX-Stakern gesichert, die in USDC aus Handelsgebühren, die von Nutzern gezahlt werden, vergütet werden, was derzeit eine jährliche Rendite von 8% darstellt. Die Netzwerkvalidierer hosten auch ein Onchain-Orderbuch und fungieren als Orakel, um Preisfeeds im Netzwerk bereitzustellen.

Der Zweck eines Onchain-Orderbuchs besteht darin, verifizierbar zu machen, dass erteilte Aufträge korrekt ausgeführt wurden. Ein nicht verifizierbares Orderbuch bedeutet, dass man seinem Betreiber vertrauen muss, dass er keine Trades vorwegnimmt, ihre Reihenfolge manipuliert oder sie zensiert. Zum Beispiel hatte die CFTC Binance im November 2023 beschuldigt, gegen seine Nutzer gehandelt zu haben.

dYdX startete sein V5 im Juni 2024: Das Protokoll unterstützt nun isolierte Märkte, um das Risikomanagement zu verbessern und die Schaffung neuer Handelspaare von Nischenvermögenswerten wie Memecoins zu ermöglichen. V5 fügt auch Tresore hinzu, in die Nutzer USDCs einzahlen können, die auf den verschiedenen Märkten Liquidität bereitstellen und im Gegenzug Renditen erzielen.

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Das nächste Update des Protokolls sollte es ermöglichen, jedes Handelspaar ohne Erlaubnis aufzulisten. Immer noch im Geiste, "alles handeln" zu können, sollte es auch möglich sein, die auf Polymarket verfügbaren Vorhersagemärkte mit Hebel zu handeln. Tatsächlich ist es bereits möglich, die US-Präsidentschaftswahlen mit Hebel auf dYdX zu handeln.

Als Layer 1 muss dYdX die Sicherheit seiner eigenen Kette gewährleisten: Die Kosten eines Angriffs müssen die potenziellen Gewinne übersteigen, zum Beispiel das Wiedererlangen von USDCs aus dem Netzwerk oder die Manipulation der Reihenfolge von Transaktionen. Da das Protokoll auf dem Tendermint-Konsens basiert, könnte ein Angreifer das Netzwerk auch blockieren, indem er 33% der gestakten Token kontrolliert.

Eine große Herausforderung für dYdX besteht darin, die Latenz seiner Blockchain zu reduzieren, die derzeit alle 0,98 Sekunden einen Block produziert.

Wie das untenstehende Diagramm zeigt, machte dYdX V3 (in hellgrün) lange Zeit mehr als 80% des DEX-Perp-Volumens aus. Der zunehmende Wettbewerb hat jedoch zu einem stetigen Verlust von Marktanteilen geführt, und der Start der dYdX Chain hat diesen Trend nicht umgekehrt. Es bleibt abzuwarten, ob zukünftige Updates dies ändern können.

👉 Hyperliquid: der neue Riese

Hyperliquid dominiert derzeit den Perp DEX-Sektor mit 25% Marktanteil und wächst stetig.

Wie dYdX ist Hyperliquid eine Layer-1-Blockchain, die für den Handel optimiert ist und ein Onchain-Orderbuch sowie ein eigenes Orakel integriert. Um die Ausführungsgeschwindigkeit zu optimieren, hat Hyperliquid HyperBFT entwickelt, einen Konsensalgorithmus, der von Hot Shot inspiriert ist. Ein Händler, der sich in der Nähe eines Netzwerkknotens befindet, profitiert von einer mittleren Latenz von 200 ms, was Hyperliquid zu einem der schnellsten Layer 1 macht.

Das Protokoll hat Tresore integriert, die verschiedene Strategien ermöglichen, wie Liquiditätsbereitstellung oder Copy Trading. Jeder kann seinen Tresor mit seiner eigenen Strategie bereitstellen.

Hyperliquid arbeitet an der Implementierung der Unterstützung für die Ethereum Virtual Machine (EVM), um die Bereitstellung anderer Anwendungen auf seiner Blockchain zu ermöglichen und ein Ökosystem zu schaffen.

Bemerkenswert ist, dass Hyperliquid vollständig von seinem Team selbst finanziert wurde, ohne auf externe Investitionen zurückzugreifen. Dieser Ansatz wurde von seiner Community besonders gut aufgenommen, zu einer Zeit, in der die Kritik an Projekten zunimmt, die Investitionsmöglichkeiten ausschließlich für Risikokapitalfonds (VCs) reservieren.

Der HYPE-Token von Hyperliquid wurde noch nicht eingeführt. Das Protokoll hat eine Punkte-Kampagne gestartet, um die Aktivität auf seiner App zu fördern. Der Token könnte bis Ende des Jahres eingeführt werden.

Trotz seiner Erfolge hat Hyperliquid einige Grauzonen, wobei die größte seine Zentralisierung ist. Alle Validatoren der Kette werden vom Team verwaltet, was ihm potenziell die vollständige Kontrolle über die Gelder gibt.

Die Dezentralisierung der Kette, die mit der Einführung des Tokens geplant ist, wird neue Herausforderungen mit sich bringen. Insbesondere muss sich das Protokoll mit dem maximalen Extraktionswert (MEV) auseinandersetzen, der sich nachteilig auf die Benutzererfahrung auswirken könnte. Darüber hinaus könnte die Dezentralisierung die Leistung der Blockchain beeinträchtigen.

Das Team hat seine eigene Brücke zu Arbitrum bereitgestellt, die jedoch Anfang Oktober aufgrund eines Synchronisationsfehlers zwischen den Knoten der beiden Blockchains mehrere Stunden lang ins Stocken geriet.

Hyperliquid muss daher die Herausforderungen der Dezentralisierung meistern und gleichzeitig das Wachstum seines Geschäfts nach der Verteilung seines Airdrops aufrechterhalten.

👉 Jupiter: der bevorzugte Handelsplatz auf Solana

Jupiter ist der größte Spot-DEX-Aggregator auf Solana und einer der größten Perp DEXs über alle Kanäle hinweg.

Im Gegensatz zu Jupiter sind dYdX und Hyperliquid synthetische Perp DEXs. Ihre Trades basieren nicht auf realen Vermögenswerten, abgesehen von USDC, das ihre einzige Liquiditätsquelle ist. Stattdessen verwenden diese Plattformen Orderbücher, Tresore und Orakel, um Positionen zu verwalten. Der Vorteil des synthetischen Modells liegt in seiner Fähigkeit, neue Handelspaare leicht zu integrieren, vorausgesetzt, ein Orakel liefert deren Preise.

Jupiter verfolgt einen anderen Ansatz: Händler interagieren hier mit einem Liquiditätspool namens JLP, der aus realen Token besteht - SOL, ETH, wBTC, USDC und USDT. Dieses Modell reduziert die Abhängigkeit von der Manipulation von Orakelpreisen und stellt sicher, dass jeder Trade tatsächlich durch die entsprechenden Vermögenswerte gedeckt ist.

Dieser Ansatz wurde ursprünglich von GMX, einem der größten DEX Perps auf Arbitrum, popularisiert.

Jupiter hat kein Orderbuch. Es sind die JLP-Inhaber, die als Gegenparteien für Händler agieren: Sie sammeln Handelsgebühren und nehmen Gegenpositionen ein. Diese Konfiguration setzt sie auch potenziellen Verlusten aus, wenn Händler überwiegend gewinnen.

JLP-Inhaber tragen auch dazu bei, die Liquidität der Pool-Vermögenswerte auf dem Spotmarkt zu erhöhen. Sie profitieren von der Komponierbarkeit von Blockchains, indem sie ihre JLPs in anderen Anwendungen verwenden können, zum Beispiel als Sicherheiten auf Drift, einem anderen DEX Perp von Solana.

Einer der Hauptbeschränkungen dieses Modells ist die Schwierigkeit, neue Asset-Paare zu integrieren.

Jupiter integriert Edge, das von Chaos Labs entwickelte Orakel, das die verschiedenen Risikoparameter des Protokolls in Echtzeit anpasst und gleichzeitig Preisfeeds für Vermögenswerte bereitstellt. Im Falle eines Ausfalls von Edge verlässt sich Jupiter auf die von Pyth bereitgestellten Preise.

Jupiter nutzt die Komponierbarkeit, die von einer allgemeinen Blockchain angeboten wird. Diese Abhängigkeit setzt die Anwendung jedoch den Risiken einer Überlastung durch andere Projekte auf derselben Kette aus.

Die Hauptaufgabe von Jupiter besteht darin, neue Vermögenswerte in seine Anwendung zu integrieren.

Eine weitere große Herausforderung besteht darin, den Nutzen des JUP-Tokens über die einfache Governance hinaus zu erhöhen. Derzeit profitieren JUP-Inhaber von Belohnungen, die von Projekten angeboten werden, die über die von Jupiter entwickelte LFG-Launchpad gestartet wurden.

👉 Vertex: Vereinheitlichung der Multichain-Liquidität

Vertex begann als DEX Perp auf Arbitrum. Im Februar 2024 startete das Team Edge: ein innovatives Orderbuch, das Liquidität zwischen Blockchains in Echtzeit verbindet (nicht zu verwechseln mit dem zuvor erwähnten Edge-Orakel).

Das Protokoll besteht aus zwei Schlüsselelementen: Instanzen auf verschiedenen Blockchains, die es Nutzern ermöglichen, verschiedene Token einzuzahlen, und einem Off-Chain-Sequencer, der ein einziges Orderbuch verwaltet. Letzteres führt Aufträge in 5 bis 15 ms aus, wobei Transaktionen dann auf ihren jeweiligen Ketten mit ihrer eigenen Geschwindigkeit finalisiert werden.

Vertex stellt daher ein hybrides Modell zwischen Appchains wie dYdX und Hyperliquid und Anwendungen dar, die auf allgemeineren Kanälen wie Jupiter, Drift und GMX bereitgestellt werden. Sein Orderbuch arbeitet unabhängig von der Überlastung und Geschwindigkeit der Blockchains, die Vertex-Instanzen hosten, während es von der Komponierbarkeit profitiert, die diese allgemeinen Blockchains bieten.

Derzeit ist Vertex auf Arbitrum, Base, Mantle, Blast und Sei bereitgestellt. Nutzer können verschiedene Token von diesen Blockchains einzahlen und als Sicherheiten verwenden. Diese Token können auch von anderen Nutzern über einen Kreditpool ähnlich wie Aave ausgeliehen werden, was Renditen generiert.

Da Transaktionen auf ihren jeweiligen Ketten finalisiert werden, profitieren alle von der Aktivität auf den verschiedenen Instanzen des Protokolls. Diese Kanäle können ihre Token an Vertex anbieten, das sie während Handelswettbewerben umverteilt und so zur Liquidität aller Kanäle beiträgt. Insbesondere hat diese Synergie Sei, Mantle und Blast ermöglicht, neue Nutzer anzuziehen.

Darüber hinaus können andere Protokolle das Multichain-Orderbuch von Edge integrieren, um von seiner Liquidität zu profitieren und dazu beizutragen, wie es das Pear Protocol tut.

Im Falle einer Fehlfunktion des Sequencers, der das Orderbuch verwaltet, würde das Protokoll vorübergehend auf ein MA-Modell umschalten, um den Austausch sicherzustellen. In jedem Fall bleiben die Nutzer die alleinigen Eigentümer ihrer Gelder, und der Sequencer hat keine Möglichkeit, Aufträge ohne die Unterschrift der Nutzer auszuführen.

Das Staking des VRTX-Tokens ermöglicht es Nutzern, einen Anteil an den vom Protokoll generierten Handelsgebühren zu erhalten und ihre eigenen Gebühren zu reduzieren, nach dem Vorbild von Binance. Das Projekt hat kürzlich das "VRTX Vertical Program" gestartet, das darauf abzielt, den Nutzen von VRTX und seine Integration in die Anwendung schrittweise zu verbessern.

Die Mehrheit der Märkte auf Vertex verlässt sich auf die von Stork bereitgestellten Orakelpreise, während die "Datenströme" von Chainlink derzeit ETH-Paare sichern.

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Die große Herausforderung wird darin bestehen, den Sequencer, der das Orderbuch betreibt, zu dezentralisieren, um ihn widerstandsfähig und überprüfbar zu machen, während die aktuelle Ausführungsgeschwindigkeit beibehalten wird.

Es gibt auch Fragen zu den potenziellen Auswirkungen, die eine Neuorganisation oder Korruption einer der von Edge unterstützten Ketten auf das gesamte Protokoll haben könnte.

Die Sicht von The Big Whale 🐳

Im Gegensatz zu CEXs können Perp DEXs die Vorteile nutzen, die Blockchains bieten, d.h. persönliche Verwahrung, Überprüfbarkeit und Komponierbarkeit. Sie stehen jedoch vor Herausforderungen, die durch Latenz und SRM verursacht werden. Ziel ist es, den besten Kompromiss zu finden.

Die Entwicklung von Layer 2 stellt die nächste Grenze in Bezug auf die Skalierung von Blockchains dar. Projekte wie MegaETH, Rise, Eclipse oder Atlas werden in der Lage sein, Onchain-Anwendungen mit viel geringerer Latenz als aktuelle Blockchains zu erstellen. Dies wird durch eine begrenzte Anzahl von Validatoren und eine Optimierung der Ausführungsfunktion möglich sein, während sie sich auf die Sicherheit von Ethereum stützen.

Ebenso werden dezentrale Spezialdienste wie EigenLayer's AVS in der Lage sein, bestimmte spezifische Komponenten von Perp DEX zu verbessern. Das Orderbuch von Vertex nähert sich dieser Kategorie an.

Es ist wichtig, die Entwicklung anderer Anwendungen zu beachten, wie Deriv (ehemals Lyra), die sich im Prozess befinden, sich als führend im Onchain-Optionssektor zu positionieren.

Onchain-Handel ist noch weit davon entfernt, mit CEXs zu konkurrieren, sei es in Bezug auf Leistung oder Volumen. Es ist entscheidend, dass diese Anwendungen ein ausreichendes Volumen bieten, um die größten Händler anzuziehen. Die große Herausforderung besteht darin, dieses Volumen von Grund auf mit Token-Belohnungen zu steigern und dann dieses Wachstum organisch aufrechtzuerhalten.

Wenn Perp DEXs es schaffen, genügend Zugkraft zu gewinnen und es ermöglichen, neue Vermögenswerte ohne Erlaubnis zu listen, wird dies auch ein Sieg für neue Projekte sein, die derzeit gezwungen sind, ein Vermögen zu zahlen, um auf CEXs gelistet zu werden.

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