Hyperliquid, dYdX, Jupiter, Vertex: een vergelijking van de beste DEX Perp.

De derivatenmarkt, zowel in de traditionele financiële sector als in crypto, overtreft de spotmarkt ruimschoots. Zo is het volume van BTC-derivaten 17 keer hoger dan het spotvolume.

In crypto domineren perpetual futures contracts grotendeels de derivatenmarkt. Deze perpetual futures contracts, die geen vervaldatum hebben, maken het eenvoudig om posities met hoge leverage in te nemen.

Platforms concurreren hevig om een positie te verwerven en een dominante rol te spelen in deze enorme markt. FTX, een snelgroeiende gecentraliseerde exchange, werd in november 2022 abrupt gesloten, wat het cruciale belang van persoonlijke bewaring van activa onderstreepte.

Blockchains maken het mogelijk dit risico te minimaliseren, doordat gebruikers hun activa zelf beheren. Daarnaast bieden ze de mogelijkheid om applicaties te creëren die in real time kunnen worden gecontroleerd. Op deze manier proberen gedecentraliseerde perpetual trading applicaties, of "Perp DEX", te concurreren met hun gecentraliseerde tegenhangers (CEX).

Er is een stijgende trend in het volumedeel van DEX-futures ten opzichte van CEX sinds de val van FTX in november 2022. Toch is dit aandeel nog steeds zeer laag, net boven de 3%. Ter vergelijking: het spotvolume op DEX bedraagt 13% van dat op CEX.

Dit verschil wordt voornamelijk verklaard door de prestatie-eisen van derivatenhandel, met name op het gebied van latency - de tijd die nodig is om een order uit te voeren. Blockchains, die consensus moeten bereiken tussen de nodes in hun netwerk, zijn hierbij in het nadeel ten opzichte van gecentraliseerde platforms die deze beperking niet hebben.

Daardoor hebben de snelste layer 1 blockchains allemaal een latency van enkele honderden milliseconden, terwijl een platform als Coinbase onder de 1 ms kan komen. Uiteraard hangt de latency ook af van de afstand tussen de gebruiker en de CEX-servers of netwerk nodes.

Betrouwbaarheid is een andere cruciale factor: snelheid verliest zijn relevantie als orderuitvoering niet gegarandeerd is. Op Solana bijvoorbeeld faalt 42,5% van de transacties.

High-frequency trading bedrijven, net als alle handelaren, vereisen zowel minimale latency als hoge betrouwbaarheid om de uitvoering van hun transacties te optimaliseren en de prestaties van hun strategieën te waarborgen.

Perp DEXs moeten daarom innoveren om te proberen de prestaties van CEXs te evenaren, terwijl ze unieke mogelijkheden bieden die door blockchains mogelijk worden gemaakt. De sector is uiterst competitief, met een ware race om voldoende liquiditeit aan te trekken en een netwerkeffect te creëren, om zo een blijvende stempel op deze markt te drukken.

We zullen daarom de verschillende benaderingen vergelijken die door Perp DEX worden gehanteerd.

👉 dYdX: de pionier

dYdX was de eerste applicatie die een goede perp onchain trading-ervaring bood. Aanvankelijk gebouwd als een Ethereum layer 2 met technologie van Starkware (StarEx), het bedrijf achter het Starknet-netwerk, lanceerde het project later in oktober 2024 "dYdX V4", zijn eigen layer 1 gebaseerd op de Cosmos SDK.

De dYdX Chain wordt beveiligd door dYdX stakers, die worden beloond in USDC afkomstig uit handelskosten die door gebruikers worden betaald, wat momenteel een jaarlijks rendement van 8% vertegenwoordigt. De netwerkvalidators hosten ook een onchain orderboek en fungeren als een oracle om prijsfeeds op het netwerk te leveren.

Het doel van een onchain orderboek is om verifieerbaar te maken dat uitgegeven orders correct zijn uitgevoerd. Een niet-verifieerbaar orderboek betekent dat men de operator moet vertrouwen dat deze geen front-running toepast, orders manipuleert of censureert. Zo beschuldigde de CFTC Binance er in november 2023 van tegen zijn gebruikers te handelen.

dYdX lanceerde zijn V5 in juni 2024: het protocol ondersteunt nu geïsoleerde markten om risicobeheer te verbeteren en de creatie van nieuwe handelsparen van niche-activa zoals memecoins mogelijk te maken. V5 voegt ook vaults toe waarin gebruikers USDC's kunnen storten die liquiditeit bieden op de verschillende markten in ruil voor rendement.

> Lees ook - Charles d'Haussy (dYdX Foundation): "Alleen Cosmos stelde ons in staat volledige controle over ons project te hebben"

De volgende update van het protocol zou het mogelijk moeten maken om elk handels­paar te noteren zonder dat daar toestemming voor nodig is. In dezelfde geest van "alles kunnen verhandelen" zou het ook mogelijk moeten zijn om de prediction markets die beschikbaar zijn op Polymarket met leverage te verhandelen. In feite is het nu al mogelijk om de Amerikaanse presidentsverkiezingen met leverage te verhandelen op dYdX.

Als layer 1 moet dYdX de veiligheid van zijn eigen chain waarborgen: de kosten van een aanval moeten opwegen tegen de potentiële opbrengsten, bijvoorbeeld het terughalen van USDC's uit het netwerk of het manipuleren van de volgorde van transacties. Aangezien het protocol is gebaseerd op het Tendermint-consensusmechanisme, zou een aanvaller het netwerk ook kunnen blokkeren door 33% van de gestakete tokens te controleren.

Een grote uitdaging voor dYdX is het verlagen van de latency van zijn blockchain, die momenteel elke 0,98 seconden een blok produceert.

Zoals de onderstaande grafiek laat zien, was dYdX V3 (in lichtgroen) lange tijd goed voor meer dan 80% van het DEX Perp-volume. Toenemende concurrentie heeft echter geleid tot een gestage daling van het marktaandeel, en de lancering van de dYdX Chain heeft deze trend niet omgekeerd. Het is afwachten of toekomstige updates hier verandering in kunnen brengen.

👉 Hyperliquid: de nieuwe gigant

Hyperliquid domineert momenteel de Perp DEX-sector met 25% marktaandeel en groeit gestaag.

Net als dYdX is Hyperliquid een layer 1 blockchain geoptimaliseerd voor trading, met een onchain orderboek en een eigen oracle. Om de uitvoeringssnelheid te optimaliseren heeft Hyperliquid HyperBFT ontwikkeld, een consensusalgoritme geïnspireerd op Hot Shot. Een handelaar die zich bij een netwerk node bevindt, profiteert van een mediane latency van 200 ms, waarmee Hyperliquid tot de snelste layer 1's behoort.

Het protocol heeft vaults geïntegreerd die verschillende strategieën mogelijk maken, zoals liquiditeitsverschaffing of copy trading. Iedereen kan zijn eigen vault met eigen strategie inzetten.

Hyperliquid werkt aan de implementatie van ondersteuning voor de Ethereum Virtual Machine (EVM) om andere applicaties op zijn blockchain te kunnen uitrollen, met als doel een ecosysteem te creëren.

Opvallend is dat Hyperliquid volledig door het eigen team is gefinancierd, zonder externe investeringen. Deze aanpak is bijzonder goed ontvangen door de community, in een tijd waarin kritiek toeneemt op projecten die investeringskansen uitsluitend voorbehouden aan venture capital fondsen (VC's).

De HYPE-token van Hyperliquid is nog niet gelanceerd. Het protocol voert een puntencampagne om activiteit op de app te stimuleren. De token zou tegen het einde van het jaar gelanceerd kunnen worden.

Ondanks de successen kent Hyperliquid enkele schaduwzijden, waarvan centralisatie de grootste is. Alle validators van de chain worden beheerd door het team, wat het potentieel volledige controle over de fondsen geeft.

De decentralisatie van de chain, gepland bij de lancering van de token, zal nieuwe uitdagingen met zich meebrengen. Het protocol zal met name moeten omgaan met de maximale extractiewaarde (MEV), die de gebruikerservaring negatief kan beïnvloeden. Daarnaast kan decentralisatie de prestaties van de blockchain beïnvloeden.

Het team heeft een eigen bridge naar Arbitrum uitgerold, maar deze lag begin oktober enkele uren stil door een synchronisatiefout tussen de nodes van de twee blockchains.

Hyperliquid zal dus de uitdagingen van decentralisatie moeten aangaan, terwijl het de groei van zijn activiteiten na de distributie van de airdrop moet behouden.

👉 Jupiter: de voorkeursbeurs op Solana

Jupiter is de grootste spot DEX-aggregator op Solana en een van de grootste Perp DEXs over alle kanalen.

In tegenstelling tot Jupiter zijn dYdX en Hyperliquid synthetische Perp DEXs. Hun transacties zijn niet gebaseerd op echte activa, behalve de USDC, die hun enige liquiditeitsbron is. In plaats daarvan gebruiken deze platforms orderboeken, vaults en oracles om posities te beheren. Het voordeel van het synthetische model is dat het eenvoudig nieuwe handelsparen kan integreren, mits een oracle hun prijzen levert.

Jupiter kiest een andere benadering: handelaren interageren hier met een liquiditeitspool genaamd JLP, bestaande uit echte tokens - SOL, ETH, wBTC, USDC en USDT. Dit model vermindert de afhankelijkheid van prijsmanipulatie door oracles en zorgt ervoor dat elke transactie daadwerkelijk wordt gedekt door de bijbehorende activa.

Deze aanpak werd aanvankelijk gepopulariseerd door GMX, een van de grootste DEX Perps op Arbitrum.

Jupiter heeft geen orderboek. Het zijn de JLP-houders die als tegenpartij voor handelaren optreden: zij innen handelskosten en nemen tegengestelde posities in. Deze configuratie stelt hen ook bloot aan potentiële verliezen wanneer handelaren overwegend winnen.

JLP-houders dragen ook bij aan het vergroten van de liquiditeit van poolactiva op de spotmarkt. Zij profiteren van de composability van blockchains door hun JLP's op andere applicaties te kunnen gebruiken, bijvoorbeeld als onderpand op Drift, een andere DEX Perp van Solana.

Een van de belangrijkste beperkingen van dit model is de moeilijkheid om nieuwe activaparen te integreren.

Jupiter integreert Edge, de oracle ontwikkeld door Chaos Labs, die de verschillende risicoparameters van het protocol in real time aanpast en prijsfeeds levert. In geval van een storing van Edge vertrouwt Jupiter op de prijzen van Pyth.

Jupiter profiteert van de composability die een general-purpose blockchain biedt. Deze afhankelijkheid stelt de applicatie echter bloot aan de risico's van congestie veroorzaakt door andere projecten op dezelfde chain.

De belangrijkste uitdaging voor Jupiter is het integreren van nieuwe activa binnen de applicatie.

Een andere grote uitdaging is het vergroten van het nut van de JUP-token, buiten louter governance. Momenteel profiteren JUP-houders van beloningen die worden aangeboden door projecten die via de LFG-launchpad van Jupiter worden gelanceerd.

👉 Vertex: multichain liquiditeit verenigen

Vertex begon als een DEX Perp op Arbitrum. In februari 2024 lanceerde het team Edge: een innovatief orderboek dat liquiditeit tussen blockchains in real time verbindt (niet te verwarren met de eerder genoemde Edge-oracle).

Het protocol bestaat uit twee kernelementen: instanties op verschillende blockchains, waarmee gebruikers verschillende tokens kunnen storten, en een off-chain sequencer die één orderboek beheert. Deze voert orders uit in 5 tot 15 ms, waarna transacties op hun respectievelijke chains worden afgerond met hun eigen snelheid.

Vertex vertegenwoordigt dus een hybride model tussen appchains zoals dYdX en Hyperliquid, en applicaties die op meer generalistische kanalen zijn uitgerold zoals Jupiter, Drift en GMX. Het orderboek functioneert onafhankelijk van de congestie en snelheid van de blockchains die Vertex-instanties hosten, terwijl het profiteert van de composability die deze generalistische blockchains bieden.

Momenteel is Vertex uitgerold op Arbitrum, Base, Mantle, Blast en Sei. Gebruikers kunnen verschillende tokens van deze blockchains storten en als onderpand gebruiken. Deze tokens kunnen ook door andere gebruikers worden geleend via een lending pool vergelijkbaar met Aave, wat rendement oplevert.

Aangezien transacties op hun respectievelijke chains worden afgerond, profiteren alle instanties van activiteit op de verschillende onderdelen van het protocol. Deze kanalen kunnen hun tokens aanbieden aan Vertex, dat ze herverdeelt tijdens handelswedstrijden, en zo bijdraagt aan de liquiditeit van alle kanalen. Deze synergie heeft met name Sei, Mantle en Blast in staat gesteld nieuwe gebruikers aan te trekken.

Bovendien kunnen andere protocollen het multichain orderboek van Edge integreren om te profiteren van en bij te dragen aan de liquiditeit, zoals Pear Protocol doet.

In geval van een storing van de sequencer die het orderboek beheert, zou het protocol tijdelijk overschakelen naar een MA-model om uitwisselingen te waarborgen; in alle gevallen blijven gebruikers de enige eigenaar van hun fondsen en heeft de sequencer geen mogelijkheid om orders uit te voeren zonder de handtekening van de gebruiker.

Door de VRTX-token te staken kunnen gebruikers een deel van de handelskosten ontvangen die door het protocol worden gegenereerd en hun eigen kosten verlagen, naar het voorbeeld van Binance. Het project heeft onlangs het "VRTX Vertical Program" gelanceerd, gericht op het geleidelijk verbeteren van het nut van VRTX en de integratie ervan in de applicatie.

De meerderheid van de markten op Vertex is afhankelijk van prijzen die door de oracles van Stork worden geleverd, terwijl Chainlink's "data streams" momenteel de ETH-paren beveiligen.

> Lees onze analyse van de verschillende oracle-oplossingen

De grote uitdaging zal zijn om de sequencer die het orderboek beheert te decentraliseren, zodat deze robuust en verifieerbaar wordt, terwijl de huidige uitvoeringssnelheid behouden blijft.

Er zijn ook vragen over de potentiële impact die een reorganisatie of corruptie van een van de door Edge ondersteunde chains op het hele protocol zou kunnen hebben.

The Big Whale's visie 🐳

In tegenstelling tot CEXs kunnen Perp DEXs profiteren van de voordelen die blockchains bieden, namelijk persoonlijke bewaring, verifieerbaarheid en composability. Ze worden echter geconfronteerd met uitdagingen op het gebied van latency en SRM. Het doel is om het beste compromis te vinden.

De ontwikkeling van layer 2 vormt de volgende grens op het gebied van schaalbaarheid van blockchains. Projecten zoals MegaETH, Rise, Eclipse of Atlas zullen onchain applicaties kunnen creëren met veel lagere latency dan huidige blockchains. Dit wordt mogelijk dankzij een beperkt aantal validators en een optimalisatie van de uitvoeringsfunctie, terwijl wordt vertrouwd op de veiligheid van Ethereum.

Evenzo zullen gedecentraliseerde specialistische diensten zoals EigenLayer's AVS bepaalde specifieke componenten van Perp DEX kunnen verbeteren. Het orderboek van Vertex benadert deze categorie.

Het is belangrijk om de evolutie van andere applicaties te volgen, zoals Deriv (voorheen Lyra), dat zich aan het positioneren is als leider in de onchain optiemarkt.

Onchain trading is nog ver verwijderd van het kunnen concurreren met CEXs, zowel qua prestaties als qua volume. Het is cruciaal dat deze applicaties voldoende volume bieden om de grootste handelaren aan te trekken. De grote uitdaging is om dat volume vanaf nul te laten groeien met tokenbeloningen, en die groei vervolgens organisch te bestendigen.

Als Perp DEXs erin slagen voldoende tractie te krijgen en het mogelijk maken om nieuwe activa permissionless te noteren, zal dat ook een overwinning zijn voor nieuwe projecten die momenteel gedwongen zijn fortuinen te betalen om op CEXs te worden genoteerd.

‍

‍

De crypto derivatenmarkt, gedomineerd door perpetual futures contracts, overtreft het volume van de spotmarkt ruimschoots. Sinds de val van FTX proberen gedecentraliseerde platforms te concurreren met gecentraliseerde exchanges, maar zij worden geconfronteerd met prestatie-uitdagingen, met name op het gebied van latency en betrouwbaarheid..