Ist der Vierjahreszyklus von Bitcoin tot?

Die wichtigsten Punkte

• Viele Faktoren (institutionelle Akzeptanz, makroökonomisches Umfeld und ein extrem konzentrierter Markt) unterscheiden diesen Zyklus von früheren.
• Die Wertentwicklung von Bitcoin korreliert stark mit dem Wachstum der kumulativen Zuflüsse in ETFs
• Quantitative Straffung (QT), steigende Arbeitslosigkeit und schwache Wirtschaftstätigkeit erklären das Fehlen einer euphorischen Spitze
• In Analogie zur Rallye von 2019 könnte BTC ein bis drei Monate nach der Ankündigung eines Programms zur quantitativen Lockerung (QE) seinen Tiefpunkt erreichen, bevor er den Anstieg zehn bis zwölf Monate später wieder aufnimmt.

Das traditionelle Konzept des Bitcoin-Zyklus

Traditionell wird die Entwicklung des Bitcoin-Preises in einem wiederkehrenden Zyklus analysiert, der mit der Funktionsweise des Bitcoin-Protokolls zusammenhängt: der Halbierung. Ungefähr alle vier Jahre wird die Belohnung, die Miner erhalten, halbiert, was die Entstehung neuer Bitcoins mechanisch verlangsamt.

In der klassischen Lesart der Märkte markiert jede Halbierung den Ausgangspunkt einer neuen Marktsequenz. Diese Angebotsreduzierung geht im Allgemeinen mit einer gewissen Zeitverzögerung mit einem deutlichen Anstieg des Bitcoin-Preises einher.

Ein „typischer“ Zyklus beginnt also mit einer Halbierung, gefolgt von einer Phase starken Preiswachstums, die sich meistens über sechs bis achtzehn Monate erstreckt. Diese Phase wird dann durch einen Bärenmarkt unterbrochen, bevor es zu einer Phase der Stabilisierung oder Erholung kommt, und dann folgt die nächste Halbierung, die einen neuen Zyklus einleitet.

Historisch gesehen wurden Zyklusspitzen am Jahresende (November oder Dezember) nach der Halbierung beobachtet, wie in den Jahren 2013, 2017 und 2021. In der Praxis treten diese Spitzenwerte in der Regel zwischen zwölf und achtzehn Monaten nach dem Ereignis auf. Der Eintritt in eine rückläufige Phase wird oft erkannt, wenn der Kurs nachhaltig unter seinen gleitenden 50-Wochen-Durchschnitt fällt, ein von Anlegern häufig verwendeter Benchmark.

In früheren Zyklen trat dieser Ausbruch etwa sechs bis sieben Monate nach dem Höhepunkt auf. Im Gegensatz dazu fiel Bitcoin im Zyklus 2020-2024 sehr schnell wieder unter diesen Schwellenwert, und zwar bereits im Dezember 2021 und Januar 2022, nur ein bis zwei Monate nach seinem Höchststand. Die gleiche schnelle Dynamik ist heute offensichtlich. Falls der Oktober-Peak tatsächlich den Höhepunkt des aktuellen Zyklus markiert und das Vierjahresmuster weiterhin gültig ist, würde der einen Monat später beobachtete Kursrückgang dem Beginn einer rückläufigen Phase entsprechen, früher als in früheren Zyklen.

Warum ist dieser Zyklus anders?

Dieser Zyklus war seit seinem Start von mehreren beispiellosen Ereignissen geprägt. Die strukturierendsten Elemente im Vergleich zu früheren Zyklen sind die Einführung von ETFs, der Beginn des Zyklus aufgrund einer quantitativen Straffung, deutlich höhere Zinssätze, das Ausbleiben eines euphorischen Höhepunkts und ein Markt, der vom Thema künstliche Intelligenz dominiert wird.

ETFs

Alles begann im Januar 2024 mit der Einführung von Spot-Bitcoin-ETFs in den USA, drei Monate vor der letzten Halbierung. Dies war ein entscheidendes Ereignis, dessen Auswirkungen weit über den Bitcoin-Markt hinausgingen. Seitdem hat sich die Dynamik der Zuflüsse in diese ETFs als eine der Hauptdeterminanten für die Wertentwicklung von BTC etabliert.

Die Zahlen sind eindeutig. Seit Januar 2024 sind rund 25% der monatlichen Bitcoin-Renditen auf die monatliche Veränderung der kumulierten Zuflüsse von US-ETFs zurückzuführen. Ab September 2024 verstärkt sich diese Beziehung jedoch deutlich: In diesem Zeitraum steigt die Korrelation auf rund 80%

Konzentriert man sich ausschließlich auf das laufende Jahr, erklären die kumulierten Ströme fast 64% der monatlichen Performance von BTC. Mit anderen Worten, ohne eine anhaltende Beschleunigung der Nettozuflüsse hat der Preis Schwierigkeiten, einen Aufwärtstrend zu verzeichnen.

Der Sommerstand ist ein perfektes Beispiel für diese Abhängigkeit. Im Juni verlangsamte sich das monatliche Wachstum der kumulierten Ströme stark, von 15,24% Mitte Juni auf nur 3,61% Mitte Juli. Das unmittelbare Ergebnis war ein deutlicher Leistungsunterschied. Zwischen Mitte Juli und Mitte August stieg der Bitcoin von einem Plus von +11 Prozent auf fast Null, dann negativ (-1%), was einem Unterschied von fast 12 Punkten entspricht.

Diese schleppende Dynamik nahm danach nicht zu. Die Kapitalflüsse blieben in der zweiten Jahreshälfte und bis zum vierten Quartal 2025 konstant unter der Wachstumsschwelle von 10%, was die Wertentwicklung des Vermögenswerts stark belastete.

ETFs sind mehr als nur ein weiterer Indikator, sie haben sich als zentrales Barometer des Zyklus etabliert: Solange die Flussmaschine nicht neu startet, bleibt Bitcoin seines Hauptmotors beraubt.

Der Beginn des Zyklus unter quantitativer Straffung (QT)

Der Zyklus 2024-2028 ist der erste, der vor dem Hintergrund einer beschleunigten Reduzierung der Bilanz der Federal Reserve, auch bekannt als quantitative Straffung (QT), eröffnet wird. Trotzdem erreichte Bitcoin im Oktober seinen Höchststand bei 126.000$. QT bezieht sich auf die Maßnahmen der Zentralbanken, ihre Bilanzen zu verkleinern, indem sie Anleihen eintauschen und Geschäfte gegen Bargeld refinanzieren, wodurch dem Finanzsystem Liquidität entzogen wird.

Der aktuelle Zyklus beginnt vor dem Hintergrund einer deutlichen QT durch die Fed, die Bank of Japan und die Europäische Zentralbank. In dieser Phase hat die Fed ihre Bilanz seit Beginn des Zyklus um 11,66% reduziert, nachdem sie 2022 um 17% geschrumpft war, was einer der Auslöser für den vorherigen Bärenmarkt war. Obwohl die Fed nach wie vor der Haupttreiber der globalen Liquidität ist, haben auch die EZB und die BOJ ihre Geldpolitik mit Zinssenkungen um 6,69% bzw. 8,34% gestrafft.

Die einzige große Zentralbank, die ihre Bilanz seit Beginn des Zyklus erhöht hat, ist die People's Bank of China, um rund 10%.

Die einzige wirkliche Ähnlichkeit mit dem Zyklus 2016-2020 besteht darin, dass Bitcoin diesen Zyklus nicht im Rahmen der quantitativen Lockerung begonnen hat. Im Jahr 2019, nach dem Bärenmarkt von 2018, hatte er dann im QT-Kontext, genau zum Zeitpunkt der Ankündigung des Endes dieser Straffung, ein Erholungshoch erreicht. Dieser Höchststand von 2019 war jedoch nicht der Höhepunkt des Zyklus 2016-2020, im Gegensatz zum Höchststand von 2017 oder dem Höchststand vom Oktober 2025 für den aktuellen Zyklus.

Zinssätze

Der fünfte Halbierungszyklus begann in einem Umfeld besonders hoher Zinssätze von über 4%. Die aggressiven Zinserhöhungen zur Bekämpfung der Inflation nach der COVID-19-Pandemie belasten die Wirtschaft schwer.

Im ersten, zweiten und vierten Zyklus hatte Bitcoin in einem Umfeld nahe dem Nullzinsumfeld, das von reichlich Liquidität geprägt war, einen euphorischen Höhepunkt erreicht. Der Höchststand von 2017 ist der einzige andere, der in einem Umfeld relativ hoher Zinsen erreicht wurde, allerdings auf einem Niveau, das deutlich unter dem heutigen liegt (1,25-1,5% gegenüber derzeit 4-3,75%).

Nachhaltig hohe Zinsen schaffen schwierige makroökonomische Bedingungen: hohe Finanzierungskosten, begrenzte Kreditvergabe und eine Verlangsamung der Wirtschaftstätigkeit. In Kombination mit der Entwicklung der KI haben diese Faktoren viele Unternehmen zum Personalabbau veranlasst, was sich stark auf die Liquidität der privaten Haushalte ausgewirkt hat, die in früheren Zyklen eine wichtige Rolle gespielt hat.

Im September 2025 begann die Fed einen Zyklus von Zinssenkungen. Diese Zinssenkungen ähneln jedoch eher einer Notfallmaßnahme zur Ankurbelung der Konjunktur als der Unterstützung einer bereits wachsenden Wirtschaft.

Darüber hinaus ist der SOFR-Zinssatz (ein durch US-Staatsanleihen abgesicherter Tagesgeldsatz, zu dem sich Finanzinstitute gegenseitig Kredite gewähren) über den effektiven Leitzins gestiegen, was auf einen Liquiditätsdruck auf dem Interbankenmarkt hindeutet. In der Praxis bedeutet dies, dass einige Institute aufgrund der Risiken in ihren Bilanzen Schwierigkeiten haben, Kredite gegen ihre Sicherheiten aufzunehmen, was den SOFR in die Höhe treibt.

Diese Situation hat die riskanten Anlagen insgesamt belastet, mit der bemerkenswerten Ausnahme des S & P 500, dessen Entwicklung sich von den nominalen makroökonomischen Indikatoren abgekoppelt hat.

Kein euphorisches Oberteil

Das Fehlen einer euphorischen Phase und eines parabolischen Gipfels deutet darauf hin, dass das Wirtschaftswachstum nicht ausreicht, um reichlich Liquidität zu generieren. Das Privatanlegersegment, das in den letzten Phasen des Zyklus traditionell eine treibende Kraft war, fehlt dieses Mal praktisch. Die zentrale Frage lautet daher: Warum?

Die Hauptgründe liegen in der steigenden Arbeitslosigkeit, der Erschöpfung der überschüssigen Ersparnisse aufgrund der Lebenshaltungskosten und der Konjunkturabschwächung, mit der bemerkenswerten Ausnahme des KI-Sektors und einiger großer Technologieunternehmen.

In der Praxis verfügen die Haushalte nicht mehr über ausreichende finanzielle Margen und sehen sich mit einem schnelleren Arbeitsplatzabbau konfrontiert, während sich die Wirtschaft verlangsamt, wie der ISM-PMI-Index zeigt.

Die Korrelation zwischen euphorischen Höchstständen und einem PMI über 55 ist auffallend. Der Einkaufsmanagerindex ist einer der wichtigsten Frühindikatoren für die Produktionstätigkeit und die wirtschaftlichen Bedingungen. Ein Index unter 50 signalisiert eine Verlangsamung. Die Tatsache, dass Bitcoin seinen Höhepunkt erreichte, als der PMI schwach war, bestätigt das Fehlen eines euphorischen Höchstwerts. Damit sich ein solcher Höchststand bilden könnte, müsste der PMI 55 überschreiten.

Dies fällt mit einem Aufwärtstrend der Arbeitslosenquote zusammen, die derzeit bei rund 4,6% liegt, was die Fed dazu drängt, die Zinsen präventiv und nicht vor dem Hintergrund eines soliden Wachstums zu senken.

Ein extrem konzentrierter Markt und die „Ouroboros“ der KI

Ein Markt, der von der Aktienauswahl dominiert wird, bedeutet, dass trotz des allgemeinen Liquiditätsengpasses nur wenige Aktien eine Outperformance erzielt haben.

Laut JPMorgan, seit der Einführung von ChatGPT im November 2022 haben KI-Unternehmen und die „Magnificent Seven“ 75% der S & P 500-Performance, 80% des Gewinnwachstums und 90% der Investitionsausgaben generiert.

Die Bank schätzt außerdem, dass US-Technologiegiganten jährlich durchschnittlich 500 Milliarden US-Dollar in KI investieren werden, wobei die weltweiten Ausgaben für Rechenzentren und KI-Infrastruktur zwischen 3 Billionen und 5 Billionen US-Dollar liegen werden.

Diese massiven Kapitalflüsse haben eine anhaltende Aufwärtsstimmung an den Aktienmärkten aufrechterhalten und den Anstieg auf eine sehr begrenzte Anzahl von Aktien konzentriert.

Obwohl Bitcoin oft als Wertaufbewahrungsmittel dargestellt wird, bleibt seine Wertentwicklung eng mit der globalen Liquidität verknüpft, d. h. dem Kapitalpool, der für Investitionen zur Verfügung steht. Wie jeder riskante Vermögenswert profitiert er von einer Ausweitung der Liquidität.

Seit 2022 und noch mehr zu Beginn des aktuellen Zyklus ist die globale Liquidität geschrumpft, was zu einer begrenzten Performance für Bitcoin und zu einer fast inexistenten Performance für Altcoins geführt hat.

In diesem Zusammenhang begünstigte die Kombination aus dem Risiko einer Währungskrise und einer steigenden Schuldenspirale Gold, das seit Jahresbeginn mit einem Anstieg von rund 55% besser abgeschnitten hat als die meisten Anlageklassen und wurde zu einer bevorzugten Wahl für institutionelle Anleger und Privatanleger, die Schutz vor Währungsabwertungen suchen.

Ein verlängerter Zyklus statt eines klassischen?

Mit der Einführung von ETFs und dem massiven Eintritt institutioneller Akteure in den Markt für Bitcoin und digitale Vermögenswerte glauben einige, dass sich der Zyklus nun verlängert hat und dass eine Phase der Euphorie noch bevorsteht. Die Laufzeit des Vermögenswerts nimmt zu (sinkende Renditen, geringere Verluste, wachsender institutioneller Anteil), was die Frage nach der Relevanz des Halbierungszyklus aufwirft. Für einen verlängerten Zyklus werden folgende Argumente vorgebracht:

• Die Fed senkt die Zinsen und beendet das QT offiziell am 30. November, wobei die Wahrscheinlichkeit einer Wiederaufnahme der quantitativen Lockerung hoch ist.
• Beispiellose institutionelle Beteiligung (Staaten, Regierungen, Unternehmen, Bitcoin-Finanzinstrumente).
• ETFs sind eine strukturelle Nachfrage.
• Verschiedene Kategorien von Großinhabern sammeln Bitcoins an.
• Viele On-Chain-Indikatoren (MVRV Z-Score, Gewinnanteil des Angebots, Mayer-Vielfaches) deuten historisch darauf hin, dass der Bullenmarkt noch nicht vorbei ist.
• Aufgrund der Halbierung wird ein Angebotsschock erwartet.

Trotz dieser Argumente reproduzieren die Preistrends in der Regel historische Muster, wobei der Eintritt in den Bärenmarkt in den dazwischenliegenden Jahren, d. h. etwa zwei Jahre nach der Halbierung, erfolgt.

Die Sicht des Großen Wals: Wo stehen wir?

In dieser Phase des Konjunkturzyklus ist die Entwicklung des Bitcoin-Preises nach wie vor schwer vorherzusagen. Viele neue Faktoren haben die Parallelen zu früheren Zyklen verwischt. Dennoch bleibt das Preisverhalten vergleichbar und erreichte seinen Höhepunkt rund einen Monat früher als in früheren Zyklen.

Auf makroökonomischer Ebene bleibt der relevanteste Vergleich mit 2019, als die Fed die Zinsen senkte und die quantitative Lockerung einleitete. Der Hauptunterschied besteht darin, dass sich Bitcoin damals im letzten Jahr des Zyklus 2016-2020 befand.

Nach der Ankündigung der quantitativen Lockerung im September 2019 hatte es rund zwei Monate gedauert, bis der Bitcoin seinen Tiefpunkt erreichte (ohne den Covid-19-Schock), bevor es im Oktober 2020, ein Jahr nach dem offiziellen Beginn der quantitativen Lockerung, zu einem Anstieg kam.

Wenn man diese Logik anwendet, könnte Bitcoin ein bis drei Monate nach der offiziellen Ankündigung der quantitativen Lockerung durch die Fed seinen Tiefpunkt erreichen. Nach dem formellen Ende der größten Phase der geldpolitischen Straffung im Dezember 2025 könnte sich daher zwischen Februar und März 2026 ein Tief bilden. In einem konservativen Szenario würde dieser Tiefpunkt in der Nähe des gleitenden 200-Wochen-Durchschnitts liegen, der derzeit nahe bei 57.000 USD liegt.

Fazit: Marktsignale deuten darauf hin, dass der Vierjahreszyklus weiterhin relevant ist und dass der Markt für digitale Vermögenswerte in eine rückläufige Phase eingetreten ist. Die Entwicklung von Bitcoin zeigt, dass eine institutionelle Präsenz bestimmte Dynamiken beschleunigen kann, aber die Zyklizität und Sensitivität von Bitcoin gegenüber globaler Liquidität bleiben erhalten. In diesem Sinne unterscheidet sich dieser Zyklus letztlich möglicherweise nicht so sehr von früheren.

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