Marktanalyse: die Kryptoindustrie im Jahr 2003

Der Moment, den das Krypto-Ökosystem heute durchlebt, sieht nicht nach einem dauerhaften Crash oder einem grundlegenden Umdenken des Sektors aus.

Eliézer Ndinga, Forschungsdirektor beim Indexfondsanbieter 21Shares, sieht es stattdessen als eine Übergangsphase, vergleichbar mit der Situation des Webs in den frühen 2000er Jahren, als die irrationale Euphorie einer anspruchsvolleren Phase wich, die sich auf konkreten Nutzen konzentrierte. "Wir erleben keinen existenziellen Zusammenbruch", erklärt er in einer am 26. November veröffentlichten Mitteilung. "Wir befinden uns im Äquivalent von 2003 für das Internet: Die Blase liegt hinter uns, und der echte Aufbau beginnt."

Seiner Meinung nach ist eine der aktuellen Fallstricke, die Entwicklung von Bitcoin oder den Kryptomärkten mit den Jahren 2020-2021 zu vergleichen, eine Periode, die er als "eine makroökonomische Anomalie" beschreibt. Die massiven Unterstützungsmaßnahmen während der Pandemie hatten ein außergewöhnliches Umfeld geschaffen: Zentralbanken, die Billionen injizierten, Bevölkerungen, die mit Zeit, Liquidität und wenigen Investitionsalternativen eingeschlossen waren.

In diesem Kontext hatten sowohl Aktien als auch Krypto von extremer Spekulation profitiert, ebenso wie NFTs und Memecoins. Die darauf folgende Bereinigung, gekennzeichnet durch Zinserhöhungen, Liquiditätsengpässe und Skandale wie FTX, "ein Echo der Enron-Affäre im Jahr 2001", wie er einwirft, ist kaum überraschend und markiert seiner Ansicht nach die Normalisierung eines Marktes, der erwachsen geworden ist.

Die Adoption erreicht weltweit 700 Millionen Menschen

Diese Rückkehr zum Gleichgewicht geht mit einer deutlichen Verbesserung der Fundamentaldaten einher, die oft aufgrund der jüngsten Volatilität ignoriert werden. Eliézer Ndinga weist darauf hin, dass die globale Adoption nun über 700 Millionen Nutzer übersteigt (laut einer aktuellen Studie von Cryptocom), oder etwa 10% der mit dem Internet verbundenen Bevölkerung. Ein Niveau, das mit dem des Webs im Jahr 2003 vergleichbar ist, mit besonders starkem Schwung in Schwellenländern.

Gleichzeitig bestätigt der schrittweise Einstieg von Institutionen die sich verändernde Natur des Marktes. "Mehrere große US-Universitäten, darunter Harvard, halten nun öffentliche Positionen in Krypto", merkt er an. Die Welle von Spot-ETFs und der Aufstieg börsennotierter Unternehmen, die sich auf den Aufbau von Krypto-Treasuries (DATs) spezialisieren, tragen ebenfalls dazu bei, einen Sektor zu strukturieren, der sich schnell institutionalisiert.

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Die zugrunde liegende Technologie folgt derselben Entwicklung. Für den Forschungsleiter bei 21Shares sind Blockchains "nicht mehr das, was sie 2017 oder 2021 waren". Er verweist auf einen spektakulären Anstieg der Leistungsfähigkeit, mit einer Kapazität, die nun über 3.400 Transaktionen pro Sekunde in der Produktion übersteigt, mehr als Stripe oder sogar die Nasdaq auf ihren historischen Höchstständen.

Dieser Übergang von Einwahlverbindungen zu Breitband ebnet den Weg für eine neue Art von Anwendungen, die weniger von Erzählungen abhängig sind und stärker in der realen Wirtschaft verwurzelt sind. Die Grenze zwischen Fintech und DeFi verschwimmt schnell: Stripe nutzt bereits Stablecoins als Zahlungsweg, Klarna bringt seinen eigenen digitalen Dollar auf den Markt, und viele Banken erkunden nun On-Chain-Infrastrukturen als natürliche Erweiterung ihrer Dienstleistungen.

In dieser sich neu gestaltenden Landschaft stellen Verbraucheranwendungen seiner Ansicht nach den am meisten unterschätzten Trend dar. Projekte wie Polymarket, das sich als globaler Maßstab für Prognosen etabliert, zeigen, dass Blockchain hinter der Nutzung verschwinden kann, genau wie das Web in den frühen 2000er Jahren. "Dies sind keine Versprechen. Dies sind Produkte, die funktionieren, im großen Maßstab genutzt werden, manchmal ohne dass die Nutzer wissen, dass sie auf Blockchain basieren", betont Eliézer Ndinga.

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"Kurzfristig ist der Markt eine Abstimmungsmaschine; langfristig ist er eine Wiegemaschine"

Um zu erklären, warum der Markt immer noch Schwierigkeiten hat, diese Signale zu bewerten, zitiert er einen der bekanntesten Sätze des amerikanischen Investors Benjamin Graham, bekannt als einer der größten Einflüsse von Warren Buffett: "Kurzfristig ist der Markt eine Abstimmungsmaschine; langfristig ist er eine Wiegemaschine."

Der Vergleich mit Amazon nach dem Platzen der Internetblase ist seiner Ansicht nach erhellend: Das Unternehmen verzeichnete einen spektakulären Rückgang an der Börse, obwohl seine Fundamentaldaten nie so solide waren. Der berühmte Brief von Jeff Bezos im Jahr 2000 ist seiner Ansicht nach "ein Schlüsseldokument zum Verständnis von Krypto heute". Er erinnerte daran, dass ein Markt auf Emotionen abstimmen kann, aber im Laufe der Zeit nur die Substanz zählt.

Genau das steht dem Sektor bevor. In der nächsten Phase des Zyklus glaubt Eliézer Ndinga, dass das Überleben und der Wert von Projekten von nur einer Sache abhängen werden: ihrer Fähigkeit, echte wirtschaftliche Aktivität zu generieren. Tokens, sagt er, verschwinden selten; was verschwindet, ist der Wert, wenn er ausschließlich auf einer Erzählung basiert. Bitcoin profitiert seinerseits von einer strukturelleren Dynamik, unterstützt durch seine monetäre Disziplin, seine wachsende Rolle im geopolitischen Umfeld und das allmähliche Eintreffen institutioneller Investoren.

In dieser Lesart ist 2025 nicht das Ende eines Zyklus, sondern der Eintritt in eine Phase der Reife, ähnlich der, die das Internet zwanzig Jahre zuvor erlebte. Der Markt stimmt weniger ab. Er wiegt mehr. Und vorerst, schließt Eliézer Ndinga, neigt sich die Waage eindeutig zugunsten der Fundamentaldaten und nicht der Moden.

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