Marktanalyse: de crypto-industrie in 2003.

Het moment dat het crypto-ecosysteem momenteel doormaakt, lijkt niet op een blijvende crash of een fundamentele heroverweging van de sector.

Eliézer Ndinga, directeur onderzoek bij indexfondsuitgever 21Shares, ziet het eerder als een overgangsfase, vergelijkbaar met de situatie van het web begin jaren 2000, toen irrationele uitbundigheid plaatsmaakte voor een veeleisender fase gericht op concrete bruikbaarheid. "We maken geen existentiële ineenstorting mee", legt hij uit in een nota gepubliceerd op 26 november. "We bevinden ons in het equivalent van 2003 voor het internet: de bubbel ligt achter ons, en de echte opbouw begint."

Volgens hem is een van de huidige valkuilen het vergelijken van de evolutie van Bitcoin of de cryptomarkten met de jaren 2020-2021, een periode die hij omschrijft als "een macro-economische anomalie". De massale steunmaatregelen tijdens de pandemie hadden een uitzonderlijk klimaat gecreëerd: centrale banken die biljoenen injecteerden, bevolkingen die thuiszaten met tijd, liquiditeit en weinig investeringsalternatieven.

In deze context profiteerden zowel aandelen als crypto van speculatie tot het uiterste, evenals NFT's en memecoins. De daaropvolgende zuivering, gekenmerkt door renteverhogingen, liquiditeitskrapte en schandalen zoals FTX, "een echo van de Enron-affaire in 2001", zoals hij opmerkt, is nauwelijks verrassend en markeert volgens hem de normalisering van een markt die volwassen is geworden.

Adoptie bereikt wereldwijd 700 miljoen mensen

Deze terugkeer naar evenwicht gaat gepaard met een duidelijke verbetering van de fundamenten, die vaak worden genegeerd vanwege de recente volatiliteit. Eliézer Ndinga wijst erop dat de wereldwijde adoptie nu meer dan 700 miljoen gebruikers bedraagt (volgens een recent onderzoek van Cryptocom), ofwel ongeveer 10% van de bevolking die verbonden is met het internet. Een niveau vergelijkbaar met dat van het web in 2003, met een bijzonder sterke dynamiek in opkomende landen.

Tegelijkertijd bevestigt de geleidelijke toetreding van instellingen het veranderende karakter van de markt. "Verschillende grote Amerikaanse universiteiten, waaronder Harvard, hebben nu publieke posities in crypto", merkt hij op. De golf van spot ETF's en de opkomst van beursgenoteerde bedrijven die zich specialiseren in het opbouwen van crypto-treasuries (DATs) dragen ook bij aan de structurering van een sector die snel institutioneel wordt.

>> Digital Assets Treasuries (DATs): een goede gok, echt?

De onderliggende technologie volgt hetzelfde traject. Voor het hoofd onderzoek van 21Shares lijken blockchains "in niets meer op die van 2017 of 2021". Hij wijst op een spectaculaire toename van de capaciteit, die nu meer dan 3.400 transacties per seconde in productie bedraagt, meer dan Stripe of zelfs de Nasdaq op hun historische pieken.

Deze verschuiving van inbellen naar breedband effent het pad voor een nieuw type toepassing, minder afhankelijk van storytelling en meer geworteld in de reële economie. De grens tussen fintech en DeFi vervaagt snel: Stripe gebruikt al stablecoins als betalingsrail, Klarna lanceert zijn eigen digitale dollar en veel banken verkennen nu on-chain infrastructuur als een natuurlijke uitbreiding van hun diensten.

In dit veranderende landschap vormen consumentenapplicaties volgens hem de meest onderschatte trend. Projecten zoals Polymarket, dat zich vestigt als wereldwijde referentie voor voorspellingen, tonen aan dat blockchain op de achtergrond kan raken ten gunste van het gebruik, net zoals het web begin jaren 2000. "Dit zijn geen beloften. Dit zijn producten die werken, op grote schaal gebruikt worden, soms zonder dat gebruikers weten dat ze gebaseerd zijn op blockchain," benadrukt Eliézer Ndinga.

>> Polymarket : De kampioen van crypto-voorspellingsmarkten

"Op korte termijn is de markt een stemmachine; op lange termijn is het een weegmachine"

Om uit te leggen waarom de markt nog steeds moeite heeft deze signalen te waarderen, verwijst hij naar een van de bekendste uitspraken van de Amerikaanse belegger Benjamin Graham, bekend als een van de grootste invloeden van Warren Buffett: "Op korte termijn is de markt een stemmachine; op lange termijn is het een weegmachine."

De parallel met Amazon na het barsten van de internetbubbel is volgens hem verhelderend: het bedrijf kende een spectaculaire daling op de beurs, hoewel de fundamenten nooit zo solide waren geweest. De beroemde brief van Jeff Bezos uit 2000 is volgens hem "een sleuteldocument om crypto vandaag te begrijpen". Het was een herinnering dat een markt op emotie kan stemmen, maar dat op termijn alleen de inhoud telt.

Dit is precies wat de sector te wachten staat. In de volgende fase van de cyclus gelooft Eliézer Ndinga dat het voortbestaan en de waarde van projecten van slechts één ding zullen afhangen: hun vermogen om echte economische activiteit te genereren. Tokens verdwijnen zelden, zegt hij; wat verdwijnt is waarde wanneer deze uitsluitend op een verhaal is gebaseerd. Bitcoin profiteert op zijn beurt van een meer structurele dynamiek, ondersteund door zijn monetaire discipline, zijn groeiende rol in de geopolitieke omgeving en de geleidelijke komst van institutionele investeerders.

In deze lezing is 2025 niet het einde van een cyclus, maar de intrede in een periode van volwassenheid, vergelijkbaar met die van het internet twintig jaar eerder. De markt stemt minder. Ze weegt zwaarder. En voorlopig, besluit Eliézer Ndinga, slaat de balans duidelijk door in het voordeel van de fundamenten in plaats van de hypes.

‍

Het crypto-ecosysteem treedt een fase van volwassenheid binnen die vergelijkbaar is met die van het internet in 2003: de bubbel ligt achter ons, de opbouw begint. Ondanks de volatiliteit zijn de fundamenten (adoptie, instellingen, infrastructuur) nog nooit zo sterk geweest.