Monday Market Brief: financieringsstress rond AI ruimt opnieuw de longs op bij start van Fed-week

Bitcoin sloot de week af met een verlies van 2,4%, tegen de $80.000 aan, nadat de koers zaterdag en vanochtend opnieuw onder dat niveau noteerde. Het weekendlaagtepunt kwam uit op $79.107 en de dip van maandag bleef net onder $79.300, beide onder het dieptepunt van $79.700 van 15 oktober. Altcoins, alle crypto behalve Bitcoin en stablecoins, daalden 2,18%. Bitcoin sloot de week wel boven het 50-weeksgemiddelde rond $77.000, de zesde wekelijkse slotkoers op rij. Bloomberg koppelde de beweging van maandag aan zorgen over AI-uitgaven, uitstroom bij ETF's en voorzichtigheid voor de Fed-vergadering.

Voor vermogensbeheerders, portefeuillebeheerders en digital asset desks die rond dit niveau gepositioneerd zijn, was dit niet de eerste doorbraak onder $80.000 dit jaar. Bitcoin zakte op 31 januari door dit niveau op weg naar circa $60.000 begin februari, en opnieuw tijdens de uitverkoop begin juni, waarbij de koers onder $60.000 kwam. Op 2 oktober had Bitcoin zich hersteld tot boven $86.500, waardoor de afgelopen twee weken een terugval vormen na die rally.

Opnieuw richtte leverage de schade aan. Tussen donderdag en zaterdag werd meer dan $1 miljard aan posities geliquideerd, grotendeels longs. Het is de tweede liquidatiegolf van $1 miljard in minder dan twee weken, na de $1,055 miljard van 14 en 15 oktober. Alleen al zaterdag werd in de vier uur tot 13.00 uur ET circa $436 miljoen geliquideerd, waarvan $404 miljoen aan longs, aldus CoinGlass. Het dichtstbijzijnde neerwaartse cluster dat wij vorige week signaleerden, circa $500 miljoen aan longs rond $80.000, was het doelwit.

De instroom was rustiger. Amerikaanse spot-ETF's trokken netto $67 miljoen aan over de gehele cryptomarkt. Bitcoinfondsen noteerden een instroom van $301 miljoen op weekbasis, na meer dan $1 miljard aan instroom aan het begin van de week en circa $770 miljoen aan uitstroom op donderdag en vrijdag. Ether-fondsen verloren $221 miljoen en Solana-fondsen $18 miljoen. Ether-producten kennen inmiddels vier weken op rij aan terugkopen.

De liquiditeit is nog te dun om gedwongen verkopen op te vangen. Het spotvolume van Bitcoin ligt onder $20 miljard per dag, ruim onder de $30 miljard die wij hanteren als drempel voor een echte expansiefase, en het futuresvolume is een veelvoud van het spotvolume. De funding rates zijn op de meeste Bitcoin-handelsplatformen nog positief. Longs betalen dus nog steeds om hun positie aan te houden en de leverage is niet volledig afgebouwd.

Waarom het ertoe doet: de AI-trade kampt nu met een kredietprobleem

Aandelen en Treasuries bewogen in tegengestelde richting. De Nasdaq-100 (US Tech 100 Cash) daalde vorige week 1,49%, na een daling van 4,98% de week ervoor, volgens TradingView samen een verlies van circa 6,4%. Donderdag was de zwaarste dag: de cijfers van Meta drukten de techsector en de S&P 500 boekte zijn slechtste dag sinds juli. Het geld stroomde naar Treasuries. De 10-jaarsrente daalde donderdag met circa 19 basispunten naar 4,96%, de grootste eendaagse daling sinds maart 2023, en sloot de week af op 5,00%, voor de tweede week op rij lager.

De aanleiding was de vraag over de financiering van AI die wij vorige week opwierpen. De cijfers van Meta op woensdag beantwoordden die vraag slecht: het aandeel daalde donderdag circa 7% nadat het bedrijf de ondergrens van zijn kapitaaluitgavenprognose voor 2026 verhoogde naar $135 miljard tot $145 miljard. De capex van de hyperscalers stevent dit jaar af op $800 miljard. De credit default swaps op Meta en Nvidia bereikten recordhoogtes, rond 108 en 101 basispunten, en die van Oracle liggen nog hoger. Beleggers kopen bescherming af op de schuld waarmee de uitbouw wordt gefinancierd.

Chipaandelen bleven onder druk staan. De Zuid-Koreaanse Kospi ligt circa 40% onder de piek van juni en de verkoopdruk heeft inmiddels de bredere Nasdaq-100 bereikt. Ook goud daalde: meer dan 4% tot circa $3.990, de slechtste week sinds begin juni, ondanks de dalende rentes. Analisten wijzen op stop-loss-verkopen, drukke posities en een stevige dollar. Wanneer de veilige haven samen met aandelen wordt verkocht, trekken beleggers zich terug in cash.

Olie en de Fed houden de rente in beeld. Ruwe olie steeg 4,29% op weekbasis en WTI 3,88%, volgens TradingView. Brent sloot vrijdag op $116,72, de hoogste slotkoers sinds eind april. De belangrijkste drijfveer is het Midden-Oosten, met aanvallen van de Houthi's op Saoedi-Arabië en incidenten met banden met Iran nabij de Straat van Hormuz. Oekraïense aanvallen op Russische raffinaderijen en exportinfrastructuur komen daar bovenop, vooral via diesel. Volgens de futures bedraagt de kans op een renteverhoging deze week circa 5%, tegen 14,9% vorige week, maar een renteverhoging in december staat nog op bijna 80%. De werkgelegenheid in de VS nam in september slechts met 29.000 banen toe en de werkloosheid kwam uit op 4,2%, dus de Fed verhoogt de rente terwijl de arbeidsmarkt verzwakt.

Bitcoin haalt de aandelenmarkten in. Over twee weken verloor Bitcoin circa 4,5%, tegen 6,4% voor de Nasdaq-100, maar deze week daalde Bitcoin harder dan de index, 2,4% tegen 1,49%, na de week ervoor minder te zijn gedaald. Het verband is partieel, maar het verschil tussen beide is verdwenen.

De visie van The Big Whale

De structuur van vorige week bleef intact. Wij schreven dat de koers richting de grootste leveragepools bewoog, met $80.000 als nabijgelegen neerwaarts doel, en de longs werden daar tussen donderdag en zaterdag opgeruimd. De kaart is nu evenwichtiger. Binnen $3.000 van de huidige koers staat circa $1 miljard aan shorts erboven en circa $850 miljoen aan longs eronder.

De shorts vormen nu de grotere pool, het omgekeerde van vorige week, dus er is meer brandstof voor een opwaartse beweging, maar geen van beide zijden is klein. Bij dun spotvolume en positieve funding is een sweep in beide richtingen mogelijk rond het Fed-besluit. Een hawkish boodschap over december brengt eerst de longs in gevaar. Een mildere toon zou de koers richting de shorts sturen, die dan gedwongen worden terug te kopen.

Aandelen blijven de sleutelvariabele en de rente kan via de Fed terugkeren. Een hold met stevige bewoordingen over december kan de 10-jaarsrente weer boven 5% brengen en de druk op long-duration-activa vergroten. Wij denken dat het verhaal verschuift van AI-groei naar de kosten van geld. Drie ontwikkelingen kunnen de markt breder ontwrichten: een werkloosheid die samen met de inflatie stijgt, een tegenvaller bij een groot chipbedrijf of stress in het krediet van de hyperscalers. Elk daarvan kan de Nasdaq-100 in een correctie van meer dan 20% vanaf het record duwen. Dat is onze inschatting.

De katalysatoren liggen dichtbij. De Fed besluit op 28 oktober, dezelfde dag waarop Alphabet en Microsoft rapporteren, en op 29 oktober volgen Amazon en de core PCE-inflatie. Hun capex-plannen en clouddata laten zien of de AI-uitgaven die het aandeel van Meta troffen nog te financieren zijn. Intel en Sandisk rapporteren deze week, AMD rond 3 november en Nvidia op 17 november. Tot die tijd verwachten wij dat Bitcoin zich tussen de twee liquiditeitspools beweegt. Een dagelijkse slotkoers onder $80.000 opent de weg naar het 50-weeksgemiddelde rond $77.000, en een slotkoers boven $86.000 met hernieuwde ETF-instroom zou het eerste teken van echte vraag zijn.