Monday Market Brief : le bitcoin sous pression avant la Fed, sur fond de doutes sur le financement de l’IA

Le bitcoin a terminé la semaine près des 80 000 dollars, en baisse de 2,4 %. Il est passé sous ce seuil samedi, à 79 107 dollars, puis à nouveau lundi matin, légèrement sous les 79 300 dollars. Dans les deux cas, il est descendu plus bas que le 15 octobre, où il avait touché 79 700 dollars. Les altcoins, qui désignent ici les cryptomonnaies autres que le bitcoin et les stablecoins, ont reculé de 2,18 %. Le bitcoin a toutefois terminé la semaine au-dessus de sa moving average à 50 semaines, située autour de 77 000 dollars, pour la sixième fois consécutive. Bloomberg attribue la baisse de lundi aux inquiétudes sur les dépenses dans l’IA, aux sorties des ETF et à l’attentisme avant la Fed.

Pour les asset managers, les gérants de portefeuille et les équipes chargées des actifs numériques, le passage sous les 80 000 dollars rappelle deux épisodes récents. Le bitcoin avait déjà franchi ce seuil à la baisse le 31 janvier, avant de tomber autour de 60 000 dollars début février. Il l’avait de nouveau perdu début juin, lors d’une chute sous les 60 000 dollars. Cette fois, le contexte est celui d’un rebond qui s’essouffle : le cours était remonté au-dessus de 86 500 dollars le 2 octobre et reperd du terrain depuis deux semaines.

Les liquidations ont une nouvelle fois accéléré la baisse. Entre jeudi et samedi, plus d’un milliard de dollars de positions ont été liquidées, principalement chez les investisseurs qui misaient sur une hausse. C’est la deuxième vague de cette ampleur en moins de deux semaines, après les 1,055 milliard de dollars des 14 et 15 octobre. Samedi, CoinGlass a recensé environ 436 millions de dollars de liquidations en seulement quatre heures, jusqu’à 13 heures à New York, dont 404 millions sur des positions longues. Le cours a donc bien rejoint le niveau que nous signalions la semaine dernière : autour de 80 000 dollars, près de 500 millions de dollars de positions longues étaient susceptibles d’être liquidées.

Du côté des ETF, le bilan hebdomadaire est moins mauvais. Les ETF spot américains sur les cryptomonnaies ont enregistré 67 millions de dollars d’entrées nettes. Les fonds bitcoin ont attiré 301 millions de dollars, mais ce solde masque un retournement en cours de semaine : plus d’un milliard de dollars d’entrées au début, puis environ 770 millions de sorties jeudi et vendredi. Les fonds ether ont perdu 221 millions de dollars et les fonds Solana 18 millions. C’est désormais la quatrième semaine consécutive de sorties nettes pour les produits sur l’ether.

Les acheteurs restent trop peu présents sur le marché spot pour absorber les ventes forcées. Les volumes quotidiens sur le bitcoin sont inférieurs à 20 milliards de dollars, loin des 30 milliards que nous retenons comme signe d’une véritable reprise de l’activité. Les échanges sur les contrats à terme restent plusieurs fois plus importants. Les funding rates sont par ailleurs toujours positifs sur la plupart des plateformes : les investisseurs qui misent sur la hausse continuent de payer pour maintenir leurs positions. Les liquidations n’ont donc pas suffi à éliminer tout le levier.

Le financement de l’IA inquiète désormais les créanciers

Les investisseurs ont vendu des actions et acheté des obligations du Trésor américain. Selon TradingView, le Nasdaq-100, suivi ici à travers l’indice US Tech 100 Cash, a reculé de 1,49 % sur la semaine, après une baisse de 4,98 % la semaine précédente. La perte cumulée atteint environ 6,4 %. Jeudi a été la séance la plus difficile : les résultats de Meta ont entraîné les valeurs technologiques à la baisse et le S&P 500 a connu sa pire journée depuis juillet.

Les obligations du Trésor ont bénéficié de ce repli. Leur rendement à dix ans a baissé d’environ 19 points de base jeudi, à 4,96 %, soit sa plus forte baisse en une séance depuis mars 2023. Il a terminé la semaine à 5 %, en recul pour la deuxième semaine consécutive.

La question que nous posions la semaine dernière revient au premier plan : comment financer les investissements colossaux dans l’IA ? Les résultats de Meta, publiés mercredi, n’ont pas rassuré. Meta prévoit désormais entre 135 et 145 milliards de dollars d’investissements en 2026. Le groupe a revu à la hausse le montant minimum qu’il compte dépenser. Son action a perdu environ 7 % jeudi.

À l’échelle des géants du cloud, ces dépenses pourraient approcher les 800 milliards de dollars cette année. Les inquiétudes ne concernent plus seulement les actionnaires. Le coût d’une protection contre un défaut de Meta ou de Nvidia, mesuré par les credit default swaps (CDS), a atteint des records, autour de 108 et 101 points de base. Il est encore plus élevé pour Oracle. Les investisseurs cherchent désormais à se protéger contre le risque lié à la dette qui finance cette expansion.

Les semi-conducteurs restent particulièrement touchés. Le Kospi sud-coréen a perdu environ 40 % depuis son sommet de juin, et la baisse s’étend désormais au reste du Nasdaq-100. Même l’or n’a pas joué son rôle de refuge : il a reculé de plus de 4 %, autour de 3 990 dollars, enregistrant sa pire semaine depuis début juin malgré la détente des rendements obligataires. Les analystes évoquent des ventes déclenchées par les ordres stop-loss, des positions devenues trop importantes et un dollar ferme. Lorsque les investisseurs vendent à la fois leurs actions et leur or, c’est qu’ils cherchent avant tout à récupérer des liquidités.

Le pétrole complique encore la situation pour la Fed. Selon TradingView, le pétrole brut a gagné 4,29 % sur la semaine et le WTI 3,88 %. Le Brent a clôturé vendredi à 116,72 dollars, son plus haut niveau depuis fin avril. La hausse est surtout alimentée par les tensions au Moyen-Orient : attaques houthies contre l’Arabie saoudite et incidents liés à l’Iran près du détroit d’Ormuz. Les frappes ukrainiennes sur les raffineries et les infrastructures d’exportation russes ajoutent à la pression, notamment sur le diesel.

Les marchés n’accordent plus qu’environ 5 % de probabilité à une hausse des taux cette semaine, contre 14,9 % la semaine dernière. Une hausse en décembre reste en revanche attendue avec une probabilité proche de 80 %. La Fed doit donc composer avec une énergie plus chère et un marché du travail qui ralentit : seuls 29 000 emplois ont été créés en septembre, tandis que le chômage a atteint 4,2 %.

Le bitcoin, qui avait d’abord mieux résisté que les actions, commence à les suivre dans la baisse. Sur deux semaines, il a perdu environ 4,5 %, contre 6,4 % pour le Nasdaq-100. Mais cette semaine, il a davantage reculé que l’indice : 2,4 %, contre 1,49 %. Les deux marchés ne suivent pas exactement la même trajectoire, mais l’écart se resserre.

L’analyse de The Big Whale

Le scénario décrit la semaine dernière s’est confirmé. Faute de demande suffisante sur le marché spot, les mouvements du bitcoin restent largement amplifiés par les liquidations. Nous avions identifié les 80 000 dollars comme le niveau le plus exposé à la baisse. Le cours l’a atteint et les positions longues y ont été liquidées entre jeudi et samedi.

Depuis, les risques se répartissent plus équitablement entre acheteurs et vendeurs. À moins de 3 000 dollars au-dessus du cours actuel, environ un milliard de dollars de positions courtes sont susceptibles d’être liquidées. À moins de 3 000 dollars en dessous, ce sont environ 850 millions de dollars de positions longues.

Contrairement à la semaine dernière, une hausse du bitcoin entraînerait désormais davantage de liquidations qu’une baisse d’ampleur comparable. Les vendeurs à découvert seraient alors contraints de racheter leurs positions, ce qui pourrait accélérer le rebond. Mais les positions longues restent suffisamment nombreuses pour amplifier une nouvelle baisse. Avec des volumes spot faibles et des funding rates toujours positifs, la réunion de la Fed peut faire basculer le marché dans un sens comme dans l’autre. Un message ferme sur une hausse des taux en décembre fragiliserait d’abord les acheteurs. Un ton plus accommodant mettrait les vendeurs à découvert sous pression.

Les actions restent le principal marché à surveiller, même si la Fed peut raviver les inquiétudes sur les taux. Elle pourrait les laisser inchangés cette semaine tout en préparant les investisseurs à une hausse en décembre. Un tel message pourrait ramener le rendement à dix ans au-dessus de 5 % et peser davantage sur les actifs sensibles aux taux à long terme.

Selon nous, les investisseurs commencent à regarder l’IA autrement. Ils s’interrogent moins sur son potentiel de croissance que sur les moyens de financer les dépenses qu’elle exige. Trois évolutions pourraient aggraver la baisse : une hausse simultanée du chômage et de l’inflation, des résultats décevants chez un grand fabricant de semi-conducteurs ou des difficultés de financement chez les géants du cloud. Chacune pourrait conduire le Nasdaq-100 à perdre plus de 20 % par rapport à son record. C’est un risque qui nous paraît de plus en plus plausible.

Les prochains jours apporteront plusieurs éléments de réponse. La Fed rendra sa décision le 28 octobre, le jour des résultats d’Alphabet et de Microsoft. Amazon publiera le lendemain, en même temps que l’inflation PCE sous-jacente. Les dépenses d’investissement annoncées et les résultats du cloud permettront de juger si ces groupes ont les moyens de soutenir leurs ambitions dans l’IA. Intel et Sandisk publient également cette semaine, AMD autour du 3 novembre et Nvidia le 17 novembre.

D’ici là, nous nous attendons à ce que le bitcoin continue d’évoluer au gré des liquidations, sans parvenir à installer une tendance. Une clôture quotidienne sous les 80 000 dollars ouvrirait la voie à un retour vers la moving average à 50 semaines, autour de 77 000 dollars. À l’inverse, une clôture au-dessus de 86 000 dollars, accompagnée de nouvelles entrées dans les ETF, serait le premier signe d’un retour des acheteurs.