Monday Market Brief: Finanzierungsdruck bei KI bereinigt erneut die Longs, Fed-Woche beginnt

Bitcoin schloss die Woche mit einem Minus von 2,4 Prozent nahe 80.000 US-Dollar, nachdem der Kurs am Samstag und erneut heute Morgen unter diese Marke gefallen war. Das Wochenendtief lag bei 79.107 US-Dollar, der Rücksetzer am Montag reichte knapp unter 79.300 US-Dollar. Beide Werte liegen unter dem Tief vom 15. Oktober bei 79.700 US-Dollar. Altcoins, also alle Kryptoassets außer Bitcoin und Stablecoins, verloren 2,18 Prozent. Bitcoin schloss die Woche dennoch über dem 50-Wochen-Durchschnitt bei rund 77.000 US-Dollar, den sechsten Wochenschluss in Folge. Bloomberg führte die Bewegung am Montag auf Sorgen um die KI-Ausgaben, ETF-Abflüsse und Vorsicht vor der Fed-Sitzung zurück.

Für Asset Manager, Portfolio Manager und Digital-Asset-Desks, die um dieses Niveau herum positioniert sind, war dies nicht der erste Bruch der 80.000-US-Dollar-Marke in diesem Jahr. Bitcoin fiel am 31. Januar darunter, auf dem Weg zu rund 60.000 US-Dollar Anfang Februar, und erneut im Ausverkauf Anfang Juni, der den Kurs unter 60.000 US-Dollar drückte. Bis zum 2. Oktober hatte sich Bitcoin auf über 86.500 US-Dollar erholt. Die vergangenen zwei Wochen sind damit ein Rückschlag nach dieser Rally.

Erneut richtete Leverage den Schaden an. Zwischen Donnerstag und Samstag wurden mehr als 1 Milliarde US-Dollar an Positionen liquidiert, überwiegend Longs. Es war die zweite Bereinigung dieser Größenordnung in weniger als zwei Wochen, nach 1,055 Milliarden US-Dollar am 14. und 15. Oktober. Allein am Samstag kamen in den vier Stunden bis 13 Uhr ET rund 436 Millionen US-Dollar an Liquidationen zusammen, davon 404 Millionen US-Dollar Longs, so CoinGlass. Das näher liegende Cluster auf der Abwärtsseite, das wir vergangene Woche genannt hatten, etwa 500 Millionen US-Dollar an Longs nahe 80.000 US-Dollar, war das Ziel.

Die Mittelflüsse blieben ruhiger. US-Spot-ETFs verzeichneten über alle Kryptoprodukte hinweg Nettozuflüsse von 67 Millionen US-Dollar. Bitcoin-Fonds gewannen auf Wochensicht 301 Millionen US-Dollar, nach Zuflüssen von mehr als 1 Milliarde US-Dollar zu Wochenbeginn und Abflüssen von rund 770 Millionen US-Dollar am Donnerstag und Freitag. Ether-Fonds verloren 221 Millionen US-Dollar, Solana-Fonds 18 Millionen US-Dollar. Ether-Produkte verzeichnen damit seit vier Wochen in Folge Rücknahmen.

Die Liquidität reicht weiterhin nicht aus, um erzwungene Verkäufe aufzufangen. Das Bitcoin-Spot-Volumen liegt unter 20 Milliarden US-Dollar pro Tag und damit deutlich unter den 30 Milliarden US-Dollar, die wir als Schwelle für eine echte Expansionsphase heranziehen. Das Futures-Volumen übersteigt das Spot-Volumen um ein Vielfaches. Die Funding Rates sind an den meisten Bitcoin-Handelsplätzen weiter positiv. Longs zahlen also weiterhin für das Halten ihrer Positionen, der Leverage ist nicht vollständig abgebaut.

Warum das wichtig ist: Der KI-Trade hat jetzt ein Kreditproblem

Aktien und US-Staatsanleihen bewegten sich in entgegengesetzte Richtungen. Der Nasdaq-100 (US Tech 100 Cash) verlor vergangene Woche 1,49 Prozent, nach einem Minus von 4,98 Prozent in der Woche davor, laut TradingView zusammen rund 6,4 Prozent. Der Donnerstag war der schwächste Tag: Die Zahlen von Meta belasteten die Technologiewerte, und der S&P 500 verzeichnete seinen schlechtesten Tag seit Juli. Das Geld floss in Treasuries. Die Rendite der zehnjährigen Anleihe fiel am Donnerstag um rund 19 Basispunkte auf 4,96 Prozent, der größte Tagesrückgang seit März 2023, und schloss die Woche bei 5,00 Prozent, die zweite Woche in Folge niedriger.

Auslöser war die Frage nach der KI-Finanzierung, die wir vergangene Woche aufgeworfen hatten. Die Zahlen von Meta am Mittwoch beantworteten sie schlecht: Die Aktie fiel am Donnerstag um rund 7 Prozent, nachdem das Unternehmen die Untergrenze seiner Investitionsprognose für 2026 auf 135 bis 145 Milliarden US-Dollar angehoben hatte. Die Investitionen der Hyperscaler steuern in diesem Jahr auf rund 800 Milliarden US-Dollar zu. Credit Default Swaps auf Meta und Nvidia erreichten Rekordhochs bei rund 108 und 101 Basispunkten, die von Oracle liegen noch höher. Anleger kaufen Absicherung auf die Schulden, die den Ausbau finanzieren.

Chipwerte blieben unter Druck. Der südkoreanische Kospi liegt rund 40 Prozent unter seinem Juni-Hoch, und die Verkäufe haben inzwischen den breiteren Nasdaq-100 erreicht. Auch Gold gab nach und verlor mehr als 4 Prozent auf rund 3.990 US-Dollar, die schwächste Woche seit Anfang Juni, trotz sinkender Renditen. Analysten führen dies auf Stop-Loss-Verkäufe, überfüllte Positionierungen und einen festen US-Dollar zurück. Wenn der sichere Hafen gemeinsam mit Aktien verkauft wird, beschaffen sich Anleger Liquidität.

Öl und die Fed halten die Zinsen im Spiel. Rohöl stieg auf Wochensicht um 4,29 Prozent, WTI um 3,88 Prozent, laut TradingView. Brent schloss am Freitag bei 116,72 US-Dollar, dem höchsten Schlusskurs seit Ende April. Haupttreiber ist der Nahe Osten, mit Angriffen der Huthi auf Saudi-Arabien und Iran-nahen Vorfällen nahe der Straße von Hormus. Ukrainische Angriffe auf russische Raffinerien und Exportinfrastruktur kommen hinzu, vor allem über Diesel. Die Futures sehen die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung in dieser Woche bei rund 5 Prozent, nach 14,9 Prozent in der Vorwoche, eine Erhöhung im Dezember liegt aber weiter bei nahezu 80 Prozent. Die Beschäftigung außerhalb der Landwirtschaft stieg im September nur um 29.000, die Arbeitslosenquote erreichte 4,2 Prozent. Die Fed erhöht die Zinsen also in einen schwächer werdenden Arbeitsmarkt hinein.

Bitcoin holt gegenüber den Aktien auf. Über zwei Wochen hat Bitcoin rund 4,5 Prozent verloren, der Nasdaq-100 6,4 Prozent. In dieser Woche fiel Bitcoin jedoch stärker als der Index, 2,4 Prozent gegenüber 1,49 Prozent, nachdem es in der Woche davor schwächer gefallen war. Der Zusammenhang ist nur teilweise gegeben, doch der Abstand zwischen beiden hat sich geschlossen.

Die Einschätzung von The Big Whale

Die Struktur der Vorwoche hat gehalten. Wir hatten geschrieben, der Kurs bewege sich auf die größten Leverage-Pools zu, mit 80.000 US-Dollar als näherem Ziel auf der Abwärtsseite. Die Longs wurden dort zwischen Donnerstag und Samstag bereinigt. Das Bild ist nun ausgewogener. Innerhalb von 3.000 US-Dollar um den aktuellen Kurs liegen oberhalb rund 1 Milliarde US-Dollar an Shorts und unterhalb rund 850 Millionen US-Dollar an Longs.

Die Shorts halten nun den größeren Pool, das Gegenteil der Vorwoche. Die Aufwärtsseite hat damit mehr Treibstoff, doch keine der beiden Seiten ist klein. Bei dünnem Spot-Volumen und positivem Funding ist rund um die Fed-Entscheidung ein Sweep in beide Richtungen möglich. Eine restriktive Botschaft zum Dezember würde zuerst die Longs gefährden. Ein weicherer Ton würde den Kurs auf die Shorts zutreiben, die dann zurückkaufen müssten.

Aktien bleiben die entscheidende Variable, und die Zinsen können über die Fed zurückkehren. Ein Halten der Zinsen mit klarer Sprache zum Dezember könnte die Rendite zehnjähriger Anleihen wieder über 5 Prozent heben und den Druck auf Assets mit langer Duration erhöhen. Wir sehen die Erzählung von KI-Wachstum hin zu den Kosten des Geldes wandern. Drei Entwicklungen könnten den Markt breiter ins Wanken bringen: eine steigende Arbeitslosigkeit bei gleichzeitig steigender Inflation, ein verfehlter Ausblick eines großen Chipherstellers oder Stress im Kreditmarkt der Hyperscaler. Jede davon könnte den Nasdaq-100 in eine Korrektur von mehr als 20 Prozent gegenüber seinem Rekordhoch führen. Das ist unsere Vermutung.

Die Katalysatoren sind nah. Die Fed entscheidet am 28. Oktober, am selben Tag berichten Alphabet und Microsoft, am 29. Oktober folgen Amazon und die Kerninflation PCE. Deren Investitionspläne und Cloud-Zahlen zeigen, ob sich die KI-Ausgaben, die die Meta-Aktie getroffen haben, finanzieren lassen. Intel und Sandisk berichten in dieser Woche, AMD um den 3. November und Nvidia am 17. November. Bis dahin erwarten wir, dass Bitcoin zwischen den beiden Liquiditätspools pendelt. Ein Tagesschluss unter 80.000 US-Dollar würde den Weg zum 50-Wochen-Durchschnitt bei rund 77.000 US-Dollar öffnen, ein Schluss über 86.000 US-Dollar mit erneuten ETF-Zuflüssen wäre das erste Zeichen echter Nachfrage.