Den Motor der On-Chain-Finanzierung beherrschen

Wichtige Neuigkeiten aus dem 1. Halbjahr 2025

Reorganisation der Ethereum Foundation

Die Ethereum Foundation hat in den letzten Monaten ihre Unternehmensführung komplett überarbeitet und ihre strategische Führung (der Verwaltungsrat) von ihrer operativen Umsetzung (der Vorstand) getrennt. Vitalik Buterin, Aya Miyaguchi und Patrick Storchenegger bilden nun den „Sicherheitsausschuss“, der mit dem Schutz der Seele von Ethereum beauftragt ist, während Hsiao-Wei Wang und Tomasz Stańczak (zusammen mit Bastian Aue und Josh Stark) die täglichen Aufgaben mit einem klaren Auftrag übernehmen: Agilität und Klarheit zu erhöhen und die Herausforderungen des Ökosystems direkt anzugehen, von der Skalierbarkeit bis hin zur Zensurfreiheit. Diese Reform ist jedoch nicht nur kosmetischer Natur. Die Stiftung hat ihren Ansatz für das Cash-Management überarbeitet und ist von opportunistischen ETH-Verkäufen zu einer strukturierten und transparenten Strategie übergegangen. Ein Teil ihres Vermögens fließt nun in DeFi-Protokolle ein. Der jüngste Schritt bestand darin, Forschung und Entwicklung zu rationalisieren, wobei gezielte Entlassungen zugunsten eines stärker dezentralisierten Modells vorgenommen wurden. Das Ziel? Der De-facto-Zentralisierung ein Ende zu setzen und den Aufbau von Gemeinschaften stärker in die Pflicht zu nehmen.

Ende der SEC-Strafverfolgung gegen Uniswap

Ende Februar 2025 beendete die SEC diskret ihre mehr als zwei Jahre zuvor begonnenen Ermittlungen gegen Uniswap Labs, den Hauptentwickler des gleichnamigen Protokolls. Obwohl keine formellen Anklagen erhoben wurden und keine finanzielle Einigung erzielt wurde, beendet diese Entscheidung einen der am genauesten untersuchten Streitigkeiten in der Branche. Die Behörde, die sich seit mehreren Monaten in politischen Schwierigkeiten befindet, hat Berichten zufolge intern die rechtliche Komplexität der Qualifizierung von Uniswap als regulierter Akteur nach US-Wertpapiergesetzen anerkannt, insbesondere angesichts des Open-Source-Charakters und des Fehlens von direkt vom Unternehmen ausgegebenen Token. Doch dieser Sieg, so symbolisch er auch sein mag, bedeutet keinen allgemeinen Freispruch. Die Entscheidung der SEC schafft keinen Präzedenzfall und könnte überarbeitet werden, wenn sich der regulatorische Rahmen weiterentwickelt oder neue Fakten zutage treten. Für Uniswap Labs, das sich monatelang auf eine rechtliche Konfrontation vorbereitet hatte, indem es seine Einheiten neu organisierte und seine Verteidigungslinien stärkte, bestätigt das Ende der Untersuchung seine Strategie der regulatorischen Distanzierung. Insbesondere hatte das Unternehmen geltend gemacht, dass es weder die Liquidität noch die Steuerung des Protokolls kontrolliere, obwohl viele Kritiker immer noch auf die Bedeutung seiner Rolle bei der Entwicklung und Kommunikation hinweisen.

Strategisches grünes Licht

Am 10. April 2025 validierte die SEC die Notierung von Optionen für mehrere Ethereum-Spot-ETFs, darunter die von BlackRock, Grayscale und Bitwise. Diese neuen Derivate treten in die Fußstapfen von Bitcoin-ETFs und ermöglichen es Anlegern, auf den Kurs von ETHs nach oben oder unten zu setzen, ohne den Vermögenswert selbst halten zu müssen. Ein technischer Fortschritt, vor allem aber ein symbolischer: Ethereum hat jetzt Zugriff auf dieselben Risikomanagement-Tools wie die wichtigsten Anlageklassen, angefangen bei Aktien und Rohstoffen. Diese Markteinführung erfolgt jedoch vor dem Hintergrund eines maßvollen Interesses. Im Gegensatz zu Bitcoin-ETFs, die in nur wenigen Wochen zig Milliarden Dollar einzogen, hatten Ethereum-ETFs Schwierigkeiten, Investoren anzuziehen. Das Volumen ist nach wie vor gering und die Preisdynamik hinkt hinterher. Die Einführung von Optionen könnte all das ändern. Sie sorgen für Liquidität und ziehen professionelle Händler an, die an fremdfinanzierten Produkten und komplexen Strategien interessiert sind. Für Emittenten wie BlackRock oder Bitwise ist das Ziel klar: Die ETH soll nicht nur zu einem spekulativen Vermögenswert, sondern zu einem strukturierten Vermögenswert werden, der in diversifizierte Portfolios integriert wird.

Aktualisierung von Spectra

Das Pectra-Update, das am 7. Mai 2025 aktiviert wurde, ist die dichteste Weiterentwicklung des Ethereum-Protokolls seit The Merge und kombiniert die Komponenten Execution (Prague) und Consensus (Electra) in einer einzigen Hard Fork. Insgesamt wurden 11 EIPs integriert, darunter mehrere tiefgreifende Änderungen an der Kontoarchitektur, dem Staking und der Skalierbarkeit. Im Mittelpunkt des Projekts steht EIP-7702 unter der Leitung von Vitalik Buterin. Es führt eine neue Form der Kontoabstraktion ein, die es externen Wallets ermöglicht, sich vorübergehend wie intelligente Verträge zu verhalten, mit erweiterten Signatur-, Automatisierungs- und Wiederherstellungsfunktionen. Dieses Update ist nicht auf eine technische Überarbeitung beschränkt. Mit EIP-7251 wurde die Obergrenze von 32 ETH pro Validator nun auf 2048 ETH angehoben, eine Änderung, die das Management institutioneller Stakings erleichtert, gleichzeitig aber Bedenken hinsichtlich der Zentralisierung aufkommen lässt. Pectra verdoppelt auch seine Blob-Kapazität, was die Kosten für Rollups weiter senkt und Ethereum attraktiver macht als seine L1-Konkurrenten. Diese Änderungen versetzen das Netzwerk in die Lage, L2-Anwendungen in großem Umfang aufzunehmen, ohne die Sicherheit zu gefährden.

AAVE überschreitet 25 Milliarden US-Dollar TVL

Im Juni 2025 überschritt Aave die Marke von 25 Milliarden US-Dollar (Total Locked Value, TVL) und bestätigte damit seine starke Rückkehr an die Spitze der dezentralen Finanzen. Bei der von Stani Kulechov mitbegründeten Kreditplattform haben sich die Einlagen seit Jahresbeginn verdoppelt. Der kombinierte Effekt steigender On-Chain-Renditen, eines erneuten Interesses der Institutionen an passiven Einkommensstrategien und einer besseren Integration mit Layer 2 (insbesondere Base und Arbitrum) hat dem Protokoll eine neue Dynamik verliehen. Dieser Fortschritt ist jedoch nicht nur quantitativ. Seit einigen Monaten verstärkt Aave sein technisches Angebot mit einer modulareren Architektur, einer nativen Integration von Stablecoin-Gebührenzahlungen und einer besseren Isolierung der Marktrisiken. Der Aufstieg des GHO-Stablecoins ist zwar immer noch begrenzt, aber auch Teil dieser strategischen Neupositionierung, die darauf abzielt, Aave nicht nur zu einem dezentralen Kreditgeber, sondern zu einer echten monetären Infrastruktur innerhalb der Kette zu machen.

Ethereum festigt seine führende Position in Bezug auf den eingezahlten Wert (TVL)

Ethereum zeigt eine anhaltende Vormachtstellung im Bereich Total Locked Value (TVL) im Blockchain-Ökosystem. Seit dem kometenhaften Aufstieg der dezentralen Finanzen (DeFi) im Jahr 2020 hat sich dieses Protokoll als Rückgrat der On-Chain-Finanzierung etabliert und konzentriert den Großteil der Liquidität (über 60 Milliarden US-Dollar bis Mitte 2025). Obwohl die Jahre 2022 und 2023 rückläufig waren, was insbesondere auf den Abschwung der Kryptomärkte insgesamt zurückzuführen ist, ist die Widerstandsfähigkeit von Ethereum klar: Jedes Mal, wenn es sich erholt, bleibt sein Marktanteil deutlich dominanter, weit vor den anderen Blockchains.

Seine Layers 2 wie Arbitrum und Base gewinnen seit 2024 an Sichtbarkeit und zeugen eher von einer internen Entwicklung innerhalb des Ethereum-Ökosystems als von einer Flucht nach Alternativen. Diese Zentralisierung des Werts auf Ethereum spiegelt eine klare Entscheidung von Entwicklern und Investoren wider: die Wahl einer Infrastruktur, die als sicherer, ausgereifter und besser mit institutionellen Standards vernetzt gilt.

Die Verbreitung von Anwendungsfällen (Stablecoins, RWAs, Kreditvergabe, Staking usw.) konzentriert sich auf Ethereum und seine Skalierungslösungen (L2). Trotz der Rhetorik über die Entstehung einer Multi-Chain-Welt bleibt Ethereum die bevorzugte Grundlage für dezentrale Finanzen. In einer Zeit, in der die Regulierungsbehörden den Sektor allmählich bestimmen und Institutionen in den Markt eintreten, bekräftigt diese Positionierung die Idee, dass Ethereum heute unumgänglich ist, um ein glaubwürdiges und nachhaltiges On-Chain-Finanzprodukt aufzubauen.

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Mehr als 50% der RWAs werden auf Ethereum ausgegeben

Die Aufteilung der tokenisierten realen Vermögenswerte (RWAs) zwischen den verschiedenen Blockchains ist klar: Ethereum hat den Markt in der Vergangenheit dominiert — und dominiert auch weiterhin —, obwohl sein relativer Anteil seit 2022 gesunken ist. Bis 2021 entfielen fast 100% der On-Chain-RWAs auf Ethereum. Diese Situation begann sich ab 2022 zu ändern, als Alternativen wie Tron, Solana, Binance Smart Chain und Arbitrum auftauchten.

Diese neuen Marktteilnehmer knabberten allmählich an Marktanteilen und reduzierten den Anteil von Ethereum bis Mitte 2025 auf rund 60%

Trotz dieser Fragmentierung bleibt Ethereum die Benchmark-Plattform für die Tokenisierung realer finanzieller Vermögenswerte, insbesondere dank seiner Sicherheit, Liquidität und Kompatibilität mit regulatorischen Standards. Die Fortschritte der anderen Ketten sind immer noch moderat, was bestätigt, dass der Einsatz von RWAs nicht massiv zunimmt, sondern sich auf die Peripherie ausbreitet.

Base etabliert sich als Benchmark L2

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Diese Grafik zeigt die Anzahl der täglichen Transaktionen auf Ethereum und seinen wichtigsten Layer-2 (L2) -Skalierbarkeitslösungen. Die Dominanz von Base (in Dunkelblau) ist unbestreitbar: Dieses von Coinbase entwickelte Projekt verzeichnet ein kontinuierliches Wachstum, mit einem Spitzenwert von über 14 Millionen Transaktionen pro Tag Ende 2025. Diese Dynamik steht in krassem Gegensatz zu anderen L2, die in einem viel niedrigeren Bereich operieren, oft unter 2 Millionen täglichen Transaktionen.

Dieser Trend spiegelt mehrere Phänomene wider: erstens die Vertriebsstärke von Coinbase, die Millionen von Nutzern in das eigene Netzwerk lockt; zweitens eine klare Strategie des Onboardings für die breite Öffentlichkeit mit niedrigen Gebühren, einer vereinfachten Benutzererfahrung und konkreten Anwendungsfällen (Spiele, soziale Anwendungen, Stablecoins). Infolgedessen hat sich Base in weniger als einem Jahr in Bezug auf das Transaktionsvolumen zur aktivsten Blockchain im Ethereum-Ökosystem entwickelt.

Im Vergleich dazu halten Optimism und Arbitrum, die in der Vergangenheit an der Spitze der L2-Länder standen, eine anhaltende, aber stabile Konjunktur mit nicht sehr volatilen Kurven und ohne vergleichbare Wachstumsspitzen aufrecht. Dies deutet auf eine eher auf DeFi oder Institutionen ausgerichtete Nutzerbasis hin, die der Viralität weniger förderlich ist. Andere L2 wie zkSync Era, Starknet, Scroll und Linea haben trotz großer technischer Innovationen, insbesondere im Zusammenhang mit ZK-Rollups, Schwierigkeiten, sich durchzusetzen. Ihre Akzeptanz ist nach wie vor begrenzt, was teilweise auf das Fehlen externer Katalysatoren zurückzuführen ist, die so stark sind wie der Coinbase-Effekt.

Das Hauptnetzwerk von Ethereum befindet sich unterdessen weiterhin auf dem Rückzug, wobei die Anzahl der täglichen Transaktionen deutlich unter L2 liegt, was die Verlagerung der Aktivitäten hin zu Skalierbarkeitslösungen bestätigt. Ethereum wird somit zu einer Abrechnungsbasis, während L2s die Transaktionsaktivitäten absorbieren. Diese Grafik bestätigt daher eine zentrale Annahme des Ethereum-Modells: die einer modularen Architektur, bei der die Basisschicht Sicherheit und Neutralität gewährleistet und die höheren Schichten (insbesondere Base) die Nutzung durch den Massenmarkt erfassen.

DeFi-Anwendungen werden bald mit den großen Neobanken konkurrieren können

Es besteht immer noch eine erhebliche Lücke zwischen den offenen Stellen, die von den wichtigsten dezentralen Finanzplattformen (DeFi) auf Ethereum verwaltet werden, und denen traditioneller Bankinstitute.

Die Blasen, die JPMorgan (3.875 Milliarden $) und BNP Paribas (2.594 Milliarden $) repräsentieren, dominieren weitgehend die Visualisierung und erinnern an das gigantische Ausmaß des traditionellen Finanzwesens. Im Gegensatz dazu arbeiten die DeFi-Protokolle (obwohl sie technologische Vorreiter sind) immer noch mit sehr bescheidenen Volumen: Aave hat kaum 25 Milliarden US-Dollar erreicht, Morpho liegt immer noch bei rund 4 Milliarden US-Dollar und Euler knapp über 1 Milliarde US-Dollar.

Ein Vergleich zieht jedoch besondere Aufmerksamkeit auf sich: der zwischen DeFi und Revolut. Mit einem Ausstand von 40,91 Milliarden US-Dollar ist die britische Neobank ein neuerer Finanzintermediär, der dank einer mobilen Schnittstelle und schneller Dienstleistungen einen großen Kundenstamm für sich gewinnen konnte. DeFi als Ganzes nähert sich nun dieser Schwelle. Allein Aave verwaltet mehr als die Hälfte dieses Betrags.

Wenn wir die Volumen von Morpho, Euler oder anderen aufstrebenden Akteuren hinzufügen, wird die Konvergenz greifbar.

Das DeFi-Handelsvolumen kann mit den etablierten Börsenakteuren mithalten

Diese Grafik vergleicht das tägliche Handelsvolumen zwischen drei Marktkategorien: CEX (zentralisierte Krypto-Börsen), DEX (dezentrale Börsen auf Basis von Ethereum) und Euronext Paris, dem wichtigsten französischen Aktienmarkt. Die Analyse verdeutlicht sofort die Dominanz der CEXs in Bezug auf die Liquidität mit regelmäßigen Höchstwerten von über 70 Milliarden US-Dollar, insbesondere im Winter 2024-2025, einem Zeitraum, der von starken spekulativen Aktivitäten geprägt war. Das auffälligste Element ist jedoch der Anstieg der Macht der DEXs, die auf Ethereum in der Kette operieren. Obwohl ihr Volumen immer noch deutlich unter dem der CEXs liegt, konkurrieren sie jetzt mit Euronext Paris. Bei mehreren Gelegenheiten übersteigen die von den DEXs abgewickelten Volumina (gelbe Linie) deutlich die von Euronext (braune Linie), deren tägliches Handelsvolumen immer noch unter der 5-Milliarden-Dollar-Marke liegt. Dieser Übergang ist symbolisch: Er zeigt, dass die dezentrale Finanzierung nicht mehr marginal ist und dass DEXs, die lange Zeit als experimentell oder unzuverlässig galten, ein Liquiditätsniveau erreichen, das mit dem der regulierten Börsen vergleichbar ist, die seit Jahrzehnten in Betrieb sind. Dies ist auf eine Kombination von Faktoren zurückzuführen: die zunehmende Verwendung von Stablecoins, die hohe Liquidität bei Ethereum und die schrittweise institutionelle Einführung.

PS: Wir haben Daten von Euronext Paris bis zum 1. Mai 2025 gesammelt.

Der ETH-Kurs entwickelt sich im Vergleich zu den wichtigsten Technologieaktien unterdurchschnittlich

Der ETH-Token schneidet deutlich besser ab als andere finanzielle Vermögenswerte, einschließlich solcher im Technologiesektor (Nasdaq und STOXX600), die häufig mit Krypto-Assets korrelieren. Während Bitcoin im Laufe des Jahres eine weitgehend positive Performance verzeichnete (+60%), was durch die Einführung von Spot-ETFs und die starke institutionelle Nachfrage verstärkt wurde, schnitt Ethereum deutlich schlechter ab und blieb den größten Teil des Jahres im negativen Bereich. Er fiel um bis zu -40%, bevor es sich im Mai leicht erholte. Diese Divergenz, die ab November 2024 sichtbar ist, unterstreicht eine Dissoziation zwischen den beiden wichtigsten Kryptowährungen, obwohl sie in der Vergangenheit Korrelationen bestanden haben. Die unterdurchschnittliche Performance der ETH stellt die Stärke ihrer wirtschaftlichen Fundamentaldaten auf kurze Sicht in Frage. Trotz der starken Aktivität auf Layers 2, der Tokenisierung von Sachwerten und bemerkenswerten technologischen Fortschritten nimmt die Marktdynamik ab. Dies kann auf eine schwache spekulative Zugkraft oder das Fehlen eines Katalysators zurückzuführen sein, der dem ETF-Narrativ von Bitcoin entspricht. Dies deutet darauf hin, dass Ethereum heute zumindest aus Anlegersicht noch nicht als Reserveanlage oder technologischer Indikator angesehen wird, der so mächtig ist wie BTC oder die großen Nasdaq-Aktien.

Niedrigerer institutioneller Appetit auf ETH

Die Entwicklung der verwalteten Vermögenswerte von Ethereum-ETFs (AUM) seit ihrer Einführung im Juli 2024 unterstreicht eine gegensätzliche Dynamik: Nach einem rasanten Start, der durch die Umwandlung des Grayscale Ethereum Trust angetrieben wurde, stagnierte das AUM mehrere Monate lang, bevor es Ende 2024 einen starken Anstieg verzeichnete, gefolgt von einer Korrektur, gefolgt von einer moderateren Wiederbelebung des Interesses im Frühjahr 2025.

Die erste Phase, ab Juli 2024, zeigt einen starken Anstieg des AUM auf fast 9 Mrd. USD, was fast ausschließlich auf Grayscale zurückzuführen ist, dessen bestehender Fonds in einen Spot-ETF umgewandelt wurde. Die Dominanz von Grayscale blieb während des gesamten Zeitraums konstant, aber sein relatives Gewicht nahm mit dem allmählichen Einstieg von Spielern wie BlackRock, Fidelity, Bitwise und VanEck leicht ab. Insbesondere zwischen November 2024 und Januar 2025 stieg das AUM aufgrund einer Aufwärtswelle auf über 13 Milliarden US-Dollar, was teilweise auf den Preiseffekt auf die ETH und die zunehmenden Spekulationen rund um den Krypto-ETF-Markt zurückzuführen ist.

Ab Februar 2025 verzeichnete die Kurve einen starken Rückgang, was auf einen Rückgang des Ether-Preises und eine gewisse Absenkung zurückzuführen war, was wahrscheinlich auf die unterdurchschnittliche Performance der ETH im Vergleich zu BTC und das Fehlen von Katalysatoren zurückzuführen ist, die dem Bitcoin entsprechen (wie das Wertspeicher-Narrativ oder makroinstitutionelle Ströme). Seit April steigen die Außenstände jedoch wieder auf gesündere Weise, was aus struktureller Sicht auf eine Konsolidierungsphase am Markt und eine allmähliche Rückkehr des Interesses an Ethereum hindeutet.

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