Het beheersen van de motor van on-chain finance.

Belangrijk nieuws uit de eerste helft van 2025

Herstructurering van de Ethereum Foundation

De Ethereum Foundation heeft de afgelopen maanden haar governance volledig herzien, waarbij het strategisch bestuur (de raad van bestuur) is gescheiden van de operationele uitvoering (de directie). Vitalik Buterin, Aya Miyaguchi en Patrick Storchenegger vormen nu de 'security board', belast met het beschermen van de ziel van Ethereum, terwijl Hsiao-Wei Wang en Tomasz Stańczak (bijgestaan door Bastian Aue en Josh Stark) het dagelijks bestuur op zich nemen met een duidelijke opdracht: meer wendbaarheid en helderheid brengen, en de uitdagingen van het ecosysteem direct aanpakken, van schaalbaarheid tot volledige naleving van censuurvrijheid. Maar deze hervorming is niet louter cosmetisch. De Foundation heeft haar benadering van kasbeheer herzien, waarbij zij is overgestapt van opportunistische ETH-verkopen naar een gestructureerde en transparante strategie, met een deel van haar activa nu ondergebracht in DeFi-protocollen. De meest recente stap is het stroomlijnen van R&D, met gerichte ontslagen ten gunste van een meer gedecentraliseerd model. Het doel? Een einde maken aan de feitelijke centralisatie en de verantwoordelijkheid bij de community builders leggen.

Einde van SEC-procedures tegen Uniswap

Eind februari 2025 heeft de SEC stilzwijgend haar onderzoek beëindigd dat meer dan twee jaar eerder was gestart tegen Uniswap Labs, de belangrijkste ontwikkelaar van het gelijknamige protocol. Hoewel er geen formele aanklachten zijn ingediend en er geen financiële schikking is getroffen, betekent deze beslissing het einde van een van de meest nauwlettend gevolgde geschillen in de sector. De instantie, die al enkele maanden in politieke moeilijkheden verkeert, zou intern de juridische complexiteit hebben erkend van het kwalificeren van Uniswap als gereguleerde partij onder de Amerikaanse effectenwetgeving, met name gezien het open source-karakter en het ontbreken van tokens die rechtstreeks door het bedrijf zijn uitgegeven. Maar deze overwinning, hoe symbolisch ook, betekent geen algemene vrijspraak. De beslissing van de SEC schept geen precedent en kan worden herzien als het regelgevend kader verandert of als er nieuwe feiten aan het licht komen. Voor Uniswap Labs, dat zich maandenlang had voorbereid op een juridische confrontatie door haar entiteiten te herstructureren en haar verdedigingslinies te versterken, bevestigt het einde van het onderzoek haar strategie van regelgevende distantie. Het bedrijf voerde met name aan dat het noch de liquiditeit noch de governance van het protocol controleerde, hoewel veel critici nog steeds wijzen op het belang van haar rol in ontwikkeling en communicatie.

Strategisch groen licht

Op 10 april 2025 heeft de SEC de notering goedgekeurd van opties op verschillende Ethereum spot ETF's, waaronder die van BlackRock, Grayscale en Bitwise. In navolging van de Bitcoin ETF's stellen deze nieuwe derivaten beleggers in staat om te speculeren op stijging of daling van de prijs van ETH's, zonder het onderliggende actief zelf te hoeven aanhouden. Een technische vooruitgang, maar vooral een symbolische: Ethereum heeft nu toegang tot dezelfde risicobeheerinstrumenten als de grote activaklassen, te beginnen met aandelen en grondstoffen. Maar deze lancering vindt plaats tegen een achtergrond van gematigde belangstelling. In tegenstelling tot Bitcoin ETF's, die in enkele weken tientallen miljarden dollars aantrokken, hebben Ethereum ETF's moeite om beleggers aan te trekken. De volumes blijven laag en het prijsverloop blijft achter. De komst van opties zou dit kunnen veranderen, door liquiditeit te bieden en professionele handelaren aan te trekken die geïnteresseerd zijn in hefboomproducten en complexe strategieën. Voor aanbieders als BlackRock of Bitwise is het doel duidelijk: ETH niet alleen als speculatief actief positioneren, maar als een gestructureerd actief dat wordt opgenomen in gediversifieerde portefeuilles.

Pectra-update

De Pectra-update, geactiveerd op 7 mei 2025, is de meest ingrijpende evolutie van het Ethereum-protocol sinds The Merge, waarbij de uitvoeringscomponent (Prague) en de consensuscomponent (Electra) in één hard fork worden gecombineerd. In totaal zijn er 11 EIP's geïntegreerd, waaronder verschillende ingrijpende wijzigingen in accountarchitectuur, staking en schaalbaarheid. Centraal in het project staat EIP-7702, onder leiding van Vitalik Buterin, die een nieuwe vorm van accountabstractie introduceert, waardoor externe wallets tijdelijk als smart contracts kunnen functioneren, met geavanceerde functies voor ondertekening, automatisering en herstel. Deze update beperkt zich niet tot een technische herziening. Met EIP-7251 is het maximum van 32 ETH per validator nu verhoogd naar 2048 ETH, een wijziging die het beheer van institutioneel staking vergemakkelijkt, maar ook zorgen oproept over centralisatie. Pectra verdubbelt ook de blob-capaciteit, waardoor de kosten van rollups verder dalen en Ethereum aantrekkelijker wordt dan zijn L1-concurrenten. Deze wijzigingen positioneren het netwerk om L2-toepassingen op grote schaal te ondersteunen, zonder concessies te doen aan de veiligheid.

AAVE overschrijdt $25 miljard TVL

In juni 2025 heeft Aave de grens van $25 miljard aan total locked value (TVL) overschreden, waarmee het zijn sterke terugkeer naar de top van de gedecentraliseerde financiën bevestigt. Het door Stani Kulechov mede-opgerichte leenplatform heeft zijn deposito's sinds het begin van het jaar verdubbeld. Het gecombineerde effect van stijgende on-chain rendementen, een hernieuwde institutionele belangstelling voor passieve inkomensstrategieën en een betere integratie met Layer 2's (met name Base en Arbitrum) heeft nieuw momentum rond het protocol gecreëerd. Maar deze vooruitgang is niet alleen kwantitatief. Aave versterkt al enkele maanden zijn technische aanbod met een meer modulaire architectuur, native integratie van stablecoin-betalingen van vergoedingen en een betere isolatie van risico's per markt. De opkomst van de GHO stablecoin, hoewel nog beperkt, maakt ook deel uit van deze strategische herpositionering die erop gericht is Aave niet alleen als gedecentraliseerde kredietverstrekker te positioneren, maar als een volwaardige onchain monetaire infrastructuur.

Ethereum consolideert zijn leidende positie qua gestort waarde (TVL)

Ethereum toont een aanhoudende suprematie in total locked value (TVL) binnen het blockchain-ecosysteem. Sinds de meteoritische opkomst van gedecentraliseerde financiën (DeFi) in 2020 heeft dit protocol zich gevestigd als de ruggengraat van on-chain finance, waarbij het overgrote deel van de liquiditeit wordt geconcentreerd (meer dan $60 miljard medio 2025). Hoewel perioden van daling de jaren 2022 en 2023 kenmerkten, met name door de neergang van de cryptomarkten als geheel, is de veerkracht van Ethereum duidelijk: telkens wanneer het zich herstelt, blijft het marktaandeel veruit dominant, ver voor de andere blockchains.

zijn Layers 2 zoals Arbitrum en Base winnen sinds 2024 aan zichtbaarheid, wat getuigt van interne ontwikkeling binnen het Ethereum-ecosysteem in plaats van een vlucht naar alternatieven. Deze centralisatie van waarde op Ethereum weerspiegelt een duidelijke keuze van ontwikkelaars en investeerders: die van een infrastructuur die als veiliger, volwassener en beter verbonden met institutionele standaarden wordt beschouwd.

De proliferatie van use cases (stablecoins, RWA's, lenen, staking, enz.) concentreert zich op Ethereum en zijn schaaloplossingen (L2). Ondanks de retoriek over de opkomst van een multi-chain wereld blijft Ethereum de voorkeursbasis voor gedecentraliseerde financiën. Nu toezichthouders het domein geleidelijk reguleren en instellingen de markt betreden, versterkt deze positionering het idee dat, om een geloofwaardig en duurzaam on-chain financieel product te bouwen, Ethereum nu onvermijdelijk is.

‍

Meer dan 50% van de RWA's wordt uitgegeven op Ethereum

De verdeling van getokeniseerde real-world assets (RWA's) over de verschillende blockchains is duidelijk: Ethereum heeft historisch de markt gedomineerd – en doet dat nog steeds – hoewel het relatieve aandeel sinds 2022 is afgenomen. Tot 2021 was Ethereum goed voor bijna 100% van de on-chain RWA's. Deze situatie begon te veranderen vanaf 2022, met de opkomst van alternatieven zoals Tron, Solana, Binance Smart Chain en Arbitrum.

Deze nieuwe toetreders snoepten geleidelijk marktaandeel af, waardoor het aandeel van Ethereum medio 2025 rond de 60% ligt.

Maar ondanks deze fragmentatie blijft Ethereum het referentieplatform voor het tokeniseren van echte financiële activa, mede dankzij de veiligheid, liquiditeit en compatibiliteit met regelgevende standaarden. De vooruitgang van de andere chains blijft gematigd, wat bevestigt dat het gebruik van RWA's niet massaal verschuift maar zich verspreidt naar de periferie.

Base vestigt zich als de referentie-L2

‍

Deze grafiek illustreert het aantal dagelijkse transacties op Ethereum en zijn belangrijkste Layer 2 (L2) schaalbaarheidsoplossingen. De dominantie van Base (in donkerblauw) is onmiskenbaar: dit project, ontwikkeld door Coinbase, vertoont een continue groei, met een piek van meer dan 14 miljoen transacties per dag eind 2025. Deze dynamiek steekt scherp af tegen andere L2's, die in een veel lagere bandbreedte opereren, vaak onder de 2 miljoen dagelijkse transacties.

Deze trend weerspiegelt verschillende fenomenen: ten eerste de distributiekracht van Coinbase, die miljoenen gebruikers naar zijn eigen netwerk trekt; ten tweede een duidelijke onboardingstrategie voor het grote publiek met lage kosten, een vereenvoudigde UX en concrete use cases (games, sociale toepassingen, stablecoins). Hierdoor is Base in minder dan een jaar de meest actieve blockchain in het Ethereum-ecosysteem geworden qua transactievolume.

Ter vergelijking: Optimism en Arbitrum, historisch de L2-leiders, behouden een aanhoudende maar stabiele activiteit, met weinig volatiele curves en geen vergelijkbare groeipieken. Dit suggereert een meer op DeFi of institutionele gebruikers gerichte basis, minder vatbaar voor viraliteit. Andere L2's zoals ZkSync Era, Starknet, Scroll en Linea hebben moeite om van de grond te komen, ondanks grote technische innovaties, met name rond ZK rollups. Hun adoptie blijft beperkt, deels door het ontbreken van externe katalysatoren die zo krachtig zijn als het Coinbase-effect.

Het hoofdnetwerk van Ethereum blijft ondertussen achter, met het aantal dagelijkse transacties ruim onder dat van de L2's, wat de verschuiving van activiteit naar schaalbaarheidsoplossingen bevestigt. Ethereum wordt zo een settlementlaag, terwijl L2's de transactionele activiteit absorberen. Deze grafiek bevestigt dus een centrale aanname van het Ethereum-model: die van een modulaire architectuur, waarbij de basislaag zorgt voor veiligheid en neutraliteit, en de hogere lagen (met name Base) massamarkttoepassingen opvangen.

DeFi-toepassingen kunnen binnenkort concurreren met de grote neobanken

Er is nog steeds een aanzienlijk verschil tussen de uitstaande bedragen die worden beheerd door de belangrijkste gedecentraliseerde financiële platforms (DeFi) op Ethereum en die van traditionele bankinstellingen.

De bubbels die JPMorgan ($3.875 miljard) en BNP Paribas ($2.594 miljard) voorstellen, domineren de visualisatie ruimschoots, wat herinnert aan de gigantische schaal van de traditionele financiële sector. Daarentegen opereren de DeFi-protocollen (hoewel technologische pioniers) nog steeds op zeer bescheiden volumes: Aave heeft amper $25 miljard bereikt, Morpho blijft rond de $4 miljard, en Euler net boven $1 miljard.

Toch valt één vergelijking bijzonder op: die tussen DeFi en Revolut. Met uitstaande bedragen van $40,91 miljard vertegenwoordigt de Britse neobank een recenter financieel intermediair, die een groot klantenbestand heeft weten te bereiken dankzij een mobiele interface en snelle diensten. DeFi als geheel nadert nu deze drempel. Aave beheert alleen al meer dan de helft van dit bedrag.

Als we de volumes van Morpho, Euler of andere opkomende spelers optellen, wordt de convergentie tastbaar.

DeFi-handelsvolumes concurreren met de gevestigde beursplatforms

Deze grafiek vergelijkt de dagelijkse handelsvolumes tussen drie marktsegmenten: CEX (gecentraliseerde crypto exchanges), DEX (gedecentraliseerde exchanges gebaseerd op Ethereum) en Euronext Paris, de belangrijkste Franse aandelenbeurs. De analyse toont direct de overheersing van CEX's qua liquiditeit, met regelmatige pieken boven de $70 miljard, met name rond de winter van 2024-2025, een periode van sterke speculatieve activiteit. Maar het meest opvallende element is de opkomst van DEX's, die on-chain op Ethereum opereren. Hoewel hun volumes nog steeds ruim onder die van de CEX's liggen, evenaren ze nu die van Euronext Paris. Op verschillende momenten overschrijden de volumes van de DEX's (gele lijn) duidelijk die van Euronext (bruine lijn), waarvan de dagelijkse handelsvolumes onder de $5 miljard blijven. Deze kruising is symbolisch: het toont aan dat gedecentraliseerde financiën niet langer marginaal zijn, en dat DEX's, lang als experimenteel of onbetrouwbaar beschouwd, nu liquiditeitsniveaus bereiken die vergelijkbaar zijn met die van gereguleerde beurzen die al decennia bestaan. Dit is te danken aan een combinatie van factoren: het toenemende gebruik van stablecoins, diepe liquiditeit op Ethereum en geleidelijke institutionele adoptie.

PS: We hebben gegevens van Euronext Paris verzameld tot 1 mei 2025.

ETH-prijs blijft achter bij grote tech-aandelen

De ETH-token presteert duidelijk beter dan andere financiële activa, waaronder die in de technologiesector (Nasdaq en STOXX600), die vaak gecorreleerd zijn met crypto-activa. Terwijl Bitcoin een grotendeels positieve prestatie neerzette over het jaar (+60%), gestuwd door de lancering van spot ETF's en sterke institutionele vraag, bleef Ethereum aanzienlijk achter, met het grootste deel van het jaar in negatief terrein en een daling tot -40% voordat het in mei licht herstelde. Deze divergentie, zichtbaar vanaf november 2024, benadrukt een loskoppeling tussen de twee belangrijkste cryptocurrencies, ondanks hun geschiedenis van correlatie. De ondermaatse prestatie van ETH roept vragen op over de kracht van de economische fundamenten op korte termijn. Ondanks sterke activiteit op Layers 2, de tokenisatie van echte activa en opmerkelijke technologische vooruitgang, neemt het marktmomentum af. Dit kan te wijten zijn aan zwakke speculatieve aantrekkingskracht of het ontbreken van een katalysator die vergelijkbaar is met het 'ETF'-narratief waar Bitcoin van profiteert. Dit suggereert dat Ethereum vandaag nog niet wordt gezien als een reserve-actief of technologieproxy die zo krachtig is als BTC of de grote Nasdaq-aandelen, althans vanuit het perspectief van beleggers.

Lagere institutionele belangstelling voor ETH

De ontwikkeling van het beheerd vermogen (AUM) van Ethereum ETF's sinds hun lancering in juli 2024 laat contrasterende dynamieken zien: na een vliegende start, gedreven door de conversie van de Grayscale Ethereum Trust, stagneerde het AUM enkele maanden voordat het eind 2024 een scherpe stijging liet zien, gevolgd door een correctie en vervolgens een gematigd herstel van de belangstelling in het voorjaar van 2025.

De eerste fase, vanaf juli 2024, toont een scherpe stijging van het AUM tot bijna $9 miljard, vrijwel volledig toe te schrijven aan Grayscale, waarvan het bestaande fonds werd omgezet in een spot ETF. De dominantie van Grayscale bleef gedurende de hele periode constant, maar het relatieve gewicht nam licht af met de geleidelijke toetreding van partijen als BlackRock, Fidelity, Bitwise en VanEck. Met name tussen november 2024 en januari 2025 zorgt een hausse voor een AUM boven de $13 miljard, deels gekoppeld aan het prijseffect op ETH en toenemende speculatie rond de crypto ETF-markt.

Vanaf februari 2025 kende de curve een scherpe daling, wat een daling van de Ether-prijs en enige terugtrekking weerspiegelt, waarschijnlijk als gevolg van de ondermaatse prestatie van ETH ten opzichte van BTC en het ontbreken van katalysatoren die vergelijkbaar zijn met Bitcoin (zoals het store-of-value-narratief of macro-institutionele stromen). Sinds april zijn de uitstaande bedragen echter weer op een gezondere manier gaan stijgen, wat wijst op een consolidatiefase in de markt en een geleidelijke terugkeer van de belangstelling voor Ethereum vanuit een meer structureel perspectief.

‍

Deze briefing biedt een uitgebreid overzicht van Ethereum in de eerste helft van 2025, met aandacht voor total locked value (TVL), voortgang op Layer 2, activiteit op DeFi, ontwikkelingen rond Ethereum ETF's, belangrijke updates van het protocol zoals Pectra, en adoptie door institutionele spelers en toezichthouders.