Omar Shakeeb und Oleg Ivanov (SecondLane): "Alle Krypto-Unternehmen vor dem Börsengang werden nach oben bewertet"

The Big Whale: Wie beurteilen Sie das erste Halbjahr 2025 auf dem OTC-Markt?

Omar Shakeeb: Es ist ganz einfach: Wir haben eine massive Beschleunigung des Volumens und eine Metamorphose der Preislogik erlebt. Vergleicht man das erste Quartal 2024 mit dem ersten Quartal 2025, sieht man einen Anstieg der Sekundäraktivitäten um mehr als 200 %. Das ist beispiellos.

Diese Explosion wurde nicht unter irgendwelchen Bedingungen erreicht. Während der durchschnittliche Abschlag leicht auf -46 % gegenüber -43 % im ersten Halbjahr 2024 gestiegen ist, liegen sie bei bestimmten Vermögenswerten wie Solana oder Sui bei etwa -20 %, manchmal sogar -15 %. Dies spiegelt eine tiefgreifende Veränderung in der Zusammensetzung der Nachfrage wider. Neue Käuferprofile sind aufgetaucht, mit kürzeren Zeithorizonten und strukturierteren Strategien.

Oleg Ivanov: Faszinierend ist, wie granular der Markt wird. Es gibt nicht mehr nur eine Art von OTC-Deal. Wir haben die Entstehung einer ganzen Kategorie von kurzfristigen Käufern gesehen, die es vor einem Jahr noch nicht gab. Ihr Ansatz basiert auf systematischem Hedging: Sie kaufen Tokens mit einem Abschlag, kurz vor ihrem Freigabedatum, und nutzen Derivate, um eine vorhersehbare Rendite zu erzielen. Dies ist die Geburt einer Form von "festverzinslichem Produkt" im Krypto-Bereich.

Haben diese neuen Profile das Gleichgewicht des Marktes gestört?

Omar Shakeeb: Vollständig. Früher wurden die Sekundärmärkte von langfristigen Investoren, VCs oder Family Offices dominiert, die mit einem Horizont von 3 bis 5 Jahren kauften. Heute besteht etwa die Hälfte des Marktes aus kurzfristigen Käufern. Sie zielen auf Renditen über 3 bis 6 Monate, manchmal weniger.

Diese Dynamik hat einen direkten Einfluss auf die Preisniveaus. Kurzfristige Käufer akzeptieren viel niedrigere Abschläge, da sie durch Hedging kompensieren. So wird Solana, das 2024 mit -40 % gehandelt wurde, jetzt zwischen -15 % und -20 % gehandelt, selbst für Tokens, die bis 2028 einer Vesting-Periode unterliegen.

Und diese Strategie ist nur möglich, weil sich die Infrastruktur entwickelt hat: DYDX, Aevo, Hyperliquid, Optionen auf Deribit... Der Derivatemarkt hat eine kritische Masse erreicht, die diese Art von Ausführung unterstützt.

Oleg Ivanov: Aber wir müssen das relativieren: Im Moment bleibt die Tiefe dieser Operationen begrenzt. Bei Vermögenswerten wie Solana kann man selbst bei Futures mit Volumen nicht mehr als 20 Millionen Dollar auf eine Position absichern, ohne den Preis zu beeinflussen. Es ist daher eine tragfähige Strategie für mittlere Tickets, aber noch nicht für sehr große Barpositionen.

>> Bericht - Der Stand des Kryptomarktes im 2. Quartal 2025

Welche Auswirkungen hat diese Dynamik auf die Vermögensbewertungen?

Omar Shakeeb: Sie komprimiert mechanisch die Abschläge. Bei einem Vermögenswert wie Solana, mit hohem Volumen und einem liquiden Derivatemarkt, benötigen Käufer keinen Abschlag von -40 % mehr, um das Risiko eines Lock-ups einzugehen. -15 % reichen aus. Und selbst auf diesem Niveau bleibt die annualisierte Rendite attraktiv, wenn das Hedging gut strukturiert ist.

Aber Vorsicht: Die Tiefe dieser Strategien bleibt begrenzt. Selbst bei liquiden Vermögenswerten wie Solana ist es schwierig, über 20 Millionen Dollar an offenen Positionen auf Derivaten abzusichern, ohne den Preis zu beeinflussen. Dies begrenzt die Größen, aber der Appetit ist da.

Welche Projekte ziehen heute die meisten Investoren an?

Omar Shakeeb: Was heute anzieht, sind eindeutig die Projekte, die drei Kriterien erfüllen: hohes Wertsteigerungspotenzial, erste Anzeichen von Traktion und eine glaubwürdige technische oder regulatorische Architektur. Praktisch umfasst dies vier Hauptkategorien: Infrastrukturprotokolle (L1 und L2), Projekte im Zusammenhang mit Restaking, RWA-Plattformen und bestimmte reife DeFi-Akteure.

Nehmen wir Sui als Beispiel. Innerhalb von zwei Jahren haben sie eine Kapitalisierung von fast 30 Milliarden Dollar erreicht, was die Bewertungsskalen auf den privaten Märkten völlig neu definiert. Wenn ein neues Projekt mit einer Technologie vergleichbar mit Sui, einem soliden Team und einer Seed-Bewertung von 10 Millionen Dollar an den Start geht, wird der Trade-off offensichtlich: Selbst ein Bruchteil der von Sui zurückgelegten Strecke würde ein sehr attraktives Vielfaches bieten. Investoren nehmen zunehmend diesen Ansatz an: Kann dieses Projekt im Laufe der Zeit 5, 10 oder 30 Milliarden wert sein? Und wenn ja, zu welchem Preis kann ich heute einsteigen?

Oleg Ivanov: Es gibt auch eine Form von akzeptiertem "Rinse and Repeat" seitens der Fonds. Viele reinvestieren die erzielten Kapitalgewinne aus einem LayerZero oder einem EigenLayer in neue ähnliche Wetten. Dies ist ein dynamisches Recycling von Kapital. Große Fonds wie a16z wissen, dass sie mit einem 100-Millionen-Dollar-Ticket keine 100-fache Rendite erzielen werden, aber sie können auf eine realistische 3-fache Rendite bei einem bereits glaubwürdigen Infrastrukturspieler abzielen. Das ist vorsichtiger, aber auch institutioneller.

Zusammenfassend lässt sich sagen, dass die Projekte, die anziehen, diejenigen sind, die eine Aufwärtslogik mit einem klaren Verständnis des Markteintritts kombinieren. Und zunehmend beinhaltet diese Logik die Generierung von Einnahmen. Wir setzen nicht mehr nur auf hypothetische Adoption, sondern auf messbare Flüsse ab den ersten Monaten.

Das Ausmaß des erfolgreichen Börsengangs von Circle hat den Markt überrascht. Welche Auswirkungen hat dies heute auf OTC-Deals?

Omar Shakeeb: Der Börsengang von Circle wirkte als echter Katalysator. Vor dem Börsengang handelten wir Circle-Aktien auf dem Sekundärmarkt bei etwa 20 bis 30 Dollar. Seit dem Börsengang ist die Aktie explodiert und erreichte 180 bis 190 Dollar, mit einem Höchststand von 240 Dollar. Das ist ein Wendepunkt.

Was dieser Deal verändert hat, ist die Wahrnehmung von Pre-IPO-Krypto-Aktien. Bis dahin waren Investoren zögerlich. Jetzt sehen viele diese Pre-IPO-Aktien als Gelegenheit für einen frühen Zugang zu realistischen Bewertungen und zukünftiger Liquidität. Es ist eine Referenz, ein Benchmark. Die Investmentbanken selbst nutzen Circle jetzt als Benchmark für ihre Roadshows.

Oleg Ivanov: Das sehen wir bereits bei Kraken. Der Referenzpreis - das Vorkaufsrecht (ROFR) - liegt bei 24 Dollar. Darunter passiert nichts. Vor zwei Wochen waren Käufer bereit, zwischen 24 und 30 Dollar zu zahlen. Aber die Verkäufer haben alle ihre Preise auf 40 Dollar angehoben. Warum haben sie das getan? Weil sie einen erfolgreichen Börsengang wie Circle erwarten. Und dieser Mechanismus gilt jetzt für die gesamte Sphäre: Galaxy, Gemini, Anchorage... Alle Pre-IPO-Krypto-Boxen werden nach oben bewertet.

Veranlasst Sie dies, Ihr Geschäft zwischen Tokens und Aktien neu auszubalancieren?

Omar Shakeeb: Eindeutig. Historisch gesehen waren 90-95 % unseres Geschäfts Tokens. Heute sind es etwa 60 % Tokens und 35-40 % Aktien. Das ist ein bedeutender Trend. Investoren verstehen Aktiengeschäftsmodelle besser, insbesondere wenn sie von Cashflow-Generatoren unterstützt werden.

Welche Arten von Projekten ziehen heute das meiste Kapital an?

Oleg Ivanov: Projekte, die Einkommen generieren, ohne jegliche Zweideutigkeit. Investoren sind müde von Geschäftsmodellen, die auf dem Versprechen von Wachstum oder der Gewinnung von Nutzern basieren. Sie wollen Cashflow und greifbare Indikatoren. Dies erklärt den Aufstieg von Projekten wie Hyperliquid, Euler und Morpho sowie RWA-Plattformen wie Maple und Ondo. All diese Projekte bieten direkte Monetarisierung.

Selbst unter VCs haben sich die Fragen geändert: Man wird nicht mehr nur gefragt, wie viele aktive Wallets man hat, sondern wie man Einnahmen generieren wird und mit welcher Marge.

Omar Shakeeb: Und diese gleiche Logik spiegelt sich bei Sekundärinvestoren wider. Viele unserer Kunden, selbst diejenigen, die Venture-Fonds verwalten, suchen jetzt nach Möglichkeiten, ihre Portfolios in Richtung liquide, sofort profitable Strategien zu diversifizieren. Deshalb boomen kurzfristige Gelegenheiten, wie abgesicherte Rabattgeschäfte oder die Tokenisierung realer Einnahmen (Hashrate, Rechenzentren, B2B- oder B2C-Darlehen).

Führt dies dazu, dass Sie neue Produkte entwickeln?

Oleg Ivanov: Ja, unser Ziel ist es, diese Strategien zu industrialisieren. Bisher wurden viele Sekundärgeschäfte auf individueller Basis abgewickelt. Wir wollen Ticket-Fragmentierung anbieten, über Tokenisierung oder zugänglichere SPV-Strukturen. Die Idee ist, Sekundärtickets ab 10.000 Dollar zugänglich zu machen, verglichen mit 1 Million Dollar heute.

Dazu benötigen wir eine solide regulatorische Infrastruktur. Deshalb sind wir dabei, unsere aktuellen Lizenzen zu erweitern, um MiCA-konforme Genehmigungen in der gesamten EU zu erhalten. Unser Ziel ist es, konforme Produkte anzubieten, die an der Grenze zwischen CeFi und DeFi liegen.

Omar Shakeeb: Das ist es, was wir bereits mit unserer Partnerschaft mit Legion tun. Wir haben gesehen, dass die Nachfrage auf beiden Seiten vorhanden ist: Traditionelle Investoren wollen Zugang zu aufstrebenden Krypto-Assets, und Krypto-Natives wollen in strukturierte Vermögenswerte diversifizieren. Die Brücke zwischen den beiden Welten ist Compliance. Und in dieser Hinsicht spielt die Regulierung eine Hebelrolle, keine Hürde.

Als privilegierte Beobachter, wie sehen Sie den Markt in den kommenden Monaten?

Omar Shakeeb: Wir sehen drei große Trends. Der erste ist die fortgesetzte Kompression der Abschläge bei Qualitätsvermögenswerten. Bei den Top-Protokollen sind wir von -50 % auf -20 % gegangen, und wir werden wahrscheinlich bei etwa -15 % bei den besten Signaturen stabilisieren.

Der zweite ist der Anstieg von Pre-IPO-Aktienrunden, insbesondere bei Infrastrukturunternehmen oder regulierten Börsen. Dies ist ein ideales Spielfeld für Family Offices und institutionelle Long-Only-Strategien.

Schließlich ist der dritte die zunehmend klare Öffnung des Sekundärmarktes für den Einzelhandel. Vorausgesetzt, wir strukturieren die richtigen Produkte, die konform und zugänglich sind. Dorthin bewegen wir uns.

Oleg Ivanov: Und wir könnten einen vierten hinzufügen: die Konvergenz von Aktien und Tokens. Der Tag, an dem Sie Ihre Aktien nativ auf der Blockchain übertragen können, ohne über Carta oder einen Broker zu gehen, wird alles verändern. Dieser Moment kommt. Und er wird die Art und Weise verändern, wie wir über Liquidität im nicht börsennotierten Sektor denken.

Haben Krypto-Treasury-Unternehmen einen Einfluss auf OTC-Deals gehabt?

Omar Shakeeb: Ja, ihr Einfluss ist erheblich und wird noch unterschätzt. Diese börsennotierten oder bald börsennotierten Unternehmen, die digitale Vermögenswerte in ihre Bilanzen aufnehmen, gestalten den Sekundärmarkt auf ihre Weise um. Sie kaufen nicht einfach nur Tokens: Sie integrieren sie in Bilanzstrukturen, schaffen synthetische Produkte oder Back-to-Back-Instrumente und nutzen sie als Hebel für die Bewertung. Nehmen wir Solana als Beispiel: Ein Unternehmen kann SOL auf dem OTC-Markt kaufen, es an eine kontrollierte Einheit übertragen, es in seinen NAV (Net Asset Value) aufnehmen und dann einen Teil dieses Wertes tokenisieren, um sein Wachstum zu finanzieren oder seine Eigenkapitalbewertung zu steigern. Infolgedessen müssen Verkäufer nicht einmal das volle Eigentum an ihren Tokens übertragen. Sie können sie einer Organisation "beitragen" und im Gegenzug Anteile erhalten. Es ist ein Hybrid zwischen Tokenisierung, wandelbaren Schulden und Treasury-Equity.

Oleg Ivanov: Und wir sollten den Reputations-Effekt nicht übersehen. Wenn ein VC-Fonds diskret 100 Millionen Dollar in SOL hält, sorgt das für Besorgnis. Wenn ein börsennotiertes Unternehmen dies tut, unter der Aufsicht der SEC und mit einer vierteljährlichen Prüfung, wird es als legitim, glaubwürdig und transparent wahrgenommen. Diese Veränderung in der Wahrnehmung hat einen tiefgreifenden Effekt: Institutionelle Käufer bevorzugen geprüfte und regulierte Gegenparteien.

Schließlich haben diese Unternehmen oft eine langfristige Strategie: Sie akkumulieren über mehrere Quartale, nehmen an den wettbewerbsfähigsten OTC-Deals teil und sperren das Angebot. Dieses Verhalten hat zur Knappheit von Qualitätstokens auf dem Sekundärmarkt beigetragen. Mittelfristig drängt dies die Verkäufer dazu, ihre Preise zu erhöhen oder ihre Ausstiege anders zu strukturieren.

Ihre Prognose für die nächsten 12 Monate?

Omar Shakeeb: Wir glauben, dass das "Post-IPO"-Narrativ die nächsten 12 Monate dominieren wird. Nach Circle werden andere folgen. Und dies wird eine neue Geografie für den Sekundärmarkt schaffen, wo Aktien und Tokens sich überschneiden, ergänzen und manchmal verschmelzen. Der Sekundärmarkt wird zu einem globalen, strukturierenden Markt mit eigener Bewertungslogik. Und das ist erst der Anfang.

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