Omar Shakeeb en Oleg Ivanov (SecondLane): "Alle pre-IPO cryptobedrijven worden naar boven herwaardeerd".

The Big Whale: Wat is uw beoordeling van de eerste helft van 2025 op de OTC-markt?

Omar Shakeeb: Het is heel eenvoudig: we hebben een enorme versnelling in volume gezien en een metamorfose in prijslogica. Als we het eerste kwartaal van 2024 vergelijken met het eerste kwartaal van 2025, zien we een stijging van meer dan 200% in secundaire activiteit. Dit is ongekend.

Deze explosie is niet onder willekeurige omstandigheden tot stand gekomen. Terwijl de gemiddelde korting licht is verdiept tot -46%, vergeleken met -43% in H1 2024, liggen ze bij bepaalde activa zoals Solana of Sui rond de -20%, soms zelfs -15%. Dit weerspiegelt een diepgaande verandering in de samenstelling van de vraag. Nieuwe kopersprofielen zijn verschenen, met kortere tijdshorizonten en meer gestructureerde strategieën.

Oleg Ivanov: Wat fascinerend is, is hoe gedetailleerd de markt aan het worden is. Er is niet langer slechts één type OTC-transactie. We hebben de opkomst gezien van een hele categorie kortetermijnkopers, die er een jaar geleden nog niet waren. Hun benadering is gebaseerd op systematische hedging: ze kopen tokens met korting, dicht bij hun ontgrendelingsdatum, en gebruiken derivaten om een voorspelbaar rendement vast te leggen. Dit is de geboorte van een vorm van "fixed product" crypto.

Hebben deze nieuwe profielen het evenwicht van de markt verstoord?

Omar Shakeeb: Volledig. Voorheen werden de secundaire markten gedomineerd door langetermijninvesteerders, VCs of family offices die kochten met een horizon van 3 tot 5 jaar. Tegenwoordig bestaat ongeveer de helft van de markt uit kortetermijnkopers. Zij mikken op rendementen over 3 tot 6 maanden, soms minder.

Deze dynamiek heeft een direct effect op prijsniveaus. Kortetermijnkopers accepteren veel lagere kortingen, omdat ze compenseren door te hedgen. Zo handelt Solana, dat in 2024 op -40% stond, nu tussen -15% en -20%, zelfs voor tokens die nog tot 2028 onder vesting vallen.

En deze strategie is alleen mogelijk omdat de infrastructuur zich heeft ontwikkeld: DYDX, Aevo, Hyperliquid, opties op Deribit... De derivatenmarkt heeft een kritische massa bereikt die dit type uitvoering mogelijk maakt.

Oleg Ivanov: Maar we moeten dit nuanceren: voorlopig blijft de diepte van deze operaties beperkt. Bij activa zoals Solana, zelfs met volume op futures, kun je niet meer dan $20 miljoen op een positie hedgen zonder de prijs te beïnvloeden. Het is dus een haalbare strategie voor middelgrote tickets, maar nog niet voor zeer grote cashposities.

>> Rapport - De stand van de cryptomarkt in Q2 2025

Welke impact heeft deze dynamiek op de waardering van activa?

Omar Shakeeb: Het comprimeert mechanisch de kortingen. Voor een actief als Solana, met een hoog volume en een liquide derivatenmarkt, hebben kopers geen -40% korting meer nodig om het risico van een lock-up te nemen. -15% is voldoende. En zelfs op dit niveau blijft het jaarlijkse rendement aantrekkelijk als de hedge goed is gestructureerd.

Maar let op: de diepte van deze strategieën blijft beperkt. Zelfs bij liquide activa zoals Solana is het moeilijk om meer dan $20 miljoen in open interest op derivaten te hedgen zonder de prijs te beïnvloeden. Dit beperkt de omvang, maar de interesse is er.

Welke projecten trekken vandaag de meeste investeerders aan?

Omar Shakeeb: Wat vandaag aantrekt zijn duidelijk de projecten die aan drie criteria voldoen: hoog waarderingspotentieel, de eerste tekenen van bewezen tractie en een geloofwaardige technische of regelgevende architectuur. In de praktijk betreft dit vier hoofdcategorieën: infrastructuurprotocollen (L1 en L2), projecten gerelateerd aan restaking, RWA-platforms en bepaalde volwassen DeFi-spelers.

Neem Sui, bijvoorbeeld. In twee jaar tijd hebben zij een kapitalisatie van bijna 30 miljard dollar bereikt, wat de waarderingsschalen op private markten volledig herdefinieert. Wanneer een nieuw project komt seeden met technologie vergelijkbaar met Sui, een sterk team en een seed-waardering van $10 miljoen, wordt de afweging duidelijk: zelfs een fractie van de afstand die Sui heeft afgelegd, zou een zeer aantrekkelijk veelvoud opleveren. Investeerders nemen deze benadering steeds vaker over: kan dit project op termijn 5, 10 of 30 miljard waard zijn? En zo ja, tegen welke prijs kan ik vandaag instappen?

Oleg Ivanov: Er is ook een vorm van geaccepteerde "rinse and repeat" bij fondsen. Velen herinvesteren de gerealiseerde meerwaarden op een LayerZero of een EigenLayer in nieuwe soortgelijke posities. Dit is een dynamische recycling van kapitaal. Grote fondsen zoals a16z weten dat ze geen 100x zullen maken op een ticket van $100 miljoen, maar ze kunnen mikken op een realistische 3x op een infrastructuurspeler die al geloofwaardig is. Dit is voorzichtiger, maar ook institutioneler.

Samengevat: de projecten die aantrekken zijn diegene die een upside-logica combineren met een duidelijk begrip van go-to-market. En steeds vaker houdt deze logica verband met omzetgeneratie. We speculeren niet langer alleen op hypothetische adoptie, maar op meetbare stromen vanaf de eerste maanden.

De schaal van de succesvolle IPO van Circle verraste de markt. Welke impact heeft dit vandaag op OTC-deals?

Omar Shakeeb: De IPO van Circle werkte als een echte katalysator. Voor de IPO handelden we Circle-aandelen rond $20 tot $30 op de secundaire markt. Sinds de IPO is het aandeel geëxplodeerd, tot $180 à $190, met een piek van $240. Het is een game changer.

Wat deze deal heeft veranderd, is de perceptie van pre-IPO crypto equity. Tot dan toe waren investeerders terughoudend. Nu zien velen deze pre-IPO-aandelen als een kans op vroege toegang tot realistische waarderingen en toekomstige liquiditeit. Het is een referentie, een benchmark. De investeringsbanken zelf gebruiken Circle nu als benchmark voor hun roadshows.

Oleg Ivanov: We zien dit nu al bij Kraken. De referentieprijs - het Right of First Refusal (ROFR) - is vastgesteld op $24. Daaronder gebeurt er niets. Twee weken geleden waren kopers bereid tussen 24 en 30 dollar te betalen. Maar de verkopers hebben allemaal hun prijzen verhoogd naar 40 dollar. Waarom? Omdat ze anticiperen op een succesvolle IPO, zoals Circle. En dit mechanisme geldt nu voor de hele sector: Galaxy, Gemini, Anchorage... Alle pre-IPO crypto-boxen worden naar boven herwaardeerd.

Brengt dit u ertoe uw activiteiten te herverdelen tussen tokens en aandelen?

Omar Shakeeb: Zeker. Historisch gezien bestond 90-95% van onze activiteiten uit tokens. Vandaag is dat ongeveer 60% tokens en 35-40% aandelen. Dit is een belangrijke trend. Investeerders begrijpen equity businessmodellen beter, vooral wanneer ze worden ondersteund door cashflowgenerators.

Welke soorten projecten trekken vandaag eigenlijk het meeste kapitaal aan?

Oleg Ivanov: Projecten die inkomsten genereren, zonder enige ambiguïteit. Investeerders zijn moe van businessmodellen die gebaseerd zijn op de belofte van groei of het verwerven van gebruikers. Ze willen cashflow en tastbare indicatoren. Dit verklaart de opkomst van projecten zoals Hyperliquid, Euler en Morpho, evenals RWA-platforms zoals Maple en Ondo. Al deze projecten bieden directe monetisatie.

Zelfs onder VCs zijn de vragen veranderd: men vraagt niet langer alleen hoeveel actieve wallets je hebt, maar hoe je inkomsten gaat genereren, en met welke marge.

Omar Shakeeb: En diezelfde logica zien we terug bij secundaire investeerders. Veel van onze cliënten, zelfs diegenen die venturefondsen beheren, willen hun portefeuilles nu diversifiëren naar liquide, direct winstgevende strategieën. Daarom zijn kortetermijnkansen, zoals gehedgde discountdeals of tokenisatie van echte inkomsten (hashrate, datacenters, B2B- of B2C-leningen) in opkomst.

Leidt dit ertoe dat u nieuwe producten creëert?

Oleg Ivanov: Ja, ons doel is deze strategieën te industrialiseren. Tot nu toe werden veel secundaire deals één-op-één gedaan. Wij willen ticketfragmentatie aanbieden, via tokenisatie of meer toegankelijke SPV-structuren. Het idee is om secundaire tickets toegankelijk te maken vanaf slechts $10.000, vergeleken met $1 miljoen nu.

Om dit te doen, hebben we een solide regelgevende infrastructuur nodig. Daarom zijn we bezig onze huidige licenties uit te breiden met MiCA-conforme vergunningen in de hele EU. Ons doel is om conforme producten aan te bieden, op het snijvlak van CeFi en DeFi.

Omar Shakeeb: Dit is wat we nu al doen met onze samenwerking met Legion. We hebben gezien dat de vraag er is, aan beide kanten: traditionele investeerders willen toegang tot opkomende crypto-activa, en crypto-natives willen diversifiëren naar gestructureerde activa. De brug tussen beide werelden is compliance. En in dit opzicht werkt regulering als hefboom, niet als belemmering.

Wat is uw visie op de markt voor de komende maanden, als bevoorrechte waarnemers?

Omar Shakeeb: We zien drie grote trends. De eerste is de aanhoudende compressie van kortingen op kwaliteitsactiva. Bij de top-protocollen zijn we gegaan van -50% naar -20%, en we zullen waarschijnlijk stabiliseren rond -15% bij de beste namen.

De tweede is de opkomst van pre-IPO equity rondes, met name bij infrastructuurbedrijven of gereguleerde exchanges. Dit is een ideaal speelveld voor family offices en institutionele long-only strategieën.

Ten slotte is de derde de steeds duidelijkere openstelling van de secundaire markt voor retail. Mits we de juiste producten structureren die conform en toegankelijk zijn. Daar gaan we naartoe.

Oleg Ivanov: En we kunnen er een vierde aan toevoegen: equity/token-convergentie. De dag dat je je aandelen native op de blockchain kunt overdragen, zonder via Carta of een broker te gaan, verandert alles. Dat moment komt eraan. En het zal de manier waarop we over liquiditeit in de niet-genoteerde sector denken, veranderen.

Hebben Crypto Treasury Companies impact gehad op OTC-deals?

Omar Shakeeb: Ja, hun impact is groot en nog steeds onderschat. Deze beursgenoteerde of binnenkort beursgenoteerde bedrijven, die digitale activa op hun balans opnemen, hertekenen de secundaire markt op hun eigen manier. Ze kopen niet simpelweg tokens: ze nemen ze op in balansstructuren, creëren synthetische producten of back-to-back-instrumenten, en gebruiken ze als hefboom voor waardering. Neem Solana, bijvoorbeeld: een bedrijf kan SOL kopen op de OTC-markt, het overdragen aan een gecontroleerde entiteit, het opnemen in zijn NAV (Net Asset Value), en vervolgens een deel van deze waarde tokeniseren om zijn groei te financieren of zijn equity-waardering te verhogen. Hierdoor hoeven verkopers niet eens het volledige eigendom van hun tokens over te dragen. Ze kunnen ze 'inbrengen' in een organisatie en in ruil daarvoor aandelen ontvangen. Het is een hybride tussen tokenisatie, converteerbare schuld en treasury equity.

Oleg Ivanov: En we mogen het reputatie-effect niet over het hoofd zien. Wanneer een VC-fonds discreet $100 miljoen aan SOL aanhoudt, baart dat zorgen. Wanneer een beursgenoteerd bedrijf het doet, onder toezicht van de SEC en met een kwartaalcontrole, wordt het als legitiem, geloofwaardig en transparant beschouwd. Deze verandering in perceptie heeft een diepgaand effect: institutionele kopers geven de voorkeur aan gecontroleerde en gereguleerde tegenpartijen.

Ten slotte hebben deze bedrijven vaak een langetermijnstrategie: ze accumuleren over meerdere kwartalen, nemen deel aan de meest concurrerende OTC-deals en sluiten het aanbod af. Dit gedrag heeft bijgedragen aan de schaarste van kwaliteitstokens op de secundaire markt. Op middellange termijn zet dit verkopers ertoe aan hun prijzen te verhogen of hun exits anders te structureren.

Uw voorspelling voor de komende 12 maanden?

Omar Shakeeb: Wij denken dat het "post-IPO"-narratief de komende 12 maanden zal domineren. Na Circle zullen anderen volgen. En dit zal een nieuwe geografie creëren voor secundaire markten, waar equity en tokens elkaar kruisen, aanvullen en soms samensmelten. De secundaire markt wordt een wereldwijde, structurerende markt, met een eigen waarderingslogica. En dit is nog maar het begin.

>> The Ethereum Briefing (1e helft 2025)

‍

De OTC-cryptomarkt ondergaat een diepgaande transformatie. In dit interview leggen SecondLane-oprichters Omar Shakeeb en Oleg Ivanov uit hoe de IPO van Circle alles heeft veranderd, waarom de kortingen krimpen en waarom alle pre-IPO-bedrijven nu worden herwaardeerd..