Da die dezentralisierte Finanzierung (DeFi) weiter wächst, hat sich das Ertragsmanagement zu einer ihrer transformativsten Grenzen entwickelt. Zwei Protokolle - Spectra und Pendle - sind Vorreiter bei unterschiedlichen Ansätzen, um die Art und Weise zu verändern, wie Nutzer mit ertragsgenerierenden Vermögenswerten interagieren.
Beide Protokolle teilen ertragsgenerierende Token in Principal Tokens (PT) und Yield Tokens (YT) auf, was traditionelle Finanzkonzepte wie Bond Stripping und Zins-Swaps in DeFi widerspiegelt. Diese Trennung schafft unterschiedliche Optionen für verschiedene Nutzerbedürfnisse.
- Principal Tokens (PT) bieten einen festen Zinssatz auf ein bestimmtes Asset. (z.B. 4% jährliche Rendite auf stETH, wobei die Wette darauf gesetzt wird, dass die zugrunde liegende Rendite unter den aktuellen festen PT-Satz fällt)
- YT (Yield Tokens) ermöglichen es Ihnen, das Recht zu erhalten, die Rendite auf das genannte Asset zu erhalten (wobei die Wette darauf gesetzt wird, dass der zugrunde liegende Satz den aktuellen PT-Satz übersteigt)
- LP (Liquidity Providers): Sie sind beiden ausgesetzt, verdienen Handelsgebühren und Anreize in PENDLE oder SPECTRA
Da PTs und YTs miteinander verbunden sind (YTs kaufen das Recht, die zugrunde liegende Rendite zu erhalten), treibt der Kauf von YTs den Preis von PTs in die Höhe und umgekehrt.
In der Praxis bedeutet dies, dass PTs eine gute Option für Investoren sind, die nach festen Renditen suchen, wie z.B. das Festlegen einer 4% jährlichen Rendite auf stETH, während YTs Spekulationen über Renditebewegungen wie die Erhöhung der Staking-Belohnungen von stETH ermöglichen, die in diesem Fall im Durchschnitt höher als 4% sind (YTs erzielen nur Gewinne, wenn der zugrunde liegende Satz während der Halteperiode höher als der PT-Satz ist).
Im Falle von Airdrops kauft der Kauf von YT virtuell Punkte. Sie spekulieren dann darauf, dass der Airdrop Ihnen mehr einbringt als das, was der PT zahlt.
PTs und YTs funktionieren wie Anleihen, da sie beide ein Fälligkeitsdatum haben, an dem sie ablaufen.
Obwohl die beiden Protokolle diesen grundlegenden Rahmen teilen, verfolgen sie unterschiedliche Ansätze bei der Implementierung. Diese Analyse zielt darauf ab, ihre einzigartigen Strategien, Stärken und Unterschiede aufzudecken, während ihre größere Bedeutung für das DeFi-Ökosystem hervorgehoben wird.
Einführung
Pendle
Pendle ist ein DeFi-Protokoll, das es Nutzern ermöglicht, ihre ertragsgenerierenden Vermögenswerte zu verwalten. Das Protokoll etabliert einen liquiden Markt, um Erträge unabhängig zu handeln, indem es diese durch einen einzigartigen Prozess tokenisiert, der die Hauptkomponenten (PT) und Ertragskomponenten (YT) aufteilt.
Pendle ermöglicht es Nutzern, auf Ertragsänderungen zu spekulieren, feste Renditen zu sichern und sogar mehr Erträge zu erzielen, indem es eine Vielzahl von ertragsgenerierenden Token unterstützt.
Das Protokoll legt den Grundstein für fortgeschrittene Ertragsstrategien, indem es die Raffinesse des Zinsderivatemarktes, einer Branche im Wert von rund 600 Billionen Dollar, dank seines auf Zugänglichkeit fokussierten Designs und Ansatzes einbringt.
>> Lesen Sie unsere fundamentale Analyse von Pendle
Spectra
Spectra ist ein DeFi-Protokoll, das sich auf ERC-4626-Token konzentriert, den Standard für zinsbringende Vermögenswerte. Das Protokoll ermöglicht die Erstellung von Pools für diese Token und erleichtert den Ertragshandel und feste Zinsinstrumente durch seine Ertragsderivate: Principal Tokens (PT) und Yield Tokens (YT).
Nutzer können zwischen festen und variablen Zinssätzen wechseln, ihre APY-Exposition verwalten und an der Bereitstellung von Liquidität teilnehmen. Mit seinem erlaubnislosen Design schafft Spectra Möglichkeiten für Liquiditätsanbieter, Endnutzer und Projektgemeinschaften.
Es ist wichtig zu erwähnen, dass das Konzept von PT und YT historisch von Spectra entworfen und erstellt wurde, obwohl Pendle es übernommen hat und damit größeren Erfolg hatte.
Ansatz zur Ertragstokenisierung
Pendles SY (Standardized Yield) Ansatz
Pendle verwendet einen zweistufigen Prozess zur Verwaltung von ertragsgenerierenden Token. Der erste Schritt ist die Token-Standardisierung, ein Prozess, der verschiedene ertragsgenerierende Token (wie stETH oder cDAI) in ein standardisiertes Format umwandelt, indem die SY (Standardized Yield) Schicht verwendet wird.
Dies schafft einen gemeinsamen Rahmen für verschiedene Token-Typen. Der zweite Schritt ist die Token-Aufteilung, bei der die standardisierten Token in Principal Tokens (PT) aufgeteilt werden, die den ursprünglichen Einzahlungsbetrag repräsentieren, und Yield Tokens (YT), die die erworbenen Zinsen darstellen.
Dieser Standardisierungsprozess erfolgt automatisch, wenn Nutzer ihre Token einzahlen, sodass Pendle mit ertragsgenerierenden Token aus verschiedenen Protokollen arbeiten kann.
Spectras ERC-4626 Ansatz
Spectra arbeitet mit ERC-4626-Token, die standardisierte zinsbringende Vermögenswerte sind, die von Protokollen wie Aave und Morpho verwendet werden. Wenn Nutzer in diese Protokolle einzahlen, erhalten sie Token wie aDAI, die sowohl ihre Einzahlung als auch ihre Rückgaberechte repräsentieren.
Das Protokoll teilt diese Token in zwei Komponenten auf, die Principal Tokens (PT) für feste Renditen und Yield Tokens (YT) für variable Renditen sind. Die Verwendung des ERC-4626-Standards ermöglicht die direkte Erstellung von Pools und den Austausch von Zinssätzen.
Was macht sie einzigartig?
Pendles AMM V2
Pendles AMM V2 ist speziell für ertragsgenerierende Vermögenswerte konzipiert und konzentriert sich auf Principal Tokens (PT) und Yield Tokens (YT). Das System hat drei wesentliche technische Merkmale:
- Dynamische PT-Preisgestaltung: Das MA passt seine Preiskurve automatisch an, um die natürliche Wertsteigerung der PTs bis zur Fälligkeit widerzuspiegeln und den impermanenten Verlust bei Fälligkeit zu eliminieren.
- Konzentrierte Liquidität: Ein einzigartiges Pool-Design ermöglicht es Nutzern, sowohl Haupt- als auch Ertrags-Token mit derselben Liquidität zu handeln, anstatt separate Pools für jeden Typ zu benötigen. Dieser Ansatz vereinfacht den Handel und nutzt die verfügbaren Mittel effizienter.
- Adaptive Liquiditätskurven: Das System konzentriert die Liquidität in asset-spezifischen Ertragsbändern. Zum Beispiel, wenn der erwartete Ertragsbereich für stETH 0,5-7% beträgt, konzentriert das AMM die Liquidität in diesem Bereich für eine bessere Handelsausführung.
Das Protokoll umfasst ein Orderbuch für Peer-to-Peer-Limit-Orders, ergänzt durch einen Arbitrage-Bot, der die Preiskonsistenz zwischen dem Orderbuch und dem AMM aufrechterhält.
Spectras erlaubnislose Pools
Spectras markantestes Merkmal ist sein radikal offener Ansatz zur Pool-Erstellung. Im Gegensatz zu Pendle, das einen zentralisierten Ansatz für Listings verfolgt, ermöglicht Spectra jedem, Pools für jeden ERC-4626-konformen zinsbringenden Token zu erstellen.
Das Protokoll agiert als agnostisches AMM und stützt sich zunächst auf die Curve-Pool-Infrastruktur, um effiziente Protokoll-Austausche zu ermöglichen. Während das aktuelle Pool-Modell ein Ablaufdatum hat, plant Spectra die Einführung eines MetaVault-Modells (weitere Details später), das die Liquiditätsverlängerungen automatisiert und das Problem der nicht-passiven Liquiditätsbereitstellung löst.
Protokollleistung und Wertakkumulation
Pendle
Protokollleistung
Pendles V2-Protokoll hat ein erhebliches Wachstum gezeigt, während wir uns dem Jahr 2025 nähern. In nur einem Jahr ist sein TVL von rund 500 Millionen Dollar auf mehr als 5 Milliarden Dollar im Total Locked Value (TVL) gewachsen.
Es verzeichnet derzeit mehr als 500 Millionen Dollar im Sieben-Tage-Volumen über sieben Kanäle, laut Daten von DeFiLlama. Dieses Wachstum wurde weitgehend von Händlern und Ertragsfarmern angetrieben, die das Protokoll für Punkte-Expositionen für potenzielle Airdrops wie Ethena nutzen. Dieser Ansatz zeigt Pendles Rolle bei der Vorbereitung von Liquidität für aufstrebende Ökosysteme, ein jüngstes Beispiel ist der Berachain-Marktplatz, der am 8. Januar gestartet wurde und kürzlich 500 Millionen Dollar im TVL überschritten hat, was etwa 10% des aktuellen Gesamt-TVL von Pendle darstellt.
Das Protokollwachstum wurde weiter hervorgehoben durch einen berichteten Start von rund 200 Pools über verschiedene Fälligkeiten und Vermögenswerte im Jahr 2024. Derzeit liegt Pendles vollständig verwässerte Bewertung (FDV) bei rund 900 Millionen Dollar, wobei die kumulierten Gebühren, die vom Protokoll generiert wurden, 27 Millionen Dollar erreichen.
Wertakkumulation
Pendle implementiert ein klares Wertverteilungsmodell, bei dem die Protokolleinnahmen wie folgt verteilt werden: 80% gehen an vePENDLE-Inhaber (was eine Darstellung eines gesperrten Pendle bis zu 4 Jahren ist), 10% gehen an die Protokollkasse, 10% unterstützen die Protokolloperationen. Das wirtschaftliche Design des Protokolls konzentriert sich auf vePENDLE, das zwei Zwecke erfüllt:
1 - Es fungiert als Token-Senke, was bedeutet, dass das Halten von vePENDLE das Angebot von PENDLE reduziert
2 - Es bietet Governance- und Wirtschaftsrechte durch:
- Lenkung von PENDLE-Anreizen zu Pools (und dafür bezahlt werden)
- Verdienen von 80% der Gebühren für den Pool-Austausch
- Steigerung der LP-Belohnungen um bis zu 250%
Das Pendle-Team behält sich die Flexibilität vor, die Protokollleistung durch inkrementelle YT-Gebührenanpassungen, dynamische Gebührenzuweisungen zwischen LPs und vePENDLE sowie strategische Implementierung von Protokolländerungen mit dem bevorstehenden Start von Boros (weitere Details später) zu optimieren.
Spectra
Protokollleistung
Spectra, zuvor bekannt als APWINE, hat kürzlich einen signifikanten Anstieg des Total Locked Value (TVL) von 21 Millionen Dollar auf 240 Millionen Dollar zwischen Dezember 2024 und Januar 2025 verzeichnet - ein mehr als zehnfacher Anstieg in zwei Monaten, laut DeFiLlama-Daten.
Das Protokoll hat sich auch auf die kontinuierliche Integration mit mehr Kanälen zur Liquiditätserweiterung konzentriert, hervorgehoben durch seine jüngste Integration mit dem Sonic-Kanal, wo es innerhalb von drei Tagen nach dem Start auf dem Kanal die Top-10-TVL-Rangliste erreichte.
Spectras Strategie dreht sich darum, seinen erlaubnislosen Ansatz zu nutzen, um Kapital anzuziehen, indem es Ertragsmärkte und Möglichkeiten schafft, die es bei Pendle nicht gab, wie die Tokenisierung der Morpho's Vaults-Rendite, oder AAVE's $GHO-Sicherheitsmodul oder sogar Resolve Labs' schnell wachsendes $USR.
Zum Beispiel wurde Spectra auf Base eingesetzt und eroberte einen signifikanten Marktanteil, noch bevor Pendle dort eingesetzt wurde. Einige von Spectras am häufigsten genutzten Märkten wurden dann bei Pendle implementiert.
Spectras vollständig verwässerte Bewertung (FDV) beträgt derzeit 35,2 Millionen Dollar.
Wertakkumulation
Nach der laufenden Migration von Spectra von APW- und veAPW-Token zu SPECTRA- und veSPECTRA-Token im Base-Netzwerk, konzentriert sich das Geschäftsmodell des Protokolls auf SPECTRA- und veSPECTRA-Token, mit Wertschöpfung über mehrere Ströme.
SPECTRA-Inhaber können an der Governance teilnehmen, ihre Token einsetzen, um veSPECTRA-Sperren zu erstellen, und verschiedene Anreize verdienen.
veSPECTRA, erstellt durch das Sperren von SPECTRA, bietet erweiterte Vorteile, einschließlich eines Anteils an den Protokollgewinnen (3% der Ertrags-Token-Rendite und 80% der Protokolleinnahmen), Protokoll-Emissionen und Stimmrechten bei Governance-Vorschlägen.
Das ve(3,3)-Sperrmodell implementiert einen 4-Jahres-Sperrmechanismus, um langfristiges Engagement zu fördern. Darüber hinaus können veSPECTRA-Inhaber Drittanbieter-Anreize verdienen, indem sie SPECTRA-Emissionen auf bestimmte Pools lenken.
Strategie und Fahrplan
Pendle
Pendle hat eine ehrgeizige und zukunftsorientierte Strategie und einen Fahrplan für 2025 definiert, basierend auf dem Erfolg seines V2-Protokolls. Hier ist eine Aufschlüsselung von Pendles Strategie und Fahrplan für das kommende Jahr:
Citadels: Erweiterung der festen Renditen PT
Pendle plant, die Reichweite seiner Principal Tokens (PTs) aggressiv durch die Entwicklung von 'Citadels' zu erweitern, die Verteilungswege sind, um festen Renditen neuen Nutzern und Ökosystemen zu bringen. Diese Citadels werden sich auf drei Schlüsselbereiche konzentrieren:
- Nicht-EVM-Ökosysteme: Pendle wird PT auf nicht-EVM-Kanäle wie Solana und TON ausdehnen, um Nutzern dieser Ökosysteme Zugang zu festen Renditen zu ermöglichen.
- TradFi-Integration: Pendle entwickelt eine KYC-Plattform, um festen Renditen für traditionelle Finanzinstitute (TradFi) anzubieten. Dazu gehört die Zusammenarbeit mit Ethena, um feste Ertragsfähigkeiten für iUSDE bereitzustellen, die auf regulierte Institutionen abzielen.
Boros: Gehebelter Ertragshandel
Pendles Boros (zuvor bekannt als Pendle V3) wird eine revolutionäre Ergänzung zu seiner Produktpalette sein und eine 0-zu-1-Lösung für gehebelten Ertragshandel bieten. Im Gegensatz zu V2, das sich auf On-Chain-Erträge konzentriert, wird Boros jede Art von Erträgen unterstützen, einschließlich DeFi, CeFi und sogar TradFi.
Boros wird sich zunächst auf den Handel mit Finanzierungsraten konzentrieren. Protokolle wie Ethena werden in der Lage sein, ihre Finanzierungsraten-Exposition abzusichern und unvorhersehbare schwankende Ertragsströme in feste Finanzierungsraten-Ertragsströme umzuwandeln. Boros ist für einen Soft-Launch im April 2025 geplant, wobei bereits Audits durchgeführt werden, um Sicherheit und Zuverlässigkeit zu gewährleisten.
V2-Erweiterung und Ökosystemwachstum
Pendle arbeitet aktiv daran, die Funktionalität von Master Token (MT) innerhalb des DeFi-Ökosystems zu erweitern. Eine wichtige Initiative umfasst die Möglichkeit, PTs als Sicherheiten in Kreditprotokollen zu verwenden.
Darüber hinaus bewegt sich Pendle weg von seiner narrativen Strategie von 2024, die sich auf spezifische Ankerprojekte wie Restaking Point und BTCfi konzentrierte. Im Jahr 2025 wird der Fokus auf breiterem Ökosystemwachstum und nutzergeführten Narrativen liegen. Pendles Fähigkeit, L1s und L2s bei der Liquiditätsbereitstellung zu unterstützen, war ein wichtiger Wachstumstreiber in seinem Ökosystem, mit dem jüngsten Beispiel der erfolgreichen Zusammenarbeit mit Berachain.
Spectra
Die Entwicklungsstrategie des Protokolls konzentriert sich darauf, seine erlaubnislose Ertragsmarktinfrastruktur durch mehrere wichtige technische Implementierungen zu verbessern.
Kurzfristig umfasst dies die Einführung von MetaVaults, die für Q1 2025 geplant ist und automatisierte Pool-Neueinsätze und YT-Akkumulationskonvertierungsmechanismen einführt.
Das MetaVault-System ermöglicht es Drittanbietern, Ertragsmärkte mit spezifischen Parametern zu konfigurieren und löst aktuelle Liquiditätsfragmentierungsprobleme.
Das Protokoll implementiert ve(3,3)-Tokenomics mit Umsatzumleitung für Wähler und ergänzt sein bestehendes erlaubnisloses Ertragstokenisierungs-Framework.
Technische Verbesserungen von WMA umfassen Pool-Upgrades und ein neues Oracle-System, um die erlaubnislose Listung von Master Tokens auf Kreditmärkten zu ermöglichen. Die Marktfunktionalität wird mit der Hinzufügung von Limit-Orders erweitert.
Mittelfristige technische Entwicklungen konzentrieren sich auf die Erweiterung der Reichweite des Protokolls durch Integration mit Einzelhandelsplattformen wie Morpho und Coinbase sowie die Bereitstellung über zusätzliche Blockchain-Netzwerke.
Der Fahrplan umfasst die Entwicklung neuer Ertragsderivate, insbesondere von unbefristeten Instrumenten, die Ablaufbeschränkungen entfernen, und strukturierten Produkten.
Die Strategie konzentriert sich auf die iterative Entwicklung von Komponenten, die mit den aktuellen DeFi-Fähigkeiten kompatibel sind, während sie sich durch das Design und die Implementierung neuer Instrumente auf zukünftige Marktnachfragen positioniert.
Spectra VS Pendle auf einen Blick
Fazit
Bei der kritischen Analyse der beiden Protokolle denke ich, dass die wesentliche Spannung in ihren grundlegenden Kompromissen liegt.
Pendles kontrollierte Umgebung hat sich bisher als effektiv erwiesen und ist nützlich, um Liquidität in weniger Märkten zu konzentrieren, aber diese Stärke könnte zu einer Schwäche werden, wenn die DeFi-Innovation über ihren kuratierten Ansatz hinaus beschleunigt (vergleichbar mit Morpho, das jedem Projekt erlaubt, seinen eigenen Kredit- und Leihmarkt zu schaffen, im Gegensatz zu AAVEs monolithischem Ansatz).
Während Pendles hoher TVL, die Gebührengenerierung und die Markttauglichkeit beeindruckend sind, muss es sicherstellen, dass es so agil bleibt wie Konkurrenten wie Spectra.
Spectras erlaubnisloses Modell ist überzeugend aufgrund seiner Ausrichtung auf die Kernwerte von DeFi, aber ihre Abhängigkeit von externen MAs und die potenzielle Fragmentierung der Liquidität stellen ernsthafte Skalierungsherausforderungen dar. Während ihr schnelles Wachstum des TVL bemerkenswert war, könnte es schwierig sein, es ohne robustere Liquiditätsanreize oder native Infrastruktur aufrechtzuerhalten.
Die eigentliche Frage ist nicht, welches Protokoll überlegen ist, sondern ob das DeFi-Ökosystem die Modelle beider Protokolle nachhaltig unterstützen kann - eine dedizierte, institutionelle Leistungsschicht neben einer experimentelleren, erlaubnislosen Infrastruktur. Die Antwort wird wahrscheinlich davon abhängen, wie sich die Ertragsmärkte entwickeln und ob die institutionelle Nachfrage strukturierte Produkte gegenüber erlaubnisloser Innovation priorisiert.
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