Pendle vs Spectra: de strijd van tienvoudige opbrengstprotocollen.

Naarmate decentralised finance (DeFi) blijft groeien, is rendementbeheer een van de meest transformerende frontlinies geworden. Twee protocollen – Spectra en Pendle – pionieren met verschillende benaderingen om de manier waarop gebruikers omgaan met rendement genererende activa te transformeren.

Beide protocollen splitsen rendement genererende tokens op in Principal Tokens (PT) en Yield Tokens (YT), wat traditionele financiële concepten zoals bond stripping en interest rate swaps in DeFi weerspiegelt. Deze scheiding creëert verschillende opties voor uiteenlopende gebruikersbehoeften.

• Principal Tokens (PT) bieden een vaste rente op een bepaald activum (bijv. 4% jaarlijks rendement op stETH, waarmee men gokt dat het onderliggende rendement onder het huidige vaste PT-tarief zal dalen)
• YT (Yield Tokens) geven het recht om het rendement op genoemd activum te ontvangen (waarmee men gokt dat het onderliggende tarief het huidige PT-tarief zal overtreffen)
• LP (Liquidity Providers): zij zijn blootgesteld aan beide, verdienen handelsvergoedingen en incentives in PENDLE of SPECTRA

Aangezien PT's en YT's aan elkaar gekoppeld zijn (YT's kopen het recht op het onderliggende rendement), drijft het kopen van YT's de prijs van PT's op, en omgekeerd.

In de praktijk betekent dit dat PT's een goede optie zijn voor investeerders die op zoek zijn naar vaste rendementen, zoals het vastleggen van een jaarlijks rendement van 4% op stETH, terwijl YT's speculatie op rendementsschommelingen mogelijk maken, zoals de stijging van staking rewards op stETH, die in dit geval gemiddeld hoger zijn dan 4% (YT's maken alleen winst als het onderliggende tarief tijdens de houdperiode hoger is dan het PT-tarief).

In het geval van airdrops koopt men met YT's in feite punten. Men speculeert dan dat de airdrop meer zal opleveren dan wat de PT uitkeert.

PT's en YT's functioneren als obligaties, in die zin dat ze beide een vervaldatum hebben waarop ze aflopen.

Hoewel de twee protocollen dit basisraamwerk delen, hanteren ze verschillende benaderingen voor de implementatie ervan. Deze analyse heeft tot doel hun unieke strategieën, sterke punten en verschillen te onthullen, terwijl hun bredere belang voor het DeFi-ecosysteem wordt belicht.

Inleiding

Pendle

Pendle is een DeFi-protocol dat gebruikers in staat stelt hun rendement genererende activa te beheren. Het protocol creëert een liquide markt om rendement onafhankelijk te verhandelen door het te tokeniseren via een uniek proces dat het principal (PT) en het rendement (YT) splitst.

Pendle stelt gebruikers in staat te speculeren op rendementsschommelingen, vaste rendementen vast te leggen en zelfs meer rendement te verdienen door ondersteuning van een breed scala aan rendement genererende tokens.

Het protocol legt de basis voor geavanceerde rendementstrategieën door de verfijning van de markt voor rente-derivaten, een sector ter waarde van ongeveer $600 trillion, mogelijk te maken dankzij het op toegankelijkheid gerichte ontwerp en benadering.

>> Lees onze fundamentele analyse van Pendle

Spectra

Spectra is een DeFi-protocol dat zich richt op ERC-4626 tokens, de standaard voor rente dragende activa. Het protocol maakt de creatie van pools voor deze tokens mogelijk, waardoor rendementshandel en vaste rente-instrumenten worden gefaciliteerd via zijn rendementderivaten: Principal Tokens (PT) en Yield Tokens (YT).

Gebruikers kunnen schakelen tussen vaste en variabele rentetarieven, hun APY-blootstelling beheren en deelnemen aan liquiditeitsverschaffing. Met zijn permissionless ontwerp creëert Spectra kansen voor liquiditeitsverschaffers, eindgebruikers en projectgemeenschappen.

Het is belangrijk te vermelden dat het PT- en YT-concept historisch is ontworpen en gecreëerd door Spectra, hoewel Pendle het heeft overgenomen en er meer succes mee heeft gehad.

Benadering van rendementtokenisatie

Pendle's SY (Standardized Yield) benadering

Bron: Pendle

Pendle gebruikt een tweestapsproces om rendement genererende tokens te beheren. De eerste stap is tokenstandaardisatie, een proces dat verschillende rendement genererende tokens (zoals stETH of cDAI) omzet in een gestandaardiseerd formaat via hun SY (Standardized Yield) laag.

Dit creëert een gemeenschappelijk kader voor verschillende tokentypes. De tweede stap is het splitsen van tokens, waarbij de gestandaardiseerde tokens worden opgesplitst in Principal Tokens (PT), die het initiële stortingsbedrag vertegenwoordigen, en Yield Tokens (YT), die de verdiende rente vertegenwoordigen.

Dit standaardisatieproces gebeurt automatisch wanneer gebruikers hun tokens storten, waardoor Pendle kan werken met rendement genererende tokens van verschillende protocollen.

Spectra's ERC-4626 benadering

Bron: Spectra

Spectra werkt met ERC-4626 tokens, standaard rente dragende activa die worden gebruikt door protocollen zoals Aave en Morpho. Wanneer gebruikers in deze protocollen storten, ontvangen zij tokens zoals aDAI die zowel hun storting als hun rendementsrechten vertegenwoordigen.

Het protocol splitst deze tokens in twee componenten: Principal Tokens (PT) voor vaste rendementen en Yield Tokens (YT) voor variabel rendement. Het gebruik van de ERC-4626 standaard maakt directe poolcreatie en tariefruilen mogelijk.

Wat maakt hen uniek?

Pendle's AMM V2

Pendle's AMM V2 is specifiek ontworpen voor rendement genererende activa, met de focus op Principal Tokens (PT) en Yield Tokens (YT). Het systeem heeft drie belangrijke technische kenmerken:

• Dynamische PT-prijsstelling: de MA past automatisch zijn prijscurve aan om de natuurlijke waardestijging van PT's richting de vervaldatum te volgen, waardoor het impermanent loss bij afloop wordt geëlimineerd.
• Geconcentreerde liquiditeit: een uniek poolontwerp stelt gebruikers in staat zowel Main Tokens als Yield Tokens te verhandelen met dezelfde liquiditeit, in plaats van aparte pools voor elk type. Deze aanpak vereenvoudigt het handelen en maakt efficiënter gebruik van beschikbare middelen.
• Adaptieve liquiditeitscurves: het systeem concentreert liquiditeit in activaspecifieke rendementbanden. Bijvoorbeeld, als de verwachte rendementsrange voor stETH 0,5-7% is, concentreert de AMM liquiditeit in deze range voor betere handelsuitvoering.

Het protocol bevat een Order Book voor peer-to-peer limietorders, aangevuld met een arbitragebot die prijsconsistentie tussen het Order Book en de AMM handhaaft.

Spectra's permissionless pools

Het meest onderscheidende kenmerk van Spectra is de radicaal open benadering van poolcreatie. In tegenstelling tot Pendle, dat een gecentraliseerde aanpak hanteert voor listings, staat Spectra iedereen toe pools te creëren voor elke ERC-4626-conforme rente dragende token.

Het protocol functioneert als een agnostische AMM, aanvankelijk gebaseerd op de Curve pool-infrastructuur voor efficiënte protocoluitwisselingen. Hoewel het huidige poolmodel een vervaldatum heeft, is Spectra van plan een MetaVault-model te introduceren (meer details later) dat liquiditeitsvernieuwing automatiseert en zo het probleem van niet-passieve liquiditeitsverschaffing oplost.

Protocolprestaties en waardeaccumulatie

Pendle

Pendle - DeFillama

Protocolprestaties

Pendle's V2-protocol heeft aanzienlijke groei laten zien richting 2025. In slechts één jaar is de TVL gegroeid van ongeveer $500 miljoen naar meer dan $5 miljard in Total Locked Value (TVL).

Momenteel wordt meer dan $500 miljoen aan zevendaags volume geregistreerd over zeven kanalen, volgens gegevens van DeFiLlama. Deze groei is grotendeels gedreven door handelaren en yield farmers die het protocol gebruiken voor puntenblootstelling voor potentiële airdrops, zoals Ethena. Deze aanpak toont Pendle's rol in het voorbereiden van liquiditeit voor opkomende ecosystemen, een recent voorbeeld is de Berachain Marketplace die op 8 januari werd gelanceerd en onlangs $500 miljoen in TVL overschreed, wat ongeveer 10% van Pendle's huidige totale TVL vertegenwoordigt.

De groei van het protocol is verder benadrukt met een gerapporteerde lancering van ongeveer 200 pools over verschillende looptijden en activa in 2024. Momenteel bedraagt Pendle's fully diluted valuation (FDV) ongeveer $900 miljoen, met cumulatieve vergoedingen gegenereerd door het protocol van $27 miljoen.

Waardeaccumulatie

Pendle hanteert een duidelijk waardeverdelingsmodel waarbij protocolinkomsten als volgt worden toegewezen: 80% gaat naar vePENDLE-houders (een representatie van een vergrendelde Pendle, tot 4 jaar), 10% gaat naar de protocol treasury, 10% ondersteunt protocoloperaties. Het economische ontwerp van het protocol is gecentreerd rond vePENDLE, dat twee doelen dient:

1 - Werkt als een token sink, wat betekent dat het aanhouden van vePENDLE het aanbod van PENDLE vermindert

2 - Biedt governance- en economische rechten via:

• Het sturen van PENDLE-incentives naar pools (en daarvoor betaald worden)
• Het verdienen van 80% van de gestemde pooltransactiekosten
• Het verhogen van LP-beloningen tot 250%

Het Pendle-team behoudt flexibiliteit in het optimaliseren van protocolprestaties door incrementele YT-vergoedingsaanpassingen, dynamische vergoedingsverdeling tussen LP's en vePENDLE, en strategische implementatie van protocolwijzigingen met de aanstaande lancering van Boros (meer details later).

Spectra

Spectra - DeFillama

Protocolprestaties

Spectra, voorheen bekend als APWINE, heeft recentelijk een significante stijging in Total Locked Value (TVL) gezien van $21 miljoen naar $240 miljoen tussen december 2024 en januari 2025 – een meer dan tienvoudige toename in twee maanden, volgens DeFiLlama-gegevens.

Het protocol heeft zich ook gericht op continue integratie met meer kanalen voor liquiditeitsuitbreiding, benadrukt door de meest recente integratie met het Sonic-kanaal, waar het top 10 TVL-ranglijsten bereikte binnen drie dagen na lancering op het kanaal.

Spectra's strategie draait om het benutten van zijn permissionless benadering om kapitaal aan te trekken door rendementmarkten en kansen te creëren die niet bestonden op Pendle, zoals de tokenisatie van Morpho's Vaults-rendement, of AAVE's $GHO security module, of zelfs Resolve Labs' snelgroeiende $USR.

Zo werd Spectra uitgerold op Base en veroverde het een aanzienlijk marktaandeel nog voordat Pendle daar werd uitgerold. Sommige van Spectra's meest gebruikte markten werden vervolgens geïmplementeerd op Pendle.

Spectra's fully diluted valuation (FDV) bedraagt momenteel $35,2 miljoen.

Waardeaccumulatie

Na de lopende migratie van APW- en veAPW-tokens naar SPECTRA- en veSPECTRA-tokens op het Base-netwerk, is het protocol businessmodel gericht op SPECTRA- en veSPECTRA-tokens, met waardecreatie via meerdere stromen.

SPECTRA-houders kunnen deelnemen aan governance, hun tokens staken om veSPECTRA-vergrendelingen te creëren en diverse incentives verdienen.

veSPECTRA, gecreëerd door SPECTRA te vergrendelen, biedt verbeterde voordelen, waaronder een aandeel in protocolwinsten (3% van het rendement op return tokens en 80% van de protocolinkomsten), protocoluitkeringen en stemrechten op governancevoorstellen.

Het ve(3,3) lock-model implementeert een vergrendelingsmechanisme van 4 jaar om langetermijnbetrokkenheid te stimuleren. Daarnaast kunnen veSPECTRA-houders derde partij-incentives verdienen door SPECTRA-uitkeringen naar specifieke pools te sturen.

Strategie en roadmap

Pendle

Pendle heeft een ambitieuze en toekomstgerichte strategie en roadmap voor 2025 gedefinieerd, voortbouwend op het succes van zijn V2-protocol. Hier volgt een overzicht van Pendle's strategie en roadmap voor het komende jaar:

Citadels: Uitbreiding van vaste rendementen PT

Pendle is van plan het bereik van zijn Principal Tokens (PT's) agressief uit te breiden via de ontwikkeling van 'Citadels', distributieroutes die vaste rendementen naar nieuwe gebruikers en ecosystemen brengen. Deze Citadels richten zich op drie kerngebieden:

• Non-EVM-ecosystemen: Pendle zal PT uitbreiden naar non-EVM-kanalen zoals Solana en TON, zodat gebruikers van deze ecosystemen toegang krijgen tot vaste rendementen.
• TradFi-integratie: Pendle ontwikkelt een KYC-platform om vaste rendementen aan traditionele financiële instellingen (TradFi) aan te bieden. Dit omvat samenwerking met Ethena om vaste rendementscapaciteiten voor iUSDE te bieden, gericht op gereguleerde instellingen.

Boros: Gehevelde rendementshandel

Pendle's Boros (voorheen bekend als Pendle V3) wordt een revolutionaire toevoeging aan het productaanbod, met een 0-tot-1-oplossing voor gehevelde rendementshandel. In tegenstelling tot V2, dat zich richt op on-chain rendementen, zal Boros elk type rendement ondersteunen, inclusief DeFi, CeFi en zelfs TradFi.

Boros zal zich aanvankelijk richten op funding rate trading. Protocollen zoals Ethena kunnen hun funding rate-blootstelling afdekken, waardoor onvoorspelbare variabele rendementen worden omgezet in vaste funding rate-rendementen. Boros staat gepland voor een soft launch in april 2025, met audits die al aan de gang zijn om veiligheid en betrouwbaarheid te waarborgen.

V2-uitbreiding en ecosysteemgroei

Pendle werkt actief aan het uitbreiden van Master Token (MT)-functionaliteit binnen het DeFi-ecosysteem. Een belangrijk initiatief is de mogelijkheid om PT's als onderpand te gebruiken in leenprotocollen.

Daarnaast neemt Pendle afstand van de op narratief gebaseerde strategie van 2024, die zich richtte op specifieke ankerprojecten zoals restaking point en BTCfi. In 2025 ligt de focus op bredere ecosysteemgroei en door gebruikers geleide narratieven. Pendle's vermogen om L1's en L2's te helpen liquiditeit te bootstrappen is een belangrijke groeifactor geweest, met als meest recente voorbeeld de succesvolle samenwerking met Berachain.

Spectra

De ontwikkelingsstrategie van het protocol richt zich op het verbeteren van de permissionless infrastructuur voor rendementmarkten via verschillende belangrijke technische implementaties.

Op korte termijn omvat dit de lancering van MetaVaults, gepland voor Q1 2025, die geautomatiseerde poolherplaatsing en YT-accumulatieconversiemechanismen introduceert.

Het MetaVault-systeem stelt externe curatoren in staat rendementmarkten te configureren met specifieke parameters, waarmee de huidige fragmentatie van liquiditeit wordt opgelost.

Het protocol implementeert ve(3,3) tokenomics met omzetherverdeling voor stemmers, als aanvulling op het bestaande permissionless rendementtokenisatiekader.

WMA-technische verbeteringen omvatten poolupgrades en een nieuw orakelsysteem om permissionless listing van Master Tokens op leenmarkten mogelijk te maken. De marktfunctie wordt uitgebreid met de toevoeging van limietorders.

Middellange termijn technische ontwikkelingen richten zich op het vergroten van het bereik van het protocol via integratie met retailplatforms zoals Morpho en Coinbase, naast uitrol op extra blockchains.

De roadmap omvat de ontwikkeling van nieuwe rendementderivaten, met name perpetual-instrumenten die vervalbeperkingen opheffen, en gestructureerde producten.

De strategie richt zich op de iteratieve ontwikkeling van componenten die compatibel zijn met de huidige DeFi-mogelijkheden, terwijl wordt gepositioneerd voor toekomstige marktvraag door het ontwerp en de implementatie van nieuwe instrumenten.

Spectra VS Pendle in één oogopslag

Conclusie

Bij een kritische analyse van de twee protocollen ligt de belangrijkste spanning volgens mij in hun fundamentele afwegingen.

Pendle's gecontroleerde omgeving is tot nu toe effectief gebleken en nuttig om liquiditeit te concentreren in minder markten, maar juist deze kracht kan een zwakte worden als DeFi-innovatie sneller gaat dan hun gecureerde aanpak (vergelijkbaar met Morpho dat elk project toestaat een eigen leen- en leenmarkt te creëren, in tegenstelling tot AAVE's monolithische aanpak)

Hoewel Pendle's hoge TVL, vergoedingengeneratie en marktfit indrukwekkend zijn, moet het ervoor zorgen dat het net zo wendbaar blijft als concurrenten zoals Spectra.

Spectra's permissionless model is aantrekkelijk vanwege de aansluiting bij de kernwaarden van DeFi, maar de afhankelijkheid van externe MA's en mogelijke fragmentatie van liquiditeit vormen serieuze schaaluitdagingen. Hoewel de snelle groei van TVL opmerkelijk is, kan het moeilijk blijken deze te behouden zonder robuustere liquiditeitsincentives of native infrastructuur.

De echte vraag is niet welk protocol superieur is, maar of het DeFi-ecosysteem duurzaam beide modellen kan ondersteunen – een toegewijde institutionele prestatielaag naast een meer experimentele permissionless infrastructuur. Het antwoord zal waarschijnlijk afhangen van hoe rendementmarkten zich ontwikkelen en of institutionele vraag gestructureerde producten boven permissionless innovatie verkiest.

‍

Spectra en Pendle zijn twee innovatieve benaderingen van prestatiebeheer in DeFi. De één geeft de voorkeur aan een open, permissionless infrastructuur, de ander aan een geoptimaliseerd, gecontroleerd kader..