Zinsen, Märkte, Kryptos... "Wir erleben eine beispiellose Situation".

Viele Kommentare sind alarmistisch in Bezug auf die wirtschaftliche Lage. Sind Sie so pessimistisch?

Ehrlich gesagt, hatten wir noch nie so viel Unsicherheit. Ob in wirtschaftlicher, gesundheitlicher (in China, Anm. d. Red.), sozialer, geopolitischer, energetischer oder sogar meteorologischer Hinsicht, die Lage ist sehr besorgniserregend und vor allem sehr unklar. Die Finanzmärkte tun sich immer noch schwer, Dinge zu "prognostizieren". Wir wissen, dass es ab Ende 2022 zu einer globalen Rezession in den entwickelten Ländern kommen wird - angeführt von Europa und den Vereinigten Staaten -, aber wir wissen noch nicht, wie tief sie sein wird oder wie lange sie andauern könnte.

Zu allem Überfluss erleben wir eine beispiellose Situation mit einem negativen Vermögensschock in vielen Ländern: Aktien und Anleihen sind in den letzten Monaten eingebrochen, insbesondere aufgrund des Anstiegs der Zentralbankzinsen. Also ja, ich bin eher "pessimistisch".

Glauben Sie, dass die wirtschaftliche Lage die Zentralbanken dazu veranlassen könnte, zu einer lockereren Geldpolitik zurückzukehren?

Es ist noch zu früh, um diese Frage zu beantworten. Sicher ist, dass, wenn die US-Notenbank (Fed) einen Rückzieher machen muss, dies nicht geschehen wird, bevor die Inflation wieder gesunken ist, und das wird Zeit brauchen. In der Zwischenzeit können die Zentralbanken - denn es geht nicht nur um die Fed - immer noch von Zeit zu Zeit eingreifen. Das haben wir letzte Woche bei der Bank of England gesehen. Und andere Zentralbanken könnten folgen. Aber wir dürfen nicht aus den Augen verlieren, dass die Inflation ein solches Niveau erreicht hat, dass die Zentralbanken nicht nachlassen werden, bis die Temperatur bei den Preisen gesunken ist.

Welches Inflationsniveau könnte als "erträglich" angesehen werden?

In den Vereinigten Staaten liegt die Inflation derzeit bei 8,3 %. Ein Niveau zwischen 3 % und 4 % könnte als "erträglich" angesehen werden. Laut einigen Schätzungen könnte dieses Niveau im zweiten Quartal 2023 erreicht werden. Wir sollten also nicht vor sechs oder neun Monaten mit einer Zinssenkung rechnen, wenn überhaupt.

Das Einzige, was die Fed dazu veranlassen könnte, vorher zu handeln, wäre ein Rückgang der Kerninflation (d. h. der Inflation, bei der schwankende Posten wie Energie und Agrarmaterialien herausgerechnet wurden). Die Fed könnte somit eine Pause bei ihren Erhöhungen einlegen.

Sollten wir also eine Erholung des Marktes für risikoreiche Vermögenswerte wie Aktien und Kryptos vor dem nächsten Jahr ausschließen?

Es ist schwer zu sagen, da der Markt dazu neigt, vorwegzunehmen. Die sehr bullische Sitzung am Dienstag ist in dieser Hinsicht symptomatisch: Am Vortag hatte der ISM Manufacturing Index (US-Beschäftigung und Produktion) das Gespenst einer Rezession in den USA heraufbeschworen. Es waren negative Nachrichten, und dennoch reagierte der Markt positiv, weil er glaubt, dass die Fed dazu gedrängt werden könnte, ihre Politik zu lockern...

Was passiert ist, zeigte, dass schlechte Wirtschaftsnachrichten einen positiven Effekt auf die Märkte haben können. Im Allgemeinen ist der Markt etwa sechs bis neun Monate der Makroökonomie voraus.

Es ist also nicht ausgeschlossen, dass sich die Märkte schneller erholen als erwartet?

Ich denke, wir sollten weiterhin einen ziemlich volatilen Markt sehen, mit einer kleinen Besonderheit: Man kann spüren, dass viele der schlechten Nachrichten bereits eingepreist sind. Sie haben weniger Einfluss auf die Märkte als die "guten Nachrichten".

Es gibt immer noch die geopolitischen Unsicherheiten. Wir können nicht ausschließen, dass der Konflikt in der Ukraine sich festfährt und Russland seine Haltung noch weiter verschärft. Dies könnte Konsequenzen für die Energieversorgung haben und damit de facto für die Wirtschaft.

Sie sprechen zu Recht von geopolitischer Unsicherheit. Was halten Sie von der Bankenunsicherheit in einer Zeit, in der Credit Suisse offenbar große Schwierigkeiten hat?

Der Bankensektor ist nicht immun. Danach muss man bedenken, dass alles von der Nationalität der Banken, ihrer Größe und ihren Schwierigkeiten abhängt. Es kann Liquiditäts- oder Sicherheitenprobleme geben...

Aber da alle Augen seit der Subprime-Krise 2008 auf die Banken gerichtet sind, sind die Behörden wachsam. Wir müssen uns auch von dem distanzieren, was manchmal gesagt und fälschlicherweise in sozialen Netzwerken verbreitet wird.

Können wir also ein 'Lehman Brothers'-Szenario ausschließen?

Seit 2008 hat sich viel verändert. Wir haben nicht mehr die gleichen Niveaus an Garantien und Risikobereitschaft. Der Immobilienmarkt brach 2008 zusammen, weil es eine Flut von variabel verzinsten Krediten gab, die obendrein übermäßig verbriefte wurden. Heute sind variable Zinssätze in den Vereinigten Staaten viel niedriger und weiter verbreitet. Das würde ich nicht unbedingt über den britischen Markt sagen...

‍