Resolv: Eine neue Wette auf dezentrale Stablecoins

Dezentrale Finanzen basieren auf der Idee eines Systems, das frei von traditionellen Kreisläufen und staatlicher Kontrolle ist. Es ist sogar eines der Gründungsprinzipien des Ökosystems. Doch das Produkt, das sich als Säule von DeFi etabliert hat, ist der Stablecoin, ein Vermögenswert, der in seiner dominanten Version weitgehend zentralisiert bleibt.

Die Hauptmarktkapitalisierungen - angeführt von USDT und USDC - basieren auf Bankreserven, die von privaten Einrichtungen kontrolliert werden, die ihrerseits staatlichen Vorschriften unterliegen. Die Stabilität dieser Stablecoins hängt daher direkt vom traditionellen Finanzsystem und der internen Governance der Emittenten ab.

Versuche mit algorithmischen Stablecoins haben ihrerseits Schwierigkeiten, zu überzeugen. Der Fall von UST, gestützt auf das Terra/Luna-Ökosystem, bleibt das emblematischste Beispiel für ein Modell, das es nicht geschafft hat, seine Anbindung an den Dollar zu halten.

Dezentrale Alternativen, die durch Krypto-Sicherheiten gestützt werden, waren nicht massiv erfolgreich. Mit Ausnahme von DAI sind Versuche oft an Ankerverlusten gescheitert, trotz komplexer Mechanismen, die dieses Risiko verhindern sollten.

>> Bericht Stablecoins 2024: ein immer reicheres Ökosystem

Was Resolv vorschlägt

Im September 2024 gestartet, ist Resolv ein DeFi-Protokoll, das eine neue Form von Stablecoin einführen möchte. Sein Ziel: den USR zu schaffen, einen stabilen Vermögenswert, der als erster delta-neutraler Stablecoin ausschließlich durch Kryptoassets gestützt wird.

Um dies zu erreichen, stützt sich das Protokoll auf eine Drei-Token-Architektur, die komplementär arbeiten soll.

USR: ein delta-neutraler Stablecoin, gestützt durch Kryptoaktiva

Im Zentrum der Architektur von Resolv steht der USR, ein Stablecoin, der darauf ausgelegt ist, die 1:1-Parität mit dem Dollar zu halten, ohne direkten Rückgriff auf Fiat-Währungen. Um dies zu erreichen, setzt das Protokoll auf eine delta-neutrale Strategie und einen Sicherheitenkorb, der hauptsächlich aus BTC und liquiden Derivaten von gestaktem ETH (wstETH, weETH, wbETH, apxETH) besteht.

Das Prinzip ist wie folgt: Für jede Einheit von BTC oder ETH, die eingezahlt wird, eröffnet Resolv eine äquivalente Short-Position. Dieser Mechanismus neutralisiert den Effekt der Volatilität: Wenn sich die Vermögenspreise ändern, gleichen Verluste oder Gewinne auf Short-Positionen diese Bewegungen aus und halten den Wert der Sicherheiten stabil.

Diese Strategie, die bereits von anderen Protokollen wie Ethena mit dem USDe verwendet wird, zielt darauf ab, sicherzustellen, dass jeder ausgegebene USR durch einen Dollarwert gedeckt ist, ohne dass eine traditionelle Bankreserve erforderlich ist. Darüber hinaus integriert Resolv auch stabile Vermögenswerte wie USDC, USDT und den Superstate USCC tokenisierten Fonds, der Zugang zu US-Staatsanleihen oder hochliquiden Äquivalenten bietet.

USRs können jederzeit über die Protokollschnittstelle ausgegeben oder eingelöst werden. Der USR-Token erzeugt an sich keine Rendite, kann jedoch in stUSR, seine renditeträchtige Version, umgewandelt werden. Inhaber von stUSR erhalten Zinsen aus den Einnahmen, die durch das Management der Sicherheiten generiert werden. Seit April 2024 beträgt diese Rendite durchschnittlich 8,66% annualisiert.

RLP: die Junior-Tranche der Sicherheitenstruktur

Ein weiteres grundlegendes Element des Protokolls, der RLP (Resolv Liquidity Pool), fungiert als Sicherheitsnetz zur Stabilisierung des Wertes von USR. Die von Resolv gehaltenen Sicherheiten sind im Verhältnis zu den im Umlauf befindlichen USR überbesichert. Derzeit liegt diese Überbesicherungsrate bei 161,8%. Der überschüssige Teil bildet die Grundlage des RLP.

Jeder RLP-Token repräsentiert einen Bruchteil dieser überschüssigen Reserve, die hauptsächlich aus BTC und ETH besteht. Sein Wert variiert je nach Preis der zugrunde liegenden Vermögenswerte und den vom Protokoll vorgenommenen Positionsanpassungen. Wenn ein Benutzer RLP ausgibt oder abhebt, wird die Menge der ausgetauschten Sicherheiten aus dem aktuellen Preis des Tokens berechnet.

Der RLP ist als Junior-Tranche eines Tranchierungsmodells strukturiert, in dem der USR die Senior-Tranche einnimmt. Im Falle eines Marktschocks oder extremer Instabilität absorbiert der RLP anfängliche Verluste und schützt so die Parität des Stablecoins. Dieser Mechanismus verteilt das Risiko auf mehrere hierarchische Ebenen und bietet Sicherheit für Benutzer mit der größten Volatilitätsexposition.

Im Gegenzug für diese Schutzrolle erhalten RLP-Inhaber einen größeren Anteil an den Gewinnen, die durch das Management der Reserve generiert werden. Diese Einnahmen stammen insbesondere aus Arbitrage bei Finanzierungsraten und den implementierten delta-neutralen Strategien.

RESOLV: ein Governance-Token für progressiven Einsatz

Die letzte Säule des Ökosystems, der RESOLV-Token, ermöglicht es Benutzern, an der Governance des Protokolls teilzunehmen. Durch das Staking, um stRESOLV zu erhalten, können Inhaber über wichtige Entscheidungen und Änderungen der Protokollparameter abstimmen.

Die Verteilung der eine Milliarde RESOLV-Token erfolgt zeitlich gestaffelt:

• 10% wurden bei einem Airdrop zum Token Generation Event (TGE) am 27. Mai 2025 zugeteilt. Die Zuteilung hing von der Benutzeraktivität im Protokoll ab, wie dem Halten von USRs, stUSRs oder RLPs.
• 40,9% sind für Community- und Ökosystemanreize vorgesehen, mit einer 24-monatigen gestaffelten Freigabe.
• 26,7% gehen an das Gründungsteam und die Mitwirkenden, mit einer einjährigen Sperrfrist gefolgt von einer 30-monatigen linearen Freigabe.
• 22,4% sind für Investoren reserviert, die ebenfalls einer einjährigen Sperrfrist und einer linearen Freigabe über zwei Jahre unterliegen.

Ein Geschäftsmodell basierend auf der Performance der Sicherheiten

Im Gegensatz zu Unternehmen wie Circle oder Tether, deren Einnahmen aus der Investition von Reserven in traditionelle Vermögenswerte stammen, verfolgt Resolv ein alternatives Modell.

Das Protokoll wird durch die Erhebung einer Provision auf die Gewinne vergütet, die durch das aktive Management seiner Sicherheiten erzielt werden, insbesondere durch ETH-Staking-Einnahmen und Arbitrage im Zusammenhang mit Short-Positionen auf Derivatemärkten.

Diese Gewinne werden alle 24 Stunden - eine Periode, die als "Epoche" bekannt ist - gemäß einem Verteilungsschlüssel zwischen den verschiedenen Teilnehmern des Ökosystems verteilt.

Die Verteilung ist wie folgt strukturiert:

• 70% - Basisbelohnung
• Dieser Anteil wird an stUSR-Inhaber und RLP-Liquiditätsanbieter im Verhältnis zu ihrem Beitrag ausgezahlt. Er bildet den Hauptanreizmechanismus für Benutzer, die die Stabilität des Protokolls unterstützen.
• 30% - Risikoprämie
• Ausschließlich für RLP-Inhaber bestimmt, belohnt dieser Anteil ihre Rolle bei der Absorption systemischer Risiken. Durch das Tragen der Junior-Tranche übernehmen sie im Falle von Protokollverlusten eine größere Exposition und erhalten im Gegenzug einen erhöhten Anteil an den Gewinnen.
• 0% - Protokollgebühren
• Derzeit werden keine Gebühren von Resolv selbst einbehalten. Ziel ist es, die Renditen zu maximieren, um die Akzeptanz und das Wachstum des insgesamt gesperrten Wertes zu beschleunigen. Diese Politik kann sich ändern, wenn das Protokoll nachhaltiger wird.

Es sollte beachtet werden, dass die Performance nicht garantiert ist. Wenn in einer Epoche ein Verlust verzeichnet wird - beispielsweise aufgrund ungünstiger Finanzierungsraten oder plötzlicher Marktbewegungen - wird dieser vollständig vom RLP absorbiert. In diesem Fall wird den stUSR-Inhabern oder dem Protokoll über den betreffenden Zeitraum keine Rendite gezahlt.

Erfahrenes Team an der Spitze

Das Resolv-Protokoll stützt sich auf ein Trio von Gründern mit Wurzeln in der traditionellen Finanzwelt und Spitzentechnologie. Ivan Kozlov, ein Ingenieur für Physik und Mathematik, verfügt über mehr als ein Jahrzehnt Erfahrung in der Strukturierung von Derivaten für Investmentfonds. Ihm zur Seite steht Tim Shekikhachev, ehemals bei Citi Bank und KPMG, der den Großteil seiner Karriere bei VTB Capital verbrachte und schließlich dessen CEO wurde. Er leitete auch die Strukturierung bei der Moscow Credit Bank. Langjährige Mitarbeiter, Tim Shekikhachev und Ivan Kozlov, haben bereits in mehreren Finanzstrukturen zusammengearbeitet.

Der dritte Gründer, Fedor Chmilev, vervollständigt das Team mit einem eher technischen Profil. Als Software-Ingenieur arbeitete er bei Yandex und Revolut, bevor er zusammen mit Ivan Kozlov ein Healthcare-Start-up gründete. Ihre neue Zusammenarbeit bei Resolv setzt diese unternehmerische Dynamik fort.

Finanzierung geprägt durch institutionelle Unterstützung

Um das Protokoll zu starten, hat Resolv in einer Finanzierungsrunde unter der Leitung von Cyber Fund und Maven11 mehr als 10 Millionen Dollar gesammelt. Mehrere etablierte Akteure im Ökosystem nahmen an dem Deal teil, darunter Coinbase Ventures, Arrington Capital, Animoca Ventures, Ether.fi und Flowdesk.

Die Erhöhung war auch für die Community über die Plattformen Legion und Echo geöffnet, sodass einzelne Benutzer in der Startphase mit institutionellen Investoren zusammenarbeiten konnten.

Wettbewerb: ein Markt, der von zentralisierten Giganten dominiert wird

Mit einer Kapitalisierung von 220 Millionen Dollar rangiert USR derzeit auf Platz 25 unter den Stablecoins, direkt hinter dem von Aave entwickelten GHO. Auf globaler Ebene ist der Stablecoin-Markt etwa 250 Milliarden Dollar wert, wobei USDT und USDC den Großteil dominieren. Diese beiden Vermögenswerte allein machen mehr als 86% des Marktanteils aus, mit einem kombinierten ausstehenden Wert von mehr als 217 Milliarden Dollar.

Wenn wir uns auf das engere Segment der dezentralen Stablecoins konzentrieren - gestützt durch Krypto-Assets oder unter Verwendung algorithmischer Mechanismen - rangiert USR auf Platz 10, mit einem Anteil von 1,1% bei einer Kapitalisierung von 220 Millionen Dollar. Dieses Segment ist jetzt etwa 20 Milliarden Dollar wert, dominiert von drei Projekten: Ethenas USDe, MakerDAOs DAI und USDS. Diese drei Stablecoins allein machen 72% des Kapitals aus.

In Bezug auf den Ansatz positioniert sich Ethenas USDe als Resolv's direktester Konkurrent. Wie USR verwendet es eine delta-neutrale Strategie und Sicherheiten, die aus Kryptoassets (BTC, ETH, LSTs, SOLs und Stablecoins) bestehen. USDe ist derzeit der am meisten kapitalisierte dezentrale Stablecoin, mit fast 5,9 Milliarden Dollar an Vermögenswerten. Es hat eine Besicherungsrate von fast 101%, was ihm weniger Spielraum im Falle von Marktstress gibt.

>> Ethena (ENA): Emittentenanalyse des USDe-Stablecoins

In einem Umfeld, das von der Vorsicht der Benutzer gegenüber dezentralen Stablecoins geprägt ist, nach mehreren vergangenen Zusammenbrüchen, wird Resolv auf mehreren Ebenen überzeugen müssen. Seine Fähigkeit, die Stabilität des USR zu bewahren, seine Liquidität auf den Märkten zu entwickeln und sich in die großen DeFi-Plattformen zu integrieren, wird entscheidend sein, um seinen Marktanteil zu erweitern.

Systemische Risiken, die genau überwacht werden müssen

Wie jeder Stablecoin, der durch Krypto-Assets gestützt wird und auf einer komplexen Architektur basiert, bleibt USR anfällig für unvorhergesehene Marktstörungen. Wenn seine Parität mit dem Dollar brechen würde, könnte ein Vertrauensverlust massive Kapitalabflüsse auslösen, was zusätzlichen Druck auf das Protokoll ausübt.

Das Hauptrisiko liegt in der Umkehrung der Finanzierungsrate. Wenn der Markt überwiegend bärisch wird und Short-Positionen dominieren, steigen die Kosten für die Aufrechterhaltung dieser Positionen. Der RLP, der diese Kosten trägt, würde dann seine Renditen sinken sehen. Inhaber von stUSR, deren Gewinne von den Erträgen aus dem Sicherheitenpool abhängen, könnten sich dann anderen, besser performenden Stablecoins wie USDT oder USDC zuwenden. Wenn diese Situation anhält, könnten einige Positionen liquidiert werden, was die Solidität des gesamten Systems beeinträchtigt.

Obwohl das Protokoll nicht direkt vom Bankensystem abhängig ist, ist es nicht völlig frei von Gegenparteirisiken. Wie bei anderen dezentralen Stablecoins können die Börsen und institutionellen Verwahrungslösungen, die zur Speicherung von Vermögenswerten oder zur Ausführung von Strategien verwendet werden, einen Schwachpunkt darstellen. Im Falle eines Ausfalls oder einer Aussetzung von Abhebungen könnten Sicherheitenvermögen vorübergehend unzugänglich sein.

Das öffentliche Resolv-Dashboard ermöglicht die Ansicht der aktuellen Vermögensallokation.

Bis heute werden 100% der Vermögenswerte zwischen der Treasury-Wallet und Ceffu, einer institutionellen Verwahrungslösung, gehalten. Es sind daher keine Vermögenswerte direkt auf den Handelsplattformen exponiert. Diese Allokation muss jedoch sorgfältig überwacht werden, insbesondere in Stresszeiten, wenn einige Plattformen den Zugang zu Geldern einschränken könnten.

Die Plattformen, die zur Ausführung von Futures verwendet werden, sind ein weiterer Punkt der Wachsamkeit. Heute sind mehr als 60% der Positionen auf Binance und 39% auf Hyperliquid geöffnet. Sollte es zu einem vorübergehenden Einfrieren von Abhebungen kommen, könnten die erzielten Gewinne (PNL) eingefroren werden, was ihre Umverteilung an stUSR- und RLP-Inhaber verzögern würde.

Schließlich wurde der RLP entwickelt, um die ersten Verluste im Falle eines extremen Schocks zu absorbieren. In einem solchen Szenario wären seine Inhaber daher am stärksten exponiert, um die Stabilität des USR zu bewahren und eine Ansteckung des gesamten Protokolls zu vermeiden.

Die Meinung von The Big Whale

Resolv hat eine Architektur implementiert, die darauf ausgelegt ist, systemische Risiken zu begrenzen. Mit dem RLP als Verteidigungslinie, einem aktiven Governance-Token (RESOLV) und Multi-Chain-Kompatibilität hat das Protokoll die Stärken, um dauerhaft Teil des DeFi-Ökosystems zu werden.

Sein Gleichgewicht bleibt jedoch abhängig vom reibungslosen Funktionieren der delta-neutralen Strategien und einem relativ stabilen Marktumfeld in Bezug auf Finanzierungsraten. Ein längerer Abschwung oder eine plötzliche Umkehrung dieser könnten die Gesamtleistung des Protokolls belasten, die Renditen reduzieren und ungünstige Kapitalbewegungen auslösen.

Wie jedes Projekt, das sich noch in den Anfängen befindet, muss Resolv seine Widerstandsfähigkeit im Laufe der Zeit unter Beweis stellen. Während die seit 2024 eingeschlagene Richtung wachsendes Interesse weckt, ist es noch ein weiter Weg, bevor es mit den Benchmarks des Sektors konkurrieren kann, angefangen bei Ethena, USDC oder USDT.

‍