Resolv: Een nieuwe inzet op gedecentraliseerde stablecoins.

Gedecentraliseerde financiën zijn gebaseerd op het idee van een systeem dat vrij is van traditionele circuits en overheidscontrole. Het is zelfs een van de grondbeginselen van het ecosysteem. Toch is het product dat zich als pijler van DeFi heeft gevestigd de stablecoin, een activum dat in zijn dominante vorm grotendeels gecentraliseerd blijft.

De belangrijkste marktkapitalisaties – aangevoerd door USDT en USDC – zijn gebaseerd op bankreserves die worden beheerd door private entiteiten, die zelf onderworpen zijn aan staatsregels. De soliditeit van deze stablecoins hangt dus direct af van het traditionele financiële systeem en de interne governance van de uitgevers.

Pogingen tot algoritmische stablecoins hebben op hun beurt moeite om te overtuigen. De zaak van UST, ondersteund door het Terra/Luna-ecosysteem, blijft het meest emblematisch voor een model dat er niet in is geslaagd zijn koppeling aan de dollar te behouden.

Gedecentraliseerde alternatieven, gedekt door crypto-collateraal, zijn niet massaal succesvol geweest. Met uitzondering van DAI zijn pogingen vaak vastgelopen op het verliezen van de koppeling, ondanks complexe mechanismen die bedoeld zijn om dit risico te voorkomen.

>> Rapport stablecoins 2024: een steeds rijker ecosysteem

Wat Resolv voorstelt

Gelanceerd in september 2024 is Resolv een DeFi-protocol dat een nieuwe vorm van stablecoin wil introduceren. De ambitie: de USR creëren, een stabiel activum dat wordt gepresenteerd als de eerste delta-neutrale stablecoin die uitsluitend wordt gedekt door cryptoactiva.

Om dit te bereiken, vertrouwt het protocol op een architectuur met drie tokens, ontworpen om complementair te functioneren.

USR: een delta-neutrale stablecoin gedekt door cryptoactiva

Centraal in de architectuur van Resolv staat USR, een stablecoin ontworpen om een 1:1-pariteit met de dollar te behouden, zonder direct beroep te doen op fiatvaluta. Om dit te realiseren, vertrouwt het protocol op een delta-neutrale strategie en een mandje van onderpand dat voornamelijk bestaat uit BTC en liquide derivaten van gestakete ETH (wstETH, weETH, wbETH, apxETH).

Het principe is als volgt: voor elke eenheid BTC of ETH die wordt gestort, opent Resolv een equivalente shortpositie. Dit mechanisme neutraliseert het effect van volatiliteit: als de activaprijzen fluctueren, compenseren verliezen of winsten op shortposities deze bewegingen, waardoor een stabiele onderpandwaarde behouden blijft.

Deze strategie, reeds gebruikt door andere protocollen zoals Ethena met de USDe, is bedoeld om ervoor te zorgen dat elke uitgegeven USR wordt gedekt door een dollarwaarde, zonder de noodzaak van een traditionele bankreserve. Daarnaast neemt Resolv ook stabiele activa op zoals USDC, USDT en het Superstate USCC-tokenized fund, dat blootstelling biedt aan Amerikaanse staatsobligaties of zeer liquide equivalenten.

USRs kunnen op elk moment worden uitgegeven of ingewisseld via de protocolinterface. De USR-token levert op zichzelf geen rendement op, maar kan worden omgezet in stUSR, de renderende versie. Houders van stUSR ontvangen rente uit de inkomsten die worden gegenereerd door het beheer van het onderpand. Sinds april 2024 bedraagt dit rendement gemiddeld 8,66% op jaarbasis.

RLP: de junior tranche van de onderpandstructuur

Een ander fundamenteel element van het protocol, de RLP (Resolv Liquidity Pool), fungeert als vangnet om de waarde van USR te stabiliseren. Het onderpand dat door Resolv wordt aangehouden, is overgecollateraliseerd ten opzichte van de USR in omloop. Op dit moment bedraagt deze overcollateralisatiegraad 161,8%. Het overtollige deel vormt de basis van de RLP.

Elke RLP-token vertegenwoordigt een fractie van deze overtollige reserve, die voornamelijk bestaat uit BTC en ETH. De waarde varieert afhankelijk van de prijs van de onderliggende activa en de positieaanpassingen die door het protocol worden uitgevoerd. Wanneer een gebruiker RLP uitgeeft of intrekt, wordt de hoeveelheid uitgewisseld onderpand berekend op basis van de actuele prijs van de token.

De RLP is gestructureerd als de junior tranche van een trancheringsmodel, waarin de USR de senior tranche inneemt. In het geval van een marktschok of extreme instabiliteit absorbeert de RLP de eerste verliezen, waardoor de pariteit van de stablecoin wordt beschermd. Dit mechanisme spreidt het risico over verschillende hiërarchische niveaus en biedt zekerheid voor gebruikers met de grootste blootstelling aan volatiliteit.

Als tegenprestatie voor deze beschermende rol ontvangen RLP-houders een groter deel van de winst die wordt gegenereerd door het beheer van de reserve. Deze inkomsten komen met name voort uit arbitrage op funding rates en de geïmplementeerde delta-neutrale strategieën.

RESOLV: een governance-token voor progressief gebruik

De laatste pijler van het ecosysteem, de RESOLV-token, stelt gebruikers in staat deel te nemen aan de governance van het protocol. Door deze te staken om stRESOLV te verkrijgen, kunnen houders stemmen over belangrijke beslissingen en wijzigingen in de parameters van het protocol.

De distributie van de één miljard RESOLV-tokens volgt een gespreide uitgifte over de tijd:

• 10% werd toegewezen aan een airdrop die werd gelanceerd bij het Token Generation Event (TGE) op 27 mei 2025. De toewijzing was afhankelijk van gebruikersactiviteit op het protocol, zoals het aanhouden van USRs, stUSRs of RLPs.
• 40,9% is bestemd voor community- en ecosysteemincentives, met een gefaseerde vrijgave over 24 maanden.
• 26,7% gaat naar het oprichtersteam en bijdragers, met een cliff van één jaar gevolgd door een lineaire vesting over 30 maanden.
• 22,4% is gereserveerd voor investeerders, die eveneens onderworpen zijn aan een cliff van één jaar en lineaire vesting over twee jaar.

Een businessmodel gebaseerd op onderpandprestaties

In tegenstelling tot bedrijven zoals Circle of Tether, waarvan de inkomsten voortkomen uit het investeren van reserves in traditionele activa, hanteert Resolv een alternatief model.

Het protocol wordt beloond door het nemen van een commissie op de winst die wordt gegenereerd door het actief beheren van het onderpand, met name via ETH-stakingopbrengsten en arbitrage gerelateerd aan shortposities op derivatenmarkten.

Deze winsten worden elke 24 uur herverdeeld – een periode die een "epoch" wordt genoemd – volgens een verdeelsleutel die is vastgesteld tussen de verschillende deelnemers in het ecosysteem.

De verdeling is als volgt gestructureerd:

• 70% - Basisbeloning
• Dit deel wordt uitbetaald aan stUSR-houders en RLP-liquiditeitsverschaffers naar rato van hun bijdrage. Het vormt het belangrijkste incentive-mechanisme voor gebruikers die de stabiliteit van het protocol ondersteunen.
• 30% - Risicopremie
• Uitsluitend bestemd voor RLP-houders, beloont dit deel hun rol in het absorberen van systemisch risico. Door de junior tranche te dragen, nemen zij een grotere blootstelling op zich in geval van protocolverliezen, en ontvangen zij in ruil daarvoor een verhoogd deel van de winst.
• 0% - Protocolkosten
• Op dit moment worden er geen kosten ingehouden door Resolv zelf. Het doel is om de rendementen te maximaliseren om de adoptie en groei van de totale vergrendelde waarde te versnellen. Dit beleid kan evolueren naarmate het protocol duurzamer wordt.

Opgemerkt dient te worden dat prestaties niet gegarandeerd zijn. Wanneer er een verlies wordt geboekt op een epoch – bijvoorbeeld door ongunstige funding rates of plotselinge marktbewegingen – wordt dit volledig geabsorbeerd door de RLP. In dat geval wordt er over de betreffende periode geen rendement uitgekeerd aan stUSR-houders of aan het protocol.

Ervaren team aan het roer

Het Resolv-protocol steunt op een trio van oprichters met achtergronden in de traditionele financiële sector en geavanceerde technologie. Ivan Kozlov, ingenieur in natuurkunde en wiskunde, heeft meer dan tien jaar ervaring in het structureren van derivaten voor beleggingsfondsen. Hij wordt vergezeld door Tim Shekikhachev, voorheen van Citi Bank en KPMG, die het grootste deel van zijn carrière bij VTB Capital doorbracht en uiteindelijk CEO werd. Hij stond ook aan het hoofd van structuring bij Moscow Credit Bank. Als langdurige samenwerkingspartners hebben Tim Shekikhachev en Ivan Kozlov al samengewerkt in verschillende financiële structuren.

De derde oprichter, Fedor Chmilev, maakt het team compleet met een meer technisch profiel. Als software engineer werkte hij bij Yandex en Revolut voordat hij samen met Ivan Kozlov een healthcare start-up oprichtte. Hun nieuwe samenwerking bij Resolv zet deze ondernemende dynamiek voort.

Financiering gekenmerkt door institutionele steun

Om het protocol te lanceren, haalde Resolv meer dan $10 miljoen op in een financieringsronde geleid door Cyber Fund en Maven11. Verschillende gevestigde spelers in het ecosysteem namen deel aan de deal, waaronder Coinbase Ventures, Arrington Capital, Animoca Ventures, Ether.fi en Flowdesk.

De kapitaalronde stond ook open voor de community via de Legion- en Echo-platforms, waardoor individuele gebruikers konden samenwerken met institutionele investeerders in de startfase.

Concurrentie: een markt gedomineerd door gecentraliseerde giganten

Met een kapitalisatie van $220 miljoen staat USR momenteel op de 25e plaats onder stablecoins, net achter de door Aave ontwikkelde GHO. Op wereldschaal is de stablecoinmarkt ongeveer $250 miljard waard, grotendeels gedomineerd door USDT en USDC. Deze twee activa zijn samen goed voor meer dan 86% van het marktaandeel, met een gezamenlijke uitstaande waarde van meer dan $217 miljard.

Als we ons richten op het kleinere segment van gedecentraliseerde stablecoins – gedekt door cryptoactiva of gebruikmakend van algoritmische mechanismen – staat USR op de 10e plaats, met een aandeel van 1,1% bij een kapitalisatie van $220 miljoen. Dit segment is nu ongeveer $20 miljard waard, gedomineerd door drie projecten: Ethena's USDe, MakerDAO's DAI en USDS. Deze drie stablecoins zijn samen goed voor 72% van het kapitaal.

Qua benadering is Ethena's USDe de meest directe concurrent van Resolv. Net als USR maakt het gebruik van een delta-neutrale strategie en onderpand bestaande uit cryptoactiva (BTC, ETH, LSTs, SOLs en stablecoins). USDe is momenteel de meest gekapitaliseerde gedecentraliseerde stablecoin, met bijna $5,9 miljard aan activa. Het heeft een collateralisatiegraad van ongeveer 101%, waardoor het minder speelruimte heeft bij marktdruk.

>> Ethena (ENA): Analyse van de uitgever van de USDe stablecoin

In een omgeving die wordt gekenmerkt door voorzichtigheid van gebruikers ten opzichte van gedecentraliseerde stablecoins, na verschillende eerdere instortingen, zal Resolv op meerdere fronten moeten overtuigen. Het vermogen om de stabiliteit van USR te behouden, de liquiditeit op de markten te ontwikkelen en te integreren met de grote DeFi-platforms zal bepalend zijn voor het vergroten van het marktaandeel.

Systemische risico's die nauwlettend moeten worden gevolgd

Zoals elke stablecoin die wordt gedekt door cryptoactiva en gebaseerd is op een complexe architectuur, blijft USR kwetsbaar voor onvoorziene marktverstoringen. Als de pariteit met de dollar zou breken, zou een verlies aan vertrouwen massale kapitaaluitstroom kunnen veroorzaken, wat extra druk op het protocol zou zetten.

Het belangrijkste risico ligt in de omkering van de funding rate. Als de markt overwegend bearish wordt en shortposities dominant worden, nemen de kosten voor het aanhouden van deze posities toe. De RLP, die deze kosten draagt, zou dan zijn rendement zien dalen. Houders van stUSR, wier winst afhankelijk is van de opbrengsten uit de collateral pool, zouden dan kunnen overstappen naar andere, beter presterende stablecoins, zoals USDT of USDC. Als deze situatie aanhoudt, kunnen sommige posities worden geliquideerd, wat de soliditeit van het systeem als geheel beïnvloedt.

Hoewel het protocol niet direct afhankelijk is van het banksysteem, is het niet volledig vrij van tegenpartijrisico. Net als bij andere gedecentraliseerde stablecoins kunnen de beurzen en institutionele bewaaroplossingen die worden gebruikt om activa op te slaan of strategieën uit te voeren, een kwetsbaarheid vormen. In geval van een storing of opschorting van opnames kunnen onderpandactiva tijdelijk ontoegankelijk zijn.

Het Resolv openbare dashboard maakt het mogelijk de huidige activaspreiding te bekijken.

Op dit moment wordt 100% van de activa aangehouden tussen de treasury wallet en Ceffu, een institutionele bewaaroplossing. Er zijn dus geen activa direct blootgesteld op de beursplatforms. Deze allocatie zal echter zorgvuldig moeten worden gevolgd, vooral in tijden van stress wanneer sommige platforms mogelijk de toegang tot fondsen beperken.

De platforms die worden gebruikt om futures uit te voeren vormen een ander aandachtspunt. Vandaag staat meer dan 60% van de posities open op Binance en 39% op Hyperliquid. Mocht er een tijdelijke bevriezing van opnames plaatsvinden, dan kunnen de behaalde winsten (PNL) worden bevroren, waardoor hun herverdeling aan stUSR- en RLP-houders wordt vertraagd.

Tot slot is de RLP ontworpen om de eerste verliezen te absorberen in geval van een extreme schok. In dit soort scenario's zijn de houders dus het meest blootgesteld, om de stabiliteit van de USR te behouden en besmetting van het hele protocol te voorkomen.

Het oordeel van The Big Whale

Resolv heeft een architectuur opgezet die is ontworpen om systemische risico's te beheersen. Met RLP als verdedigingslinie, een actief governance-token (RESOLV) en multi-chain compatibiliteit, beschikt het protocol over de sterke punten om een blijvend onderdeel van het DeFi-ecosysteem te worden.

Het evenwicht blijft echter afhankelijk van het goed functioneren van delta-neutrale strategieën en een relatief stabiele marktomgeving qua funding rates. Een langdurige neergang of plotselinge omkering daarvan kan het algemene rendement van het protocol drukken, de opbrengsten verminderen en ongunstige kapitaalbewegingen veroorzaken.

Zoals elk project dat nog in de kinderschoenen staat, zal Resolv zijn veerkracht in de loop van de tijd moeten bewijzen. Hoewel het ingezette traject sinds 2024 groeiende belangstelling trekt, is er nog een lange weg te gaan voordat het kan concurreren met de benchmarks in de sector, te beginnen met Ethena, USDC of USDT.

‍

Resolv streeft ernaar zich te vestigen als een betrouwbare gedecentraliseerde stablecoin, gedekt door cryptoactiva en gestabiliseerd door een delta-neutrale strategie. Maar de robuustheid ervan moet nog worden getest in het licht van marktspanningen en de sterke afhankelijkheid van de funding rate.