Sky (ehemals Maker): Was ist der Wert dieses neuen DeFi-Protokolls und seines Ökosystems?

Was Sie wissen müssen 🐳

MakerDAO wurde seit dem 18. September offiziell in Sky umbenannt, im Einklang mit dem "Endgame"-Plan, der vor fast zwei Jahren von seinem ikonischen Mitbegründer Rune Christensen initiiert wurde. Diese bedeutende Änderung soll die Entstehung eines DeFi-Ökosystems ermöglichen, das besser auf seinen DAI-Stablecoin (der bald in USDS umbenannt wird) abgestimmt ist, während sich die Konkurrenz etabliert.

Allgemeine Präsentation 🧬

Seit dem 18. September wurde MakerDAO offiziell in Sky umbenannt. Diese Namens- und Betriebsänderung steht im Einklang mit dem "Endgame"-Plan, der von seinem Schöpfer Rune Christensen im Oktober 2022 vorgestellt wurde.

Diese Transformation markiert eine kleine Revolution für eines der Pionierprotokolle der dezentralen Finanzen (DeFi). Der dänische Unternehmer hat MakerDAO 2014 ins Leben gerufen und seit 2017 den größten dezentralen Stablecoin DAI ausgegeben. Mit mehr als 5,2 Milliarden Dollar im Umlauf belegt der DAI derzeit den 3. Platz auf dem Stablecoin-Markt, alle Emissionsmethoden kombiniert, hinter den Giganten Circle (USDC) und Tether (USDT).

Diese Betriebsänderung wird von der Einführung von zwei neuen Tokens begleitet: SKY, das MKR ersetzen wird, und USDS, das den DAI ablösen wird. Ein drittes Token, das PureDAI, könnte zu gegebener Zeit eingeführt werden (siehe Abschnitt "Funktionsweise"). Diese Entwicklung soll die Entstehung eines speziell auf Stablecoin fokussierten Ökosystems fördern.

Der Betrieb von Sky soll auch besser mit den Anforderungen globaler Regulierungsbehörden in Einklang stehen, insbesondere durch die Einbeziehung der Möglichkeit, Adressen für den USDS-Stablecoin einzufrieren. Diese neue Funktion hat in der Community Reaktionen ausgelöst, da eine solche Option bei DAI nicht existierte.

Bislang konnte sich Sky (ehemals MakerDAO) immer anpassen, um die verschiedenen Krisen im Krypto-Ökosystem zu überwinden. Ein wichtiger Wendepunkt für das Protokoll war die Integration von US-Staatsanleihen im Oktober 2022, die es ermöglichte, attraktive Renditen aufrechtzuerhalten, trotz des Preisverfalls von Kryptowährungen.

Diese Entwicklung zeigt die Anpassung der DeFi-Akteure, die nun zentralisierte Produkte aus der traditionellen Finanzwelt integrieren, um ihre Widerstandsfähigkeit zu diversifizieren und zu erhöhen.

Historisch gesehen hat sich MakerDAO dank einer vorsichtigen Risikomanagementstrategie, die es zu einem der zuverlässigsten Akteure im Sektor gemacht hat, einen soliden Ruf im DeFi-Ökosystem aufgebaut.

Finanzierung 💰

Die Maker Foundation hat insgesamt 54,5 Millionen Dollar aufgebracht.

Im Dezember 2017, bei der Einführung des Stablecoins DAI, führten Andreessen Horowitz (a16z) und Polychain Capital eine erste Finanzierungsrunde in Höhe von 12 Millionen Dollar an.

Im September 2018 erwarb a16z 6% der MKR-Tokens für 15 Millionen Dollar. Im folgenden Jahr erhielt MakerDAO 27,5 Millionen Dollar an strategischer Finanzierung, angeführt von DragonFly und Paradigm, für 5,5% der MKR.

Die anfängliche Zuteilung der MKR-Tokens war wie folgt:

👉 69,50% für die Gründer und das Projekt

👉 15,00% für das Team

👉 15,50% für die Investoren

Im Jahr 2021 kündigte die MakerDAO Foundation - eine 2018 gegründete gemeinnützige Organisation zur Überwachung der Entwicklung und Finanzierung - ihre Auflösung an. Diese Maßnahme zielte darauf ab, die Governance des Protokolls an die MKR-Inhaber zu übertragen.

Nach dieser Auflösung übernahm MakerDAO, nun unter der Leitung der MKR-Inhaber, die Governance des Protokolls.

Team und Community 👾

Rune Christensen ist der Gründer und das Aushängeschild von Sky. Der dänische Unternehmer gründete MakerDAO nach einem Biochemiestudium an der Universität Kopenhagen.

Obwohl oft als dezentralisiert dargestellt, bleibt Maker stark von seinem Schöpfer beeinflusst. Ein langjähriges Mitglied der Maker-Community sagte zu The Big Whale: "Rune hat die Richtung des Protokolls seit seiner Einführung maßgeblich bestimmt".

Zu den weiteren Schlüsselfiguren gehört Sébastien Dérivaux, Mitbegründer von Steakhouse Financial. Dieses Unternehmen erstellt seit mehreren Jahren die Finanzberichte von Maker. Insbesondere leitete der Franzose das Maker DAO während des Refinanzierungsgeschäfts mit SG-Forge im Januar 2023.

Sam MacPherson, der eher zurückhaltend ist, ist bekannt dafür, Spark gegründet zu haben, das Haupt-DeFi-Protokoll, das mit Maker verbunden ist. Spark, vergleichbar mit Aave, ermöglicht dezentrale Kreditvergabe.

SkyBase International, die Einheit, die für die Unterstützung der Entwicklung des Sky-Protokolls verantwortlich ist, hat ihren Hauptsitz auf den Cayman Islands eingerichtet.

In den sozialen Netzwerken versammelt Sky 280.000 Abonnenten auf X (ehemals Twitter).

Betrieb ⛓️

Mit DAI strebt Maker an, einen Stablecoin mit dezentralem Betrieb anzubieten, der in der Lage ist, Zensur zu widerstehen, und steht damit in direktem Gegensatz zu zentralisierten Stablecoin-Emittenten wie Tether und Circle, die zu dieser Zeit bereits Marktführer waren.

Wenn ein Benutzer DAI direkt über das Protokoll generiert, hat Maker keine Möglichkeit, es zu beschlagnahmen oder einzufrieren, im Gegensatz zu den meisten anderen Stablecoins.

Historischer Betrieb von Maker

Einer der Hauptvorteile von DAI besteht darin, dass ETH- oder BTC-Inhaber Stablecoins generieren können, ohne ihre Kryptowährungen zu verkaufen. Dazu hinterlegen Investoren überbesicherte Sicherheiten in ETH oder BTC. Diese Überbesicherung wird vom Protokoll auferlegt, um sich gegen die Volatilität dieser Vermögenswerte zu schützen.

Investoren zahlen dann einen variablen Kreditzins, der je nach Marktbedingungen angepasst wird. In der traditionellen Finanzwelt ähnelt dieser Mechanismus einem Lombardkredit.

Um ihre Vermögenswerte zurückzuerhalten, müssen Investoren die Kreditzinsen in DAI zurückzahlen sowie eine Stabilitätsgebühr, die nur in MKR - dem Governance-Token des Protokolls - zahlbar ist. Dieses MKR wird dann "verbrannt", d.h. dauerhaft aus dem Umlauf entfernt.

Im Laufe der Zeit hat Maker seine Sicherheitenoptionen erweitert, um Stablecoins einzubeziehen, beginnend mit USDC, mit einem Verhältnis von 1:1 zur Generierung von DAI. Diese Entscheidung wurde nach dem "Schwarzen Donnerstag" am 12. März 2020 getroffen, als ETH um 40% fiel und die Stabilität von DAI bedrohte.

Zu den wichtigsten Innovationen gehört das Peg Stability Module (PSM), ein dedizierter Tresor, der es Benutzern ermöglicht, Stablecoins wie USDC, PYUSD (PayPal) oder GUSD (Gemini) im Austausch gegen DAI zu paritätischen Bedingungen zu tauschen und dabei Arbitragemöglichkeiten zu nutzen. Aus diesem Grund wird DAI manchmal als algorithmischer Stablecoin betrachtet.

Es ist wichtig zu beachten, dass die Governance die Aufnahme von USDT in ihre Reserven nie genehmigt hat, da die mit dem Tether-Stablecoin verbundenen Risiken als zu hoch angesehen wurden.

Die Integration neuer Tokens mit Sky

Ab dem 18. September werden im Rahmen des "Endgame"-Plans zwei neue Tokens eingeführt.

Das erste, SKY, wird das neue Governance-Token für das Ökosystem sein. MKR-Inhaber können es im Verhältnis 1 MKR zu 24.000 SKY tauschen. Darüber hinaus können Benutzer ihre DAI gegen USDS, den neuen Stablecoin des Ökosystems, tauschen.

Diese Tauschvorgänge bleiben vorerst optional, wobei DAI- und MKR-Tokens weiterhin existieren und normal funktionieren. Der umgekehrte Tausch wird ebenfalls jederzeit möglich sein.

In einer zweiten Phase - deren Datum noch nicht festgelegt wurde - wird Sky einen zweiten Stablecoin, den PureDAI, einführen. Dieser kann nur mit ETH oder stETH (der synthetischen Darstellung von ETH, die bei Lido Finance, dem Branchenführer mit 23,5 Milliarden TVL, hinterlegt ist) generiert werden. Eine Besonderheit von PureDAI ist, dass er von keiner Entität eingefroren oder beschlagnahmt werden kann.

Rune Christensen fügte hinzu: "Letztendlich wird DAI allmählich obsolet, da Benutzer und Integrationen zu USDS oder PureDAI migrieren. Das Tempo dieser Migration wird von der Geschwindigkeit der Akzeptanz von USDS und PureDAI durch das Ökosystem abhängen."

Risiken und Einschränkungen 🥵

Die Hauptbeschränkung von DAI ist die Überbesicherungsanforderung für Investoren, die Stablecoin direkt über das Protokoll mit BTC oder ETH als Sicherheit generieren möchten.

Wie bei jedem Kredit besteht für DAI-Kreditnehmer das Risiko einer Liquidation im Falle eines signifikanten Preisverfalls der als Sicherheit hinterlegten Kryptowährungen.

Bemerkenswert für DeFi ist, dass das Maker-Protokoll nie gehackt wurde. Die DAO hat mehrere Unternehmen, darunter PeckShield, beauftragt, Sicherheitsprüfungen durchzuführen. Im Sommer 2023 arbeitete MakerDAO mit Sherlock zusammen, um einen Wettbewerb zur Überprüfung des "Endgame"-Übergangsplans durchzuführen, bei dem eine Belohnung von 1,35 Millionen Dollar für das Auffinden von Fehlern angeboten wurde.

Die große Herausforderung von DAI bleibt jedoch die Aufrechterhaltung seiner Bindung an den Dollar über ein komplexes System, das sowohl seine Dezentralisierung als auch erhebliche Einnahmen sicherstellen muss.

System zur Aufrechterhaltung der Parität mit dem Dollar:

Um seine Bindung an den Dollar aufrechtzuerhalten, verwendet DAI drei Hauptmechanismen:

- Zinssätze: Von Kreditnehmern gezahlt und je nach Marktbedingungen über eine Governance-Abstimmung innerhalb der DAO durch MKR-Token-Inhaber anpassbar.
- Der Dai Savings Rate (DSR): Belohnt Benutzer, die ihren DAI immobilisieren, und hilft so, die Parität aufrechtzuerhalten. Der Satz, der durch eine Governance-Abstimmung festgelegt wird, variiert je nach Marktbedingungen zwischen 2% und 15%.
- Das Peg Stability Module (PSM): Ermöglicht Arbitrageuren den Austausch von Stablecoins wie USDC gegen DAI zu paritätischen Bedingungen und umgekehrt, je nach Schwankungen gegenüber dem Dollar.

In Aufwärtsphasen ist dieser Ansatz äußerst vorteilhaft. Investoren werden ermutigt, ETH und BTC als Sicherheiten zu hinterlegen, da ihr Wert proportional steigt. Dies ermöglicht es ihnen, Hebelwirkung auf andere dezentrale Finanzprotokolle (DeFi) zu erlangen.

Gleichzeitig steigen die Einnahmen von Maker dank der von den Kreditnehmern gezahlten Zinssätze. Dieses System zeigt jedoch seine Grenzen in einem Bärenmarkt, da Kreditnehmer seltener werden.

Auf dem Höhepunkt des letzten Bullenmarktes hatte Maker einen Gesamtwert (TVL) von fast 20 Milliarden Dollar, bei rund 10 Milliarden IAD im Umlauf.

Die Situation verschlechterte sich drastisch im dritten Quartal 2022. Nach einem Sommer, der von dem Zusammenbruch mehrerer zentralisierter Plattformen und des Stablecoins Terra-Luna geprägt war, verzeichnete MakerDAO einen Rückgang der Einnahmen um 86% im Vergleich zum Vorquartal und machte erstmals seit 2020 einen Nettoverlust.

Darüber hinaus fror Circle im Sommer 2022 mehrere USDCs ein, die mit Tornado Cash verbunden waren. Zu dieser Zeit stellte der Stablecoin von Circle mehr als die Hälfte der Reserven von Maker dar, was Bedenken hinsichtlich der Stabilität der DAI-Bindung aufwarf.

Angesichts dieser Herausforderungen schlug Rune Christensen im Oktober 2022 im Rahmen des "Endgame"-Plans vor, US-Staatsanleihen in die Reserven von DAI aufzunehmen. Diese Entscheidung fiel zu einem Zeitpunkt, als die Zentralbanken ihre Leitzinsen erheblich erhöhten.

Maker investierte somit im Oktober 2022 erstmals 500 Millionen Dollar seiner Reserven in US-Staatsanleihen. Die Auswirkungen waren sofort spürbar: Ende 2023 bestanden 41,5% der Reserven von DAI aus Staatsanleihen (T-bills).

Nach einem Abschluss des Jahres 2022 mit 65 Millionen Dollar Gesamteinnahmen und einem Nettogewinn von 19 Millionen Dollar erlebte Maker 2023 ein spektakuläres Wachstum. Die Einnahmen stiegen auf 222 Millionen Dollar, was einen Nettogewinn von 21,7 Millionen Dollar generierte. Prognosen für 2024 erwarten derzeit einen Gewinn von 63 Millionen Dollar.

Im Mai 2023 startete Maker Spark, ein Kreditprotokoll ähnlich wie Aave. Speziell entwickelt, um den Zugang zu DAI und seinen Renditen zu erleichtern, ermöglicht Spark Investoren, die Exposition gegenüber DeFi-Protokollen mit anderen Risikoparametern als Maker zu vermeiden.

Spark bietet zwei Hauptvorteile: Erstens die Möglichkeit, DAI einfach zu leihen; zweitens die Gelegenheit für Investoren, von einem Teil des Wertes zu profitieren, der durch die Stablecoin-Reserven generiert wird. Durch die Einzahlung von USDC, USDT oder DAI können sie eine aktuelle Rendite von 6% erzielen. Im Gegenzug erhalten Investoren ein synthetisches Token, das sDAI, das ihre Investition innerhalb des Protokolls darstellt.

Bis heute hat Spark einen Gesamtwert (TVL) von 1,5 Milliarden Dollar und profitiert von einer umfangreichen Integration in das Ethereum-Ökosystem.

Der Start von Spark ist von besonderer Bedeutung in der Entwicklung von Sky. Tatsächlich wird es eines der ersten "subDAOs" im neuen System sein und zu einer zentralen Einheit im neuen Stablecoin-Ökosystem werden.

Sky-Ökosystem-Tokens und subDAOs 🪙

Mit der Umsetzung des "Endgame"-Plans erhält das Sky-Ökosystem vorübergehend mehrere doppelte Tokens:

- DAI- und USDS-Stablecoins: Diese beiden Darstellungen werden vorübergehend koexistieren, unterstützt durch die aktuellen DAI-Reserven. Vorläufig können sie ohne besondere Einschränkungen untereinander ausgetauscht werden.

In der neuen Version können Benutzer eine Rendite erzielen, indem sie ihre USDS oder SKY innerhalb des Protokolls staken, entweder über den DSR (Dai Savings Rate) oder über dedizierte Smart Contracts. Sie haben die Wahl, diese Renditen in SKY oder USDS zu erhalten.

- MKR- und SKY-Governance-Tokens: Derzeit sind diese beiden Tokens ebenfalls untereinander austauschbar. Bislang bot der Besitz von MKR nur wenige signifikante Vorteile außer Stimmrechten.

Langfristig könnte der Besitz von SKY interessant sein, da Sky plant, ein vollständiges DeFi-Ökosystem rund um seinen Stablecoin zu entwickeln. Entstehende Projekte, die zunächst als "subDAOs" bezeichnet wurden, werden nun innerhalb des Sky-Ökosystems als "Stars" bezeichnet.

Spark wird der erste Star sein, mit der geplanten Einführung seines eigenen Tokens in den kommenden Monaten. Obwohl die Details noch spärlich sind, werden Airdrops an die Anzahl der in diesen verschiedenen Protokollen hinterlegten USDS oder SKY gebunden sein.

Jeder Star wird seine eigene Community, Marke und Governance-Forum haben - und möglicherweise sein eigenes Token. Wir können daher erwarten, dass viele Stars versuchen werden, sich durch das Angebot ihres eigenen Airdrops in den kommenden Monaten abzuheben.

Die Entstehung dieses Ökosystems, das sich auf die Funktionsweise von Stablecoin konzentriert, zielt darauf ab, es effizienter und widerstandsfähiger zu machen und gleichzeitig das Risikomanagement für die Benutzer zu verbessern.

- Der zukünftige PureDai-Stablecoin: Sein Einführungsdatum muss noch festgelegt werden. Dieser zweite Stablecoin wird nur über ETH oder stETH erhältlich sein und kann von keiner Entität beschlagnahmt oder eingefroren werden. Seine Reserven könnten von denen des USDS getrennt werden, aber die Details müssen noch definiert werden.

Wettbewerb ⚔️

Das DAI-Modell hat viele DeFi-Akteure inspiriert, wie Aave oder Curve, die 2023 ihre dezentralen Stablecoins, den GHO und crvUSD, eingeführt haben. Aber vorerst dominiert der DAI seine dezentralen Konkurrenten mit 5,2 Milliarden Einheiten im Umlauf (im Vergleich zu 142 und 63 Millionen Dollar respektive).

Der von dem Ethena-Protokoll ausgegebene USDe scheint der bisher ernsthafteste Konkurrent zu sein. Im Februar 2024 eingeführt, hat USDe bereits eine Marktkapitalisierung von 2,6 Milliarden Dollar (lesen Sie unsere Analyse).

Kürzlich gab die Maker-Community ihre Zustimmung, zunächst 600 Millionen IADs zuzuweisen, um USDe zu erwerben und die Zusammenarbeit zwischen den beiden Protokollen zu stärken.

Regulierung ⚖️

Derzeit operieren Stablecoins im Sky-Ökosystem in einem rechtlichen Vakuum. Das Protokoll hat sich gegen mögliche Maßnahmen von US- und UK-Regulierungsbehörden geschützt, indem es erklärt hat, dass Benutzer in diesen Rechtsordnungen diese Tokens nicht halten oder von ihren Renditen profitieren können.

Die Entscheidung von Maker, unter der Ägide von Rune Christensen, US-Staatsanleihen in seine Reserven aufzunehmen, hatte einen doppelten Effekt: Sie erhöhte die Einnahmen des Protokolls, setzte es jedoch auch neuen regulatorischen Verpflichtungen aus, insbesondere im Hinblick auf die Bekämpfung von Geldwäsche und Terrorismusfinanzierung. Diese neue Realität machte die Einführung einer Adress-Einfrierfunktion notwendig.

In Europa besteht weiterhin regulatorische Unsicherheit für Sky. Seit dem 1. Juli ist der erste Teil der MiCA (Market in Crypto-Assets)-Regulierung für Stablecoins in Kraft. Obwohl es scheint, dass "dezentrale Stablecoins" - die in die DeFi-Kategorie fallen, die nicht von MiCA abgedeckt wird - ausgeschlossen sind, wurde der Begriff "dezentral" noch nicht rechtlich präzise definiert.

Vorläufig bleibt Dai auf zentralisierten Handelsplattformen verfügbar, die in Europa reguliert sind, wie Coinbase oder Binance. Aber was wird nach dem 31. Dezember passieren, wenn MiCA vollständig in Kraft tritt?

Wo können MKR-SKY-Tokens gekauft werden?

Der MKR sowie der DAI sind auf den meisten regulierten Handelsplattformen wie Coinbase oder Binance erhältlich.

DAI und MKR zirkulieren auf den meisten EVM (Ethereum Virtual Machine) kompatiblen Netzwerken und sind auf den meisten DEX (dezentralen Börsen) wie Uniswap verfügbar. "USDS, SKY und die anderen Tokens im Sky-Ökosystem werden sowohl im Ethereum-Mainnet als auch auf den wichtigsten Layer 2s verfügbar sein", sagte das Maker-Community-Team, das an "Endgame" gearbeitet hat, zu The Big Whale.

Marktanalyse von Chadi El Adnani, Leiter der Forschung bei SUN ZU Lab 📈

Der Preis von MKR blieb 2024 stabil nach einem Anstieg von 125% im März. Derzeit wird das Token bei etwa 1.500 Dollar gehandelt, deutlich unter den 2.000 Dollar, die es Ende August vor der Ankündigung seines Übergangs zum Sky-Protokoll erreichte. Die täglichen Volumina haben sich ebenfalls halbiert im Vergleich zu den im März und April beobachteten Niveaus und liegen derzeit im Durchschnitt bei etwa 25 Millionen Dollar.

Der Gesamtwert (TVL) von Maker stagnierte 2023 und Anfang 2024 bei etwa 8 Milliarden Dollar, bevor er in den letzten zwei Monaten auf etwa 5 Milliarden Dollar fiel, laut Daten von DefiLlama. Die Marktkapitalisierung des DAI-Stablecoins stagnierte ebenfalls bei etwa 5 Milliarden Dollar, gegenüber fast 10 Milliarden Dollar im Februar 2022. Im Vergleich dazu stieg die Menge der im Umlauf befindlichen Stablecoins 2024 um 40 Milliarden Dollar und erreichte derzeit 170 Milliarden Dollar, darunter ein Anstieg von 30 Milliarden Dollar allein für Tether (USDT).

Langjährige Marktführer, Maker und DAI scheinen im Stablecoin-Krieg an Boden zu verlieren. Der jüngste Übergang zum Sky-Protokoll scheint derzeit nicht den erhofften Impuls zu geben.

Die Sicht von The Big Whale 🐳

Maker, jetzt Sky genannt, ist ein langjähriger Akteur im Sektor, der es geschafft hat, sich fast sieben Jahre lang an schwierige Marktbedingungen anzupassen. Die Umsetzung des "Endgame"-Plans ist die jüngste Illustration dessen.

Das Protokoll hat sich immer durch sein vorsichtiges Management hervorgetan, während es der DeFi-Philosophie treu blieb, was ihm den Respekt des Ökosystems eingebracht hat. Deshalb war die Entscheidung, mit Ethena, einem erst wenige Monate alten Projekt, zusammenzuarbeiten, fragwürdig.

Dieser Ruf wurde im Januar 2023 während einer Refinanzierungsoperation mit SG-Forge, einer Tochtergesellschaft der Société Générale-Gruppe, weiter gestärkt.

Wie bei jedem ehrgeizigen Übergang wirft auch dieser eine Reihe von Fragen auf, die erst bewertet werden können, wenn er auf die Probe gestellt wurde.

Obwohl Rune Christensen regelmäßig die Argumente einer größeren Dezentralisierung und einer verbesserten Risikomanagements vorgebracht hat, um "Endgame" zu rechtfertigen, zweifeln viele historische Akteure im Maker-Ökosystem an seiner Notwendigkeit. Mehrere technische Details bleiben unklar, einschließlich der Verwaltung der PureDai-Reserven, falls sie das Licht der Welt erblicken.

Andere glauben, dass dieser Übergang das Ökosystem des Protokolls durch die Förderung der Entstehung zahlreicher Akteure rund um seinen Stablecoin beleben könnte, vor dem Hintergrund eines wachsenden Wettbewerbs durch dezentrale Stablecoins.

Wir werden auch beobachten müssen, ob die neue USDS-Einfrierfunktion die historische Benutzer-Community nicht zu konkurrierenden Projekten drängen wird und vor allem, wie sie implementiert wird. Kürzlich brachte Rune Christensen die Idee einer "dezentralen" Einfrierfunktion ins Spiel, die möglicherweise die dezentrale Governance von Sky einbezieht.

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