Sky (ex-Maker): Wat is de waarde van dit nieuwe DeFi-protocol en het bijbehorende ecosysteem?

Wat u moet weten 🐳

MakerDAO is sinds 18 september officieel hernoemd naar Sky, in lijn met het "Endgame"-plan dat bijna twee jaar geleden werd geïnitieerd door de iconische medeoprichter Rune Christensen. Deze grote verandering is bedoeld om de opkomst van een DeFi-ecosysteem mogelijk te maken dat beter is afgestemd op de DAI-stablecoin (die binnenkort wordt hernoemd naar USDS), terwijl de concurrentie zich ontwikkelt.

Algemene presentatie 🧬

Sinds 18 september is MakerDAO officieel hernoemd naar Sky. Deze naams- en operationele wijziging is in lijn met het "Endgame"-plan dat door de oprichter Rune Christensen in oktober 2022 werd gepresenteerd.

Deze transformatie markeert een kleine revolutie voor een van de pionierende gedecentraliseerde financiële protocollen (DeFi). Opgericht door de Deense ondernemer in 2014, geeft MakerDAO sinds 2017 DAI uit, de grootste gedecentraliseerde stablecoin. Met meer dan $5,2 miljard in omloop staat de DAI momenteel op de 3e plaats op de stablecoinmarkt, alle uitgiftemethoden gecombineerd, achter de giganten Circle (USDC) en Tether (USDT).

Deze operationele wijziging gaat gepaard met de introductie van twee nieuwe tokens: SKY, dat MKR zal vervangen, en USDS, dat DAI zal opvolgen. Een derde token, de PureDAI, kan te zijner tijd worden geïntroduceerd (zie sectie "Hoe het werkt"). Deze ontwikkeling is bedoeld om de opkomst van een ecosysteem te stimuleren dat specifiek gericht is op stablecoin.

De werking van Sky is ook bedoeld om beter aan te sluiten bij de eisen van wereldwijde toezichthouders, met name door de mogelijkheid te integreren om adressen te bevriezen voor de USDS-stablecoin. Deze nieuwe functie heeft reacties opgeroepen in de gemeenschap, aangezien een dergelijke optie niet bestond bij DAI.

Tot nu toe heeft Sky (voorheen MakerDAO) zich altijd kunnen aanpassen om de verschillende crises in het crypto-ecosysteem te overwinnen. Een belangrijk keerpunt voor het protocol was de integratie van Amerikaanse staatsobligaties in oktober 2022, waardoor aantrekkelijke rendementen konden worden behouden ondanks de daling van de cryptoprijzen.

Deze ontwikkeling toont de aanpassing van DeFi-spelers aan, die nu gecentraliseerde producten uit de traditionele financiële sector integreren om hun veerkracht te vergroten en te diversifiëren.

Historisch gezien heeft MakerDAO een solide reputatie opgebouwd in het DeFi-ecosysteem, met name dankzij een prudent risicobeheer dat het tot een van de meest betrouwbare spelers in de sector heeft gemaakt.

Financiering 💰

De Maker Foundation heeft in totaal $54,5 miljoen opgehaald.

In december 2017, bij de lancering van stablecoin DAI, leidden Andreessen Horowitz (a16z) en Polychain Capital een eerste financieringsronde van $12 miljoen.

In september 2018 verwierf a16z 6% van de MKR-tokens voor $15 miljoen. Het jaar daarop ontving MakerDAO $27,5 miljoen aan strategische financiering, geleid door DragonFly en Paradigm, voor 5,5% van MKR.

De initiële toewijzing van MKR-tokens was als volgt:

👉 69,50% voor de oprichters en het project

👉 15,00% voor het team

👉 15,50% voor de investeerders

In 2021 kondigde de MakerDAO Foundation - een non-profitorganisatie opgericht in 2018 om toezicht te houden op de ontwikkeling en financiering - haar ontbinding aan. Deze stap was bedoeld om het bestuur van het protocol over te dragen aan de MKR-houders.

Na deze ontbinding nam MakerDAO, nu onder leiding van de MKR-houders, het bestuur van het protocol over.

Team en gemeenschap 👾

Rune Christensen is de oprichter en het boegbeeld van Sky. De Deense ondernemer richtte MakerDAO op na het studeren van biochemie aan de Universiteit van Kopenhagen.

Hoewel vaak gepresenteerd als gedecentraliseerd, blijft Maker sterk beïnvloed door zijn oprichter. Een langstaand lid van de Maker-gemeenschap vertelde The Big Whale: "Rune heeft grotendeels de richting van het protocol bepaald sinds de lancering".

Andere sleutelfiguren zijn onder meer Sébastien Dérivaux, medeoprichter van Steakhouse Financial. Dit bedrijf produceert al enkele jaren de financiële overzichten van Maker. In het bijzonder leidde de Fransman de DAO van Maker tijdens de herfinancieringsovereenkomst met SG-Forge in januari 2023.

Sam MacPherson, die discreter is, staat bekend om het oprichten van Spark, het belangrijkste DeFi-protocol dat aan Maker is gekoppeld. Spark, vergelijkbaar met Aave, maakt gedecentraliseerde leningen mogelijk.

SkyBase International, de entiteit die verantwoordelijk is voor de ondersteuning van de ontwikkeling van het Sky-protocol, heeft haar hoofdkantoor gevestigd op de Kaaimaneilanden.

Op sociale netwerken verzamelt Sky 280.000 abonnees op X (voorheen Twitter).

Werking ⛓️

Met DAI streeft Maker ernaar een stablecoin met gedecentraliseerde werking aan te bieden, die bestand is tegen censuur, en staat daarmee in direct contrast met gecentraliseerde stablecoin-uitgevers zoals Tether en Circle, die destijds al marktleider waren.

Wanneer een gebruiker DAI rechtstreeks via het protocol genereert, heeft Maker geen mogelijkheid om deze in beslag te nemen of te bevriezen, in tegenstelling tot de meeste andere stablecoins.

Historische werking van Maker

Een van de belangrijkste voordelen van DAI is dat het ETH- of BTC-houders in staat stelt stablecoins te genereren zonder hun cryptocurrencies te verkopen. Hiervoor storten investeerders overgekapitaliseerd onderpand in ETH of BTC. Deze overcollateralisatie wordt door het protocol opgelegd om te beschermen tegen de volatiliteit van deze activa.

Investeerders betalen vervolgens een variabele leenrente, aangepast aan de marktomstandigheden. In de traditionele financiële sector is dit mechanisme vergelijkbaar met een Lombardlening.

Om hun activa terug te krijgen, moeten investeerders de leningrente in DAI terugbetalen, evenals een stabiliteitsvergoeding die alleen in MKR betaalbaar is - de governance-token van het protocol. Deze MKR wordt vervolgens "verbrand", dat wil zeggen permanent uit omloop gehaald.

In de loop van de tijd heeft Maker zijn onderpandopties uitgebreid met stablecoins, te beginnen met USDC, met een 1:1-verhouding om DAI te genereren. Deze beslissing werd genomen na "Black Thursday" op 12 maart 2020, toen ETH met 40% daalde en de stabiliteit van DAI in gevaar bracht.

Belangrijke innovaties zijn onder meer de Peg Stability Module (PSM), een speciale kluis waarmee gebruikers stablecoins zoals USDC, PYUSD (PayPal) of GUSD (Gemini) tegen pariteit kunnen omwisselen voor DAI, terwijl arbitragemogelijkheden worden benut. Mede hierdoor wordt DAI soms als een algoritmische stablecoin beschouwd.

Het is belangrijk op te merken dat het bestuur nooit heeft ingestemd met de opname van USDT in de reserves, omdat de risico's die aan de Tether-stablecoin zijn verbonden te groot werden geacht.

De integratie van nieuwe tokens met Sky

Vanaf 18 september, als onderdeel van het "Endgame"-plan, zullen twee nieuwe tokens hun intrede doen.

De eerste, SKY, wordt de nieuwe governance-token voor het ecosysteem. MKR-houders kunnen deze omwisselen voor SKY tegen een koers van 1 MKR voor 24.000 SKY. Daarnaast kunnen gebruikers hun DAI omwisselen voor USDS, de nieuwe stablecoin van het ecosysteem.

Deze omwisselingen blijven voorlopig optioneel, waarbij DAI- en MKR-tokens blijven bestaan en normaal functioneren. De omgekeerde omwisseling blijft ook op elk moment mogelijk.

In een tweede fase - waarvan de datum nog moet worden gespecificeerd - zal Sky een tweede stablecoin introduceren, de PureDAI. Deze kan alleen worden gegenereerd met ETH of stETH (de synthetische representatie van ETH gestald bij Lido Finance, de marktleider met 23,5 miljard TVL). Een bijzonder kenmerk van PureDAI is dat deze niet kan worden bevroren of in beslag genomen door welke entiteit dan ook.

Rune Christensen voegde toe: "Uiteindelijk zal DAI geleidelijk verouderd raken naarmate gebruikers en integraties migreren naar USDS of PureDAI. Het tempo van deze migratie zal afhangen van de snelheid waarmee USDS en PureDAI door het ecosysteem worden geadopteerd."

Risico's en beperkingen 🥵

De belangrijkste beperking van DAI is de overcollateralisatievereiste voor investeerders die stablecoin rechtstreeks via het protocol willen genereren met BTC of ETH als onderpand.

Zoals bij elke lening bestaat er een liquidatierisico voor DAI-leners bij een significante daling van de prijzen van de als onderpand gestorte cryptocurrencies.

Opmerkelijk voor DeFi is dat het Maker-protocol nooit is gehackt. De DAO heeft verschillende bedrijven, waaronder PeckShield, ingehuurd om beveiligingsaudits uit te voeren. In de zomer van 2023 werkte MakerDAO samen met Sherlock om een wedstrijd te organiseren voor het auditen van het "Endgame"-transitieplan, met een beloning van $1,35 miljoen voor het vinden van bugs.

De grootste uitdaging voor DAI blijft echter het behouden van de koppeling aan de dollar via een complex systeem dat zowel de decentralisatie als substantiële inkomsten moet waarborgen.

Systeem voor het behouden van de pariteit met de dollar:

Om de koppeling aan de dollar te behouden, gebruikt DAI drie hoofdmechanismen:

- Rentes: Betaald door leners en aanpasbaar aan de marktomstandigheden via een governance-stemming binnen de DAO door MKR-tokenhouders.
- De Dai Savings Rate (DSR): Beloont gebruikers die hun DAI vastzetten en zo helpen de pariteit te behouden. Het tarief, vastgesteld door governance-stemming, varieert tussen 2% en 15% afhankelijk van de marktomstandigheden.
- De Peg Stability Module (PSM): Maakt het voor arbitragisten mogelijk om stablecoins zoals USDC tegen pariteit om te wisselen voor DAI, en omgekeerd, afhankelijk van schommelingen ten opzichte van de dollar.

In opwaartse markten is deze aanpak zeer voordelig. Investeerders worden aangemoedigd om ETH en BTC als onderpand te storten, aangezien hun waarde evenredig toeneemt. Hierdoor kunnen ze hefboomwerking verkrijgen op andere gedecentraliseerde financiële protocollen (DeFi).

Tegelijkertijd ziet Maker zijn inkomsten stijgen dankzij de door leners betaalde rentes. Dit systeem kent echter zijn grenzen in een bearmarkt, omdat leners dan schaarser worden.

Op het hoogtepunt van de laatste bullmarkt had Maker een totale locked-in value (TVL) van bijna $20 miljard, met ongeveer 10 miljard IAD in omloop.

De situatie verslechterde drastisch in het derde kwartaal van 2022. Na een zomer die werd gekenmerkt door de ineenstorting van verschillende gecentraliseerde platforms en de stablecoin Terra-Luna, noteerde MakerDAO een daling van 86% in inkomsten ten opzichte van het vorige kwartaal, waardoor voor het eerst sinds 2020 een nettoverlies werd geboekt.

Daarnaast bevroor Circle in de zomer van 2022 verschillende USDC's die gelinkt waren aan Tornado Cash. Destijds vertegenwoordigde de stablecoin van Circle meer dan de helft van de reserves van Maker, wat zorgen opriep over de stabiliteit van de DAI-koppeling.

Geconfronteerd met deze uitdagingen stelde Rune Christensen in oktober 2022, als onderdeel van het "Endgame"-plan, voor om Amerikaanse staatsobligaties op te nemen in de reserves van DAI. Dit besluit kwam op een moment dat centrale banken hun belangrijkste rentetarieven aanzienlijk verhoogden.

Maker investeerde in oktober 2022 voor het eerst $500 miljoen van zijn reserves in Amerikaanse staatsobligaties. De impact was onmiddellijk: eind 2023 bestond 41,5% van de reserves van DAI uit staatsobligaties (T-bills).

Na 2022 te hebben afgesloten met $65 miljoen aan totale inkomsten en een nettowinst van $19 miljoen, kende Maker in 2023 een spectaculaire groei. De inkomsten stegen naar $222 miljoen, wat resulteerde in een nettowinst van $21,7 miljoen. Prognoses voor 2024 voorzien momenteel een winst van $63 miljoen.

In mei 2023 lanceerde Maker Spark, een leenprotocol vergelijkbaar met Aave. Specifiek ontworpen om de toegang tot DAI en de bijbehorende rendementen te vergemakkelijken, stelt Spark investeerders in staat blootstelling aan DeFi-protocollen met andere risicoparameters dan Maker te vermijden.

Spark biedt twee belangrijke voordelen: ten eerste de mogelijkheid om eenvoudig DAI te lenen; ten tweede de kans voor investeerders om te profiteren van een deel van de waarde die door de stablecoinreserves wordt gegenereerd. Door USDC, USDT of DAI te storten, kunnen ze een huidig rendement van 6% behalen. In ruil daarvoor ontvangen investeerders een synthetische token, de sDAI, die hun investering binnen het protocol vertegenwoordigt.

Tot op heden heeft Spark een totale locked value (TVL) van $1,5 miljard en profiteert het van uitgebreide integratie in het Ethereum-ecosysteem.

De lancering van Spark is van bijzonder belang in de ontwikkeling van Sky. Het zal namelijk een van de eerste "subDAO's" zijn in het nieuwe systeem en een centrale entiteit worden in het nieuwe stablecoin-ecosysteem.

Sky-ecosysteemtokens en subDAO's 🪙

Met de implementatie van het "Endgame"-plan krijgt het Sky-ecosysteem tijdelijk verschillende dubbele tokens:

- DAI- en USDS-stablecoins: Deze twee representaties zullen tijdelijk naast elkaar bestaan, ondersteund door de huidige DAI-reserve. Voorlopig kunnen ze zonder bijzondere beperkingen onderling worden omgewisseld.

In de nieuwe versie kunnen gebruikers rendement ontvangen door hun USDS of SKY binnen het protocol te staken, hetzij via de DSR (Dai Savings Rate) of via speciale smart contracts. Ze hebben de keuze om deze rendementen in SKY of USDS te ontvangen.

- MKR- en SKY-governancetokens: Momenteel zijn deze twee tokens ook onderling uitwisselbaar. Tot nu toe bood het bezit van MKR weinig significante voordelen, afgezien van stemrechten.

Op de lange termijn kan het bezit van SKY interessant blijken, aangezien Sky een volledig DeFi-ecosysteem rond zijn stablecoin wil ontwikkelen. Opkomende projecten, aanvankelijk "subDAO's" genoemd, worden nu "Stars" genoemd binnen het Sky-ecosysteem.

Spark zal de eerste Star zijn, met de geplande lancering van een eigen token in de komende maanden. Hoewel details nog schaars zijn, zullen airdrops afhankelijk zijn van het aantal USDS of SKY dat in deze verschillende protocollen is gestort.

Elke Star zal een eigen gemeenschap, merk en governanceforum hebben - en mogelijk een eigen token. We kunnen dus verwachten dat veel Stars zullen proberen zich te onderscheiden door hun eigen airdrop aan te bieden in de komende maanden.

De opkomst van dit ecosysteem, gericht op de werking van stablecoin, is bedoeld om het efficiënter en veerkrachtiger te maken, terwijl het risicobeheer voor gebruikers wordt verbeterd.

- De toekomstige PureDai-stablecoin: De lanceringsdatum moet nog worden gespecificeerd. Deze tweede stablecoin zal alleen verkrijgbaar zijn via ETH of stETH en zal onmogelijk in beslag kunnen worden genomen of bevroren door welke entiteit dan ook. De reserves kunnen worden gescheiden van die van de USDS, maar de details moeten nog worden bepaald.

Concurrentie ⚔️

Het DAI-model heeft veel DeFi-spelers geïnspireerd, zoals Aave of Curve, die in 2023 hun gedecentraliseerde stablecoins lanceerden, respectievelijk de GHO en crvUSD. Maar voorlopig domineert DAI zijn gedecentraliseerde concurrenten ruimschoots met 5,2 miljard eenheden in omloop (tegen respectievelijk 142 en 63 miljoen dollar).

De USDe, uitgegeven door het Ethena-protocol, lijkt tot nu toe de meest serieuze concurrent. Gelanceerd in februari 2024, heeft USDe nu al een marktkapitalisatie van $2,6 miljard (lees onze analyse).

Onlangs gaf de Maker-gemeenschap goedkeuring om aanvankelijk 600 miljoen IAD toe te wijzen voor de aankoop van USDe, waarmee de samenwerking tussen de twee protocollen wordt versterkt.

Regulering ⚖️

Momenteel opereren stablecoins in het Sky-ecosysteem in een juridisch vacuüm. Het protocol heeft zich beschermd tegen mogelijke acties van Amerikaanse en Britse toezichthouders door te verklaren dat gebruikers in die rechtsgebieden deze tokens niet mogen bezitten of profiteren van de rendementen ervan.

Het besluit van Maker, onder leiding van Rune Christensen, om Amerikaanse staatsobligaties in de reserves op te nemen, heeft een dubbel effect gehad: het heeft de inkomsten van het protocol verhoogd, maar het heeft het ook blootgesteld aan nieuwe regelgevende verplichtingen, met name op het gebied van de bestrijding van witwassen en de financiering van terrorisme. Deze nieuwe realiteit maakte het noodzakelijk om een adresbevriezingsfunctie te introduceren.

In Europa blijft de regulatoire onzekerheid voor Sky bestaan. Sinds 1 juli is het eerste deel van de MiCA (Market in Crypto-Assets)-verordening over stablecoins van kracht. Hoewel het lijkt te voorzien in een uitzondering voor "gedecentraliseerde stablecoins" - geclassificeerd in de DeFi-categorie die niet onder MiCA valt - is de term "gedecentraliseerd" nog niet juridisch gedefinieerd.

Voorlopig blijft Dai beschikbaar op gecentraliseerde handelsplatformen die in Europa gereguleerd zijn, zoals Coinbase of Binance. Maar wat gebeurt er na 31 december, wanneer MiCA volledig van kracht wordt?

Waar kunnen MKR-SKY-tokens worden gekocht?

De MKR, evenals de DAI, zijn beschikbaar op de meeste gereguleerde handelsplatformen zoals Coinbase of Binance.

DAI en MKR circuleren op de meeste EVM (Ethereum Virtual Machine)-compatibele netwerken en zijn beschikbaar op de meeste DEX (decentralized exchanges), zoals Uniswap. "USDS, SKY en de andere tokens in het Sky-ecosysteem zullen beschikbaar zijn op het Ethereum-mainnet en op de belangrijkste layer 2's," aldus het Maker-communityteam dat aan "Endgame" werkte tegen The Big Whale.

Marktanalyse door Chadi El Adnani, Head of Research bij SUN ZU Lab 📈

De prijs van MKR is in 2024 stabiel gebleven na een stijging van 125% in maart. Momenteel wordt de token verhandeld rond $1.500, ruim onder de $2.000 die werd bereikt eind augustus vóór de aankondiging van de overgang naar het Sky-protocol. De dagelijkse volumes zijn ook gehalveerd ten opzichte van de niveaus in maart en april, en bedragen momenteel gemiddeld ongeveer $25 miljoen.

De totale locked-in value (TVL) van Maker stagneerde rond $8 miljard in 2023 en begin 2024, voordat deze in de afgelopen twee maanden daalde tot ongeveer $5 miljard, volgens gegevens van DefiLlama. De marktkapitalisatie van de DAI-stablecoin is ook gestagneerd rond $5 miljard, tegen bijna $10 miljard in februari 2022. Ter vergelijking: het aantal stablecoins in omloop steeg in 2024 met $40 miljard en bedraagt nu $170 miljard, waaronder een stijging van $30 miljard voor Tether (USDT) alleen.

Maker en DAI, lange tijd leiders, lijken terrein te verliezen in de stablecoin-oorlog. De recente overgang naar het Sky-protocol lijkt vooralsnog niet het gehoopte momentum te bieden.

Het standpunt van The Big Whale 🐳

Maker, hernoemd tot Sky, is een gevestigde speler in de sector die zich bijna zeven jaar heeft weten aan te passen aan moeilijke marktomstandigheden. De implementatie van het "Endgame"-plan is hiervan de laatste illustratie.

Het protocol heeft zich altijd onderscheiden door zijn voorzichtige beheer, terwijl het trouw bleef aan de DeFi-filosofie, wat het respect van het ecosysteem heeft opgeleverd. Daarom riep de beslissing om samen te werken met Ethena, een project dat pas enkele maanden bestaat, vragen op.

Deze reputatie werd versterkt in januari 2023 tijdens een herfinancieringsoperatie met SG-Forge, een dochteronderneming van de Société Générale-groep.

Zoals bij elke ambitieuze transitie roept ook deze een aantal vragen op die pas kunnen worden beoordeeld zodra deze in de praktijk is gebracht.

Hoewel Rune Christensen regelmatig de argumenten van grotere decentralisatie en verbeterd risicobeheer naar voren heeft gebracht om "Endgame" te rechtvaardigen, twijfelen veel historische spelers in het Maker-ecosysteem aan de noodzaak ervan. Verschillende technische details blijven onduidelijk, waaronder het beheer van de PureDai-reserves, mocht deze er komen.

Anderen zijn van mening dat deze transitie het ecosysteem van het protocol nieuw leven kan inblazen door de opkomst van talrijke spelers rond de stablecoin te stimuleren, tegen een achtergrond van toenemende concurrentie van gedecentraliseerde stablecoins.

We zullen ook moeten toezien of de nieuwe USDS-bevriezingsfunctie de historische gebruikersgemeenschap niet naar concurrerende projecten zal drijven, en vooral hoe deze zal worden geïmplementeerd. Onlangs bracht Rune Christensen het idee naar voren van een "gedecentraliseerde" bevriezingsfunctie die mogelijk de gedecentraliseerde governance van Sky zou betrekken.

‍

MakerDAO werd op 18 september officieel hernoemd naar Sky, in lijn met het "Endgame"-plan dat bijna twee jaar geleden werd geïnitieerd door zijn emblematische medeoprichter Rune Christensen..