Stablecoins: Die große Untersuchung von The Big Whale

Diese an stabile Vermögenswerte (wie Währungen) gebundenen Kryptowährungen werden von Millionen von Investoren genutzt und spielen eine zentrale Rolle in dezentralen Finanzanwendungen (DeFi), bei denen einige besonders verlockende Renditen bieten (manchmal bis zu 20 % pro Jahr). Selbst institutionelle Investoren greifen zu, da sie die ideale Brücke zwischen traditioneller Finanzwelt und Krypto-Universum darstellen.

Als Zeichen des Trends ist die Kapitalisierung von Stablecoins seit Anfang 2021 um 548 % gestiegen und hat einen globalen Wert von 188 Milliarden Dollar erreicht, was 10 % des globalen Kryptomarktes entspricht. Es gibt eine große Vielfalt von ihnen, die sich jeweils durch die Stabilität ihres Preises im Verhältnis zur traditionellen Währung, die sie replizieren, die Art der Reserve, den Grad der Dezentralisierung des Systems oder ihre Compliance unterscheiden.

In diesem Bericht entdecken Sie einen vollständigen Überblick über den Sektor, wobei die Euro-Stablecoins nicht vergessen werden, die trotz ihres Rückstands gegenüber ihren US-Pendants, die den Markt dominieren, erste Fortschritte machen.

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STABLECOINS ZENTRALISIERT‍

Diese Art von Stablecoin wird von einem Unternehmen verwaltet. Die Funktionsweise ist sehr einfach zu verstehen: Das Unternehmen gibt Token aus, deren Wert dem Betrag entspricht, den es in einer Reserve hält. Meistens wird ein Stablecoin durch Bargeld auf einem Bankkonto abgesichert, um seinen Wert zu garantieren.

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👉 USDT (Tether) - 83 Milliarden Dollar‍

USDT ist der älteste und am weitesten verbreitete Stablecoin der Welt. Er wurde 2014 in Hongkong von der Firma Tether geschaffen. "USDT hat die beste Liquidität auf dem Sekundärmarkt", sagt Sam Bankman-Fried, Gründer der Handelsplattform FTX. "Seine Volumina an Börsen und im außerbörslichen Handel sind enorm, sodass wir große Mengen handeln können, ohne zu viel Einfluss zu nehmen", betont er.

Das Geschäftsmodell basiert auf einer Provision von 0,1 %, die jedes Mal erhoben wird, wenn ein Unternehmen die Erstellung neuer USDT-Einheiten anfordert. Man muss also 1 Million USD plus 1.000 USD Gebühren zahlen, um 1 Million USDT zu erhalten. Die Kosten sind in die andere Richtung (USDT zum Dollar) gleich.

Tether stand im Zentrum vieler Kontroversen, insbesondere über seine Reserve. 2021 stimmte das Unternehmen zu, 61 Millionen Dollar zu zahlen, um eine Strafverfolgung in den USA zu vermeiden. Dem Unternehmen wurde vorgeworfen, über den genauen Inhalt seiner Reserve gelogen zu haben. Entgegen den Behauptungen des Unternehmens war die Reserve zwischen 2016 und 2018 nicht vollständig durch Dollar gedeckt.

Noch heute zieht die USDT-Reserve einige Kritik auf sich. In seinem letzten im Dezember 2021 veröffentlichten Prüfungsbericht erklärt Tether, dass es zu 84 % aus Bargeld und Äquivalenten (Staatsanleihen, Einlagenzertifikate usw.) besteht, aber auch aus Schuldtiteln und Kryptowährungen. Vor diesem Hintergrund haben einige dezentrale Finanzprotokolle (DeFi) beschlossen, die Nutzung von USDT zu begrenzen. Auf Aave ist es beispielsweise nicht möglich, es als Sicherheit zu verwenden, um andere Kryptowährungen zu leihen.

Sollten wir uns um die Solvenz von Tether sorgen? "Wir haben regelmäßig USDT gegen Dollar getauscht, ohne auf Probleme zu stoßen", erklärt Sam Bankman-Fried und fügt hinzu: "Wir haben direkt mit den Personen und Banken gesprochen, die mit Tether arbeiten, und wir sind ziemlich zuversichtlich, dass sie im Klaren sind."

Vorteile:

• Am liquidesten
• Auf fast allen Börsen verfügbar
• Zirkuliert auf 8 Blockchains

Nachteile:

• Empfindlich gegenüber Regulierung
• Mangelnde Transparenz

👉 USDC (Circle) - 51 Milliarden Dollar‍

Der USDC wurde als Reaktion auf die "Unzulänglichkeiten" des USDT geschaffen und soll wesentlich sicherer sein. Seine Governance wird von den beiden amerikanischen Giganten Circle und Coinbase bereitgestellt. Er hat auch die Unterstützung institutioneller Akteure, darunter einige Wall-Street-Banken.

USDC wird nicht nur für Handelsaktivitäten genutzt. Die Zahlungsnetzwerke von Visa und Mastercard experimentieren derzeit mit ihm als Vermittler zwischen dem traditionellen Finanzsystem und Kryptowährungen.

Er funktioniert kostengünstiger als USDT: Es fallen keine Gebühren an, wenn Token ausgegeben oder zerstört werden. Sein Prozess ist auch viel schneller. "Der USDC nutzt das SEN-Netzwerk der amerikanischen Bank Silvergate, und wir können Überweisungen rund um die Uhr gutschreiben", erklärt Sam Bankman-Fried, "Im Vergleich dazu ist der USDT von den Banköffnungszeiten abhängig. Es kann Stunden oder sogar einen Tag dauern, um USDT zu erstellen oder zurückzugeben", merkt er an.

Die Reserve des USDC besteht vollständig aus Bargeld und kurzfristigen US-Staatsanleihen. "Auch wenn seine Reserve nicht zu 100 % aus Bargeld besteht, ist der USDC derzeit der beste Kompromiss zwischen Sicherheit und Liquidität", erklärt Pascal Tallarida, Schöpfer des Jarvis Network, eines Protokolls zum Austausch einer Vielzahl von Stablecoins.

Vorteile:

• Bester Kompromiss zwischen Liquidität und Sicherheit
• Am weitesten verbreitet in der dezentralen Finanzwelt
• Zirkuliert auf 8 Blockchains

Nachteile:

• Sehr zentralisiert
• Empfindlich gegenüber Regulierung‍

👉 BUSD und USDP (Paxos) - 18 Mrd. $ und 0,9 Mrd. $‍

Der BUSD ist ein Stablecoin, der von der US-Firma Paxos im Auftrag der Handelsplattform Binance auf White-Label-Basis ausgegeben wird. Er hat eine Kapitalisierung von 18 Milliarden Dollar. Paxos gibt auch USDP aus (Kapitalisierung von 950 Millionen Dollar) und funktioniert auf die gleiche Weise: ein Token, das durch ein Bankkonto mit Dollar darauf und nichts anderem abgesichert ist.

Laut Pascal Tallarida sind die Stablecoins von Paxos die sichersten im Sektor: "Es gibt nichts anderes als Dollar in der Reserve und das Produkt wird sehr gut geprüft".

Vorteile:

• Sicherste Reserve
• Partnerschaften mit führenden Akteuren

Nachteile:

• Sehr zentralisiert
• Sehr empfindlich gegenüber Regulierung
• Weniger liquide als seine Konkurrenten

WARNUNG VOR ZUKÜNFTIGER REGULIERUNG 👋

Zentralisierte Stablecoins werden von Regulierungsbehörden bevorzugt, da es für ausgebende Unternehmen möglich ist, Gelder an einer Adresse einzufrieren, wenn Aktivitäten als illegal angesehen werden. Dennoch ist ihre Zukunft nicht unbedingt rosig, insbesondere im europäischen Raum: Der Entwurf der Markets in Crypto-Assets (MiCA)-Verordnung strebt an, den Status eines "Crypto-Asset Service Provider" (das europäische Äquivalent des Status eines Dienstleisters für digitale Vermögenswerte, Anm. d. Red.) auf alle Stablecoin-Emittenten zu übertragen.

Laut Victor Charpiat, einem Spezialisten für Finanzregulierung, "könnten große Emittenten wie Tether oder Circle versucht sein, sich nicht an diese Regulierung zu halten, die sie daran hindern würde, in Europa verfügbar zu sein."

DEZENTRALISIERTE STABLECOINS

Im Gegensatz zu zentralisierten Projekten, die von der Sicherheit und dem Ruf der sie ausgebenden Unternehmen abhängen, funktionieren dezentralisierte Stablecoins ohne die Beteiligung einer zentralen Autorität. Es handelt sich um Protokolle, die es jedem Benutzer ermöglichen, unter bestimmten Bedingungen Stablecoins zu erstellen oder zu zerstören.

Ihre Reserve besteht ausschließlich aus Kryptowährungen und nicht aus Bargeld. Um mit dem Risiko der Volatilität umzugehen, ist es unerlässlich, die Reserve überzubesichern. Zum Beispiel müssen Sie 150 Dollar in Ethers hinterlegen, um 100 Dollar in Stablecoins zu generieren.

Meistens beinhalten diese Systeme eine Schwelle für die Liquidation der in der Reserve platzierten Kryptowährungen im Falle eines Preisverfalls, damit die im Umlauf befindlichen Stablecoins ihren Wert behalten.

👉 DAI (MakerDAO) - 9 Milliarden Dollar‍

DAI ist einer der ältesten (2017) und am weitesten verbreiteten dezentralisierten Stablecoins. Seine Reserve besteht hauptsächlich aus USDC und Ethers.

Das MakerDAO-Emittentenprotokoll hat in den letzten Jahren mehrere Schocks durchgemacht, insbesondere während des Finanzcrashs im März 2020 (Covid-Krise). Der schnelle und steile Preisverfall von Ether führte zu einer großen Serie von Liquidationen, die das gesamte System bedrohten. Aber es ist immer noch da, und die Projektträger haben nie Subventionen angeboten, um MakerDAO zu nutzen. Sein Wachstum ist rein organisch, was in diesem Sektor ziemlich selten ist.

Heute wird der Großteil seiner Reserve durch USDC abgesichert, um die Risiken von Liquidationen zu begrenzen. Dieser dezentralisierte Stablecoin wird daher hauptsächlich durch einen... zentralisierten Stablecoin geschützt. Und ist daher den Risiken des Letzteren ausgesetzt.

Vorteile:

• Historische Widerstandsfähigkeit
• Organisches Wachstum

Nachteile:

• Reserve hauptsächlich in USDC
• Nur auf Ethereum

👉 MAY (May.finance) - 300 Millionen Dollar‍

Mai.finance (auch bekannt als QiDAO) ist ein Protokoll, das auf dem von MakerDAO eingeführten Prinzip der überbesicherten Kreditvergabe basiert. Dieses Protokoll unterscheidet sich von seinem Vorgänger dadurch, dass es viele weitere Blockchains unterstützt und seine Stablecoins aus einer breiteren Palette von Kryptowährungen ausgibt. MAIs werden hauptsächlich durch BTC und ETH abgesichert.

Vorteile:

• Unterstützung für die meisten Blockchains
• 9 Kryptowährungen als Sicherheit verfügbar

Nachteile:

• Hat noch keinen Stresstest durchlaufen

PIRATERIE-RISIKEN 😱

Dezentrale Finanzprotokolle können Schwächen in ihrem Design aufweisen. Wenn einer von ihnen von einem Hacker ausgenutzt wird, besteht die Gefahr, dass die in der Reserve befindlichen Gelder gestohlen werden.

ALGORITHMISCHSTABLECOINS

Ihre Entwickler beabsichtigen, den Schwachpunkt dezentralisierter Stablecoins anzugehen, bei denen ein großer Teil der Reserve ungenutzt bleibt, um die Überbesicherung zu unterstützen. Hier ist ein Beispiel, um das "Problem" zu verstehen: Für 17 Milliarden Dollar, die in MakerDAO blockiert sind, können nur 11,5 Milliarden DAI ausgegeben werden. Die verbleibenden 5,5 Milliarden haben keinen anderen Nutzen, als die Überbesicherung des Systems aufrechtzuerhalten, um Liquidationen zu vermeiden.

Algorithmische Stablecoins bestehen darin, das mobilisierte Kapital so weit wie möglich zu optimieren, aber dieses System hat Konsequenzen für die Preisstabilität (was für einen Stablecoin problematisch sein kann).

👉 UST (Terra) - 19 Milliarden Dollar‍

UST ist ein Dollar-Stablecoin, der auf der Terra-Blockchain entwickelt wurde. Seine Preisstabilität basiert auf einem Arbitrage-Mechanismus, der darin besteht, LUNA, das Token von Terra, zu zerstören oder zu erstellen.

Der drittgrößte Stablecoin auf dem Markt nach nur anderthalb Jahren Existenz, seine Popularität lässt sich durch die signifikanten Renditen erklären, die er bietet, wenn er im Anchor-Lending-Protokoll hinterlegt wird: 18 % jährlich!

Obwohl vollständig dezentralisiert, stand letzterer kurz vor dem Bankrott nach dem schnellen Preisverfall von LUNA im Mai 2021. In Kenntnis dieses Risikos hat die Luna Foundation Guard in den letzten Monaten 11.700 Bitcoins erworben, um die Stabilität des UST zu stärken.

Vorteile:

• Vollständig dezentralisiert
• Auf vielen Blockchains verfügbar
• Hohe Liquidität

Nachteile:

• Erhebliches Risiko einer Abweichung vom Dollar

👉 FRAX (Frax.finance) - 2,6 Milliarden Dollar

FRAX mischt einen Pool von "traditionellen" Sicherheiten, die hauptsächlich aus USDC bestehen, sowie einen algorithmischen Pool, der auf seinem FXS-Governance-Token basiert. Letzterer wird je nach FRAX-Stablecoin-Preis erstellt oder zerstört, sodass die Differenz zum Dollarpreis immer so nah wie möglich bei null liegt. Er wird als Antwort auf den UST und seine großen Preisschwankungen gegenüber dem Dollar präsentiert.

Vorteile:

• Verbesserte Preisanker-Verwaltung

Nachteile:

• Begrenzte Anwendungsfälle
• Stützt sich immer noch stark auf den USDC

RISIKEN VON SCHÄDEN 💸

Das größte Risiko algorithmischer Stablecoins ergibt sich aus der Funktionsweise der Protokolle selbst. Algorithmische Stablecoins sind dafür bekannt, Schwierigkeiten zu haben, den Wert ihrer zugrunde liegenden Währung zu verfolgen. Einige, wie IRON von Iron Finance und der FEI-Stablecoin, sind berüchtigt dafür, ihre Währungsbindung zu verlieren und große Katastrophen zu verursachen...

EUROSSTABLECOINS

Wie Sie sehen können, dominieren Dollar-Stablecoins den Markt. Laut den Zahlen machen sie 99 % der Volumina aus... Und in Euro? Wir haben noch einen langen Weg vor uns, aber die Pläne sind da. "Es gibt viele gute, junge Projekte rund um die einheitliche europäische Währung", betont Victor Charpiat.

👉 EURT (Tether) - 249 Millionen Euro (zentralisiert)‍

EURT ist ein weiterer Stablecoin, der von der Firma Tether entwickelt wurde. Wie sein älterer Bruder der UDST wird er durch eine Reserve abgesichert, die angeblich den gleichen Wert in Bargeld und Äquivalenten enthält. Es ist wichtig zu betonen, dass Tether für diesen Stablecoin, der auf Ethereum zirkuliert, keine detaillierte Prüfung bereitstellt.

Vorteile:

• Liquid
• Immer besser an Börsen gelistet

Nachteile:

• Intransparent

‍👉 EURS (Stasis) - 129 Millionen Euro (zentralisiert)

EURS ist ein weiterer zentralisierter Stablecoin, der auf der Ethereum-Blockchain verfügbar ist. Er unterscheidet sich von seinem Konkurrenten Tether dadurch, dass er regelmäßige Prüfungen der Zusammensetzung seiner Reserve veröffentlicht.

Vorteile:

• Transparent

Nachteile:

• Mäßig liquide

👉 EURL (Lugh) - 10 Millionen Euro (zentralisiert)

Der neueste der zentralisierten Euro-Stablecoins, EURL, wird hauptsächlich auf den Tezos- und Ethereum-Protokollen von der französischen Einzelhandelsgruppe Casino entwickelt. Seine 10-Millionen-Euro-Reserve wird von der Société Générale gehalten. Während er seit seiner Einführung im März 2021 ausschließlich für Coinhouse-Kunden bestimmt war, erhielt sein Emittent kürzlich grünes Licht von der Regulierungsbehörde, um überall sonst verwendet zu werden. Laut unseren Informationen wird er bald von großen Unternehmen genutzt werden, die ihren Kunden NFTs anbieten möchten.

Vorteile:

• Sehr aufmerksam auf Regulierung
• Unterstützt von großen traditionellen Unternehmen
• Präsent auf Tezos und Ethereum

Nachteile:

• Auf wenigen Marktplätzen verfügbar

👉 agEUR (Angle) - 73 Millionen Euro (dezentralisiert)

Angle ist ein innovatives französisches Projekt, das es ermöglicht, Stablecoins im Austausch gegen andere Kryptowährungen (hauptsächlich USDC und DAI) auszugeben. Der Vorteil dieser Formel besteht darin, dass die Reserve nicht überbesichert werden muss: Um einen agEUR (den Namen des Stablecoins) zu erhalten, geben Sie nur den Gegenwert in Euro an.

Das Volatilitätsrisiko wird durch eine Futures-Plattform abgedeckt, die auf den von Angle akzeptierten Kryptowährungen basiert. Händler stehen bereit, um Verluste abzudecken und sicherzustellen, dass der agEUR die Parität mit dem Euro beibehält. Das System wird durch ein Kreditprotokoll ergänzt, in dem andere Akteure Kryptos hinterlegen können, um Renditen zu erzielen.

Vorteile:

• Mischung aus Stablecoin-Emittent und dezentraler Börse
• Gute Liquidität

Nachteile:

• Nur auf Ethereum
• Mehrheit der Reserve in USDC‍

‍👉 PAR (Mimo Capital) - 12 Millionen Euro (dezentralisiert)

Mimo Capital übernimmt das überbesicherte Kreditprinzip von MakerDAO: Benutzer hinterlegen eine bestimmte Anzahl von Kryptowährungen als Sicherheit, um daraus einen Stablecoin auszugeben.

Mimo unterscheidet sich in mehreren Punkten von MakerDAO: Die ausgegebenen Stablecoins (PAR) sind Euro statt Dollar und das Protokoll arbeitet auf den Netzwerken Polygon und Fantom, um die hohen Gebühren von Ethereum zu vermeiden.

Vorteile:

• Integration von Polygon und Fantom
• Dezentraler als DAI

Nachteile:

• Geringe Liquidität

👉 jEUR (Jarvis) - 3,6 Millionen Euro (dezentralisiert)‍

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Der jEUR ist ein Euro-Stablecoin, der von Synthereum (Jarvis Network) entwickelt wurde, einem Protokoll, das sich auf die Ausgabe von Stablecoins spezialisiert hat, die verschiedene traditionelle Währungen repräsentieren.

Benutzer können USDC als Sicherheit hinterlegen, um jEUR auszugeben. Wenn diese jEUR verkauft werden, werden die jEUR verbrannt und die USDC an den Verkäufer zurückgegeben. Benutzer können dem Protokoll auch Bargeld zur Verfügung stellen, um Gebühren zu erhalten, die durch den Handel und die Kreditvergabe von Sicherheiten erhoben werden.

 Vorteile:‍

• Integration auf Ethereum, Polygon und BNB Chain
• Große Anzahl austauschbarer Währungen

Nachteile:

• Nutzung ausschließlich für Stablecoins
• Geringer kapitalisierter Wert

DAS UNKLASSIERBARE PROJEKT ZUM MERKEN

👉 RAI (Reflexer.finance) - 51 Millionen Dollar

Das Prinzip von Reflexer.finance ähnelt dem von MakerDAO: Es ist ein Protokoll, in dem jeder Benutzer Ether (ETH) als Sicherheit hinterlegen kann, um Stablecoins auszugeben. Im Gegensatz zu allen anderen erwähnten Stablecoins folgt der RAI nicht dem Preis einer bestimmten traditionellen Währung: Sein Wert schwankt ständig um 3 Dollar.

Dies ist eine clevere Wahl, da es ihn im Falle einer regulatorischen Verschärfung retten könnte. Da er nicht nach einer traditionellen Währung benannt ist und nicht durch den Wert einer solchen abgesichert ist, könnte er somit durch die Maschen schlüpfen.

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