Tobias Seidl (Stokr): „Wir haben bewiesen, dass Bitcoin als seriöse Kapitalmarktinfrastruktur dienen kann“

Lassen Sie uns mit einem kurzen Rückblick beginnen. Wie ist Stokr entstanden und wo steht es heute?

STOKR wurde 2018 in Luxemburg gegründet. Unser anfänglicher Fokus lag auf der Finanzierung von KMU durch digitale Wertpapieremissionen. Im Laufe der Zeit verlagerte sich unsere Ausrichtung auf den Produktmarkt hin zum Bitcoin-Ökosystem.

Ein wesentlicher Teil dieser Veränderung ist auf den Erfolg der Blockstream Mining Notes (BMN) im Jahr 2021 zurückzuführen. Das BMN ist ein verbrieftes Hashrate-Produkt, das wir zusammen mit Adam Back und Samson Mow bei Blockstream auf den Markt gebracht haben, und eines der ersten wirklich tokenisierten Vermögenswerte aus der realen Welt. Es begründete unsere Erfolgsbilanz und zog Bitcoin-native Investoren, Family Offices und vermögende Privatpersonen an.

Sie sind dafür bekannt, dass Sie dem Bitcoin-Ökosystem und Tether sehr nahe stehen. Kannst du uns mehr über diese Verbindungen erzählen?

Wir haben enge, langjährige Beziehungen im gesamten Bitcoin-Ökosystem, unter anderem zu Bitfinex und Tether. Unsere jüngste Finanzierungsrunde, die im September 2024 abgeschlossen wurde, wurde von Fulgur Ventures geleitet, einem Unternehmen, das eng mit der Bitcoin-Philosophie verbunden ist.

Unsere These ist einfach: Bitcoin fungiert sowohl als Wertspeicher als auch als leistungsstarke Abwicklungsebene. Diese Kombination ist beispiellos. Wir betrachten sie als die grundlegende Infrastruktur für digitale Kapitalmärkte auf institutionellem Niveau, und darauf bauen wir auf.

Sie operieren von Luxemburg aus, einem wichtigen Zentrum für Vermögensverwaltung. Was ist Ihre regulatorische Stellung bei der lokalen Behörde?

STOKR ist seit 2022 bei der CSSF als Virtual Asset Service Provider registriert, was uns zu einer der ersten VASP-registrierten digitalen Wertpapierplattformen in der EU macht. Wir sind außerdem nach ISO/IEC 27001:2022 für das Informationssicherheitsmanagement zertifiziert.

Wir haben einen Antrag auf eine Crypto-Asset Service Provider (CASP) -Lizenz unter MiCA gestellt, die die Verwahrung und Übertragung von Krypto-Assets abdeckt. Dieser Prozess ist bei der CSSF im Gange. Alle Emissionsinstrumente für tokenisierte Wertpapiere auf STOKR haben ihren Sitz in Luxemburg.

Benötigen Sie für das, was Sie tun, das DLT-Pilotprogramm der EU?

Das DLT-Pilotregime ist für Handelsplätze konzipiert, die DLT-basierte Marktinfrastrukturen betreiben. STOKR ist kein Handelsplatz; wir sind eine Emissions- und Serviceplattform für digitale Wertpapiere. Unsere Geschäftstätigkeit unterliegt den behördlichen Genehmigungen, die wir bereits besitzen.

Allerdings schafft das DLT-Pilotregime eine interessante Infrastruktur auf der Sekundärmarktseite. Für den Sekundärhandel unserer digitalen Wertpapiere sind wir bereits mit regulierten Börsenplätzen außerhalb der EU vernetzt, und wir prüfen aktiv Partnerschaften mit Unternehmen des DLT-Pilotregimes innerhalb der EU. Diese Handelsplätze ergänzen unsere primären Emissionsmöglichkeiten und bieten unseren Nutzern zusätzliche Liquiditätskanäle.

Welche digitalen Vermögenswerte verwenden Ihre Kunden hauptsächlich, um auf der Plattform zu investieren?

Hauptsächlich Stablecoins und Bitcoin.

Liquid scheint Ihre bevorzugte Infrastruktur zu sein, aber Bitcoin ist nach wie vor ziemlich isoliert vom Rest des DeFi-Ökosystems, das vom EVM dominiert wird. Wie gehen Sie mit dieser Fragmentierung um?

Unsererseits haben wir starke Ergebnisse bei der Emission digitaler Wertpapiere ausschließlich über eine Bitcoin-Sidechain erzielt: 1,9 Milliarden US-Dollar an kumulierten Emissionen, 1,33 Milliarden US-Dollar an live verteilten Vermögenswerten, alles im Liquid Network. Das ist eine Erfolgsbilanz, kein Experiment.

Worauf wir uns jetzt konzentrieren, ist die Cross-Liquidität. Unsere Strategie beinhaltet die Integration mit zentralen Börsen, die über Wertpapierlizenzen verfügen, sodass unsere digital ausgegebenen Instrumente an regulierten Handelsplätzen gehandelt werden können. Parallel arbeiten wir mit institutionellen Tresor- und Verwahrinfrastrukturen zusammen, um sicherzustellen, dass unsere Vermögenswerte innerhalb der Arbeitsabläufe gehalten, verpfändet und mobilisiert werden können, die institutionelle Allokatoren bereits verwenden. Ziel ist es, dem Markt gerecht zu werden, in dem das Unternehmen tätig ist, und gleichzeitig auf der Abwicklungsebene mit der höchsten Liquidität und der stärksten institutionellen Dynamik verankert zu bleiben.

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Eines Ihrer Vorzeigeprodukte ist das BMN. Was genau ist das für einen traditionellen Investor? Ein Korb voller Vermögenswerte oder ein reines Risikospiel?

Das BMN ist eine strukturierte Notiz, die direkt der Bitcoin-Mining-Hashrate ausgesetzt ist. Um ein bisschen ins technische Unkraut zu kommen: Die Grundlage ist ein Hashrate-Vertrag, bei dem sich ein Mining-Betreiber verpflichtet, eine feste Zuweisung von Rechenleistung (gemessen in Petahash pro Sekunde) über einen definierten Zeitraum, in der Regel vier Jahre, bereitzustellen.

Bei Fälligkeit erhält der Investor alle Bitcoins, die mit dieser zugewiesenen Hashrate abgebaut wurden. Sicher, da die Netzwerkschwierigkeiten im Laufe der Vertragslaufzeit zunehmen, sinkt die Bitcoin-Produktion pro Petahash tendenziell, aber das Renditeprofil bleibt auf risikobereinigter Basis überzeugend. Bei BMN1 erzielten Anleger eine Rendite von 103% in US-Dollar und ein Bitcoin-Alpha von 32% gegenüber einer einfachen Buy-and-Hold-Bitcoin-Position. Diese Outperformance, bei der mehr BTC generiert wurde, als ein Direktkauf eingebracht hätte, ist es, die das institutionelle Interesse an dem Produkt beflügelt hat.

Wir sehen heutzutage, dass sich viele Miner der KI und dem Hochleistungsrechnen zuwenden. Stellen Sie fest, dass sich die Nachfrage nach Hashrate-Produkten verändert?

Ja, der Wandel ist real und wir sehen ihn direkt. Der Preis von Bitcoin war relativ stark begrenzt, und die Netzwerk-Hashrate und der Hashpreis befinden sich in einer volatilen Phase. Diese Kombination schmälert die Margen der Miner und zwingt zu strategischen Entscheidungen.

Wir beobachten zwei deutliche Bewegungen. Erstens diversifizieren Miner die Infrastruktur in Richtung KI- und Hochleistungsrechenzentren. Zweitens, und das ist für die Bergbauwirtschaft wohl bedeutsamer, streben die Bergleute eine vertikale Integration mit der Energieinfrastruktur an. Energie ist der größte Einzelbetriebsaufwand im Bergbau, und die Sicherung langfristiger, vorhersehbarer Stromkosten durch eigene oder gemeinsame Stromerzeugung verändert das Risikoprofil der Hashrate-Produktion grundlegend.

Beide Trends schaffen neue Strukturierungsmöglichkeiten. BMN2 bleibt unser Flaggschiff mit einem verwalteten Vermögen von 1,12 Milliarden US-Dollar und einem Ranking als viertgrößte digital ausgegebene Investition weltweit. Wir werden jedoch weitere Varianten von durch Hashraten unterstützten Produkten auf STOKR auf den Markt bringen, die darauf ausgelegt sind, diese sich entwickelnden Infrastrukturmodelle widerzuspiegeln und institutionellen Anlegern ein gezielteres Engagement entlang der gesamten Bergbau-Wertschöpfungskette zu ermöglichen.

Welche Zahlen definieren Stokrs Aktivität heute? Was ist Ihr echter Fußabdruck im RWA-Bereich?

Stand April 2026 hat STOKR kumulierte Emissionen digitaler Wertpapiere im Wert von 1,9 Milliarden US-Dollar im Rahmen von 17 abgeschlossenen Angeboten bedient. Unser von RWA.xyz erfasster Vermögenswert, der von RWA.xyz aufgezeichnet wurde, beläuft sich auf 1,33 Milliarden US-Dollar, wobei das monatliche Transfervolumen 506 Millionen US-Dollar übersteigt. Allein auf BMN2 entfallen 1,12 Milliarden $ an AUM.

Neben dem Bergbau beherbergt unsere Plattform private Schuldenfonds, mit Bitcoins besicherte Kreditprodukte und den Goldstream Fund, der ein Engagement in Tethers XAUT (digital ausgegebenes Gold) ermöglicht und Renditen durch eine Arbitrage zwischen Goldkreditzinsen und Bitcoin-besicherten Kreditaufnahmen generiert. Bis heute haben wir den Anlegern Auszahlungen in Höhe von über 283 Millionen US-Dollar ermöglicht.

Auf welches Anlegerprofil zielen Sie ab und wie groß ist Ihre geografische Reichweite?

STOKR konzentriert sich ausschließlich auf professionelle und institutionelle Anleger mit einer standardmäßigen Mindestverpflichtung von 100.000 USD. Durch bestimmte Maklervereinbarungen sind niedrigere Schwellenwerte verfügbar, aber unsere Kernbasis besteht aus institutionellen Allokatoren, Family Offices und vermögenden Privatpersonen. Geografisch gesehen akzeptieren wir qualifizierte Anleger aus über 130 Ländern. Wir bedienen die US-Märkte derzeit nicht.

Du hast Morpho vorhin erwähnt. Warum gerade der Fokus auf dieses französische DeFi-Protokoll?

Morpho ist ein hervorragendes Beispiel für DeFi auf institutioneller Ebene, das direkt auf EVM ausgeführt wird. Unsere Argumentation ist einfach: Wenn Sie einen tokenisierten Vermögenswert haben, der risikobereinigt eine Rendite von 11% erzielt, würde jeder ihn gerne als Sicherheit für die Kreditvergabe oder Kreditaufnahme verwenden. Die Herausforderung besteht darin, den richtigen Ansatz zu finden. STOKR war ein Pionier im Bereich regulierter digitaler Wertpapiere und blickt auf eine achtjährige Erfolgsbilanz zurück. Morpho hat sich als führendes Protokoll für institutionelle On-Chain-Kreditvergabe und -aufnahme etabliert.

Wir verfolgen genau, wie institutionelle Akteure wie Bitwise und Apollo die Infrastruktur von Morpho nutzen, und das bestätigt die Richtung des Marktes.

Allerdings befindet sich der Markt für On-Chain-Kredite auf institutioneller Ebene für digital ausgegebene Vermögenswerte noch in einem frühen Stadium. Wir gehen davon aus, dass in naher Zukunft bedeutende strategische Kooperationen in diesem Bereich entstehen werden, und STOKR ist in dieser Entwicklung gut positioniert. Mehr wird bald kommen.

Was sind Ihre großen Prioritäten für 2026?

Drei Bereiche. Erstens die Skalierung unseres Fondsangebots, insbesondere unserer Geldmarktfonds. Wir verzeichnen eine erhebliche Nachfrage von einigen der größten Namen im europäischen Fondsökosystem.

Zweitens eine jüngste und sehr ermutigende Entwicklung: Die CSSF erlaubt es UCITS-Fonds nun, Stablecoins als Nebenvermögen zu halten. Diese Entscheidung wird die Einführung von Zahlungsmethoden auf Stablecoin-Basis in der gesamten europäischen Vermögensverwaltung beschleunigen. Als von der CSSF registrierte Plattform im Zentrum des luxemburgischen Ökosystems für digitale Wertpapiere ist STOKR der Infrastrukturpartner, der diesen Übergang erleichtert.

Drittens, der Abschluss unserer CASP-Lizenzierung unter MiCA und die weitere Vertiefung unserer regulatorischen Stellung. Für institutionelle Allokatoren ist die regulatorische Glaubwürdigkeit kein Unterscheidungsmerkmal, sondern eine Grundvoraussetzung. Wir beabsichtigen, diese Messlatte weiter anzuheben.

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