Uniswap, Aave, Sky: Welche Strategien für die "OGs der DeFi"?

Dezentrale Finanzen (DeFi) wurden auf Ethereum geboren, und ihre Pioniere sind zu Branchenmaßstäben geworden. Dazu gehören MakerDAO, das seit Dezember 2017 den Stablecoin DAI ausgibt; Uniswap, die dezentrale Handelsplattform, die im November 2018 eingeführt wurde; und Aave, die seit Januar 2020 aktive Kredit-App.

Diese Protokolle wurden anschließend vielfach auf verschiedenen Blockchains repliziert, entweder indem sie einfach inspirierten, wie sie funktionieren, oder indem ihr Code direkt geforkt (kopiert) wurde.

Allerdings hat das Wachstum von DeFi schließlich nachgelassen oder ist sogar ins Stocken geraten. Der Gesamtwert der Einlagen (TVL) auf diesen Protokollen erreichte Ende 2021 seinen Höhepunkt, was mit dem Höhepunkt des Kryptomarktes des vorherigen Zyklus zusammenfiel. Seitdem hat der TVL dieser Protokolle seine historischen Niveaus nicht wieder erreicht oder neue Rekorde aufgestellt.

Die "DeFi OGs" bleiben weitgehend die Führer in ihren jeweiligen Sektoren und setzen ihre Innovationen fort, um ihre historischen Liquiditätsniveaus zurückzugewinnen und zu übertreffen. Wir schlagen daher vor, ihre jeweiligen zukünftigen Entwicklungen sowie die gemeinsamen Trends und Abweichungen, die sich abzeichnen, zu analysieren.

Uniswap V4

Uniswap ermöglicht es jedem, Token-Pools auf dezentrale Weise zu erstellen, zu handeln und Liquidität bereitzustellen.

Jede neue Version des Protokolls ist unveränderlich und ersetzt nicht die vorherige, sondern ermöglicht die Erstellung neuer Pool-Typen. So koexistieren Pools V2 (passives Liquiditätsmanagement, geeignet für die breite Öffentlichkeit) und V3 (aktives Liquiditätsmanagement, ausgerichtet auf anspruchsvolle Akteure) mit unterschiedlichen Wertversprechen.

Uniswap V4, angekündigt Mitte 2023 und geplant für Ende 2024, stellt wahrscheinlich das bisher ehrgeizigste Update des Protokolls dar.

Die wesentliche Innovation von V4 liegt in "Hooks" - Smart Contracts, die an einen Pool angehängt sind und es ermöglichen, dessen Organisation tiefgreifend zu ändern und Funktionen hinzuzufügen, wie zum Beispiel:

• dynamische Gebühren, um einen Pool wettbewerbsfähig zu halten
• Erfassung von MEV (Maximum Extractable Value) und deren Umverteilung an Liquiditätsanbieter und/oder Händler
• Erstellung von Pools, die nur für Nutzer zugänglich sind, die eine KYC durchgeführt haben, wodurch Pools den verschiedenen Vorschriften entsprechen können

Das Ziel ist es, eine grundlegende Architektur zu etablieren, die allen Pools gemeinsam ist und es jedem ermöglicht, frei zu experimentieren, anstatt das Protokoll zu forken. Die Ambition ist es, das Fundament zu schaffen, auf dem alle DeFi-Handelspools aufgebaut werden würden.

Weitere Innovationen zielen darauf ab, Transaktionskosten zu senken und die Erfahrung von Nutzern und Entwicklern zu verbessern, insbesondere durch die Einführung eines einzigen Smart Contracts, der alle Pools zusammenfasst, und die Möglichkeit, mehrere Operationen innerhalb von Pools in einer einzigen Transaktion durchzuführen.

Aave V4

Aave ermöglicht es jedem, Kryptowährungen auf dezentrale Weise zu verleihen und zu leihen.

Aave V4, geplant für 2025, bringt eine Reihe von Innovationen. Eine der Hauptinnovationen ist die Einführung einer einheitlichen Liquiditätsschicht, die darauf abzielt, Transaktionen zwischen verschiedenen Instanzen von Aave zu verbinden - zum Beispiel Aave V2- und V3-Märkte sowie Märkte zwischen verschiedenen Blockchains. Diese Innovation zielt darauf ab, die Benutzererfahrung und Kapitaleffizienz zu verbessern.

Das Zinsmanagement wird automatisiert durch das Chainlink-Orakel, wodurch die systematische Notwendigkeit von Governance-Abstimmungen entfällt.

GHO, Aaves dezentraler Stablecoin, wird eine zentralere Rolle im Protokoll einnehmen. Nutzer werden beispielsweise ihre Zinsen in GHO erhalten können. Darüber hinaus wird das Protokoll "Soft-Liquidationen" einführen, inspiriert von Curve und seinem crvUSD.

Neben seinem V4 hat Aave die Umverteilung seiner Gewinne und die Änderung des "Safety Module" angekündigt. Dieses Modul soll Kreditgeber vor schlechten Schulden schützen, die aus schlecht liquidierten Krediten resultieren. Ziel ist es, einen Teil der Gewinne des Protokolls zu nutzen, um ein System zum Rückkauf und zur Umverteilung von AAVE-Token an die Staker des Protokolls einzurichten.

Maker / Sky

MakerDAO hat sich kürzlich im Rahmen seines "Endgame"-Plans in Sky umbenannt.

Ziel von Sky ist es, ein Ökosystem von Anwendungen namens "Stars" zu schaffen, das den Nutzen von USDS (ehemals DAI) und SKY (ehemals MKR) verstärkt. Der SKY wird zum Governance-Token für alle Stars.

Im Gegensatz zum DAI kann der USDS vom Protokoll eingefroren werden. Diese umstrittene Änderung zielt darauf ab, sich an potenzielle regulatorische Entwicklungen anzupassen und eine Offenheit für die Zusammenarbeit mit Regierungsbehörden zu demonstrieren.

Jedes Jahr wird eine feste Menge an SKY ausgegeben und kontinuierlich an USDS-Inhaber verteilt. Darüber hinaus erhalten Nutzer, die USDS in Stars einzahlen, spezifische Governance-Token für diese Anwendungen. Diese Belohnungen werden jedoch in bestimmten Ländern, einschließlich der USA und Großbritannien, sowie für VPN-Nutzer unzugänglich sein.

Spark, ein Fork von Aave V3, ist der erste Star im SKY-Ökosystem und wird SPK als Governance-Token verwenden.

Sky plant, das Liquiditäts-Mining wieder einzuführen, um die Renditen von USDS zu steigern. Es bleibt abzuwarten, ob Stars wirklich innovativ sein werden und ob ihre Governance-Token einen echten Nutzen haben werden.

Skys Fokus auf Renditen und regulatorische Compliance wird als Mittel gesehen, um die Akzeptanz von USDS über die Einschränkungen hinaus zu erhöhen, denen DAI ausgesetzt ist.

Für weitere Details, lesen Sie unsere Analyse von Sky.

Maximum Extractable Value (MEV) Management etabliert sich unter DeFi-Protokollen

MEV ist die Optimierung der Anordnung von Transaktionen, um den größtmöglichen Wert zu extrahieren. Es kann mehrere Formen annehmen, darunter:

• Der Sandwich-Angriff: Ein Bot erkennt Ihre Kauforder, führt seine eigene vor Ihrer aus und verkauft dann sofort nach Ihrem Kauf.
• Loss Versus Rebalance (LVR): eine Form des Arbitrage, die auftritt, wenn ein MA einen veralteten Preis anzeigt (aufgrund der Verzögerung des Rabatts, die mit der Geschwindigkeit der Blockproduktion verbunden ist) im Vergleich zu einem anderen, reaktionsschnelleren Handelsplatz (oft eine zentralisierte Börse), wodurch Wert von Liquiditätsanbietern extrahiert wird.
• Oracle Extractable Value (OEV): Dies nutzt die Verzögerung des Preisrabatts, die von Orakeln bereitgestellt wird, aus und ermöglicht es Bots, die Kredite von Nutzern auf die für die Nutzer am wenigsten vorteilhafte Weise zu liquidieren (mehr Informationen hier)

OEV stellt einen Nettoverlust für Anwendungen und ihre Nutzer dar, zugunsten von Arbitrage-Bots, Blockerstellern und Blockchain-Validatoren. Anwendungen suchen daher nach Möglichkeiten, diesen Wert, der ihnen entgeht, zurückzugewinnen.

Uniswap V4 arbeitet daran, SRM durch die Entwicklung von Hooks auf seinen Pools zu internalisieren. Uniswap Labs hat auch in Sorella investiert, das es Anwendungen ermöglichen soll, den Großteil des von ihnen generierten SRM zu erfassen.

Aave hingegen erkundet Möglichkeiten zur Erfassung von SRM, geht dabei jedoch vorsichtig vor (siehe Governance-Diskussion)

Wallets, Protokolle, Layer: auf dem Weg zur vertikalen Integration?

Anwendungen streben danach, eine zunehmend wichtige Rolle bei der Erfassung von Wert zu spielen.

Wie Analyst Mason Nystrom erklärt, ermöglicht die Nähe zum Nutzer die Erfassung von Wert, insbesondere durch die Monetarisierung ihres Orderflows. Wallets und App-Schnittstellen konkurrieren daher darum, der Ausgangspunkt für Transaktionen zu werden.

Vor diesem Hintergrund hat Uniswap Labs seine eigene Wallet entwickelt, die den Fokus auf die Benutzererfahrung legt. Sie bietet mobile Kompatibilität und wird als Seitenleiste präsentiert, um eine ständige Nähe zu den Nutzern zu gewährleisten.

Diese vertikale Integration erstreckt sich auch auf die Infrastruktur, wobei Anwendungen danach streben, die Plattformen zu besitzen, auf denen sie operieren. Beispielsweise streben Aave und Sky langfristig an, ihre eigenen Kanäle zu starten.

Während der Besitz einer eigenen Layer 1 aus Sicherheits- und Interoperabilitätsgründen möglicherweise nicht relevant erscheint, könnten immer mehr etablierte Anwendungen Wert darin finden, ihre eigene Layer 2 zu starten.

Partner oder Konkurrenten?

Einer der großen Vorteile von Blockchains ist, dass sie die Erstellung von miteinander verbundenen Anwendungen ohne vorherige Genehmigung ermöglichen. Diese Funktion erlaubt es jeder Anwendung, sich auf ihr eigenes Gebiet zu spezialisieren, während sie Komponenten integriert, die von anderen entwickelt wurden, was zur Theorie der "DeFi Legos" führt.

Es ist jedoch nicht ungewöhnlich, dass die Entwicklung bestimmter Projekte in das Gebiet anderer Akteure eindringt. Die Beziehung zwischen Aave und Sky ist ein perfektes Beispiel dafür.

Aave hat erheblich zur Entwicklung von DAI beigetragen, indem es zusätzliche Anreize für seine Kreditgeber und Kreditnehmer bot. Im Jahr 2023 startete Sky Spark, um mehr Kontrolle über die Kreditmärkte von DAI zu erlangen. Im selben Jahr führte Aave seinen eigenen dezentralen Stablecoin ein: GHO. Kürzlich wurde die Initiative "Sky Aave Force" angekündigt, die darauf abzielt, die Entwicklung von USDS auf Aave zu fördern.

Die Interaktionen zwischen den Protokollen sind komplex: Jedes strebt danach, seine Einnahmen zu steigern und die Nutzung seiner Token zu kontrollieren, während es auch in der Lage ist, gegenseitig vorteilhafte Partnerschaften zu bilden.

Was Uniswap betrifft, so ermutigt sein V4 offen andere Protokolle, Hooks auf seinen Pools zu entwickeln.

Geschäftsmodelle und Nutzen von Token

Der UNI-Token bleibt derzeit ein einfacher Governance-Token. Ein Vorschlag zur Aktivierung einer Handelsgebührenerfassung wurde durch eine Governance-Abstimmung abgelehnt. Mehrere Quellen weisen auf a16z, einen Risikokapitalfonds, der in Uniswap investiert hat, als verantwortlich für die Ablehnung hin - vermutlich aus Angst, dass UNI als Finanzwert angesehen wird.

Im Gegensatz dazu erhebt Uniswap Labs 0,25% Gebühren auf die Mehrheit der über seine Schnittstelle und Wallet getätigten Trades. Diese Strategie hat es dem Unternehmen ermöglicht, in den letzten 12 Monaten 60 Millionen Dollar Umsatz zu generieren. Es sei darauf hingewiesen, dass die Risikokapitalfonds, die in Uniswap investiert haben, auch Anteile an Uniswap Labs besitzen, zusätzlich zum UNI-Token.

Bei Aave werden die Vorteile des Protokolls von der DAO verwaltet. Ein Teil dieser Gewinne wird verwendet, um AAVE zurückzukaufen und an die Staker zu verteilen, wodurch der Token den vom Protokoll generierten Wert erfassen kann.

Was Sky betrifft, so muss der Mechanismus zur Wertverteilung zwischen den Stars, ihren Governance-Token und dem SKY noch klar definiert werden.

Fazit

Die DeFi OGs bleiben unangefochtene Führer in ihrem Bereich. Diese dominante Position basiert nicht nur auf der Qualität ihrer Anwendungen, sondern auch auf dem Netzwerkeffekt, der durch die von ihnen angezogene Liquidität erzeugt wird, sowie auf ihrem solide etablierten Markenimage.

Reputation und Bekanntheit sind entscheidende Vermögenswerte für jeden Akteur im Sektor, umso mehr im DeFi, wo Piraterie zum totalen und irreversiblen Verlust der Gelder der Nutzer führen kann.

Diese Anwendungen bemühen sich daher, ihre Position zu festigen, während sie ihre Aktivitäten weiterentwickeln. Sie streben an, sich an potenzielle regulatorische Änderungen anzupassen, um die breite Öffentlichkeit und institutionelle Akteure in einer Welt zu berücksichtigen, in der Werttransfers zunehmend "on-chain" durchgeführt werden.

Uniswap strebt an, dass seine Pools das Fundament für alle MAs werden, während Aave sich als das maßgebliche Liquiditätszentrum für andere Akteure etablieren möchte.

Skys aktuelle Entwicklung scheint hingegen weniger definiert, und das Wertversprechen seines entstehenden Ökosystems muss sich noch beweisen.

Alle diese Akteure stehen vor Herausforderungen in ihren jeweiligen Sektoren. Sie müssen daher ihre Innovationsbemühungen fortsetzen und gleichzeitig ihre Marke bewahren, um ihre Führungsposition zu halten. Die Einsätze sind hoch: Andernfalls riskieren sie, Marktanteile zu verlieren oder sogar allmählich aus der Landschaft zu verschwinden.

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