Uniswap, Aave, Sky: Welke strategieën voor de "OG's van DeFi"?

Gedecentraliseerde financiën (DeFi) zijn ontstaan op Ethereum, en de pioniers ervan zijn uitgegroeid tot industriestandaarden. Hiertoe behoren MakerDAO, dat sinds december 2017 de stablecoin DAI uitgeeft; Uniswap, het gedecentraliseerde handelsplatform dat in november 2018 werd gelanceerd; en Aave, de leenapplicatie die sinds januari 2020 actief is.

Deze protocollen zijn vervolgens vele malen gekopieerd op verschillende blockchains, hetzij door simpelweg inspiratie te halen uit hun werking, hetzij door hun code direct te forken (kopiëren).

De groei van DeFi is echter uiteindelijk vertraagd of zelfs gestagneerd. De totale gedeponeerde waarde (TVL) op deze protocollen bereikte een piek eind 2021, samenvallend met de piek van de cryptomarkt in de vorige cyclus. Sindsdien is de TVL van deze protocollen er niet in geslaagd om zijn historische niveaus te herwinnen of nieuwe records te vestigen.

De "DeFi OG's" blijven grotendeels de leiders in hun respectievelijke sectoren en blijven innoveren in een poging hun historische liquiditeitsniveaus te herwinnen en te overtreffen. Wij stellen daarom voor hun respectievelijke toekomstige ontwikkelingen te analyseren, evenals de gemeenschappelijke trends en verschillen die zich aftekenen.

Uniswap V4

Uniswap stelt iedereen in staat om op een gedecentraliseerde manier liquiditeit te creëren, te verhandelen en te verschaffen aan tokenpools.

Elke nieuwe versie van het protocol is onveranderlijk en vervangt de vorige niet, maar maakt het mogelijk nieuwe soorten pools te creëren. Zo bestaan pools V2 (passief liquiditeitsbeheer, geschikt voor het grote publiek) en V3 (actief liquiditeitsbeheer, gericht op geavanceerde spelers) naast elkaar met verschillende waardeproposities.

Uniswap V4, aangekondigd medio 2023 en gepland voor eind 2024, vertegenwoordigt waarschijnlijk de meest ambitieuze update van het protocol tot nu toe.

De belangrijkste innovatie van V4 ligt in "hooks" – smart contracts die aan een pool zijn gekoppeld en waarmee de organisatie ervan diepgaand kan worden aangepast en functionaliteiten kunnen worden toegevoegd, zoals:

• dynamische vergoedingen om een pool concurrerend te houden
• het vastleggen van MEV (Maximum Extractable Value) en het herverdelen ervan aan liquiditeitsverschaffers en/of handelaren
• het creëren van pools die alleen toegankelijk zijn voor gebruikers die KYC hebben uitgevoerd, waardoor pools kunnen voldoen aan verschillende regelgeving

Het doel is een basisarchitectuur te vestigen die gemeenschappelijk is voor alle pools, zodat iedereen vrij kan experimenteren in plaats van het protocol te forken. De ambitie is het fundament te creëren waarop alle DeFi-handels-pools zouden worden gebouwd.

Andere innovaties zijn gericht op het verlagen van transactiekosten en het verbeteren van de ervaring van gebruikers en ontwikkelaars, met name door de introductie van één enkel smart contract dat alle pools groepeert en de mogelijkheid om meerdere handelingen binnen pools in één transactie uit te voeren.

Aave V4

Aave stelt iedereen in staat om op een gedecentraliseerde manier cryptovaluta uit te lenen en te lenen.

Aave V4, gepland voor 2025, brengt een aantal innovaties. Een van de belangrijkste is de introductie van een uniforme liquiditeitslaag, bedoeld om transacties tussen verschillende instanties van Aave te verbinden – bijvoorbeeld Aave V2- en V3-markten, evenals markten tussen verschillende blockchains. Deze innovatie is bedoeld om de gebruikerservaring en kapitaalefficiëntie te verbeteren.

Het beheer van rentetarieven zal worden geautomatiseerd met behulp van de Chainlink-oracle, waardoor de systematische noodzaak voor governance-stemmen wordt geëlimineerd.

GHO, de gedecentraliseerde stablecoin van Aave, zal een centralere rol innemen binnen het protocol. Gebruikers kunnen bijvoorbeeld hun rente in GHO ontvangen. Daarnaast zal het protocol "soft-liquidations" introduceren, geïnspireerd door Curve en diens crvUSD.

Naast V4 heeft Aave de herverdeling van haar winsten en de aanpassing van de "safety module" aangekondigd. Deze module is bedoeld om kredietverstrekkers te beschermen tegen slechte schulden als gevolg van slecht geliquideerde leningen. Het doel is een deel van de winst van het protocol te gebruiken om AAVE-tokens terug te kopen en te herverdelen aan de stakers van het protocol.

Maker / Sky

MakerDAO heeft zich onlangs omgedoopt tot Sky als onderdeel van het "Endgame"-plan.

Het doel van Sky is het creëren van een ecosysteem van applicaties genaamd "Stars", waarmee het nut van USDS (voorheen DAI) en SKY (voorheen MKR) wordt versterkt. De SKY wordt de governance-token voor alle Stars.

In tegenstelling tot de DAI kan de USDS door het protocol worden bevroren. Deze controversiële wijziging is bedoeld om aan te sluiten bij mogelijke regelgevende ontwikkelingen en toont een bereidheid om samen te werken met overheidsinstanties.

Elk jaar zal een vast aantal SKY worden uitgegeven en continu worden verdeeld aan USDS-houders. Daarnaast ontvangen gebruikers die USDS in Stars deponeren governance-tokens die specifiek zijn voor deze applicaties. Deze beloningen zullen echter niet toegankelijk zijn in bepaalde landen, waaronder de VS en het VK, evenals voor VPN-gebruikers.

Spark, een fork van Aave V3, is de eerste Star in het SKY-ecosysteem en zal SPK als governance-token gebruiken.

Sky is van plan liquiditeitsmining opnieuw te introduceren om het rendement op USDS te verhogen. Het moet nog blijken of Stars werkelijk innovatief zullen zijn en of hun governance-tokens daadwerkelijk nut zullen hebben.

De focus van Sky op rendement en naleving van regelgeving wordt gezien als een manier om de adoptie van USDS te vergroten, voorbij de beperkingen waarmee DAI werd geconfronteerd.

Voor meer details, lees onze analyse van Sky.

Maximum Extractable Value (MEV)-beheer krijgt voet aan de grond bij DeFi-protocollen

MEV is de optimalisatie van de volgorde van transacties om de grootste waarde te onttrekken. Dit kan verschillende vormen aannemen, waaronder:

• De sandwich-aanval: een bot detecteert uw kooporder, voert zijn eigen order uit vóór de uwe en verkoopt direct na uw aankoop.
• Loss Versus Rebalance (LVR): een vorm van arbitrage die optreedt wanneer een MA een verouderde prijs publiceert (door de vertraging die samenhangt met de snelheid van blokproductie) ten opzichte van een andere, snellere handelsplaats (vaak een gecentraliseerde beurs), waardoor waarde wordt onttrokken aan liquiditeitsverschaffers.
• Oracle Extractable Value (OEV): dit maakt gebruik van de prijsvertraging die door oracles wordt veroorzaakt, waardoor bots de leningen van gebruikers kunnen liquideren op de minst voordelige manier voor gebruikers (meer informatie hier)

OEV betekent een nettoverlies voor applicaties en hun gebruikers, ten gunste van arbitragebots, blokmakers en blockchainvalidators. Applicaties proberen daarom deze waarde die aan hen ontsnapt terug te winnen.

Uniswap V4 werkt aan het internaliseren van SRM via de ontwikkeling van hooks op haar pools. Uniswap Labs heeft ook geïnvesteerd in Sorella, dat tot doel heeft applicaties in staat te stellen het grootste deel van de door hen gegenereerde SRM vast te leggen.

Aave onderzoekt ondertussen de mogelijkheden voor het vastleggen van SRM, maar handelt voorzichtig (zie governance-discussie)

Wallets, protocollen, lagen: op weg naar verticale integratie?

Applicaties willen een steeds belangrijkere rol spelen bij het vastleggen van waarde.

Zoals analist Mason Nystrom uitlegt, maakt nabijheid tot de gebruiker het mogelijk waarde vast te leggen, met name door het monetariseren van hun orderflow. Wallets en app-interfaces concurreren daarom om het startpunt van transacties te worden.

Met dit in gedachten heeft Uniswap Labs een eigen wallet ontwikkeld met de focus op gebruikerservaring. Deze biedt mobiele compatibiliteit en wordt gepresenteerd als een zijbalk, waardoor er voortdurend nabijheid tot gebruikers is.

Deze verticale integratie strekt zich ook uit tot de infrastructuur, waarbij applicaties proberen eigenaar te worden van de platforms waarop ze opereren. Zo willen Aave en Sky op termijn hun eigen kanalen lanceren.

Hoewel het bezitten van een eigen layer 1 wellicht niet relevant lijkt omwille van veiligheids- en interoperabiliteitsredenen, zouden steeds meer gevestigde applicaties waarde kunnen zien in het lanceren van een eigen layer 2.

Partners of concurrenten?

Een van de grote voordelen van blockchains is dat ze het mogelijk maken onderling verbonden applicaties te creëren zonder dat daarvoor voorafgaande toestemming nodig is. Deze eigenschap maakt het mogelijk dat elke applicatie zich specialiseert in haar eigen domein, terwijl ze componenten integreert die door anderen zijn ontwikkeld, wat aanleiding geeft tot de theorie van "DeFi Legos".

Het is echter niet ongebruikelijk dat de ontwikkeling van bepaalde projecten het terrein van andere spelers betreedt. De relatie tussen Aave en Sky is hiervan een perfect voorbeeld.

Aave heeft aanzienlijk bijgedragen aan de ontwikkeling van DAI door extra prikkels te bieden aan haar kredietverstrekkers en leners. In 2023 lanceerde Sky Spark om meer controle te krijgen over de leenmarkten van DAI. In datzelfde jaar introduceerde Aave haar eigen gedecentraliseerde stablecoin: GHO. Onlangs werd het initiatief "Sky Aave Force" aangekondigd, gericht op het stimuleren van de ontwikkeling van USDS op Aave.

De interacties tussen de protocollen zijn complex: elk probeert zijn inkomsten te verhogen en het gebruik van zijn tokens te controleren, terwijl ze ook in staat zijn wederzijds voordelige partnerschappen aan te gaan.

Wat Uniswap betreft, moedigt V4 andere protocollen openlijk aan om hooks te ontwikkelen op haar pools.

Businessmodellen en het nut van tokens

De UNI-token blijft momenteel een eenvoudige governance-token. Een voorstel om een handelsvergoeding te activeren werd verworpen door een governance-stemming. Verschillende bronnen wijzen a16z, een durfkapitaalfonds dat in Uniswap heeft geïnvesteerd, aan als de partij achter de afwijzing – vermoedelijk uit angst dat UNI als financieel effect zou worden beschouwd.

Daarentegen heft Uniswap Labs 0,25% kosten op het merendeel van de transacties die via haar interface en wallet worden uitgevoerd. Deze strategie heeft het bedrijf in staat gesteld om de afgelopen 12 maanden $60 miljoen aan inkomsten te genereren. Opmerkelijk is dat de durfkapitaalfondsen die in Uniswap hebben geïnvesteerd ook aandelen bezitten in Uniswap Labs, naast de UNI-token.

Bij Aave worden de voordelen van het protocol beheerd door de DAO. Een deel van deze winsten zal worden gebruikt om AAVE terug te kopen en te herverdelen aan de stakers, waardoor de token de door het protocol gegenereerde waarde kan vastleggen.

Wat Sky betreft, moet het mechanisme voor het delen van waarde tussen de Stars, hun governance-tokens en de SKY nog duidelijk worden gedefinieerd.

Conclusie

De DeFi OG's blijven onbetwiste leiders in hun vakgebied. Deze dominante positie is niet alleen gebaseerd op de kwaliteit van hun applicaties, maar ook op het netwerkeffect dat wordt gegenereerd door de liquiditeit die zij hebben weten aan te trekken, evenals hun stevig gevestigde merkimago.

Reputatie en bekendheid zijn cruciale troeven voor elke speler in de sector, des te meer in DeFi waar hacking kan leiden tot het totale en onomkeerbare verlies van gebruikersfondsen.

Deze applicaties streven er daarom naar hun positie te consolideren terwijl ze hun activiteiten ontwikkelen. Ze willen zich aanpassen aan mogelijke regelgevende veranderingen om het grote publiek en institutionele spelers te accommoderen in een wereld waarin waardeoverdrachten steeds vaker "on-chain" plaatsvinden.

Uniswap streeft ernaar dat haar pools het fundament worden voor alle MA's, terwijl Aave zich wil vestigen als het toonaangevende liquiditeitscentrum voor andere spelers.

De huidige evolutie van Sky lijkt ondertussen minder gedefinieerd, en de waardepropositie van het opkomende ecosysteem zal zich nog moeten bewijzen.

Al deze spelers worden geconfronteerd met uitdagingen in hun respectievelijke sectoren. Ze moeten daarom hun innovatie-inspanningen voortzetten en tegelijkertijd hun merk behouden om hun leiderschapspositie te behouden. De inzet is hoog: anders riskeren ze marktaandeel te verliezen of zelfs geleidelijk uit het landschap te verdwijnen.

‍

Analysis of their respective future developments, as well as common trends and emerging divergences..