Analyse: Hoe Euler (EUL) zich positioneert tussen Aave en Morpho.

Wat u moet weten

Euler is een leenprotocol dat op 13 maart 2023 werd getroffen door een hack van $197 miljoen. Desondanks heeft het team een nieuwe versie van het protocol ontwikkeld, vergezeld van 10 beveiligingsaudits, waarmee de creatie van volledig aanpasbare leenmarkten mogelijk wordt gemaakt.

Sinds de lancering in september 2024 heeft Euler V2 een opmerkelijke groei doorgemaakt met meer dan $1 miljard aan gestort kapitaal op het protocol, ver boven wat Euler V1 had bereikt.

Overzicht

Euler is een infrastructuur waarop iedereen aangepaste leen- en leenmarkten kan creëren.

Bij traditionele leenprotocollen, zoals Aave, bepaalt de DAO van het protocol de risicoparameters van individuele leenmarkten, terwijl Euler elke risicomanagementprofessional in staat stelt een eigen markt met een eigen risicoprofiel te creëren, waardoor er meer keuze is voor kredietverstrekkers en kredietnemers en het eenvoudiger wordt om nieuwe activa te integreren.

Vaults zijn de basiseenheid van het Euler-protocol en kunnen drie functies vervullen:

• Activa uitlenen aan kredietnemers, waarmee een passief rendement wordt gegenereerd.
• Dienen als onderpand om te lenen van andere vaults.
• Uitlenen en tegelijkertijd als onderpand dienen (rehypothecatie), om de kapitaalefficiëntie te maximaliseren.

In tegenstelling tot andere protocollen waarbij één activum direct wordt uitgeleend of geleend, kunnen de vaults van Euler meerdere soorten tokens bevatten, waardoor onderpand flexibeler kan worden gebundeld en hergebruikt. Dit maakt complexere constructies mogelijk, zoals lenen met een mandje aan activa of het hergebruiken van onderpand dat al in een andere lening is vastgelegd. Het is een flexibeler systeem, maar ook technischer, meer gericht op ervaren gebruikers of protocollen die op maat gemaakte financiële producten willen bouwen.

Een markt bestaat uit ten minste twee onderling verbonden vaults. Curatoren kunnen dus naar wens meer of minder complexe markten creëren. Door de flexibiliteit van Euler kunnen de meeste andere leenprotocollen bovenop deze infrastructuur worden gerecreëerd.

Technologie en beveiliging

Zoals eerder vermeld, onderscheidt de technologie van Euler zich door modulariteit en verfijning. Het protocol streeft ernaar grote flexibiliteit te bieden aan gebruikers en ontwikkelaars die aangepaste financiële producten willen bouwen.

Op het gebied van beveiliging is Euler geaudit door verschillende gerenommeerde bedrijven en heeft het geprofiteerd van solide formele garanties, waaronder het gebruik van fuzzing-tests en stresstestsimulaties. De hack van maart 2023 toonde echter aan dat zelfs een goed geaudit protocol kwetsbaar kan zijn voor slecht voorziene complexe interacties.

Sindsdien heeft Euler het code review-proces versterkt, de transparantie verbeterd en strengere governancepraktijken ingevoerd om soortgelijke fouten te voorkomen. Het incident was een herinnering dat technische verfijning, indien slecht beheerd, het aanvalsoppervlak kan vergroten.

Financiering

In totaal heeft Euler $40,8 miljoen opgehaald in drie financieringsrondes.

Seedronde (16 december 2020): $800.000 opgehaald, geleid door Lemniscap, met deelname van Divergence Ventures en CMT Digital.

Series A (augustus 2021): $8 miljoen opgehaald, geleid door Paradigm. Seedronde-leidende investeerder Lemniscap nam ook deel, samen met angel-investeerders Anthony Sassano (The Daily Gwei), Ryan Sean Adams (Bankless), Kain Warwick (Synthetix) en Hasu (Uncommon Core).

Series B (7 juni 2022): $32 miljoen opgehaald, met deelname van Jump Capital, FTX Ventures, Variant en Coinbase Ventures.

Team

Michael Bentley is medeoprichter en CEO van Euler Labs. Voor de oprichting van Euler was Michael postdoctoraal onderzoeker in de mathematische biologie aan Oxford University.

Brandon Neal is Chief Operating Officer (COO) van Euler Labs. Voor zijn komst naar Euler Labs werkte Brandon bij de Federal Reserve Bank of New York, waar hij aanzienlijke ervaring opdeed in de traditionele financiële sector.

Community-ondersteuning

Euler heeft 56.000 volgers op X en 27.000 leden op Discord. Sinds begin 2025 hebben dagelijks tussen de 200 en 600 verschillende adressen gebruikgemaakt van Euler.

De activiteit van Euler op GitHub weerspiegelt een serieuze en professionele benadering van open source-ontwikkeling. Voorafgaand aan de hack van maart 2023 vertoonde de hoofdrepository aanhoudende activiteit, met regelmatige commits, relatief uitgebreide technische documentatie en een focus op geautomatiseerd testen. Bijdragen werden voornamelijk geleverd door een klein team van interne ontwikkelaars, wat zorgde voor enige consistentie in de code, maar ook de externe input beperkte.

Na het incident nam de activiteit af, wat de stilstand van het protocol weerspiegelde, waarna deze geleidelijk weer toenam met updates gericht op beveiliging, governance en transparantie.

In tegenstelling tot projecten als Aave of Morpho, die een grote community van bijdragers en een groeiend ecosysteem hebben, blijft de GitHub van Euler relatief gesloten en technisch, met weinig communitydeelname, wat de veerkracht en het innovatievermogen op lange termijn kan beperken.

De token

EUL is de governance-token van Euler.

De totale voorraad EUL-tokens bedraagt 27.182.818, als eerbetoon aan het getal Euler e.

Bij de TGE in november 2021 was de verdeling van de tokens als volgt:

25,85% naar particuliere investeerders

25% naar gebruikers van het Euler-protocol, verspreid over 4 jaar

20,65% naar medewerkers, adviseurs en consultants van Euler Labs

13,83% toegewezen aan de schatkist van Euler

9,67% toegewezen aan partnerprotocollen van Euler

4% toegekend aan Encode, incubator van het project in de beginfase

1% toegewezen aan alle gebruikers die activa hebben gestort of geleend tijdens de gefaseerde lancering van het protocol

Al deze tokens hebben hun vestingperiode voltooid, met uitzondering van de toewijzing voor het team waarvan de vesting eindigt op 1 januari 2026. De meerderheid (66% van de tokens) is dus al in omloop, wat de verkoopdruk door unlocks beperkt.

Economisch model

Standaard wordt 10% van de opgebouwde leenrente in de vaults ingehouden als vergoeding. Deze vergoedingen worden gelijk verdeeld tussen de vault governor en de DAO Euler.

Het deel bestemd voor de DAO wordt gestuurd naar een fee-veiling genaamd Fee Flow, waar gebruikers bieden om deze vergoedingen te innen. Deze veilingen gebruiken de EUL-token als veilingvaluta, waardoor de door het protocol gegenereerde vergoedingen systematisch worden omgezet in EULs, wat koopdruk op de EUL creëert. De op deze manier verzamelde EULs worden momenteel naar de DAO gestuurd, maar dit kan worden gewijzigd via een governance-stemming.

Bovendien beheert de DAO van Euler twee markten op de eigen infrastructuur: Euler Prime en Euler Yield, die extra inkomstenbronnen vormen.

Een belangrijk groeigebied voor Euler is de ontwikkeling van exotische leenmarkten via externe projecten zoals Usual Stability Loan, opgezet door Usual. De infrastructuur van Euler stelt andere protocollen in staat om eenvoudig zeer specifieke markten te creëren naar hun behoeften.

Euler is dus zowel een leeninfrastructuur die een dienst levert aan andere projecten door hun uitrol van gepersonaliseerde onchain-leningen te vereenvoudigen, als een organisatie die haar eigen geldmarkten beheert op dezelfde infrastructuur. De twee activiteiten van Euler zijn dus complementair en versterken elkaar wederzijds.

Op middellange tot lange termijn kan Euler duurzame comparatieve voordelen creëren als het erin slaagt voldoende liquiditeit aan te trekken voor zijn markten en waar mogelijk onderlinge verbindingen te creëren om de kapitaalefficiëntie te maximaliseren en concurrerendere tarieven te bieden dan de concurrentie.

Kaspositie en financiële gezondheid

De DAO beschikt over $39 miljoen aan kasmiddelen, waarvan het merendeel in EUL-tokens.

Euler stond voor een gecompliceerde situatie, aangezien het protocol vrij oud is en al een deel van zijn tokens had gebruikt om de groei van Euler V1 te stimuleren. Toen Euler V2 werd gelanceerd, had het project niet veel tokens meer om te verdelen, in tegenstelling tot recentere protocollen. Bovendien was de waarde van de token sterk gedaald na de hack. Het project moest daarom zijn nieuwe incentive-uitgaven zorgvuldig afwegen om hogere inkomsten te genereren.

Euler V2 verdeelt zijn incentives in de vorm van rEULs, dat zijn EUL-tokens die voor 6 maanden zijn vergrendeld om het protocol de tijd te geven te groeien en inkomsten te genereren. Het is mogelijk om alle incentive-uitgaven van Euler V2 op deze site te volgen.

Volgens TokenTerminal heeft het project in de afgelopen 365 dagen $5,3 miljoen aan vergoedingen gegenereerd, waarvan $632.300 naar het protocol is gegaan. Houd er rekening mee dat Euler V2 pas in september 2024 is gelanceerd en de inkomsten sindsdien zijn blijven groeien.

Partnerschappen en ecosysteem

Het overgrote deel van de activiteiten van Euler vindt plaats op Ethereum, maar Euler is ook aanwezig op Base, Sonic, Berachain, BOB en Swellchain. Door de manier waarop Euler werkt, kan het zijn infrastructuur eenvoudig uitrollen op nieuwe blockchains zonder het risicomanagement te compliceren.

Veel protocollen bouwen op Euler:

• Usual heeft zijn Usual Stability Loan (USL) gebouwd op de infrastructuur van Euler. Deze vault maakt het mogelijk om USD0 te lenen tegen een vaste rente met USD0++ als onderpand.
• Bunni heeft een AMM gecreëerd die ongebruikte liquiditeit deponeert op leenprotocollen, waaronder Euler.
• Alchemyx, een leenprotocol waarbij de rente zichzelf uitbetaalt, is van plan zijn V3 te bouwen op de infrastructuur van Euler.
• Twyne bouwt aan een manier om ongebruikte leencapaciteit te delegeren om de kapitaalefficiëntie te maximaliseren.
• Flower wil een platform creëren voor projecten om liquiditeitsovereenkomsten te sluiten om duurzame TVL aan te trekken voor hun protocol. Hierbovenop wordt een USDC-tokenized vault gebouwd, die vaste USDC-liquiditeit zal bieden aan deze platforms.

>> Usual: Twee maanden na de controverse, waar staat het project?

Beperkingen / risico's / controverses

In maart 2023 werd Euler Finance getroffen door een grote hack, waarbij bijna $200 miljoen verloren ging door een fout in het liquidatiemechanisme die werd uitgebuit via flash loans. Na succesvolle onderhandelingen over de volledige teruggave van de fondsen door de aanvaller, heeft het Euler-team de getroffen contracten opgeschort, de beveiligingsaudits versterkt en een herstelplan gelanceerd om het vertrouwen te herstellen.

Ook werd de transparantie van de governance verbeterd en werd een grondige herziening van de uitrolprocessen toegezegd. Als bewijs van de veerkracht ligt de TVL nu ruim boven het niveau van voor het incident.

Euler moet zich een plaats verwerven binnen de leenprotocollen, een zeer concurrerende sector met sterke netwerkeffecten. Het project kan niet vertrouwen op enorme incentivecampagnes zoals sommige concurrenten en moet dus voorzichtig omgaan met zijn uitgaven.

De groei van Euler's TVL is grotendeels te danken aan de Usual Stability Loan, die $414 miljoen van de $1,02 miljard aan TVL op het protocol voor zijn rekening neemt. Er is dus sprake van een zekere afhankelijkheid.

>> "We zijn terug": Een jaar na de hack, het exclusieve interview met de CEO van Euler Finance

Regelgevingsnaleving

Er is geen specifieke regelgeving met betrekking tot de activiteiten van Euler, aangezien DeFi nog niet gereguleerd is.

>> Regulering van DeFi: welk kader en welke planning in Europa?

Concurrentie

Aave is het grootste leenprotocol met $28,5 miljard aan TVL. Toekomstige ontwikkelingen van het protocol zijn gericht op meer modulariteit en het integreren van verschillende gradaties van senioriteit bij kredietverstrekkers.

Morpho is het op één na grootste leenprotocol met $4,75 miljard aan TVL. Het is het protocol dat qua werking het dichtst bij Euler staat, aangezien beide infrastructuren zijn waarop iedereen zijn leenmarkten kan creëren.

Er zijn echter enkele verschillen tussen Morpho en Euler:

• Morpho geeft de voorkeur aan een minimalistische eerste laag infrastructuur, terwijl die van Euler complexer is maar meer maatwerk op de markten mogelijk maakt.
• Morpho richt zich meer op leenmarkten zonder rehypothecatie, terwijl Euler dit juist faciliteert.
• Morpho beheert momenteel geen markten op de eigen infrastructuur, terwijl Euler er twee heeft; de eerste wil puur infrastructuur zijn, terwijl de tweede een hybride aanpak hanteert.

Euler moet zich dus weten te vestigen ondanks dat deze twee projecten momenteel het leensector domineren. Dit zal waarschijnlijk gebeuren dankzij de opkomst van exotische markten zoals de USL van Usual.

Bovendien biedt Euler een liquidatiesysteem dat voordeliger is dan de manier waarop concurrenten momenteel werken: een Dutch auction garandeert dat de bonus voor liquidators altijd net genoeg is om de liquidatie winstgevend te maken. Dit biedt een eerlijkere liquidatieprijs voor kredietnemers en vermindert het risico op "bad debt" voor kredietverstrekkers, omdat de liquidator minder waarde opvangt die wordt gebruikt om de schuld af te lossen.

>> Lending onchain: marktstatus, trends en vooruitzichten

Roadmap

Euler blijft nieuwe kanalen uitrollen, zoals Avalanche. Het project lijkt een strategie te volgen die prioriteit geeft aan kanalen die incentives bieden om de groei te vergemakkelijken.

Euler Swap is momenteel in ontwikkeling en zal naar verwachting in de komende maanden worden gelanceerd. Het idee is om de liquiditeit die aanwezig is op het protocol ook te kunnen gebruiken voor swaps, waardoor de kapitaalefficiëntie verder wordt vergroot.

Waar kan het worden gekocht?

Euler kan worden verkregen op Kraken of op de Ethereum-blockchain, waarbij het aanbevolen is een DEX-aggregator te gebruiken zoals Odos, 1inch of CowSwap.

Het standpunt van The Big Whale

Euler is erin geslaagd zich te herpakken na de hack van V1 en zelfs de eerdere TVL-niveaus ruimschoots te overtreffen. Dit getuigt van veerkracht van het projectteam.

De leensector kent aanzienlijke netwerkeffecten, waardoor het voor nieuwkomers ingewikkeld is om marktaandeel te veroveren en te behouden. Dankzij de zeer flexibele architectuur heeft Euler de mogelijkheid hiervan te profiteren door de creatie van nieuwe soorten onchain leenmarkten mogelijk te maken.

Bovendien maakt de hybride aanpak van Euler het mogelijk om zowel andere risicomanagers hun leenmarkten te laten creëren als de DAO haar eigen markten te laten beheren, en zo de inkomstenstromen van het protocol te vergroten via twee complementaire activiteiten.

‍

‍

Een jaar na een grote hack maakt Euler een opmerkelijke comeback met een volledig herontworpen versie van het protocol. Dankzij de ultraflexibele architectuur heeft het al meer dan $1 miljard aan deposito's aangetrokken..