Analyse: Wie sich Euler (EUL) zwischen Aave und Morpho positioniert

Was Sie wissen müssen

Euler ist ein Kreditprotokoll, das am 13. März 2023 einen Hack in Höhe von 197 Millionen Dollar erlebte. Trotzdem hat das Team die Entwicklung einer neuen Version des Protokolls fortgesetzt, begleitet von 10 Sicherheitsprüfungen, die die Schaffung vollständig anpassbarer Kreditmärkte ermöglichen.

Seit dem Start im September 2024 verzeichnet Euler V2 ein bemerkenswertes Wachstum mit Einlagen von über 1 Milliarde Dollar auf dem Protokoll, weit über dem, was Euler V1 erreicht hatte.

Überblick

Euler ist eine Infrastruktur, auf der jeder maßgeschneiderte Kredit- und Leihmärkte schaffen kann.

Bei traditionellen Kreditprotokollen wie Aave bestimmt das DAO des Protokolls die Risikoparameter der einzelnen Kreditmärkte, während Euler es jedem Risikomanagement-Experten ermöglicht, seinen eigenen Markt mit seinem eigenen Risikoprofil zu schaffen, was mehr Auswahlmöglichkeiten für Kreditgeber und Kreditnehmer bietet und die Integration neuer Vermögenswerte erleichtert.

Vaults sind die Grundeinheit des Euler-Protokolls und können drei Funktionen erfüllen:

• Vermögenswerte an Kreditnehmer verleihen und eine passive Rendite erzielen.
• Als Sicherheit dienen, um von anderen Vaults zu leihen.
• Gleichzeitig verleihen und als Sicherheit dienen (Rehypothekation), um die Kapitaleffizienz zu maximieren.

Im Gegensatz zu anderen Protokollen, bei denen ein einzelner Vermögenswert direkt verliehen oder geliehen wird, können Eulers Vaults mehrere Arten von Token enthalten, sodass Sicherheiten flexibler gebündelt und wiederverwendet werden können. Dies ermöglicht komplexere Arrangements, wie das Leihen mit einem Korb von Vermögenswerten oder die Wiederverwendung von Sicherheiten, die bereits in einem anderen Darlehen gebunden sind. Es ist ein flexibleres System, aber auch technischer, das eher auf erfahrene Benutzer oder Protokolle abzielt, die maßgeschneiderte Finanzprodukte entwickeln möchten.

Ein Markt besteht aus mindestens zwei miteinander verbundenen Vaults. Kuratoren können daher nach Belieben mehr oder weniger komplexe Märkte schaffen. Die Flexibilität von Euler bedeutet, dass die meisten anderen Kreditprotokolle auf seiner Infrastruktur nachgebildet werden können.

Technologie und Sicherheit

Wie bereits erwähnt, zeichnet sich Eulers Technologie durch ihre Modularität und Raffinesse aus. Das Protokoll zielt darauf ab, große Flexibilität für Benutzer und Entwickler zu bieten, die maßgeschneiderte Finanzprodukte entwickeln möchten.

Auf der Sicherheitsseite wurde Euler von mehreren renommierten Firmen geprüft und profitierte von soliden formalen Garantien, einschließlich der Verwendung von Fuzzing-Tests und Stresstestsimulationen. Der Hack im März 2023 zeigte jedoch, dass selbst ein gut geprüftes Protokoll anfällig für schlecht antizipierte komplexe Interaktionen sein kann.

Seitdem hat Euler seinen Code-Review-Prozess verstärkt, seine Transparenz verbessert und strengere Governance-Praktiken eingeführt, um ähnliche Schwachstellen zu verhindern. Der Vorfall war eine Erinnerung daran, dass technische Raffinesse, wenn sie schlecht verwaltet wird, die Angriffsfläche vergrößern kann.

Finanzierung

Insgesamt hat Euler in drei Finanzierungsrunden 40,8 Millionen Dollar aufgebracht.

Seed-Runde (16. Dezember 2020): 800.000 Dollar, angeführt von Lemniscap, mit Beteiligung von Divergence Ventures und CMT Digital.

Serie A (August 2021): 8 Millionen Dollar, angeführt von Paradigm. Der Lead-Investor der Seed-Runde, Lemniscap, beteiligte sich ebenfalls, zusammen mit Angel-Investoren wie Anthony Sassano (The Daily Gwei), Ryan Sean Adams (Bankless), Kain Warwick (Synthetix) und Hasu (Uncommon Core).

Serie B (7. Juni 2022): 32 Millionen Dollar, mit Beteiligung von Jump Capital, FTX Ventures, Variant und Coinbase Ventures.

Team

Michael Bentley ist Mitbegründer und CEO von Euler Labs. Vor der Gründung von Euler war Michael Postdoktorand in mathematischer Biologie an der Universität Oxford.

Brandon Neal ist der Chief Operating Officer (COO) von Euler Labs. Vor seinem Eintritt bei Euler Labs arbeitete Brandon bei der Federal Reserve Bank of New York, wo er umfangreiche Erfahrungen im traditionellen Finanzsektor sammelte.

Community-Unterstützung

Euler hat 56.000 Follower auf X und 27.000 Mitglieder auf Discord. Seit Anfang 2025 haben zwischen 200 und 600 verschiedene Adressen Euler täglich genutzt.

Die Aktivität von Euler auf GitHub spiegelt einen ernsthaften und professionellen Ansatz zur Open-Source-Entwicklung wider. Vor dem Hack im März 2023 zeigte das Haupt-Repository eine anhaltende Aktivität mit regelmäßigen Commits, relativ umfassender technischer Dokumentation und einem Fokus auf automatisierte Tests. Die Beiträge wurden hauptsächlich von einem kleinen Team interner Entwickler geleistet, was eine gewisse Konsistenz im Code sicherstellte, aber auch den externen Input begrenzte.

Nach dem Vorfall verlangsamte sich die Aktivität, was die Ausfallzeit des Protokolls widerspiegelte, nahm dann allmählich wieder zu mit Updates, die sich auf Sicherheit, Governance und Transparenz konzentrierten.

Im Gegensatz zu Projekten wie Aave oder Morpho, die eine große Gemeinschaft von Mitwirkenden und ein wachsendes Ökosystem haben, bleibt Eulers GitHub relativ geschlossen und technisch, mit wenig Gemeinschaftsbeteiligung, was seine Widerstandsfähigkeit und Innovationsfähigkeit auf lange Sicht einschränken könnte.

Der Token

EUL ist Eulers Governance-Token.

Das Gesamtangebot an EUL-Token beträgt 27.182.818, als Hommage an die Zahl Euler e.

Beim TGE im November 2021 war die Aufteilung der Token wie folgt:

25,85% an private Investoren

25% an Benutzer des Euler-Protokolls, verteilt über 4 Jahre

20,65% an Mitarbeiter, Berater und Berater von Euler Labs

13,83% dem Treasury von Euler zugewiesen

9,67% den Partnerprotokollen von Euler zugewiesen

4% an Encode gewährt, den Inkubator des Projekts in seinen frühen Phasen

1% an alle Benutzer zugewiesen, die während des progressiven Starts des Protokolls Vermögenswerte eingezahlt oder geliehen haben

Alle diese Token haben ihre Vesting-Periode abgeschlossen, abgesehen von der Zuteilung, die für das Team reserviert ist, deren Vesting am 1. Januar 2026 endet. Die Mehrheit (66% der Token) ist daher bereits im Umlauf, was den Verkaufsdruck im Zusammenhang mit Freischaltungen begrenzt.

Wirtschaftsmodell

Standardmäßig werden 10% der in den Vaults angesammelten Kreditzinsen in Form von Gebühren abgezogen. Diese Gebühren werden gleichmäßig zwischen dem Vault-Governor und dem DAO Euler aufgeteilt.

Der für das DAO bestimmte Teil wird an eine Gebührenauktion namens Fee Flow gesendet, bei der Benutzer bieten, um diese Gebühren zu sammeln. Diese Auktionen verwenden den EUL-Token als Auktionswährung, wodurch sichergestellt wird, dass die vom Protokoll generierten Gebühren systematisch in EULs umgewandelt werden, was Kaufdruck auf den EUL erzeugt. Auf diese Weise gesammelte EULs werden derzeit an das DAO gesendet, aber es ist möglich, dies mit einer Governance-Abstimmung zu ändern.

Darüber hinaus verwaltet das DAO von Euler zwei Märkte auf seiner eigenen Infrastruktur: Euler Prime und Euler Yield, die zusätzliche Einnahmequellen darstellen.

Ein wichtiger Wachstumsbereich für Euler ist die Entwicklung exotischer Kreditmärkte durch Drittprojekte wie Usual Stability Loan, das von Usual eingerichtet wurde. Die Infrastruktur von Euler ermöglicht es anderen Protokollen, sehr spezifische Märkte entsprechend ihren Bedürfnissen einfach zu schaffen.

Euler ist daher sowohl eine Kreditinfrastruktur, die anderen Projekten einen Dienst bietet, indem sie deren Bereitstellung personalisierter Onchain-Kredite vereinfacht, als auch eine Organisation, die ihre eigenen Geldmärkte auf dieser gleichen Infrastruktur verwaltet. Die beiden Geschäftsbereiche von Euler sind somit komplementär und verstärken sich gegenseitig.

Mittelfristig kann Euler nachhaltige Wettbewerbsvorteile schaffen, wenn es gelingt, ausreichend Liquidität in seine Märkte zu ziehen und Verbindungen zwischen ihnen zu schaffen, wo immer möglich, um die Kapitaleffizienz zu maximieren und wettbewerbsfähigere Raten als die Konkurrenz anzubieten.

Liquidität und finanzielle Gesundheit

Das DAO verfügt über liquide Mittel in Höhe von 39 Millionen Dollar, der Großteil davon in EUL-Token.

Euler stand vor einer komplizierten Situation, da das Protokoll ziemlich alt ist und bereits einige seiner Token verwendet hatte, um das Wachstum von Euler V1 zu fördern. Als Euler V2 gestartet wurde, hatte das Projekt nicht mehr viele Token zu verteilen, im Gegensatz zu neueren Protokollen. Zudem war der Wert des Tokens nach dem Hack stark gefallen. Das Projekt musste daher seine neuen Anreize sorgfältig abwägen, um sicherzustellen, dass es höhere Einnahmen generiert.

Euler V2 verteilt seine Anreize in Form von rEULs, die für 6 Monate gesperrte EUL-Token sind, um dem Protokoll Zeit zu geben, zu wachsen und Einnahmen zu akkumulieren. Es ist möglich, alle Anreize von Euler V2 auf dieser Seite zu verfolgen.

Laut TokenTerminal hat das Projekt in den letzten 365 Tagen 5,3 Millionen Dollar an Gebühren generiert, von denen 632.300 Dollar in das Protokoll geflossen sind. Beachten Sie, dass Euler V2 erst im September 2024 gestartet wurde und die Einnahmen seitdem weiter gewachsen sind.

Partnerschaften und Ökosystem

Der Großteil der Aktivitäten von Euler findet auf Ethereum statt, aber Euler ist auch auf Base, Sonic, Berachain, BOB und Swellchain präsent. Die Funktionsweise von Euler ermöglicht es, seine Infrastruktur problemlos auf neuen Blockchains zu implementieren, ohne unbedingt das Risikomanagement zu verkomplizieren.

Viele Protokolle bauen auf Euler auf:

• Usual hat seinen Usual Stability Loan (USL) auf der Infrastruktur von Euler aufgebaut. Dieser Vault ermöglicht es, USD0 zu einem festen Zinssatz zu leihen, wobei USD0++ als Sicherheit dient.
• Bunni hat einen AMM geschaffen, der ungenutzte Liquidität auf Kreditprotokollen, einschließlich Euler, einzahlt.
• Alchemyx, ein Kreditprotokoll, bei dem sich die Zinsen selbst bezahlen, plant, seine V3 auf der Infrastruktur von Euler aufzubauen.
• Twyne entwickelt eine Möglichkeit, ungenutzte Kreditkapazitäten zu delegieren, um die Kapitaleffizienz zu maximieren.
• Flower plant, eine Plattform zu schaffen, auf der Projekte Liquiditätsvereinbarungen treffen können, um nachhaltige TVL anzuziehen, um ihr Protokoll zu starten. Darüber hinaus wird ein tokenisierter USDC-Vault aufgebaut, der diesen Plattformen festverzinsliche, verleihbare USDC-Liquidität bietet.

>> Usual: Zwei Monate nach der Kontroverse, wo steht das Projekt?

Grenzen / Risiken / Kontroversen

Im März 2023 erlitt Euler Finance einen schweren Hack, der zum Verlust von fast 200 Millionen Dollar führte, aufgrund eines Fehlers in seinem Liquidationsmechanismus, der über Flash-Kredite ausgenutzt wurde. Nach erfolgreichen Verhandlungen über die vollständige Rückgabe der Gelder vom Angreifer setzte das Euler-Team die betroffenen Verträge aus, verstärkte seine Sicherheitsprüfungen und startete einen Wiederherstellungsplan, um das Vertrauen wiederherzustellen.

Es verbesserte auch die Transparenz seiner Governance und verpflichtete sich zu einer gründlichen Überprüfung seiner Bereitstellungsprozesse. Als Beweis für seine Widerstandsfähigkeit liegt sein TVL jetzt weit über den Niveaus vor dem Vorfall.

Euler muss sich innerhalb der Kreditprotokolle etablieren, die ein hochkompetitiver Sektor mit starken Netzwerkeffekten sind. Das Projekt kann sich nicht auf große Anreizkampagnen verlassen wie einige seiner Konkurrenten und muss daher vorsichtig mit seinen Ausgaben sein.

Das Wachstum von Eulers TVL ist weitgehend auf den Usual Stability Loan zurückzuführen, der 414 Millionen Dollar des TVL von den 1,02 Milliarden Dollar ausmacht, die auf dem Protokoll eingezahlt wurden. Es gibt also eine Form der Abhängigkeit.

>> "Wir sind zurück": Ein Jahr nach dem Hack, das exklusive Interview mit dem CEO von Euler Finance

Regulatorische Compliance

Es gibt keine spezifische Regulierung in Bezug auf das Geschäft von Euler, da DeFi noch nicht reguliert ist.

>> Regulierung von DeFi: Welcher Rahmen und Zeitplan in Europa?

Wettbewerb

Aave ist das größte Kreditprotokoll mit 28,5 Milliarden Dollar in TVL. Zukünftige Entwicklungen des Protokolls zielen darauf ab, es modularer zu machen und verschiedene Grade von Seniorität mit Kreditgebern zu integrieren.

Morpho ist das zweitgrößte Kreditprotokoll mit 4,75 Milliarden Dollar in TVL. Es ist das Protokoll, dessen Funktionsweise Euler am nächsten kommt, da sie beide Infrastrukturen sind, auf denen jeder seine Kreditmärkte schaffen kann.

Es gibt jedoch einige Unterschiede zwischen Morpho und Euler:

• Morpho bevorzugt eine minimalistische erste Schicht der Infrastruktur, während Eulers komplexer ist, aber mehr Anpassung auf seinen Märkten erleichtert.
• Morpho konzentriert sich mehr auf Kreditmärkte ohne Rehypothekation, während Euler dies erleichtert.
• Morpho verwaltet derzeit keine Märkte auf seiner eigenen Infrastruktur, während Euler zwei hat, sodass ersteres rein Infrastruktur sein möchte, während letzteres einen hybriden Ansatz verfolgt.

Euler muss sich daher trotz dieser beiden Projekte, die derzeit den Kreditsektor dominieren, etablieren. Dies wird sicherlich durch die Verbreitung exotischer Märkte wie Usuals USL geschehen.

Darüber hinaus bietet Euler ein Liquidationssystem, das im Vergleich zu den derzeitigen Wettbewerbern vorteilhaft ist: Eine holländische Auktion garantiert, dass der Bonus, der den Liquidatoren gewährt wird, immer gerade genug ist, um die Liquidation rentabel zu machen. Dies bietet einen faireren Liquidationspreis für Kreditnehmer und reduziert das Risiko von "schlechten Schulden" für Kreditgeber, da der Liquidator weniger Wert erfasst, der zur Rückzahlung der Schulden verwendet wird.

>> Lending onchain: Marktstatus, Trends und Perspektiven

Roadmap

Euler setzt weiterhin neue Kanäle wie Avalanche um. Das Projekt scheint eine Strategie zu verfolgen, die Kanäle priorisiert, die ihm Anreize bieten, um sein Wachstum zu erleichtern.

Euler Swap befindet sich derzeit in der Entwicklung und sollte in den kommenden Monaten gestartet werden. Die Idee ist, die auf dem Protokoll vorhandene Liquidität auch für Swaps zu nutzen, um die Kapitaleffizienz weiter zu steigern.

Wo kann es gekauft werden?

Euler kann auf Kraken oder auf der Ethereum-Blockchain erworben werden, auf der empfohlen wird, einen DEX-Aggregator wie Odos, 1inch oder CowSwap zu verwenden.

Die Sicht von The Big Whale

Euler hat es geschafft, sich nach dem Hack von V1 wieder aufzubauen und sogar die zuvor erreichten TVL-Niveaus weit zu übertreffen. Dies zeigt die Widerstandsfähigkeit des Projektteams.

Der Kreditsektor hat signifikante Netzwerkeffekte, daher ist es für neue Marktteilnehmer kompliziert, Marktanteile zu gewinnen und sich zu behaupten. Dank seiner hochflexiblen Architektur hat Euler die Möglichkeit, davon zu profitieren, indem es die Schaffung neuer Arten von Onchain-Kreditmärkten ermöglicht.

Darüber hinaus ermöglicht Eulers hybrider Ansatz sowohl anderen Risikomanagern, ihre Kreditmärkte zu schaffen, als auch dem DAO, seine eigenen zu verwalten, und somit die Einnahmequellen des Protokolls durch zwei komplementäre Aktivitäten zu erhöhen.

‍

‍