DeFi: Kan Uniswap de markt blijven domineren?

Uniswap, wat is het?

Uniswap werd in 2018 gelanceerd door de Amerikaanse ingenieur Hayden Adams. De functie is eenvoudig: het mogelijk maken van de uitwisseling van digitale activa op een gedecentraliseerde manier zonder tussenkomst van een derde partij, met andere woorden, niet zoals een traditionele effectenbeurs.

Op Nasdaq is het het gelijknamige bedrijf dat zorgt voor de correcte uitvoering van transacties. Op Uniswap is het de technologie zelf die dit doet 💡.

De grote innovatie van Uniswap is gebaseerd op het model dat de Automated Market Maker (AMM) wordt genoemd. In plaats van traditionele orderboeken te gebruiken, stelt Uniswap gebruikers in staat zelf liquiditeit te verschaffen aan handelsliquiditeitspools door middelen toe te voegen aan smart contracts (die automatisch een transactie uitvoeren wanneer aan een vooraf gespecificeerde voorwaarde is voldaan).

Deze liquiditeitspools bestaan uit activaparen, bijvoorbeeld ether (ETH) en een andere ERC-20-token (de token van een project ontwikkeld op Ethereum). In ruil voor hun bijdrage ontvangen liquiditeitsverschaffers de vergoedingen die door handelaren worden betaald.

‍Wat is het marktaandeel van Uniswap?

Uniswap heeft sinds de lancering een snelle adoptie en exponentiële groei doorgemaakt 🚀.

Het AMM-model is geprezen om zijn eenvoud en toegankelijkheid, waardoor iedereen liquiditeitsverschaffer kan worden en kan deelnemen aan gedecentraliseerde uitwisselingen.

Van alle DEX die beschikbaar zijn op Ethereum, heeft het marktaandeel 88% bereikt, vóór Curve (11%) en Sushiswap (1%).

Een deel van het succes van Uniswap is te danken aan de relatief lage kosten in vergelijking met de concurrentie: de meeste andere projecten rekenen extra commissie om een gemeenschapsfonds te financieren 💰.

In de afgelopen zeven dagen bedroeg het handelsvolume bijna $10 miljard, volgens Dune Analytics (ditmaal alle blockchainprotocollen samen).

Het is niet ongebruikelijk dat het marktaandeel dat van Coinbase (het op één na grootste gecentraliseerde handelsplatform ter wereld) op bepaalde paren overtreft.

Als we de totale wekelijkse handelsvolumes nemen, evenaart Uniswap soms (wat aanzienlijk is) de grootste.

"Gecentraliseerde platforms zijn eenvoudiger te gebruiken, goedkoper en bieden vaak meer liquiditeit, maar niet alle tokens zijn genoteerd bij Binance, Coinbase of hun concurrenten," merkt Stanislas Barthélémi op, crypto-expert bij KPMG.

"Het grote voordeel van Uniswap is dat iedereen een liquiditeitspool kan creëren om de uitwisseling van een token mogelijk te maken," benadrukt hij.

De andere grote kracht van de applicatie is het "non-custodial" karakter, wat betekent dat niemand controle heeft over uw fondsen, in tegenstelling tot de gecentraliseerde spelers aan wie u het beheer van uw crypto's overdraagt. "Veel gecentraliseerde tussenpersonen zijn zwaar onder druk gezet of zelfs zijn verdwenen tegen 2022 (FTX, red.). Door Uniswap te gebruiken, beschermt u zich tegen een onverwachte sluiting", benadrukt Stanislas Barthélémi.

Aangezien Uniswap vereist dat u uw wallet zelf beheert, is het protocol voorbehouden aan een beperkter publiek dan gecentraliseerde spelers. "Ondanks de gebruiksvriendelijke interface zijn de grootste gebruikers van Uniswap geen particulieren," legt Mounir Benchemled uit, medeoprichter van DEX-aggregator Paraswap. "Het zijn vooral gecentraliseerde Exchanges of aggregators zoals wij," benadrukt hij.

Hoe is Uniswap geëvolueerd sinds 2018?

In mei 2020 lanceerde Uniswap "versie 2", waarmee nieuwe functies werden geïntroduceerd, zoals de mogelijkheid om ERC-20-tokens rechtstreeks met elkaar te ruilen, zonder ETH als tussenpersoon nodig te hebben.

In 2021 lanceerde Uniswap "versie 3", waarmee verdere verbeteringen werden aangebracht aan de kapitaalefficiëntie en de aanpassing van liquiditeitspools.

"Deze update was erg belangrijk, want daarvoor kon liquiditeit worden gebruikt op alle mogelijke prijzen van een token en dit beperkte de kapitaalefficiëntie sterk," merkt Stanislas Barthélémi op. "Nu kunnen we vooraf een prijsklasse instellen, wat het model veel efficiënter maakt," benadrukt hij.

Het geval van versie 3 toont aan hoezeer Uniswap vooroploopt in innovatie. Enkele dagen na het verstrijken van de licentie die (voor 2 jaar) iedereen verbood de code van versie 3 te exploiteren, namen verschillende concurrenten (Sushiswap en PancakeSwap) deze onmiddellijk over en pasten ze aan hun oplossingen aan.

"Aan de DEX-kant is Uniswap absoluut de onbetwiste leider op het gebied van innovatie en communicatie", bevestigt Mounir Benchemled.

Het is echter niet allemaal rozengeur en maneschijn, want de spelers die liquiditeit verschaffen worden regelmatig blootgesteld aan kapitaalverliezen wanneer zij hun fondsen uit de liquiditeitspools willen halen (dit wordt "Impermanent Loss" genoemd).

Een probleem dat wordt aangestipt door Cyrille Pastour, medeoprichter van het Swaap-protocol, dat een systeem biedt dat dit nadeel elimineert:

"Talrijke studies hebben aangetoond dat het passief deponeren van liquiditeit op Uniswap op niet-gecorreleerde activaparen gemiddeld negatieve rendementen oplevert, met een zeer hoge variabiliteit. Anders gezegd, het deponeren van liquiditeit op Uniswap lijkt meer op gokken dan op een investeringsstrategie. Dit komt door de wiskundige modellen die Uniswap gebruikt en het ontbreken van het gebruik van oracles, wat het gevreesde Impermanent Loss-fenomeen veroorzaakt."

Wat is het businessmodel van Uniswap?

In tegenstelling tot veel gedecentraliseerde financiële protocollen... is er vrijwel geen 😅.

Wanneer u Uniswap gebruikt om tokens te ruilen, worden de transactiekosten die u betaalt volledig teruggegeven aan de liquiditeitsverschaffers.

👉 Er is geen vergoeding voorzien om de reserve van de DAO (decentralised autonomous organisation) aan het hoofd van Uniswap te voeden, in tegenstelling tot wat gebruikelijk is bij gedecentraliseerde leenapplicaties zoals Aave of Compound.

Op korte termijn is het lage gebruikstarief van Uniswap een echt voordeel, maar het heeft nog steeds het nadeel dat het op lange termijn de inkomsten en dus de ontwikkelingsmogelijkheden beperkt.

"Uniswap heeft indrukwekkende volumes, maar heeft nog nooit een cent verdiend," merkt Marc Zeller op, specialist in gedecentraliseerde financiën en hoofd van Aave Chan Initiative, een delegatieplatform binnen het bestuur van het Aave gedecentraliseerde leenprotocol. "Toch is het essentieel om geld te verdienen, want de inkomsten die door een DAO worden verdiend, helpen het protocol en ook de dienstverleners te financieren", merkt hij op.

Er is geen perfecte oplossing: als Uniswap op een dag besluit een deel van de vergoedingen aan de reserve toe te wijzen, zal dit het aandeel voor de liquiditeitsverschaffers verminderen. Laatstgenoemden zullen dan worden aangemoedigd elders heen te gaan en het protocol zal mechanisch marktaandeel verliezen.

Waarvoor wordt de UNI-token gebruikt?

De UNI-token is de utility token voor het Uniswap-protocol. Deze werd in september 2020 gelanceerd als onderdeel van een communitydistributie (airdrop).

Ieder die Uniswap in het verleden minstens één keer had gebruikt, kwam in aanmerking. De airdrop kwam overeen met 400 UNI, wat destijds ongeveer 1300 euro was. Vandaag zou dat ongeveer 2000 euro zijn.

Deze token biedt een governance-recht. Houders kunnen verbeteringen aan Uniswap voorstellen, stemmen over voorstellen van anderen en in het algemeen deelnemen aan besluitvorming over ontwikkelingen van het protocol. Elke UNI-tokenhouder heeft één stem om zijn of haar voorkeuren kenbaar te maken.

In de loop van de tijd zullen er één miljard UNI-tokens in omloop zijn. Hier is het vesting-schema, d.w.z. wanneer de tokens worden vrijgegeven:

Hoe wordt het bestuurd?

Uniswap verschilt van veel andere protocollen doordat het bestuur "on chain" is. Elke stemming houdt een transactie op de blockchain in en wanneer een besluit wordt aangenomen, wordt het automatisch in de code geïmplementeerd.

Dit systeem is zeldzaam genoeg om te benadrukken, want bij veel protocollen is het nodig dat beheerders de verantwoordelijkheid nemen om het resultaat van de stemming "met de hand" toe te passen.

Wie controleert Uniswap?

Dit is het grote probleem van het project: het bestuur is geconcentreerd in enkele handen, met name Amerikaanse durfkapitaalfondsen, waaronder Andreessen Horowitz (a16z) en Paradigm. Het is vermeldenswaard dat zonder hun steun er niets gebeurt! 👀

Met de angst voor strenge Amerikaanse regelgeving op crypto's worden deze spelers tot een afwachtende houding gedwongen en kunnen veel strategische beslissingen niet worden uitgevoerd.

"Velen zouden graag transactiekosten toevoegen om het protocol te vergoeden, maar geen enkel voorstel komt erdoor," klaagt Marc Zeller. "Uniswap staat duidelijk onder Amerikaanse invloed en de leden van het bestuur lijken meer op aandeelhouders van beursgenoteerde bedrijven", benadrukt hij.

Volgens het Amerikaanse rechtssysteem is een decentralised autonomous organisation (DAO) juridisch vergelijkbaar met een vereniging. In de wet verankerd, zou deze premisse diepgaande gevolgen hebben voor de leden 😅.

"Als een governance-stemming ertoe zou leiden dat Uniswap wordt geherclassificeerd als een uitgever van illegale financiële effecten (zoals mogelijk het geval zou kunnen zijn als er vergoedingen zouden worden geheven om een reserve te financieren), zouden stemmers kunnen worden blootgesteld aan Amerikaanse sancties," zegt Mounir Benchemled.

Vandaar de terughoudendheid van fondsen om te stemmen over governance; deze situatie treft veel andere cryptoprojecten.

"Deze situatie toont duidelijk aan dat Uniswap nog ver verwijderd is van een echt gedecentraliseerde DAO. Hoewel de UNI-token is gedistribueerd, zijn er weinig voorstellen voor verbeteringen en kan het worden beschouwd als een van de minst actieve DAO's in het ecosysteem", merkt Marc Zeller op.

Wie zijn de grote uitdagers van Uniswap?

Bij het ontbreken van economische fundamenten, met duurzame inkomsten, zal Uniswap moeten bewegen. En ondertussen zullen andere projecten, waarvan het bestuur minder onderhevig is aan Amerikaanse regulatoire angsten, kunnen blijven innoveren en proberen marktaandeel te veroveren.

"Qua tractie en innovatie is Curve sinds de komst van versie 2, waarmee tokens anders dan stablecoins kunnen worden uitgewisseld, een serieuze uitdager," merkt Mounir Benchemled op. In maart registreerde Curve op enkele dagen dagelijkse volumes van $10 miljard.

"Het is een veel complexer protocol dan Uniswap, maar het stelt je in staat veel extra dingen te doen", benadrukt hij.

Balancer of Maverick lijken ook uitdagers te zijn.

"Het monopolie van Uniswap zal na verloop van tijd moeten afnemen en dat is een goede zaak", stelt Mounir Benchemled. "Voorlopig domineren ze de volumes omdat ze als eerste in de DEX-sector zijn gestart, maar als morgen een speler een superieure waardepropositie heeft, zullen gebruikers zonder moeite overstappen", benadrukt hij. "In ieder geval is het niet gezond om één dominante speler te hebben."

‍

‍Het gedecentraliseerde handelsplatform (DEX) heeft de concurrentie de afgelopen jaren verpletterd, maar het ontbreken van een businessmodel zou er geleidelijk toe kunnen leiden dat het terrein verliest. Sommige spelers zoals Curve zouden hiervan kunnen profiteren..