DeFi op Ethereum: Stand van zaken en vooruitzichten in 2024.

Wereldwijde situatie

Op dit moment zit er ongeveer $58 miljard aan cryptovaluta vast in DeFi-protocollen op Ethereum. Dit is 2,7 keer meer dan in oktober 2023, toen de TVL op het laagste punt stond, maar ongeveer de helft van het hoogste punt ooit ($106 miljard in november 2021).

Hoewel dit herstel intrinsiek verbonden is met de prijs van de verschillende tokens die DeFi vormen (voornamelijk ETH), weerspiegelt deze stijging ook een hernieuwde interesse van gebruikers in de protocollen.

Dit is met name te zien aan het on-chain volume: waar dit in oktober 2023 slechts $670 miljoen per dag bedroeg, is het volume nu aanzienlijk gegroeid en nadert het $2,6 miljard per dag.

Maar niet alle DeFi-sectoren op Ethereum verkeren in dezelfde situatie: sommige narratieven kwamen in 2024 als winnaar uit de bus, ten koste van andere projecten die nu te maken hebben met een zeker gebrek aan interesse.

DEX's floreren nog steeds, maar de concurrentie is hevig

Gedecentraliseerde handelsplatformen op Ethereum worden nu op grote schaal gebruikt, wat de interesse van DeFi-gebruikers weerspiegelt.

De concurrentie tussen de verschillende spelers is echter hevig. Momenteel blijft Uniswap de onbetwiste leider met een weekvolume van $9 miljard op de mainnet. Dit is een enorme prestatie, aangezien de gecentraliseerde gigant Coinbase ongeveer $15 miljard noteert.

Ter vergelijking: Curve, dat de tweede plaats inneemt, blijft marktaandeel verliezen en behaalt "slechts" $1,4 miljard aan volume per week. Dat is ongeveer 6,5 keer minder dan de grootste concurrent, terwijl de TVL van Uniswap slechts 2,5 keer die van Curve is.

Hoe verklaar je zo'n verschil in volume? Dit ligt voornamelijk in het platformmodel.

De liquiditeit op Uniswap (V3 - dat 90% van het volume op Uniswap Ethereum opvangt) is geconcentreerd, in tegenstelling tot Curve, waardoor het kapitaal van liquiditeitsverschaffers veel beter kan worden benut.

Als direct gevolg voor gebruikers: handelen is vaak beter op Uniswap. Daarom verloopt het merendeel van het volume via dit platform (via aggregators, die ongeveer 50% van het DeFi-volume vertegenwoordigen).

Dit geconcentreerde liquiditeitsmodel (geïntroduceerd op Uniswap V3) is gedemocratiseerd in DeFi. Het wordt nu als beter beschouwd dan het oude model, waarbij liquiditeit moest worden ingezet over een prijsklasse van 0 tot + ∞ (nog steeds gebruikt op Curve).

Maar niet alles is rooskleurig voor Uniswap, aangezien het platform momenteel terrein verliest aan Aerodrome en Velodrome, vertegenwoordigers van het ve(3,3)-model.

Inderdaad, afkomstig van de bekende DEX Solidly die verscheen op de Fantom-blockchain, gebruiken Aerodrome en Velodrome enkele van diens componenten met een paar toegevoegde specificaties.

Net als Uniswap gebruiken ze geconcentreerde liquiditeitspools, maar met extra prikkels op basis van een systeem van bribes (snippets).

Zonder al te veel technische details te geven, ontvangen de liquiditeitsverschaffers op Aerodrome/Velodrome niet alleen de door de exchanges gegenereerde vergoedingen, maar ook extra tokens (verbonden aan de werking van de ve(3,3)).

Deze dubbele prikkel biedt een betere compensatie voor impermanente verliezen voor de liquiditeitsverschaffers en is daadwerkelijk gunstig voor het systeem.

Op Layer 2 Base (lees onze analyse) heeft Aerodrome Uniswap al ingehaald qua volume: $1,9 miljard over 7 dagen tegenover $875 miljoen voor Uniswap, hoewel Uniswap v3 1,85 keer meer TVL heeft dan de geconcentreerde pools van Aerodrome.

Het is dan ook belangrijk op te merken dat de dominantie van deze markt fragiel is en voornamelijk afhankelijk is van technologische innovaties die verband houden met dit domein (een efficiënter platform zal vanzelfsprekend meer marktaandeel veroveren).

Aave domineert de markt voor leenplatformen

In de sector van leenplatformen werkt alles perfect: het model wordt als levensvatbaar beschouwd en trekt steeds meer gebruikers aan.

Aave, het nummer 1 leen- en uitleenplatform op Ethereum, wordt nog steeds op grote schaal gebruikt. Op het moment van schrijven heeft het protocol ongeveer $12,8 miljard aan TVL (tegenover $19 miljard op het hoogtepunt).

Het platform heeft de moeilijkheden die het is tegengekomen overwonnen en de robuustheid van het systeem aangetoond.

Dit is met name te danken aan het wendbare governance-mechanisme: het protocol wordt beheerd door AAVE-houders, die invloed kunnen uitoefenen op het platform door te stemmen over de verschillende voorstellen (ook ingediend door de stakeholders van het protocol).

Elke week worden er verschillende voorstellen (meestal wijzigingen in risicoparameters) in stemming gebracht om het protocol aan te passen aan de marktomstandigheden. Hierdoor kan het platform zich snel aanpassen. Onlangs heeft de community de mogelijkheid geopperd om een deel van de door het protocol gegenereerde inkomsten te herverdelen via een terugkoop van AAVE-tokens op de markt, wat de koers zou kunnen ondersteunen.

Dit is een van de zaken die ontbrak bij Liquity, een gedecentraliseerde leenservice die veel interesse verloor na een verandering in de markt (het protocol is volledig onveranderlijk en kent geen governance).

Achter Aave volgen Spark Protocol ($3,1 miljard TVL), Compound Finance ($2,3 miljard) en Morpho Blue ($950 miljoen).

Spark Protocol is een fork van Aave V3 ondersteund door Maker DAO. Ondanks de tweede plaats in TVL, voegt het niet echt waarde toe aan de markt.

Eerlijk gezegd zijn de factoren die verklaren waarom het protocol vandaag zo hoog in TVL staat een airdrop-programma (in SPARK, de platformtoken) en voorheen de beschikbaarheid van sDAI (een rendement genererend actief) op Spark (nu beschikbaar op Aave).

We kunnen ons dus terecht afvragen: wat is het nut van Spark zodra het protocol zijn token heeft gelanceerd?

Spark biedt bepaalde risicoparameters die soepeler zijn op Spark (met name op stablecoins).

Wat betreft Compound Finance, de markt heeft moeite om te herstellen van de verschillende hacks in december 2020 en september 2021 ($159 miljoen werd verloren).

Ondanks het herstel van de markt zijn gebruikers nog steeds niet overtuigd om fondsen in dit protocol te plaatsen. De TVL is sinds het hoogtepunt van $12 miljard gestaag gedaald.

Tot slot lijkt Morpho Blue de meest serieuze concurrent van Aave te zijn. De aanpak is interessant omdat het risico wordt gedelegeerd aan de gebruikers.

In tegenstelling tot Aave, dat wordt beheerd door governance en een globale pool voor zijn activa gebruikt, heeft Morpho geïsoleerde markten (bijv. wstETH/USDC) die onveranderlijk zijn met risicoparameters die specifiek zijn voor elk van hen.

Dat wil zeggen, gebruikers die blootstelling willen aan specifieke activa/risicoparameters kunnen dit doen via de verschillende beschikbare markten. Zij zijn ervan verzekerd dat deze parameters blijven zoals ze zijn en niet afhankelijk zijn van de andere activa in het protocol.

Dit is een andere benadering, maar een die vooral goed aansluit bij geavanceerde spelers. Het platform heeft momenteel 950 miljoen TVL op Ethereum.

Aangezien Spark en Morpho Blue nog geen liquide tokens hebben, kunnen zij hun respectievelijke airdrop-programma's inzetten om meer liquiditeit aan te trekken.

Restaking is de meest explosieve sector van 2024

Dit is de sector die in 2024 de grootste stijging heeft doorgemaakt: sinds het begin van het jaar is de TVL van EigenLayer gestegen van ETH 155.000 ($500 miljoen) naar ETH 5,7 miljoen ($18,5 miljard).

Deze stijging werd voornamelijk gedreven door liquid restaking-protocollen (LRT's) zoals EtherFi (lees onze analyse) of Renzo (lees onze analyse), die gebruikers in staat stellen te profiteren van de verschillende airdrop-programma's terwijl ze hun ETH behouden.

Aangezien slashing nog niet actief is op EigenLayer, is het risico bij het storten van fondsen daar zeer gering. Dit is deels de reden waarom we hebben vastgesteld dat whales relatief weinig terughoudendheid hebben gehad om naar dit narratief te migreren.

Wat betreft de spelers in deze sector, profiteert EigenLayer van het "first mover advantage" en vangt nu 90% van de markt op.

Er zijn echter onlangs enkele serieuze concurrenten bijgekomen: Symbiotic ($1,2 miljard TVL) en Karak ($1 miljard) zijn vandaag de twee grootste uitdagers (lees onze analyse van de restakingsector).

Hoewel Karak niet echt duidelijke vooruitzichten biedt, innoveert Symbiotic met een totaal andere aanpak. In tegenstelling tot het uitsluitend beveiligen van netwerken met ETH, is Symbiotic permissionless en kan iedereen andere tokens introduceren.

Deze aanpak spreekt nu al verschillende spelers aan, aangezien Ethena en Hyperlane (ook beveiligd door EigenLayer) Symbiotic gaan gebruiken om hun netwerken te beveiligen.

Wat betreft de verschillende LRT's is de concurrentie hevig: EtherFi ($6,3 miljard TVL) blijft zijn leiderschapspositie veiligstellen (53% marktaandeel) en brengt relevante producten op het juiste moment uit (met name hun vault "Super Symbiotic LRT" die EtherFi op Symbiotic introduceert).

De belangrijkste concurrent Renzo ($1,8 miljard TVL) blijft marktaandeel verliezen. Terwijl het op 1 mei nog 32% was, vertegenwoordigt het project vandaag "slechts" 15% van de markt.

Dit verlies aan momentum is vooral te wijten aan het verlies van vertrouwen van sommige investeerders, als gevolg van de ezETH depeg afgelopen april (ezETH verloor toen zijn 5% koppeling aan ETH).

De andere LRT's zijn qua marktaandeel redelijk stabiel gebleven.

Tot slot heeft de restaking-boom liquid staking-protocollen zoals Lido in het algemeen ten goede gekomen, maar misschien niet zo veel als sommigen hadden gehoopt.

Hoewel slechts 25% van de TVL van EigenLayer bestaat uit liquid staking-tokens (de rest komt van onafhankelijke validators), vertegenwoordigt dit nog steeds $4,6 miljard.

Deze fondsen zijn voornamelijk verspreid over Lido's stETH (900.000 ETH), Mantle (150.000 ETH) en Swell (115.000 ETH).

Wat betreft de liquid staking (LST)-markt in het algemeen, blijft Lido (lees onze analyse) aan de leiding met een dominantie van ongeveer 30%. Deze dominantie zou de komende weken goed kunnen toenemen.

In feite draait Mellow, de infrastructuur achter de meerderheid van de Symbiotic LRT's, uitsluitend op wstETH. We kunnen dus verwachten dat de vraag naar deze token de komende maanden zal toenemen, zodra de Symbiotic repositories heropenen.

Symbiotic en Mellow zijn gefinancierd door de Lido Alliance, een collectief dat tot doel heeft de aanwezigheid van stETH in het DeFi-ecosysteem te vergroten. Dit volgt op de wens om te concurreren met EigenLayer.

Gecentraliseerde stablecoins worden nog steeds evenveel gebruikt

Het afgelopen jaar is het stablecoin-landschap nauwelijks veranderd.

90% van de markt wordt nog steeds gedomineerd door fiat-gedekte stablecoins (voornamelijk USDT en USDC), terwijl de rest bestaat uit "gedecentraliseerde" stablecoins.

Tether heeft marktaandeel teruggewonnen van Circle, is gestegen van 50% naar 58% en versterkt daarmee zijn suprematie binnen het ecosysteem. Tot op heden zijn er ongeveer 114 miljard USDT in omloop (ATH) tegenover 34 miljard USDC.

Aan de kant van de gedecentraliseerde stablecoins ontstaan nieuwe trends, met name door de opkomst van rendement genererende stablecoins.

Maker liep enkele maanden geleden voorop door RWA-collaterals op DAI te introduceren om de inkomsten te diversifiëren en te verhogen.

Deze wijziging leidde tot de popularisering van de DSR, een contract waarmee gebruikers die DAI storten een deel van de winst van het protocol ontvangen (vertegenwoordigd door de sDAI-token).

Vandaag wordt iedereen die sDAI bezit beloond met een jaarlijks rendement van 7%. Omdat deze token composable is, kan hij in DeFi worden gebruikt, met name als onderpand op geldmarkten.

Ethena Labs richt zich ook op deze niche, via de USDe- en sUSDe-stablecoins.

Ter herinnering: het protocol heeft een getokeniseerde basis trade opgezet op ETH en BTC, waardoor houders van sUSDe (staked USDe) een native rendement ontvangen. Vandaag levert het aanhouden van sUSDe 11% APY op.

Er zijn momenteel 3,2 miljard USDe in omloop. Het is bovendien de snelst groeiende stablecoin in de geschiedenis van stablecoins (de stablecoin die het snelst USDe 3 miljard in kapitalisatie heeft bereikt).

Hoewel het concept van Ethena interessant is (lees onze analyse van Ethena), variëren de sUSDe-rendementen sterk afhankelijk van de markt (onderhevig aan funding rates) en zijn de risico's van het beheren van de basis trade ook aanzienlijk.

Tot slot kunnen we Angle Finance en Usual noemen, die tot de uitdagers in dit narratief behoren.

Via USDA (70 miljoen tokens in omloop) stelt Angle houders van stUSD (staked USDA) in staat om native rendement te genereren. Net als bij Maker omvat Angle verschillende onderpanden zoals USDA uitgeleend op Morpho of tokenisaties van Amundi- en BlackRock-ETF's (voornamelijk Europese en Amerikaanse staatsobligaties, evenals bedrijfsobligaties).

Usual hanteert een vergelijkbaar systeem met zijn USD0 (130 miljoen tokens).

Hoewel deze systemen interessant zijn voor gebruikers, is het beheer van RWA-collaterals vrij ondoorzichtig en vereist het aanzienlijk vertrouwen in de uitgever van de stablecoin.

Conclusie

DeFi op Ethereum beleeft een ware heropleving van interesse, zowel van particuliere als professionele gebruikers.

Het restaking-narratief ziet er veelbelovend uit en biedt volop kansen. Wat stablecoins betreft, is het noodzakelijk de risico's die aan bepaalde projecten verbonden zijn volledig te begrijpen om overblootstelling te voorkomen.

‍

‍

Na een lange periode van onzekerheid als gevolg van marktomstandigheden, heeft gedecentraliseerde financiering op Ethereum nu weer de interesse van zijn gebruikers teruggewonnen. Ontdek in deze analyse hoe de sector er in 2024 voorstaat..