DeFi auf Ethereum: Stand der Dinge und Ausblick für 2024

Globale Situation

Derzeit sind rund 58 Milliarden US-Dollar an Kryptowährungen in DeFi-Protokollen auf Ethereum gebunden. Dies ist 2,7-mal mehr als im Oktober 2023, als der TVL seinen Tiefpunkt erreichte, aber etwa die Hälfte seines Allzeithochs (106 Milliarden US-Dollar im November 2021).

Während diese Erholung intrinsisch mit dem Preis der verschiedenen Token, die DeFi ausmachen (hauptsächlich ETH), verbunden ist, spiegelt dieser Anstieg auch ein erneutes Interesse der Nutzer an den Protokollen wider.

Dies zeigt sich insbesondere im On-Chain-Volumen: Während es im Oktober 2023 nur 670 Millionen US-Dollar pro Tag betrug, ist das Volumen nun erheblich gewachsen und liegt bei fast 2,6 Milliarden US-Dollar pro Tag.

Aber nicht alle DeFi-Sektoren auf Ethereum befinden sich im gleichen Boot: Einige Narrative haben sich 2024 durchgesetzt, zum Nachteil anderer Projekte, die nun unter einem gewissen Desinteresse leiden.

DEXs florieren weiterhin, aber der Wettbewerb ist hart

Dezentrale Handelsplattformen auf Ethereum werden nun weit verbreitet genutzt, was das Interesse der DeFi-Nutzer widerspiegelt.

Der Wettbewerb zwischen den verschiedenen Akteuren ist jedoch hart. Derzeit bleibt Uniswap der unangefochtene Marktführer mit einem wöchentlichen Volumen von 9 Milliarden US-Dollar auf dem Mainnet. Dies ist eine enorme Leistung, wenn man bedenkt, dass der zentralisierte Riese Coinbase etwa 15 Milliarden US-Dollar verzeichnet.

Im Vergleich dazu verliert Curve, das den zweiten Platz einnimmt, weiterhin Marktanteile und erreicht "nur" 1,4 Milliarden US-Dollar Volumen pro Woche. Das ist etwa 6,5-mal weniger als sein Hauptkonkurrent, während Uniswaps TVL nur 2,5-mal so hoch ist wie das von Curve.

Wie lässt sich ein solcher Unterschied im Volumen erklären? Er liegt hauptsächlich im Plattformmodell.

Die Liquidität auf Uniswap (V3 - das 90% des Volumens auf Uniswap Ethereum erfasst) ist konzentriert, im Gegensatz zu Curve, das eine viel bessere Nutzung des Kapitals der Liquiditätsanbieter ermöglicht.

Als direkte Folge für die Nutzer: Der Handel ist oft besser auf Uniswap. Deshalb wird der Großteil des Volumens über diese Plattform abgewickelt (über Aggregatoren, die etwa 50% des DeFi-Volumens ausmachen).

Dieses konzentrierte Liquiditätsmodell (eingeführt auf Uniswap V3) hat sich in DeFi demokratisiert. Es wird nun als besser angesehen als das alte Modell, das erforderte, dass Liquidität über einen Preisbereich von 0 bis + ∞ bereitgestellt wird (immer noch auf Curve verwendet).

Aber nicht alles ist so rosig für Uniswap, da die Plattform derzeit an Boden gegenüber Aerodrome und Velodrome verliert, Vertretern des ve(3,3)-Modells.

Tatsächlich, inspiriert vom berühmten DEX Solidly, das auf der Fantom-Blockchain erschien, nutzen Aerodrome und Velodrome einige seiner Komponenten mit einigen zusätzlichen Spezifika.

Wie Uniswap verwenden sie konzentrierte Liquiditätspools, jedoch mit zusätzlichen Anreizen basierend auf einem System von Bestechungen (Snippets).

Ohne zu sehr ins technische Detail zu gehen, erhalten die Liquiditätsanbieter auf Aerodrome/Velodrome nicht nur die durch die Börsen generierten Gebühren, sondern auch zusätzliche Token (im Zusammenhang mit dem Betrieb des ve(3,3)).

Dieser doppelte Anreiz bietet eine bessere Entschädigung für impermanente Verluste der Liquiditätsanbieter und ist für das System wirklich vorteilhaft.

Auf Layer 2 Base (lesen Sie unsere Analyse) hat Aerodrome Uniswap bereits in Bezug auf das Volumen überholt: 1,9 Milliarden US-Dollar über 7 Tage im Vergleich zu 875 Millionen US-Dollar für Uniswap, obwohl Uniswap v3 1,85-mal mehr TVLs als die konzentrierten Pools von Aerodrome hat.

Infolgedessen ist es wichtig zu beachten, dass die Dominanz dieses Marktes fragil ist und hauptsächlich auf technologischen Innovationen in diesem Bereich beruht (eine effizientere Plattform wird natürlich mehr Marktanteile gewinnen).

Aave dominiert den Markt der Kreditplattformen

Im Sektor der Kreditplattformen funktioniert alles perfekt: Das Modell wird als tragfähig angesehen und zieht immer mehr Nutzer an.

Aave, die Nr. 1 der Kredit- und Leihplattformen auf Ethereum, wird weiterhin weit verbreitet genutzt. Zum Zeitpunkt des Schreibens hat das Protokoll etwa 12,8 Milliarden US-Dollar in TVL (im Vergleich zu 19 Milliarden US-Dollar auf seinem Höhepunkt).

Die Plattform hat die Schwierigkeiten, denen sie begegnet ist, überwunden und die Robustheit ihres Systems unter Beweis gestellt.

Dies ist insbesondere seinem agilen Governance-Mechanismus zu verdanken: Das Protokoll wird von AAVE-Inhabern verwaltet, die die Plattform durch Abstimmung über die verschiedenen Vorschläge (auch von den Stakeholdern des Protokolls eingereicht) beeinflussen können.

Jede Woche werden mehrere Vorschläge (in der Regel Änderungen der Risikoparameter) abgestimmt, um das Protokoll an die Marktbedingungen anzupassen. Dies ermöglicht es der Plattform, sich schnell anzupassen. Kürzlich hat seine Community die Möglichkeit erhoben, einen Teil der durch das Protokoll generierten Einnahmen durch einen Rückkauf von AAVE-Token auf dem Markt zu verteilen, was den Aktienkurs unterstützen könnte.

Dies ist eines der Dinge, die bei Liquity fehlten, einem dezentralen Kreditdienst, der nach einer Marktveränderung viel Interesse verloren hat (das Protokoll ist vollständig unveränderlich und hat keine Governance).

Hinter Aave stehen Spark Protocol (3,1 Mrd. USD TVL), Compound Finance (2,3 Mrd. USD) und Morpho Blue (950 Mio. USD).

Spark Protocol ist ein Fork von Aave V3, unterstützt von Maker DAO. Trotz des zweiten Platzes in TVL bringt es dem Markt keinen wirklichen Mehrwert.

Ehrlich gesagt, die Faktoren, die erklären, warum das Protokoll heute so hoch in TVL ist, sind ein Airdrop-Programm (in SPARK, dem Plattform-Token) und früher die Verfügbarkeit von sDAI (einem ertragsgenerierenden Vermögenswert) auf Spark (jetzt auf Aave verfügbar).

Wir können uns also berechtigterweise fragen: Was wird der Nutzen von Spark sein, sobald das Protokoll seinen Token freigegeben hat?

Spark bietet bestimmte Risikoparameter, die auf Spark permissiver sind (insbesondere bei Stablecoins).

In Bezug auf Compound Finance kämpft der Markt darum, sich von seinen verschiedenen Hacks im Dezember 2020 und September 2021 zu erholen (159 Millionen US-Dollar gingen verloren).

Trotz der Erholung des Marktes sind die Nutzer immer noch nicht zuversichtlich, Gelder in dieses Protokoll zu investieren. Der TVL ist seit seinem Höchststand von 12 Milliarden US-Dollar stetig gesunken.

Schließlich scheint Morpho Blue der ernsthafteste Konkurrent von Aave zu sein. Sein Ansatz ist interessant, da er auf der Delegation von Risiken an seine Nutzer basiert.

Im Gegensatz zu Aave, das von einer Governance verwaltet wird und einen globalen Pool für seine Vermögenswerte verwendet, hat Morpho isolierte Märkte (z.B. wstETH/USDC), die unveränderlich sind und spezifische Risikoparameter für jeden von ihnen haben.

Das heißt, Nutzer, die sich bestimmten Vermögenswerten/Risikoparametern aussetzen möchten, können dies über die verschiedenen verfügbaren Märkte tun. Er wird sicher sein, dass diese Parameter so bleiben, wie sie sind, und nicht von den anderen Vermögenswerten im Protokoll abhängen.

Dies ist ein anderer Ansatz, der jedoch insbesondere auf anspruchsvolle Akteure gut reagiert. Die Plattform hat derzeit 950 Millionen TVL auf Ethereum.

Da Spark und Morpho Blue noch keine liquiden Token haben, können sie auf ihre jeweiligen Airdrop-Programme setzen, um mehr Liquidität anzuziehen.

Restaking ist der explosivste Sektor des Jahres 2024

Dies ist der Sektor, der 2024 den größten Anstieg verzeichnet hat: Seit Jahresbeginn ist der TVL von EigenLayer von 155.000 ETH (500 Mio. USD) auf 5,7 Mio. ETH (18,5 Mrd. USD) gestiegen.

Dieser Anstieg wurde hauptsächlich durch liquide Restaking-Protokolle (LRTs) wie EtherFi (lesen Sie unsere Analyse) oder Renzo (lesen Sie unsere Analyse) angetrieben, die es den Nutzern ermöglichen, von den verschiedenen Airdrop-Programmen zu profitieren, während sie weiterhin ihre ETH besitzen.

Da Slashing auf EigenLayer noch nicht aktiv ist, besteht nur ein geringes Risiko, dort Gelder zu hinterlegen. Dies ist teilweise der Grund, warum wir festgestellt haben, dass Wale relativ wenig Zurückhaltung hatten, zu diesem Narrativ zu migrieren.

Was die Akteure in diesem Sektor betrifft, profitiert EigenLayer vom "First Mover Advantage" und erfasst nun 90% des Marktes.

Allerdings sind kürzlich einige ernsthafte Konkurrenten aufgetaucht: Symbiotic (1,2 Milliarden USD TVL) und Karak (1 Milliarde USD) sind heute die beiden größten Herausforderer (lesen Sie unsere Analyse des Restaking-Sektors).

Obwohl Karak keine wirklich klaren Perspektiven bietet, innoviert Symbiotic mit einem völlig anderen Ansatz. Im Gegensatz zur Sicherung von Netzwerken ausschließlich mit ETH ist Symbiotic erlaubnisfrei und ermöglicht es jedem, andere Token einzuführen.

Dieser Ansatz spricht bereits mehrere Akteure an, da Ethena und Hyperlane (ebenfalls durch EigenLayer gesichert) Symbiotic nutzen werden, um ihre Netzwerke zu sichern.

In Bezug auf die verschiedenen LRTs ist der Wettbewerb hart: EtherFi (6,3 Milliarden USD TVL) sichert weiterhin seine Führungsposition (53% Marktanteil) und bringt zur richtigen Zeit relevante Produkte auf den Markt (insbesondere ihren Tresor "Super Symbiotic LRT", der EtherFi auf Symbiotic einführt).

Sein Hauptkonkurrent Renzo (1,8 Milliarden USD TVL) verliert weiterhin Marktanteile. Während es am 1. Mai bei 32% lag, repräsentiert das Projekt heute "nur" 15% des Marktes.

Dieser Verlust an Dynamik ist hauptsächlich auf den Vertrauensverlust einiger Investoren zurückzuführen, eine Folge des ezETH-Depegs im letzten April (ezETH verlor während dieses Ereignisses seine 5%-Anbindung an ETH).

Die anderen LRTs sind in Bezug auf den Marktanteil relativ stabil geblieben.

Schließlich hat der Restaking-Boom insgesamt den liquiden Staking-Protokollen wie Lido zugutegekommen, jedoch vielleicht nicht so sehr, wie einige es sich gewünscht hätten.

Obwohl nur 25% des TVL von EigenLayer aus liquiden Staking-Token bestehen (der Rest stammt von unabhängigen Validatoren), entspricht dies dennoch 4,6 Milliarden USD.

Diese Mittel wurden hauptsächlich auf Lidos stETH (900.000 ETH), Mantle (150.000 ETH) und Swell (115.000 ETH) verteilt.

In Bezug auf den Markt für liquides Staking (LST) im Allgemeinen liegt Lido (lesen Sie unsere Analyse) weiterhin an der Spitze mit einer Dominanz von etwa 30%. Diese Dominanz könnte in den kommenden Wochen noch zunehmen.

Tatsächlich läuft Mellow, die Infrastruktur hinter der Mehrheit der Symbiotic LRTs, nur auf wstETH. Wir können daher erwarten, dass die Nachfrage nach diesem Token in den kommenden Monaten steigen wird, wenn die Symbiotic-Repositories wieder öffnen.

Symbiotic und Mellow wurden von der Lido Alliance finanziert, einem Kollektiv, das darauf abzielt, die Präsenz von stETH im DeFi-Ökosystem zu entwickeln. Dies folgt dem Wunsch, mit EigenLayer zu konkurrieren.

Zentralisierte Stablecoins werden weiterhin genauso genutzt

Im letzten Jahr hat sich die Stablecoin-Landschaft nicht wesentlich verändert.

90% des Marktes werden weiterhin von fiat-gestützten Stablecoins dominiert (hauptsächlich USDT und USDC), während der Rest aus "dezentralen" Stablecoins besteht.

Tether hat Marktanteile von Circle zurückerobert und ist von 50% auf 58% gestiegen, was seine Vorherrschaft im Ökosystem verstärkt. Derzeit sind etwa 114 Milliarden USDT im Umlauf (ATH) im Vergleich zu 34 Milliarden USDC.

Auf der Seite der dezentralen Stablecoins entstehen neue Trends, insbesondere durch das Auftreten von ertragsgenerierenden Stablecoins.

Maker hat vor einigen Monaten den Weg geebnet, indem es RWA-Sicherheiten auf DAI eingeführt hat, um seine Einnahmen zu diversifizieren und zu steigern.

Diese Änderung führte zur Popularisierung des DSR, eines Vertrags, der es Nutzern ermöglicht, die DAI einzahlen, einen Anteil an den Gewinnen des Protokolls zu erhalten (dargestellt durch den sDAI-Token).

Heute wird jeder, der sDAI hält, mit einer jährlichen Rendite von 7% vergütet. Da dieser Token zusammensetzbar ist, kann er in DeFi verwendet werden, insbesondere als Sicherheit auf Geldmärkten.

Ethena Labs konzentriert sich ebenfalls auf diese Nische, über seine USDe- und sUSDe-Stablecoins.

Zur Erinnerung: Das Protokoll hat einen tokenisierten Basis-Trade auf ETH und BTC eingerichtet, der es Inhabern von sUSDe (gestaktes USDe) ermöglicht, eine native Rendite zu erhalten. Heute bringt das Halten von sUSDe 11% APY.

Derzeit sind 3,2 Milliarden USDe im Umlauf. Es ist zudem die am schnellsten wachsende Stablecoin in der Geschichte der Stablecoins (diejenige, die am schnellsten eine Kapitalisierung von 3 Milliarden USDe erreicht hat).

Obwohl das Konzept von Ethena interessant ist (lesen Sie unsere Analyse von Ethena), variieren die sUSDe-Renditen stark je nach Markt (abhängig von den Finanzierungsraten) und die Risiken der Verwaltung des Basis-Trades sind ebenfalls erheblich.

Schließlich können wir Angle Finance und Usual erwähnen, die zu den Herausforderern in diesem Narrativ gehören.

Durch USDA (70 Millionen Token im Umlauf) ermöglicht Angle den Inhabern von stUSD (gestaktes USDA), native Renditen zu erzielen. Wie bei Maker integriert Angle verschiedene Sicherheiten wie USDA, das auf Morpho verliehen wird, oder Tokenisierungen von Amundi- und BlackRock-ETFs (hauptsächlich europäische und US-Staatsanleihen sowie Unternehmensanleihen).

Usual übernimmt ein ähnliches System mit seinem USD0 (130 Millionen Token).

Während diese Systeme für Nutzer interessant sind, ist die Verwaltung von RWA-Sicherheiten eher undurchsichtig und erfordert erhebliches Vertrauen in den Stablecoin-Emittenten.

Fazit

DeFi auf Ethereum erlebt ein echtes Wiederaufleben des Interesses, sowohl von privaten als auch von professionellen Nutzern.

Das Restaking-Narrativ sieht sehr vielversprechend und voller Möglichkeiten aus. Was Stablecoins betrifft, ist es notwendig, die mit bestimmten Projekten verbundenen Risiken vollständig zu verstehen, um eine Überexposition zu vermeiden.

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