Van beloften naar realiteit: wat crypto-IPO's onthullen.

De afgelopen maanden hebben een aantal bedrijven die gespecialiseerd zijn in digitale activa de volgende stap gezet: genoteerde markten. Beurzen, bewaarbedrijven, fintechs en miningpartijen... ze haasten zich allemaal om een aanvraag in te dienen bij de Securities and Exchange Commission (SEC) of om een IPO af te ronden.

Een trend die de toenemende integratie van crypto in traditionele financieringskanalen illustreert en de geleidelijke verschuiving naar reguliere financiële infrastructuur.

Voor expert Aram Mughalyan zijn deze IPO's een teken van hernieuwde volwassenheid. Volgens hem maakten het mandaat van Biden en de harde lijn van Gary Gensler bij de SEC elke IPO vrijwel onmogelijk, waarbij de autoriteit de voorkeur gaf aan een strategie van strenge handhaving.

De komst van Donald Trump in het Witte Huis heeft het speelveld veranderd: de retoriek is nu "bouwen met waarborgen" in plaats van "eerst sanctioneren". Hierdoor hebben raden van bestuur eindelijk zicht, beschikken bankiers over vergelijkingsmateriaal en kunnen cryptobedrijven zich wenden tot de publieke markten (iets wat de afgelopen vier jaar niet mogelijk was).

>> Omar Shakeeb en Oleg Ivanov (SecondLane): "Alle pre-IPO cryptobedrijven worden hoger gewaardeerd"

IPO-pioniers

De eerste golf van crypto-IPO's begon al in 2017 met HIVE Blockchain Technologies. Het Canadese bedrijf, gespecialiseerd in mining op basis van hernieuwbare energie, liep voorop op de TSX Venture Exchange voordat het in 2021 toetrad tot de Nasdaq (onder de ticker HVBT). Het exploiteert nu datacenters in IJsland, Zweden en Canada.

Bakkt volgde in 2018 met een andere ambitie: het verbinden van de digitale economie. Sinds oktober 2021 genoteerd aan de New York Stock Exchange (BKKT), beoogt het platform bruggen te slaan tussen consumenten, bedrijven en instellingen, zodat crypto-activa en loyaliteitspunten onderling uitwisselbaar zijn.

Het meest emblematische geval blijft dat van Coinbase, dat op 14 april 2021 toetrad tot de Nasdaq na tien jaar ontwikkeling en een reeds sterke basis van 56 miljoen gebruikers. Een symbolische mijlpaal die de integratie van crypto in het Amerikaanse financiële landschap markeerde.

In hetzelfde jaar maakte Robinhood zijn debuut op Wall Street. Op 28 juli 2021 haalde het platform bijna $1,9 miljard op met een initiële uitgifte van $38 per aandeel (HOOD). Enkele maanden later werd Argo Blockchain, een Britse speler in duurzame mining, op zijn beurt genoteerd aan de Nasdaq (ARBK), waarbij $112,5 miljoen werd opgehaald met steun van Jefferies en Barclays.

De expansie bleef niet beperkt tot de historische cryptospelers. De Braziliaanse fintech NU Holdings Ltd. voltooide een grote IPO en haalde het equivalent van 14,45 miljard reais op via een uitgifte van bijna 290 miljoen aandelen. Meer recentelijk voltooide eToro zijn IPO in mei 2025. De transactie, gewaardeerd op $4,2 miljard en gesteund door Goldman Sachs en Citigroup, zag het social trading platform ongeveer $620 miljoen ophalen (ETOR).

De golf van 2025: Circle, Bullish, Gemini en de anderen

Het jaar 2025 markeerde een ongekende versnelling van crypto-IPO's. Op 5 juni zette Circle, uitgever van de stablecoin USDC, zijn eerste stappen op Wall Street. Genoteerd aan de New York Stock Exchange onder de ticker CRCL, haalde het bedrijf $1,05 miljard op door 34 miljoen aandelen te plaatsen tegen $31 per stuk, voor een waardering van $6,9 miljard. De transactie, geleid door J.P. Morgan, Citigroup en Goldman Sachs, veroorzaakte direct opschudding, met het aandeel dat 168% steeg tijdens de eerste handelsdag.

>> Circle en Coinbase: de geheimen van een pact van $172 miljoen per jaar

Twee maanden later was het Bullish dat voor opschudding zorgde. Aanvankelijk gepland voor 20 miljoen aandelen, werd het aanbod verhoogd naar 30 miljoen, met een uiteindelijke prijs van $37 per aandeel. Het resultaat: $1,11 miljard opgehaald en een openingskoers van $90 op 13 augustus, voordat het aandeel steeg naar $118 in een zeer volatiele sessie.

Tegelijkertijd verschenen er verschillende andere grote transacties op de markt. ProCap Acquisition Corp, een SPAC gelanceerd door Anthony Pompliano, haalde $250 miljoen op bij de beursgang op de Nasdaq in mei. Enkele weken later ging Amber International, een dochteronderneming van het Aziatische Amber Group, naar de Nasdaq via een fusie met iClick Interactive Asia Group. Omgedoopt tot AMBR steeg het aandeel op de eerste handelsdag met 19%.

In september vonden twee IPO's plaats die nauwlettend werden gevolgd. Eerst was er Gemini, dat zijn prijsklasse verhoogde voordat het 16,6 miljoen aandelen plaatste tegen $28. GEMI-aandelen openden op $37 en sloten op $32, wat duidt op sterke vraag ondanks hoge volatiliteit. Vervolgens was er Figure Technology Solutions, dat $787,5 miljoen ophaalde bij een initiële waardering van $5,3 miljard. De FIGR-aandelen stegen snel met 24% in de eerste sessie, waardoor de waardering opliep tot ongeveer 6,6 miljard.

>> Gillian Lynch (Gemini): "We komen naar Frankrijk op het best mogelijke moment"

Galaxy Digital bevestigde zijn positie als institutioneel leider door in mei een ingeschreven aanbod van 29 miljoen klasse A-aandelen aan te kondigen, waaronder bijna 5 miljoen van bestaande aandeelhouders. Sinds 16 mei genoteerd aan de Nasdaq onder de ticker GLXY, versterkt het bedrijf zo zijn strategie om nauwere banden met de publieke markten te smeden.

Volgende kandidaten: BitGo, Grayscale, Kraken

Op 21 juli 2025 kondigde BitGo aan dat het vertrouwelijk een conceptprospectus had ingediend bij de SEC. Het aantal aandelen en de prijsklasse zijn nog niet vastgesteld, maar het bedrijf, dat meer dan $100 miljard aan activa onder bewaring claimt, is van plan zijn rol als leider in institutionele bewaring te consolideren nu het Amerikaanse regelgevingskader duidelijker wordt.

Enkele dagen eerder, op 14 juli 2025, deed Grayscale hetzelfde. Opgericht in 2013 heeft het platform zich gevestigd als 's werelds grootste digitale vermogensbeheerder, met een reeks producten van de Grayscale Bitcoin Trust (het eerste in de VS genoteerde Bitcoin-fonds) tot een serie op cryptovaluta geïndexeerde ETF's.

Tegelijkertijd positioneert beurs Kraken zich als een van de meest verwachte kandidaten. Het bedrijf mikt op een IPO al in het eerste kwartaal van 2026, met een doel van $500 miljoen aan opgehaald kapitaal voor een geschatte waardering van $15 miljard. Dit vooruitzicht werd versterkt nadat de SEC in maart 2025 een procedure tegen het bedrijf liet vallen, waarmee de weg werd vrijgemaakt voor een beursnotering.

In Europa bereidt CoinShares zich voor op een komst naar de Amerikaanse Nasdaq via een fusie met een special purpose acquisition company (SPAC). De transactie, met Vine Hill Capital Investment Corp, zou de vermogensbeheerder waarderen op ongeveer $1,2 miljard. Het bedrijf, dat al genoteerd is in Stockholm, wil zo zijn investeerdersbasis verbreden en zijn internationale groei versnellen.

In de VS wordt ConsenSys, het bedrijf achter MetaMask en Linea, regelmatig genoemd als "IPO-klaar". Volgens PitchBook wordt de kans op een IPO zeer hoog ingeschat, hoewel er nog geen officiële stap is bevestigd.

>> Sharplink, het wapen van Consensys en Linea

Ook Ripple Labs behoort tot de namen die vaak genoemd worden. CEO Brad Garlinghouse heeft echter een notering in 2025 uitgesloten en benadrukt dat het bedrijf eerst zijn activiteiten wil consolideren en juridische geschillen wil oplossen. Maar een notering blijft een mogelijkheid zodra de regelgevende obstakels zijn weggenomen.

Andere bedrijven zijn moeilijker te duiden maar komen regelmatig ter sprake. Bitpanda in Europa, Ledger in Frankrijk, Uniswap Labs, Anchorage Digital en Fireblocks in de VS behoren tot de meest nauwlettend gevolgde bedrijven.

Crypto-IPO's, een barometer van de markt

Het tijdstip van crypto-gerelateerde IPO's zegt veel over de cycli in de sector. Het voorbeeld van Coinbase, waarvan de notering op de Nasdaq in april 2021 samenviel met Bitcoin op zijn hoogste punt ooit, blijft veelzeggend: dat moment van grote euforie zag ook Bakkt noteren aan de NYSE en HIVE Blockchain toetreden tot de Nasdaq.

Vier jaar later, in 2025, ontstond een nieuwe golf van IPO's. Circle, eToro, Bullish, Gemini en Figure Technologies maakten gebruik van gunstige marktomstandigheden om de sprong te wagen. Deze transacties zijn vaak geconcentreerd in optimistische fasen, wanneer er veel liquiditeit is en investeerders op zoek zijn naar meer blootstelling aan digitale activa.

In feite functioneren IPO's als een leidende indicator van het marktsentiment. Bedrijven kiezen ervoor naar de beurs te gaan wanneer ze weten dat ze hun waardering kunnen maximaliseren en kapitaal kunnen aantrekken. De trend is consistent met academisch onderzoek naar "IPO-golven", waaruit blijkt dat deze doorgaans verschijnen na sterke beursresultaten en in contexten van groot vertrouwen.

Waarderingspremies die hun traditionele tegenhangers nooit hebben gekend

Crypto-IPO's vormen een contrast met die van de traditionele financiële sector. Waar Wall Street gevestigde modellen lange tijd conservatief waardeerde, zijn bedrijven die verbonden zijn aan digitale activa vaak naar de beurs gebracht met multiples die meer het groeipotentieel (en speculatie) weerspiegelen dan de fundamenten.

Het geval van Coinbase is emblematisch. Op 14 april 2021 werd de referentieprijs vastgesteld op $250 per aandeel, wat een verwaterde waardering van $65 miljard opleverde. Maar op de openingsdag steeg het aandeel naar $381 en sloot op $328, met een piek van $429, waardoor de kapitalisatie bijna $86 miljard bedroeg. Dat is meer dan tien keer de laatste private waardering van 8 miljard, een symbool van de euforie die heerste op het hoogtepunt van de crypto bull cycle.

Ter vergelijking: Nasdaq Inc. werd bij zijn IPO in 2002 gewaardeerd op 1,18 miljard dollar met een introductieprijs van 5 dollar per aandeel.

Ook PayPal illustreert deze meer gematigde logica. In februari 2002 haalde de IPO $70 miljoen op voor een waardering van $777 miljoen. Enkele maanden later kocht eBay het bedrijf voor 1,5 miljard. Toen PayPal in 2015 na de afsplitsing van eBay terugkeerde naar de beurs, was de waardering opgelopen tot 47 miljard dollar, waarmee het zijn voormalige moederbedrijf overtrof. Destijds verwerkte het bedrijf $235 miljard aan jaarlijkse betalingen en had het 169 miljoen gebruikers.

Twee decennia later toont Circle een geheel andere dynamiek. De IPO op 5 juni 2025 werd vastgesteld op $31 per aandeel voor een waardering van $6,9 miljard. Bij opening sprong de koers naar $69 en eindigde de dag boven $83, waarmee de marktkapitalisatie bijna $18 miljard bereikte. Deze transactie, de eerste door een stablecoin-uitgever, bevestigde dat de markten pioniers in digitale financiën waarderingspremies toekennen die hun traditionele tegenhangers nooit hebben gekend.

Waar spelers als Nasdaq of PayPal lange tijd met terughoudendheid werden gewaardeerd, wat de degelijkheid maar ook de voorspelbaarheid van hun modellen weerspiegelt, belichamen Coinbase en Circle de tegenovergestelde logica. De markt heeft hun waarderingen naar nieuwe hoogten gestuwd door te wedden op hun disruptieve potentieel, ook al betekent dit dat de fundamenten naar de achtergrond verdwijnen. Een verschil dat onderstreept in hoeverre speculatief optimisme nog steeds het beeld van cryptobedrijven bepaalt.

Na de euforie, de uitdagingen van de markt

De IPO is slechts de eerste stap. De ervaring van Coinbase getuigt hiervan: na een sensationele IPO in 2021 gingen de aandelen door een lange woestijn en vielen ze snel terug onder het initiële niveau. Pas in juli 2025 bereikte het aandeel een nieuw record van $419,78.

In de tussentijd moest het bedrijf omgaan met volatiele Bitcoin-cycli, regelgevende onzekerheden en toenemende concurrentie van zowel traditionele financiële instellingen als DeFi-protocollen.

Dit traject staat niet op zichzelf. Zoals Lex Sokolin, managing partner bij Generative Ventures, opmerkt: "de belangrijkste les van Coinbase en Bakkt is de noodzaak om solide fundamenten te bouwen en inkomstenstromen te diversifiëren". Te afhankelijk van handelsvolumes of één enkel product, kwamen deze spelers onder constante druk te staan tijdens bear market-fases.

Crypto-IPO's weerspiegelen vaak kortetermijnenthousiasme, maar hun prestaties na de beursgang onthullen een complexere realiteit. Om beleggers op de lange termijn gerust te stellen, zullen bedrijven moeten aantonen dat ze bestand zijn tegen cycli en meer veerkrachtige bedrijfsmodellen kunnen ontwikkelen.

Het voorbeeld van Bakkt illustreert op zijn beurt de moeilijkheden die cryptobedrijven ondervinden om het vertrouwen van beleggers te behouden zodra ze genoteerd zijn. Het bedrijf koos in 2021 voor de route van een fusie met een SPAC, VPC Impact Acquisition Holdings, afgerond op 15 oktober. Drie dagen later genoteerd aan de NYSE onder de ticker BKKT, kende het een vliegende start: de aandelen stegen kortstondig tot boven $42 na de aankondiging van samenwerkingen met Mastercard en Fiserv.

Maar deze euforie was van korte duur. Het aandeel noteert nu rond $9,50, een niveau dat het verlies aan vertrouwen van de markt en het beperkte rendement voor vroege aandeelhouders weerspiegelt.

Net als Coinbase heeft Bakkt geleden onder een te grote afhankelijkheid van zijn crypto-activabusiness, die bijzonder gevoelig is voor prijscycli. De daling van de digitale markten, gecombineerd met een lagere dan verwachte institutionele adoptie, drukte de inkomsten. Regelgevende onzekerheid in de VS kwam daar nog bij.

Het aanvankelijke enthousiasme, gevoed door beloften van snelle groei, botste al snel met de operationele realiteit.

Ook het trackrecord van eToro illustreert de grenzen van de crypto-IPO-gekte. Geïntroduceerd op $64,15, noteert het aandeel nu rond $45, wat een bescheiden rendement voor beleggers weerspiegelt.

Ook hier hebben afhankelijkheid van handelsvolumes, blootstelling aan bijzonder volatiele markten en regelgevende onzekerheden de groei belemmerd. Net als bij Coinbase of Bakkt werd de kloof tussen het initiële enthousiasme en de operationele realiteit snel groter.

Voorheen HIVE Blockchain Technologies, wist HIVE Digital Technologies de markt te overtuigen bij de beursgang rond $13 per aandeel. Vier jaar later noteert het aandeel rond de 4 dollar, een scherpe daling die de moeilijkheden illustreert van deze pionier in "groene" mining.

Het bedrijf exploiteert datacenters op hernieuwbare energie, onder meer op Bermuda, om cryptovaluta te minen en blockchain-infrastructuuroplossingen te bieden. Maar deze strategie blijft sterk afhankelijk van marktcycli: de volatiliteit van digitale activaprijzen, gecombineerd met de hoge kosten van dergelijke energie-intensieve operaties, drukt zwaar op de winstgevendheid. Daarbovenop komen regelgevende onzekerheden die het traject van het bedrijf fragieler maken.

De prestaties van cryptobedrijven na de beursgang herinneren aan de volatiliteit en structurele risico's van de sector. Te vaak afhankelijk van handelsvolumes, marktcycli, hoge operationele kosten of een veranderlijk regelgevingskader, slagen ze er niet in duurzame waarde te leveren aan beleggers. Het initiële enthousiasme, dat de waarderingen bij de beursgang opblaast, verdwijnt snel wanneer de fundamenten niet volgen.

Voor Aram Mughalyan spreekt het traject van Coinbase en Bakkt boekdelen. "Beide gingen in 2021 naar de beurs, op het hoogtepunt van de cyclus, gedragen door de hype. Toen de bear market van 2022 kwam, stortten ze in."

Maar wat volgde was anders: Coinbase wist zich te heruitvinden, diversifieerde de inkomsten met abonnementen, asset custody, stablecoins via de USDC, of met de lancering van zijn Base-blockchain en bijbehorende app. Daardoor keerde de koers in 2025 terug naar recordhoogtes. Bakkt daarentegen is nooit echt hersteld en blijft dalen.

De moraal, volgens Aram Mughalyan, is duidelijk: "De tijd van hype is voorbij. Je moet naar de beurs gaan als je duurzame, winstgevende kasstromen hebt, niet alleen omdat de markt gunstig is."

IPO's, toegangspoorten tot traditionele financiën

Voor cryptobedrijven betekent een beursgang veel meer dan een simpele statuswijziging. Het is een strategische hefboom die toegang biedt tot aanzienlijk kapitaal, essentieel voor het financieren van R&D, het ontwikkelen van nieuwe infrastructuur of het versnellen van expansie. Een notering geeft het bedrijf ook meer zichtbaarheid bij investeerders, klanten en partners, terwijl het een exitroute biedt voor oprichters en vroege investeerders. Ten slotte verleent het extra geloofwaardigheid, wat aan de markt signaleert dat er sprake is van naleving van regelgeving, governance-standaarden en transparantie die waarschijnlijk aantrekkelijk zijn voor institutionele beleggers.

Maar deze openheid heeft een prijs. De onafhankelijkheid wordt kleiner, omdat managers verantwoording moeten afleggen aan hun aandeelhouders en een raad van bestuur. De transparantie die de markt oplegt kan operationele zwaktes blootleggen en bedrijven dwingen zich op de korte termijn te richten, ten koste van langetermijninnovatie. Daarbovenop komen hoge nalevingskosten en een verwatering van de controle voor oprichters.

Voor Lex Sokolin mogen de voordelen van de liquiditeit van een genoteerde markt echter niet worden onderschat: "Hoe meer liquiditeit, hoe beter," vat hij samen, waarbij hij opmerkt dat de transparantie en governance die de markt oplegt flexibiliteit en keuze bieden aan investeerders.

Aram Mughalyan is het daarmee eens en gelooft dat voor gecentraliseerde spelers de beperkingen van de beurs ruimschoots opwegen tegen de voordelen. "Rapportage en audits kopen het vertrouwen van tegenpartijen, banken, vermogensbeheerders en grote fintechs", merkt hij op, eraan toevoegend dat een beursgenoteerd bedrijf ook een acquisitievaluta en gemakkelijker toegang tot kapitaal heeft.

Deze logica onderscheidt gecentraliseerde bedrijven van gedecentraliseerde protocollen. Laatstgenoemden zijn via hun tokens al van nature "publiek", hun code is open source en hun statistieken zijn on-chain toegankelijk. Gecentraliseerde bedrijven daarentegen opereren op een ondoorzichtige manier: de IPO wordt dan een middel om dit gebrek aan transparantie te compenseren en zich op het niveau te brengen dat de financiële markten eisen.

De IPO fungeert zowel als instrument voor integratie als als façade van respectabiliteit. Het opent deuren naar traditionele financiën en geeft cryptospelers geloofwaardigheid bij institutionele beleggers, maar garandeert op zichzelf geen duurzaamheid. Dit hangt vooral af van duurzame bedrijfsmodellen, gediversifieerde inkomsten en het vermogen om de verwachtingen van investeerders en strategische autonomie in balans te brengen.

IPO of alternatieven: het dilemma voor cryptospelers

De traditionele IPO is niet de enige route naar de publieke markten. In 2021 werden SPAC's (Special Purpose Acquisition Companies) erg populair, met name met het voorbeeld van Bakkt, dat via dit mechanisme naar de beurs ging. Dit proces stelt een privébedrijf in staat te fuseren met een reeds genoteerde lege vennootschap, waardoor sneller en vaak goedkoper toegang wordt verkregen tot de financiële markten.

Verschillende spelers, zoals Circle en eToro, overwogen deze optie voordat ze afzagen. Maar marktvolatiliteit en strengere regelgeving temperden de hype vanaf 2022 snel, waardoor een instrument overbleef met echte kansen, maar omgeven door risico's. Voor Lex Sokolin blijven SPAC's geldig: "Ze kunnen werken met elk type asset, crypto, fintech of anderszins."

Een andere route dient zich aan: de tokenisatie van aandelen. Dit houdt in dat digitale tokens worden gecreëerd die traditionele financiële effecten (aandelen, ETF's) vertegenwoordigen, 1:1 gedekt door echte effecten die worden aangehouden door gereguleerde bewaarders. Deze getokeniseerde aandelen bieden aanzienlijke voordelen: fractionering, wereldwijde toegankelijkheid, vrijwel onmiddellijke afwikkeling en continue handel. Dankzij smart contracts voegen ze transparantie, automatisering en kostenreductie toe.

Voor Aram Mughalyan is het onderscheid duidelijk: SPAC's zijn slechts een omweg naar IPO's, zonder echte verbetering van prijsontdekking. Tokenisatie daarentegen opent een geheel nieuw veld.

Tokenisatie bestaat momenteel in twee vormen: 'native' tokenisatie, waarbij aandelen direct on-chain worden geplaatst in overeenstemming met de marktregels (een model dat door Nasdaq wordt gepromoot, maar nog steeds onderworpen aan KYC en strikte permissies), en 'wrapper' tokenisatie, waarbij een on-chain token wordt gedekt door aandelen die off-chain door een bewaarder worden aangehouden. Deze laatste optie, vaak zonder KYC, biedt economische blootstelling maar niet altijd stem- of directe aandeelhoudersrechten. In het geval van private aandelen vertegenwoordigen de meeste tokens feitelijk rechten in een intermediaire structuur (SPV), waarbij de uitgever nog steeds transfers op de cap table kan blokkeren.

>> Getokeniseerde aandelen: wat er echt schuilgaat achter deze nieuwe trend

‍

‍

Crypto-IPO's nemen toe en zullen de komende jaren versnellen. Maar tussen beurs-hype en gemengde prestaties moet hun succes nog worden bewezen..