Governance-token: heeft dYdX eindelijk de juiste formule gevonden?

Sinds de opkomst van decentralised finance (DeFi) worstelen de belangrijkste spelers in het ecosysteem met een vraag die nog niemand heeft weten op te lossen:

👉 Hoe beloon je de houders van een token zonder het (enorme) risico te lopen dat het wordt geherkwalificeerd als een financieel effect met alle bijbehorende regelgevende gevolgen?

Vandaag is het standpunt van financiële toezichthouders, met name de SEC 🇺🇸, duidelijk: tokens die "passief" inkomen ontvangen moeten worden beschouwd als "securities", dat wil zeggen aandelen die recht geven op dividenden.

"De toezichthouder kan elk governance-token dat rendement oplevert als een financieel effect beschouwen," bevestigt advocaat Kristopher Kastens, partner bij Kramer Levin.

Althans, zoals sommigen zouden zeggen, is het duidelijk.

Resultaat: de overgrote meerderheid van de spelers in het ecosysteem, of het nu Aave of Uniswap is, durft geen beloning toe te kennen aan tokenhouders, terwijl de koek groot genoeg is om van te watertanden: alleen al in 2022 registreerde de gedecentraliseerde exchange-applicatie Uniswap een volume van $620 miljard.

Hoewel degenen die liquiditeit verschaffen aan Uniswap een vergoeding van 0,3% ontvangen over deze volumes, ontvangen tokenhouders, die ook bijdragen aan de ontwikkeling van Uniswap, niets 😅. Een onrecht dat door velen wordt aangeklaagd: "investeerders in governance-tokens verschaffen aanzienlijke financiering, maar hebben vrijwel geen voordeel in ruil daarvoor", oordeelt een goede kenner.

Sommige projecten, zoals de GMX-applicatie, zijn begonnen met het belonen van houders van hun governance-token (waarover we het hier hadden), "maar iedereen verwacht dat GMX frontaal zal worden aangevallen door toezichthouders", voegt hij eraan toe.

Is dan alles verloren? 😞

Helemaal niet!

Een van de nieuwste toetreders tot de markt, dYdX, denkt dé oplossing te hebben gevonden om houders van zijn token te belonen zonder dat het wordt geherkwalificeerd als een klassiek financieel effect💡.

Deze "oplossing"?

Het ontwikkelen van een eigen blockchain en het belonen van tokenhouders voor hun staking-activiteit.

De dYdX-oplossing: een eigen blockchain

Zoals sommigen van u wellicht weten, migreert dYdX momenteel van StarkEx (een Ethereum layer 2 ontwikkeld door de Israëlische start-up Starkware) naar het Cosmos-ecosysteem, dat inzet op interoperabiliteit.

Het belangrijkste gevolg van deze verandering is dat dYdX niet langer een eenvoudige applicatie op Ethereum zal zijn, maar een eigen blockchain wordt, die een nieuw leven biedt aan zijn governance-token, de DYDX.

Het opereren op een eigen blockchain zou dYdX in staat moeten stellen "meer schaalbaar en gedecentraliseerd te zijn", maar zal ook "ons in staat stellen de controle over tokenomics via staking terug te krijgen", legt Charles d'Haussy uit, CEO van de dYdX Foundation.

In gewone taal: alle houders van DYDX-tokens die hun activa staken in de nieuwe blockchain, zullen deelnemen aan de beveiliging van het protocol en ontvangen alle gegenereerde inkomsten naar rato van hun inzet.

Net als andere spelers in het ecosysteem registreerde dYdX vorig jaar een handelsvolume van $466 miljard, wat tokenhouders geld zou kunnen opleveren! 🙌

"Deze beloningen kunnen niet worden gezien als passief inkomen, het is een soort salaris dat wordt betaald als compensatie voor het beveiligen van de blockchain," roept een bron dicht bij het project. "Het heeft niets te maken met een dividend", vervolgt zij.

Stakers zullen voornamelijk worden beloond in USDC stablecoins, via de transactiekosten, maar ook in DYDX-tokens.

Interessant is dat er geen ondergrens is voor stakers, zelfs kleine budgetten worden geaccepteerd. Stakers delen de kosten die voortvloeien uit het gebruik van het platform, die volgens een rapport van de dydX Foundation in 2022 in totaal $137,8 miljoen bedroegen.

Charles d'Haussy verzekert dat deze migratie naar Cosmos geen reactie is op regelgeving, aangezien de wijziging bijna twee jaar geleden al was gepland. Niettemin "versterkt het de beslissing die door de DAO is genomen" door de dreiging van herkwalificatie van DYDX als effect weg te nemen.

Investeerders lijken de strategie te hebben goedgekeurd, aangezien de token de afgelopen dagen sterk in waarde is gestegen.

Een bron van inspiratie?

Houders van UNI, het governance-token van Uniswap 🦄, kunnen dat niet zeggen. Het populairste gedecentraliseerde exchange-platform op de markt is sinds september 2020 verdeeld over de kwestie van beloning voor houders van het token.

Afgezien van het argument dat het heffen van kosten op exchanges Uniswap minder concurrerend zou maken, wijzen veel leden van de Exchange-gemeenschap de toekenning van beloning aan UNI-houders af op regelgevende gronden 🔍.

Dat is begrijpelijk: sommigen van hen zijn grote Amerikaanse durfkapitaalfondsen en vrezen sancties van de US Securities and Exchange Commission (SEC).

De gekozen oplossing is om kosten in rekening te brengen uitsluitend ten behoeve van de Uniswap Labs start-up (die achter de ontwikkeling van de app zit).

Als reactie op kritiek heeft Uniswap Labs CEO Hayden Adams zich verdedigd door te stellen dat deze kosten alleen van toepassing zijn als men de Uniswap Labs gebruikersinterface gebruikt (wat voor de meeste gebruikers het geval is).

Maar het probleem blijft hetzelfde voor investeerders: de UNI-token blijft in waarde dalen, bij gebrek aan enig financieel voordeel om het op lange termijn aan te houden.... 🙃

Wat brengt de toekomst voor grote DeFi-applicaties?

Andere grote DeFi-spelers hebben de afgelopen jaren alternatieve strategieën getest met wisselend succes. Dit is met name het geval bij Aave, dat gebruikers in staat stelt een rendement te behalen op hun native token zolang ze deze opslaan in de Safety Module.

In ruil voor het aanvullen van deze garantie ontvangen houders een proportioneel rendement dat wordt uitgekeerd in AAVE-tokens.

Maar opnieuw komt deze beloning niet voort uit de activiteit die door Aave wordt gegenereerd. Het wordt rechtstreeks uit de beperkte schatkist van de DAO gehaald.

"Ik veronderstel dat UNI- en AAVE-houders graag een UNI- of AAVE-blockchain zouden willen hebben om een herverdeling van de gegenereerde inkomsten mogelijk te maken," legt Charles d'Haussy uit. "De tijd zal leren hoe de sector zich ontwikkelt, maar men kijkt nauwlettend naar wat er bij dYdX gebeurt", merkt hij op.

Voor projecten als Aave of Uniswap is de mogelijkheid om inspiratie te halen uit dYdX en hun eigen blockchains te lanceren niet vanzelfsprekend. Zij vertrouwen op de grote composability van Ethereum en zijn ecosysteem. Zij hebben dus een stimulans om te blijven waar de verhandelde en uitgeleende activa zich bevinden.

Het dYdX-project heeft deze beperking niet, aangezien het alleen handelt in derivaten (die virtueel zijn)... Het kan dus liquiditeit aantrekken uit elk ecosysteem.

"Deze discussies benadrukken het risico van een project dat een token lanceert als het geen concreet nut heeft voor de houders, anders dan winstdeling," merkt Paul Frambot op, medeoprichter van Morpho.

Het project dat in 2021 is ontstaan, heeft zijn token op blockchain ingezet zonder het voorlopig publiek verhandelbaar te maken. De houders van het token zijn investeerders, gebruikers en bijdragers.

"De meeste tokens die vandaag beschikbaar zijn, hebben eigenlijk geen waarde, meestal vertrouwen ze op een systeem waarbij investeerders het projectteam in staat stellen geld te verdienen door ze te verkopen. Dat is echt niet deugdzaam," benadrukt hij.

Wat gaat er nu gebeuren? 🤔

Het dYdX-project zal ongetwijfeld de komende maanden in de gaten moeten worden gehouden, evenals het Cosmos-ecosysteem, dat erop gokt dat elke applicatie de kans heeft om zijn eigen blockchain te worden, bestuurd door zijn eigen regels. Er blijft echter het regelgevingsrisico, dat nog steeds niet officieel is beslecht, zelfs niet met de nieuwe formule...

"Projecten kunnen altijd proberen zich te onttrekken aan de status van financieel effect, maar niemand kan zeker zijn van succes totdat er een specifiek regelgevend kader is," besluit advocaat Kristopher Kastens. Beter kan het niet worden verwoord.

‍

Decentralised trading platform dYdX heeft zojuist zijn eigen blockchain gelanceerd, met staking, wat het mogelijk zou kunnen maken om houders van zijn token succesvol te belonen zonder dat het door toezichthouders wordt geherkwalificeerd als een "financieel effect"..