On-chain Lending: Marktanalyse & Toekomstperspectief.

Onchain lenen is een kernactiviteit van DeFi die kredietnemers en kredietverstrekkers op een gedecentraliseerde manier wereldwijd met elkaar verbindt. Het maakt lenen en uitlenen toegankelijk voor iedereen, terwijl de voorwaarden voor lenen en uitlenen worden verbeterd door de rol van tussenpersonen en de kosten die zij in rekening brengen aanzienlijk te verminderen. De sector kende in de eerste jaren van zijn ontstaan weinig ontwikkeling, maar een nieuwe golf van projecten brengt innovatie terug.

Onchain lenen is het domein van DeFi waar de protocollen de grootste volumes aan gestorte liquiditeit registreren, met een totale waarde (TVL) van $44 miljard, waarvan $25 miljard op Ethereum. Aave is goed voor bijna de helft hiervan, met $20 miljard gestort op het protocol, gevolgd door Morpho met $3 miljard. Bovendien is Aave goed voor bijna twee derde van de totale geleende waarde onder alle leenprotocollen, wat aantoont dat de gestorte liquiditeit op het protocol een hoge benuttingsgraad heeft.

De leenmarkt neigt naar concentratie binnen een klein aantal protocollen, aangezien de liquiditeit waarover zij beschikken en hun vermogen om risico's te beheren blijvende comparatieve voordelen creëren die alleen maar zullen toenemen zolang er geen nieuwe toetreders zijn die echt innovatief zijn of reeds een grote klantenbasis hebben.

Wij bieden daarom een overzicht van de marktleidende projecten, hun toekomstige ontwikkelingen en de nieuwe innovatieve projecten die opkomen.

Aave: de kampioen van het lenen

Aave is nog steeds de grotendeels dominante leenapplicatie, zowel qua gestorte liquiditeit als qua geleende liquiditeit.

Aave functioneert als een liquiditeitspool die stortingen van kredietverstrekkers bundelt om deze beschikbaar te stellen aan kredietnemers. Deze pool omvat een verscheidenheid aan activa, elk met eigen parameters, waaronder:

• Stortings- en leenlimieten
• De "loan-to-value"-ratio (of Loan To Value), die het maximale bedrag bepaalt dat kan worden geleend in verhouding tot de waarde van het door de gebruiker gestorte onderpand
• De liquidatiedrempel, die het punt bepaalt waarop een positie kan worden geliquideerd - iedereen kan deze positie dan liquideren en een premie verkrijgen
• Het rentemodel, dat zich dynamisch aanpast aan het gebruik van elk activum: hoe meer liquiditeit wordt geleend, hoe hoger de rentevoeten

Deze parameters zijn ontworpen om het kapitaal van het protocol en zijn gebruikers te beschermen, waarbij het grootste risico de ophoping van slechte schulden is.

Slechte schuld ontstaat wanneer een kredietnemer zijn lening niet kan terugbetalen en de kredietverstrekker het volledige verschuldigde bedrag niet kan terugvorderen, zelfs niet na het in beslag nemen van het onderpand.

Aave heeft een hoofdinstantie en meer gespecialiseerde instanties rond specifieke sectoren zoals liquid staking of restaking. Elke instantie vertegenwoordigt een afzonderlijke pool van activa met eigen parameters. Elke belangrijke wijziging van deze parameters, evenals de toevoeging van nieuwe activatypen aan de pools, moet eerst worden goedgekeurd door een DAO governance-stemming.

Wereldwijd is de werking van Aave sinds de lancering relatief weinig veranderd, maar er staan grote ontwikkelingen op stapel: Umbrella en Aave V4.

Umbrella zal de bescherming van het protocol tegen slechte schuld versterken. Personen die liquiditeit storten op het protocol krijgen de mogelijkheid hun stortingen tijdelijk te blokkeren om te profiteren van extra rendement; in ruil daarvoor kunnen deze stortingen door het protocol worden aangesproken om het te vergoeden in geval van slechte schuld.

Aave V4 zal daarentegen de implementatie mogelijk maken van een uniforme liquiditeitslaag waarmee gebruikers hun stortingen kunnen automatiseren en optimaliseren tussen alle Aave-instanties die op meerdere blockchains zijn ingezet, evenals het uitvoeren van cross-chain lenen.

>> Met Horizon speelt Aave opnieuw zijn institutionele kaart

>> De fee switch komt naar Aave: hoeveel kunnen stakers verdienen?

>> Uniswap, Aave, Sky: welke strategieën voor de "OGs van DeFi"?

Morpho & Euler: de aanpasbare leenplatforms

Morpho is een onveranderlijke infrastructuur waarmee iedereen zijn eigen aangepaste leenmarkt kan creëren. Morpho biedt de bouwstenen die nodig zijn om leen- en kredietmarkten te bouwen, zonder controle uit te oefenen over het beheer van hun risico's.

Deze benadering maakt het mogelijk om geïsoleerde leenmarkten te creëren door alleen de essentiële elementen te specificeren:

• een onderpandactief
• een leenactief
• een liquidatieratio
• een rentemodel
• een oracle

Het voordeel van het kunnen creëren van elke geïsoleerde markt zonder voorafgaande toestemming is dat het grote flexibiliteit biedt en innovatie versnelt.

Bovenop deze laag is het mogelijk om fondsen te storten in vaults die het uitlenen binnen de verschillende markten automatiseren. Iedereen kan zijn eigen vault creëren, hoewel dit meer gericht is op risicobeheerprofessionals. Dit systeem stelt elke kredietverstrekker in staat te kiezen welke vault het beste bij zijn risicoprofiel past.

Het Morpho-protocol neemt dus geen beslissingen over risicobeheer en laat dit over aan derden.

Euler werkt op een vergelijkbare manier, maar het onderpand dat binnen een markt kan worden geleend is niet langer een activum, maar een vault die uit meerdere activa kan bestaan. Deze werkwijze creëert meer complexiteit, maar vergemakkelijkt rehypothecatie en de creatie van aangepaste leensystemen zoals die van Usual, waarmee kredietnemers kunnen lenen tegen een vaste USD0-rente door USD0++ als onderpand te gebruiken.

Ten slotte heeft, in tegenstelling tot Morpho, de DAO van Euler zijn eigen leenmarkt op zijn infrastructuur ingezet. Het is dus een hybride benadering tussen de werkwijze van Aave en Morpho.

>> Paul Frambot (Morpho Labs): "Aave is een bank terwijl Morpho een infrastructuur voor banken is"

>> Aave vs Morpho: de grote leenwedstrijd

Fluid: lenen en handelen samenbrengen

Fluid is een innovatieve applicatie die zijn leenactiviteit verticaal integreert met een Automated Market Maker (AMM).

Fluid introduceert het concept van "smart collateral", waarmee het mogelijk is om ertegen te lenen, het uit te lenen en tegelijkertijd liquiditeit te verschaffen op de AMM. Anderzijds maakt "smart debt" het mogelijk schuld te gebruiken als bron van liquiditeit voor handel en genereert het ook rente.

Daarbovenop kan Fluid veel hogere Loan-to-Value-ratio's bieden dan de meeste andere leenapplicaties, wat betekent dat meer hefboomwerking mogelijk is.

Fluid werkt momenteel alleen met BTC, ETH en dollar stablecoins evenals liquid staking tokens. Het protocol biedt een grotere kapitaalefficiëntie in ruil voor toegenomen complexiteit.

Wildcat: het opzetten van ondergedekte leningen

Bijna alle leenprotocollen bieden alleen overgedekte leningen aan waarbij de kredietnemer meer onderpand moet storten dan het bedrag van zijn lening. Dit is deels omdat deze protocollen geen KYC hebben en er zekerheid moet zijn dat kredietnemers hun schulden kunnen terugbetalen.

Wildcat biedt market makers, investeringsfondsen en andere geregistreerde rechtspersonen de mogelijkheid om op krediet te lenen. Elk aanbod kan door de aanbieder worden aangepast, bijvoorbeeld lenen voor een flexibele of vaste termijn en de mogelijkheid om een juridische overeenkomst toe te voegen.

Aan de andere kant moeten kredietverstrekkers voldoen aan de juridische beperkingen van de kredietnemers, meestal komt dit erop neer dat men geen crypto-adres op de sanctielijst van het Office of Foreign Assets Control (OFAC) mag hebben.

Dit type lening is veel risicovoller dan overgedekte leningen, maar biedt in ruil daarvoor hogere rendementen.

Loopscale & Avon: leningen op basis van een orderboek

Het poolsysteem dat door Compound is uitgevonden en vervolgens door Aave is overgenomen, is bijzonder succesvol geweest omdat het de relatie tussen kredietverstrekkers en kredietnemers vereenvoudigt door een gemeenschappelijke leen- en uitleenrente te definiëren voor alle deelnemers, die evolueert volgens de benuttingsgraad van de pool, dat wil zeggen de hoeveelheid geleende activa ten opzichte van de beschikbare activa.

Dit model kent echter twee problemen:

• rentevoeten stijgen sterk boven een bepaald benuttingspercentage om kredietnemers aan te moedigen een deel van hun schuld terug te betalen en zo een marge te laten waardoor kredietverstrekkers hun storting op elk gewenst moment kunnen opnemen
• de rente die kredietverstrekkers ontvangen zal altijd lager zijn dan die welke kredietnemers betalen, aangezien de ongebruikte activa in de pool ook rente opleveren

De verbeterde transactiesnelheid van blockchains maakt het mogelijk een orderboek te gebruiken om kredietverstrekkers en kredietnemers te matchen tegen de tarieven die hen het beste uitkomen. Dit model zorgt ervoor dat het uitgeleende kapitaal het volledige tarief ontvangt dat door de kredietnemer wordt betaald, vergemakkelijkt een betere tariefbepaling door de markt en maakt veranderingen in tarieven veel voorspelbaarder.

Deze werkwijze creëert echter meer complexiteit voor kredietverstrekkers, die hun aanbiedingen regelmatig moeten aanpassen. Dit kan worden opgelost met de introductie van vaults die het uitlenen automatiseren, zoals Loopscale doet. Avon is van plan een vault curator-systeem op te zetten dat sterk lijkt op dat van Morpho en Euler.

Conclusie

Onchain lenen diversifieert om beter aan de behoeften van gebruikers te voldoen. Sommige projecten besluiten zelf risicoparameters te beheren, terwijl anderen al het werk of een deel ervan aan derden overlaten.

Het toestaan van rehypothecatie biedt betere rendementen voor gebruikers, maar verhoogt het risico en vereist veel zorgvuldiger afstemming van parameters.

Het poolgebaseerde model vereenvoudigt de toegang voor alle gebruikers en maakt de leen- of uitleenperiode flexibeler, terwijl het peer-to-peer-model op basis van een orderboek meer efficiëntie en voorspelbaarheid biedt.

Elk model dient dus verschillende soorten behoeften en het is nog te vroeg om te zeggen welk model in de komende jaren dominant zal zijn. Bovendien is het niet zeker dat het meest gebruikte model ook het meest winstgevend zal zijn voor zijn investeerders, aangezien elk van hen niet dezelfde mogelijkheden heeft om de op hun applicatie gegenereerde waarde te benutten.

‍

Lenen onchain is een van de pijlers van DeFi, gedreven door enorme volumes aan liquiditeit. Geconfronteerd met de dominantie van enkele giganten, zorgt een nieuwe golf van innovatieve projecten voor opschudding van gevestigde modellen..