Onchain Finance: Nieuwe Rails, Dezelfde Winnaars?

Op 22 juni 2026 organiseerde The Big Whale een Corporate After Bell in New York om te verkennen wie de nieuwe rails van onchain finance controleert, hoe gevestigde instellingen zich aanpassen aan de verschuiving en waar de infrastructuurlacunes zich bevinden.

Sprekers

Beweeg als eerste of word bewogen

• Amy Oldenburg, Head of Digital Assets bij Morgan Stanley

Nieuwe rails, nieuwe macht: wie controleert onchain finance?

• Amy Oldenburg, Head of Digital Assets bij Morgan Stanley
• Max Heinzle, Founder & CEO bij 21x
• Dennis Bree, Head of Institutional Growth bij Morpho
• Adam Levine, CEO bij Fireblocks Financial Services

Morgan Stanley bouwt een startup binnen een bank, geen parallelle afdeling voor digitale activa

De strategie van Morgan Stanley voor digitale activa is bewust opgebouwd tégen het traditionele model van een silo. Het centrale team is klein — een hub-and-spoke-structuur — en werkt dwars door alle bedrijfsonderdelen heen: aandelen, vermogensbeheer, asset management dat ETP's uitgeeft, plus cybersecurity, infrastructuur en technologierisico vanaf de eerste dag. De redenering is direct: hybride operaties die traditionele en digitale activiteiten combineren zijn de realiteit voor minstens het komende decennium, en teams die het digitale equivalent van hun eigen bedrijf niet in handen nemen, verliezen het uiteindelijk aan iemand die dat wel doet.

Het grootste risico dat Amy Oldenburg benoemde is niet een concurrent of een regelgevingswijziging. Het is inflexibiliteit:

• Het platform moet producten ondersteunen die nog niet bestaan, gebouwd op standaarden die nog niet zijn vastgesteld
• De analogie die zij gebruikte: teams die voor één enkel LLM kozen voordat de multi-model-wereld duidelijk werd, zitten nu vast
• Morgan Stanley bouwde in 2020-21 een volledige crypto-technologiestack, stond op het punt te lanceren — en twee derde van de geselecteerde infrastructuurleveranciers was inmiddels failliet gegaan. Het hele plan moest van nul worden opgebouwd.

Wie de rails vandaag ook controleert: Tether bewijst dat niemand de winnaar had voorspeld

Het panel verwierp de aanname dat één enkele partij onchain finance beheerst. In TradFi ligt controle op de balans en in bewaring. Onchain valt die controle uiteen: eigenaren van onderpand, liquidators, oracle-beheerders en curatoren hebben elk een deel van wat het protocol kan doen, met parameters die vooraf zijn vastgelegd zodat het systeem op schaal kan draaien.

Het nuttiger kader is distributie versus infrastructuur:

• Banken bezitten distributie: merk en reputatie in krediet zijn niet eenvoudig te vervangen, en instellingen zullen een smart contract niet rechtstreeks benaderen
• Open infrastructuur ligt eronder: het argument van Morpho is dat Coinbase-klanten moeten kunnen lenen van Binance-klanten, Fidelity-cliënten aan Morgan Stanley-cliënten kunnen uitlenen — een gedeelde liquiditeitspool die geen enkele instelling alleen kan bouwen
• Société Générale lanceerde in januari 2025 lenen en uitlenen via SG-Forge op Morpho, met euro- en dollarstablecoins — een gereguleerde instelling die draait op een permissionless protocol
• Het punt van Adam Levine: Tether stond vijf jaar geleden niet in de verwachtingen van de meesten; het verwerkt nu meer dagelijks volume dan Ethereum. De instellingen die onchain finance zullen controleren zijn de early movers en degenen die al hun „moment van inzicht“ hebben gehad — niet noodzakelijk de partijen met de grootste balansen vandaag

De echte inzet is niet het tokeniseren van bestaande activa, maar het onderpand stellen van wat nooit werd gesecuritiseerd

De diagnose van Amy Oldenburg: de sector bevindt zich nog in de Netflix-dvd-per-post-fase, waarbij bestaande zaken worden gerepliceerd in plaats van gezien wat er mogelijk wordt. De analogie met de mobiele telefoon die zij gebruikte is precies: de kosten van een telefoongesprek daalden naar nul, maar telefoonrekeningen zijn veel hoger dan twintig jaar geleden — dankzij toegevoegde lagen die niemand destijds kon voorzien.

De cijfers illustreren de kloof:

• Citi projecteert 8 biljoen dollar aan getokeniseerde activa in 2030 — „alleen al de dingen die we al verhandelen“
• De totale kredietmarkt bedraagt circa 200 biljoen dollar
• Huidige RWA-gedekte leningen onchain: circa 75 miljard dollar
• De sleutel voor onchain-krediet is off-chain onderpand: vorderingen, kredietscores, hypotheken — activa die instellingen aanhouden maar momenteel niet in een DeFi-leenmarkt kunnen inbrengen

Twee concrete voorbeelden van nieuwe bedrijfsmodellen die al actief zijn: voorspellingsmarkten voor olierisico in weekenden (voordat traditionele markten openen na een geopolitieke gebeurtenis), en bedrijven die ERP-systemen rechtstreeks koppelen aan beursinfrstructuur voor geautomatiseerd treasurybeheer — beide use cases bestonden drie jaar geleden nog niet als producten.

21x opende vorige week zijn kantoor in New York, en de VS beweegt sneller

21x presenteerde zijn Europese marktinfrastructuur aan de SEC crypto task force en de commissie in augustus 2025. Het Amerikaanse kantoor opende de week vóór het panel, met een team van ongeveer twaalf personen en een significante verschuiving van de bezetting richting Amerikaanse activiteiten:

• Het kernproduct: handel, clearing en afwikkeling in één enkele atomaire on-chain transactie — T+1 seconde, niet T+0 — waarmee de clearingfase en tegenpartijrisico volledig worden geëlimineerd
• In Europa: live op Polygon en Stellar, met honderden miljoenen aan dagelijks handelsvolume
• De stap van DTCC: een no-action letter van de SEC machtigt het tokeniseren van de eerste 1.000 Amerikaanse effecten, daarna alles — één verbinding die alle Amerikaanse effecten beschikbaar maakt in getokeniseerde vorm op een onchain-markt
• Canton / Digital Asset: een nieuw „layer zero“ permissionless protocol, gesteund door DTCC, Google en Citadel, nog niet gelanceerd, maar een signaal van DTCC's koers naar een multi-chain-strategie die publieke en private chains combineert
• Het doel dat Max Heinzle noemde: liquiditeit intercontinentaal bundelen tussen de VS en Europa

De verbeteringen aan het EU DLT Pilot Regime worden pas over 18 maanden van kracht. Tot die tijd is de VS de primaire operationele omgeving voor nieuwe toetreders.

De infrastructuurlaag is te dun, en durfkapitaal is verschoven naar AI

De meest concrete beperking die Amy Oldenburg noemde is de diepte van het leveranciersaanbod. In traditionele financiële dienstverlening levert een RFP een shortlist op van acht tot tien gekwalificeerde aanbieders. In digitale activa bestaat die shortlist uit drie tot vijf partijen, waarvan er vaak maar één of twee realiseerbaar zijn. Elke leverancier doet één ding goed; Morgan Stanley moet aan zijn eigen kant nog altijd zware control-panel-infrastructuur bouwen om hen aan elkaar te knopen.

De structurele risico's:

• Dat bedrijven failliet gaan tijdens een meerjarige clientbuild is geen hypothetisch scenario — het is Morgan Stanley al overkomen in 2020-21
• AI heeft het grootste deel van het beschikbare durfkapitaal geabsorbeerd; minder financiering bereikt bouwers van digitale-activainfrastructuur
• Beveiliging: hacks nemen toe en concentreren zich in weekenden. Oracle-risico, chain-risico en smart contract-risico vereisen dat cybersecurity- en technologierisicosteams al bij het productontwerp aanschuiven, niet vlak voor de lancering
• Walletinfrastructuur is de onderschatte sleutel: daar bevindt zich het beleid, daar vindt KYC plaats, en daar wordt het onderscheid gemaakt tussen gebruik door particulieren, instellingen en bedrijven. De diepgang van MPC en een gekwalificeerde bewaringsfaciliteit zijn aanzienlijk moeilijker te bouwen dan een technisch team op basis van de literatuur zou vermoeden

De slotobservatie van Morpho: de vraag naar nieuwe onderpandtypen wordt begrensd door bekendheid, niet door technologie. Een secundaire markt en frequente prijsstelling zijn vereist voor elke nieuwe activaklasse om te functioneren in onchain-leningen op schaal — en geen van beide bestaat nog voor het grootste deel van wat besproken wordt.

Conclusie

New York leverde de meest commercieel concrete agenda op van welk TBW-evenement tot nu toe dan ook. Het infrastructuurdeficit is reëel: te weinig gekwalificeerde leveranciers, kapitaal dat naar AI wordt omgeleid en een sector waarin bedrijven verdwijnen midden in een build. De trajectorie van Tether — van onzichtbaar naar dominant in vijf jaar — is het kader waarmee elke voorspelling over wie de rails zal controleren gelezen moet worden. Het getal van 8 biljoen dollar aan tokenisering dat het meest geciteerd wordt is de bodem, niet het plafond; de kredietmarkt van 200 biljoen dollar die nooit is gesecuritiseerd is waar de structurele kans werkelijk ligt. De kloof tussen dat en de huidige 75 miljard dollar aan RWA-gedekte leningen vertegenwoordigt een decennium aan werk. New York bevestigde dat de instellingen die bereid zijn dat werk te doen, voor het eerst aan dezelfde tafel zitten als de bouwers van de infrastructuur.