Stablecoins zijn een strategisch vraagstuk en de digitale euro is een papieren tijger.

De Verenigde Staten leggen al enkele weken de basis voor een strategie die duidelijk gunstig is voor stablecoins. De "GENIUS Act 2025" (Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act), een bipartisane inspanning, illustreert deze wens door een wetgevend kader te creëren dat waarborgt dat reserves uitsluitend worden geïnvesteerd in Amerikaanse staatsobligaties.

Deze benadering is ook publiekelijk bevestigd door zowel overheidsfunctionarissen als private partijen, zoals blijkt uit recente verklaringen van Scott Bessent - US Treasury Secretary - of Bank of America en Fidelity, om er enkele te noemen.

Deze consensus aan de overkant van de Atlantische Oceaan zou onze Europese prioriteiten ter discussie moeten stellen en ons moeten uitnodigen om een zeker pragmatisme weer centraal te stellen in onze denkwijze.

Europese strategie: focus op MNBC's en strikte regulering

In Europa biedt het MiCA-regelgevingskader, dat vanaf juli 2024 in werking is getreden, een kader voor stablecoins (definitie, status voor uitgevers, verplichtingen inzake functionaliteit, enz.). Dit kader, hoewel noodzakelijk om duidelijke spelregels vast te stellen, lijkt momenteel te restrictief, waardoor aanzienlijke barrières voor uitgevers ontstaan. De belangrijkste obstakels zijn onder meer de vereisten voor onderpand, het vetorecht van de ECB en het verbod op het herverdelen van rendementen die door onderpand worden gegenereerd aan particuliere of institutionele klanten.

Tegelijkertijd richt het Eurosysteem zich op de ontwikkeling van de digitale euro, waarvoor het functionele en technische kader nog moet worden vastgesteld, evenals de te adresseren behoefte.

Een recente studie van de ECB wijst ook op het lage niveau van interesse onder respondenten in de digitale euro, zonder in te gaan op legitieme zorgen over het evenwicht tussen publieke vrijheden en controle op financiële stromen.

Zorgen die worden versterkt door het Chinese voorbeeld, waar de digitale yuan deel uitmaakt van een logica van controle. Een dynamiek die het tegenovergestelde is van die van de Verenigde Staten, die hebben aangekondigd het werk aan Central Bank Digital Currencies (CBDCs) te pauzeren, met een presidentieel decreet van 23 januari 2025. In het bijzonder noemt de tekst bedreigingen voor financiële stabiliteit, privacy en nationale soevereiniteit.

Een handeling die opnieuw twee tegengestelde visies illustreert: enerzijds steun voor private ondernemingen in het stablecoins-initiatief, waarvan de ambities mondiaal zijn; anderzijds een conservatieve benadering gekenmerkt door MNBC-projecten geleid door publieke spelers.

Tot slot bieden de huidige betalingsinfrastructuren - Wero, instant transfers - evenals het bestaan van alternatieven zoals stablecoins, bitcoin en andere crypto-activa, reeds operationele oplossingen op het gebied van betalingen. Onder deze alternatieven komen stablecoins naar voren als het getokeniseerde activum dat het dichtst bij fiatgeld staat (lees het rapport van The Big Whale) en waarvan de adoptie en use cases zich in hoog tempo ontwikkelen.

Stablecoins: adoptie overtreft het crypto-ecosysteem

De stablecoin-markt zal $235 miljard bereiken in maart 2025, wat een groei van 100% in één jaar betekent. Ze vertegenwoordigen nu 1% van de traditionele M2-geldhoeveelheid, maar dan in getokeniseerde vorm. Met 99,8% in dollars genoteerd, zijn er slechts 300 miljoen euro in omloop in de vorm van stablecoins in euro. Tether, de grootste uitgever van stablecoins in dollars, werd in 2024 de 7ᵉ grootste koper van Amerikaanse staatsschuld.

Stablecoins werden aanvankelijk vooral gebruikt voor handel in crypto-activa, maar worden nu ingezet voor andere, meer traditionele financiële toepassingen, zoals:

👉 Grensoverschrijdende betalingen zoals geldovermakingen, goed voor $2.300 miljard van de $11.000 miljard die in 2023 in stablecoins werd verhandeld, bijvoorbeeld.

👉 Transacties gekoppeld aan getokeniseerde activa (geldmarktfondsen, obligaties, aandelen, enz.), bijvoorbeeld Blackrock's BUIDL of de fondsen aangeboden door Spiko in Europa die als onderpand kunnen worden gebruikt voor financiële transacties

👉 De rol van de "offshore dollar" in economieën waar de lokale munt sterk in waarde daalt en de bankpenetratiegraad laag is. Bijvoorbeeld in Turkije, waarvan de munt in 2023 met ongeveer 40% daalde, vertegenwoordigden stablecoin-aankopen 4,3% van het bbp tussen april 2023 en maart 2024, ofwel ongeveer $38 miljard.

Oproep tot actie: technologische en monetaire soevereiniteit

In een steeds meer getokeniseerde financiële wereld zijn het belang en het potentieel van stablecoins onmiskenbaar, met name met het oog op een unie van kapitaalmarkten. In deze context zouden zij dus een belangrijk instrument kunnen zijn voor:

👉 Het vergemakkelijken van de financiering van Europese ondernemingen - van defensie tot strategische industrieën - en zo hun concurrentievermogen versterken en innovatie bevorderen,

👉 Het verbreden van de investeringsmogelijkheden voor particuliere spaarders,

👉 Het versterken van de rol van de euro als internationale investeringsmunt.

Het gaat hier niet alleen om een technologische kwestie, maar om een echte monetaire strijd. Een kwestie die des te belangrijker is in een economisch en geopolitiek klimaat dat wordt gekenmerkt door bijna historische handelsoorlogen (invoerrechten, enz.). Europa moet er daarom voor zorgen dat de euro een sleutelvaluta blijft voor internationale handel, op gelijke voet met de dollar, en dit moet ook betrekking hebben op de alternatieve betaalsystemen en infrastructuren van morgen, waarvan stablecoins deel uitmaken.

Na baanbrekende en nuttige experimenten is het tijd om op te schalen en de ontwikkeling van een Franse en/of Europese reactie op de opkomst van dollar stablecoins te versnellen.

Om dit te bereiken is het dringend noodzakelijk de institutionele en financiële spelers te mobiliseren om het onderwerp op te pakken en concrete acties voor te stellen, zoals:

👉 Het creëren van een nationaal of Europees bankconsortium (via een EME) en een lokale stablecoin,

👉 Het starten van nieuwe gesprekken met Europese toezichthouders om bepaalde regelgevende obstakels specifiek aan MiCA en EMT's weg te nemen, of zelfs het huidige kader aan te passen en aantrekkelijker te maken voor zowel gebruikers als uitgevers,

👉 Het promoten van stablecoins als afwikkelingsmiddel voor getokeniseerde activa, wat vooral moet inhouden dat publieke spelers bewust worden gemaakt van de monetaire en technologische inzet van deze nieuwe activa.

Europa moet snel handelen om niet achter te raken op de Verenigde Staten in deze race om financiële innovatie.

In een opiniestuk waarschuwen Charles Aubert-Couturier en Stanislas Barthelemi, hoofden van crypto bij KPMG France, voor de strategie van de Europese Unie voor haar centrale bank digitale munt (CBDN). Volgens hen is deze benadering zowel strategisch als financieel een doodlopende weg.