Al enkele weken komen de traditionele financiële sector en de cryptosector samen rond hetzelfde object: het getokeniseerde aandeel. Het ogenschijnlijk eenvoudige idee wint steeds meer investeerders en platforms voor zich. De aankondiging van Robinhood begin juli dat het getokeniseerde aandelen aan zijn Europese klanten zou aanbieden via de technologie van Arbitrum, was een katalysator.
Het idee is om aandelen in beursgenoteerde (of zelfs niet-beursgenoteerde) bedrijven via de blockchain toegankelijk te maken voor een breder publiek, met de belofte van 24-uurs handel, aandelensplitsingen en een nieuwe vorm van wereldwijde liquiditeit.
Maar wat schuilt er achter deze aandelen "op de blockchain"? Kun je echt aandeelhouder worden van SpaceX of OpenAI via Robinhood of Backed Finance (dat xStocks distribueert aan spelers zoals Kraken en Bybit)? En vooral, wat is de juridische waarde van deze activa voor investeerders?
Joris Delanoue, CEO van Fairmint, een van de pioniers op het gebied van on-chain equity, prees de aankondiging van Robinhood als een historisch moment, terwijl hij benadrukte dat de aangeboden effecten geen aandelen zijn in de juridische zin van het woord, maar economische blootstellingen ondersteund door intermediaire structuren.
"Deze effecten vertegenwoordigen nog steeds een afgeleide blootstelling in plaats van een directe participatie. Het zijn 'IOUs' op de blockchain, ondersteund door aandelen die worden aangehouden in traditionele bewaarstructuren," legt hij uit.
Met andere woorden, wat je op deze platforms koopt is geen aandeel, maar een recht op een mogelijke economische vergoeding gekoppeld aan een elders aangehouden aandeel, vaak via een SPV (Special Purpose Vehicle).
Deze technische realiteit is belangrijk om te begrijpen, aangezien het fundamentele vragen oproept over rechtszekerheid, toepasselijke regelgeving en de rechten van houders.
Getokeniseerde aandelen missen de functies van echte aandelen
In de meeste gevallen geven deze tokens geen toegang tot stemrechten, geven ze geen recht op aanwezigheid op algemene vergaderingen en garanderen ze nog steeds geen automatische toegang tot dividenden.
In de eerste plaats zijn het synthetische financiële instrumenten, gestructureerd als een afgeleid product.
Het voordeel voor de eindbelegger is vooral flexibiliteit: men kan een fractie van een Amazon-aandeel kopen voor €10, op elk moment handelen en soms toegang krijgen tot effecten die niet beschikbaar zijn op conventionele beurzen. In sommige gevallen kunnen deze DeFi-protocollen als onderpand worden gebruikt om andere activa te lenen, zoals het geval is met de door xStocks op Solana getokeniseerde aandelen.
De andere aantrekkingskracht van deze nieuwe activaklasse ligt in de bredere toegang tot niet-beursgenoteerde effecten die tot nu toe waren voorbehouden aan een beperkte kring van professionele beleggers.
Joris Delanoue merkt op: "Robinhood heeft zojuist de toegang tot private equity voor particuliere beleggers gedemocratiseerd. Het is niet alleen een productinnovatie, het is een verschuiving in wie het recht heeft om deel te nemen aan de eigendomseconomie."
Tot nu toe konden alleen fondsen, family offices of geaccrediteerde beleggers investeren in private bedrijven zoals OpenAI of SpaceX. Door deze aandelen te tokeniseren, opent Robinhood een breuk in een systeem dat historisch was voorbehouden aan de rijksten.
Het is vermeldenswaard dat de teams van OpenAI, reagerend op de aankondiging van Robinhood, beleggers op sociale netwerken waarschuwden: "Wij hebben geen partnerschap met Robinhood opgezet, wij zijn niet betrokken geweest bij dit initiatief en wij keuren het niet goed. Elke overdracht van OpenAI-aandelen vereist onze toestemming - wij hebben geen enkele overdracht goedgekeurd. Wees waakzaam."
"Zo vaag is de grens," verzucht een Europese toezichthouder, geraadpleegd door The Big Whale.
Volgens onze informatie zijn de aan het publiek aangeboden OpenAI-aandelen ($1 miljoen in totaal) mogelijk door Robinhood CEO Vlad Tenev zelf verworven, als onderdeel van een particuliere kapitaalronde. Robinhood gaf ook aan dat deze aandelen waren ondergebracht in een SPV en dat dit vehikel werd getokeniseerd.
Maar dit model, dat een stap vooruit betekent op het gebied van inclusiviteit, blijft kwetsbaar vanuit een regulatoir perspectief.
>> Tokenisatie zet de aandelenmarkt op zijn kop
Regelgeving ongelijk toegepast door spelers
In Europa vallen getokeniseerde aandelen niet onder de MiCA-regelgeving, die van toepassing is op crypto-activa, maar onder het MiFID II-regime, dat financiële instrumenten reguleert. Dit betekent dat elke partij die blootstelling aan financiële instrumenten aanbiedt, een vergunning moet hebben als aanbieder van beleggingsdiensten (ISP) of moet samenwerken met een erkende partner.
"De meeste van deze platforms presenteren deze activa als fractionele aandelen, maar in werkelijkheid zijn het derivaten. Het zijn afgeleide financiële instrumenten die de prestaties van een onderliggend actief repliceren - in dit geval een aandeel," zegt een bron dicht bij een Europese toezichthouder.
"Dit is geen nieuw product, maar het valt volledig binnen het toepassingsgebied van de Europese MiFID-richtlijn. Dit betekent dat je een passende vergunning nodig hebt om het aan te bieden, met alle verplichtingen die dat met zich meebrengt op het gebied van beleggersprofielbeoordeling, transparantie en compliance," vervolgt deze expert.
Sommige platforms zoals Kraken of Bitpanda beschikken wel over deze vergunning en werken via een erkende entiteit (in Oostenrijk voor Bitpanda, bijvoorbeeld). Maar in het geval van Robinhood is dit helemaal niet duidelijk. A priori heeft Robinhood zelf geen MiFID-vergunning in Europa.
Ze hebben wel Bitstamp gekocht, dat er een heeft, maar de twee entiteiten blijven vooralsnog gescheiden en het aanbod van getokeniseerde producten wordt aangeboden vanuit de Robinhood-applicatie, niet vanuit een gereguleerde entiteit.
"Dit vormt een groot juridisch probleem. Theoretisch heeft Robinhood zonder een MiFID-vergunning niet het recht om dergelijke producten aan te bieden in de Europese Unie", stelt een andere toezichthouder anoniem.
In de Verenigde Staten beschouwt de SEC deze tokens al als financiële effecten, wat verklaart waarom de producten van Robinhood aanvankelijk zijn voorbehouden aan de Europese markt. De juridische complexiteit wordt vergroot door het feit dat de SPV's die worden gebruikt om deze blootstellingen uit te geven niet altijd volledige transparantie bieden over het onderpand of de governance-structuur.
Gezien deze beperkingen begint een andere benadering op te komen: die van "native on-chain" equity.
Worden bedrijfs-cap tables binnenkort natively getokeniseerd?
In plaats van bestaande aandelen te tokeniseren via wrappers of derivaten, stellen sommige start-ups zoals Fairmint voor om de kapitaalstructuur van het bedrijf direct op de blockchain te bouwen.
"In plaats van een bestaande structuur te tokeniseren, hebben we de infrastructuur van private equity als smart contracts opnieuw opgebouwd. Cap tables leven on-chain, eigendom is programmeerbaar, overdraagbaar en combineerbaar met DeFi," legt Joris Delanoue uit.
Meer dan $1 miljard aan bedrijfsvermogen circuleert volgens zijn schattingen al via deze infrastructuur.
Het verschil is groot: in een native model is er geen SPV meer nodig, geen derivaat of traditionele bewaarintermediair. Het aandeel is vanaf dag één een blockchain-actief.
Het kan worden overgedragen, opgesplitst en geïntegreerd in gedecentraliseerde financiële toepassingen zonder zijn juridische aard te verliezen. En wanneer het bedrijf zijn kapitaal wil openstellen, hoeft het niet te "tokeniseren" (het is al on-chain).
"Bedrijven die starten met een programmeerbare cap table hoeven later niet te tokeniseren. Ze zijn dan al klaar om toegang te krijgen tot wereldwijde investeerders," vat Joris Delanoue samen.
Er tekenen zich dus twee paden af. Enerzijds tokeniseren platforms zoals Robinhood bestaande aandelen om de toegang te verbreden. Anderzijds bouwen protocollen zoals Fairmint bedrijven waarvan het kapitaal native programmeerbaar is.
Deze twee benaderingen convergeren naar hetzelfde doel: het heruitvinden van de manier waarop financiële effecten worden uitgegeven, aangehouden en verhandeld. Het verschil is dat de eerste beperkt blijft door traditionele structuren, terwijl de tweede deze probeert te vervangen.
Naast de technische aspecten is het inderdaad een herdefiniëring van de aandelenmarkt die op het spel staat.
De geleidelijke ontkoppeling tussen de historische beurzen (Nasdaq, NYSE) en de nieuwe marktinfrastructuren gebaseerd op blockchain zou op termijn het zwaartepunt van de markten kunnen verschuiven. "Wat mij opviel, was dat het signaal dat Robinhood afgeeft veel verder gaat dan hun eigen product. Het markeert de verschuiving naar een programmeerbare equity-economie," besluit Joris Delanoue.
De vraag is nu of toezichthouders, bedrijven en investeerders klaar zijn voor dit nieuwe tijdperk.
Getokeniseerde aandelen zorgen voor opschudding, maar wat zijn ze echt waard? Tussen de belofte van inclusiviteit en juridische onzekerheid opent zich een nieuw grensgebied tussen traditionele financiën en blockchain-infrastructuren.
%201.png)
%201.png)
%201.png)
%201.png)
%201.png)
