TRIBUNE. Capital B, Sequans... wat volgt? Franse DAT's staan voor de financieringsmuur.

Digital Asset Treasury Companies (DAT's), beursgenoteerde ondernemingen waarvan het enige doel is om kasmiddelen in digitale activa zoals Bitcoin of Ethereum op te bouwen en te beheren, zijn nu meer dan slechts een atypisch model: zij belichamen een financiële revolutie. Overgenomen door MicroStrategy in 2020, vermenigvuldigen zij zich nu op wereldschaal.

Tot op heden houden meer dan 250 beursgenoteerde ondernemingen Bitcoin op de balans, wat ongeveer 4% van het wereldwijde aanbod vertegenwoordigt.

Gezamenlijk houden deze voertuigen meer dan 791.000 BTC en 1,3 miljoen ETH aan, en hebben zij sinds het begin van het jaar meer dan $15 miljard opgehaald, waarmee het geïnvesteerde bedrag in crypto venture capital wordt overtroffen: volgens verschillende studies bereikten VC-investeringen in crypto $16,5 miljard in de eerste helft van 2025, een recordniveau.

Deze trend doet sterk denken aan beursgenoteerde vastgoedmaatschappijen, die uitsluitend vastgoedactiva op de balans houden: DAT's passen dezelfde logica toe, maar dan met digitale reserves. Inderdaad, men kan niet anders dan denken aan de eerste centrale banken van de XVIIIᵉ en XIXᵉ eeuw, waarvan de belangrijkste functie het aanhouden van reserves en het uitgeven van geld was: een rol die wordt weerspiegeld door deze nieuwe digitale entiteiten.

Veel soorten TAD

Er zijn ook verschillende soorten TAD. Sommige richten hun balans uitsluitend op Bitcoin, in een universele digitale reservelogica. Anderen positioneren zich als ETH-DAT's, overtuigd dat het Ethereum-ecosysteem, met zijn staking-inkomsten en gedecentraliseerde toepassingen, een kasmiddel van de toekomst vertegenwoordigt.

Ten slotte zijn er reeds projecten die kapitaal toewijzen aan meer exotische en volatiele tokens - een veel speculatievere en potentieel risicovolle strategie die de legitimiteit van het model zelf ter discussie stelt.

In Frankrijk, hoewel het fenomeen nog pril is, zijn er al enkele opmerkelijke spelers. Capital B (ex-Blockchain Group) en Sequans behoren nu tot de top 20 crypto kasbedrijven wereldwijd. De eerste heeft zich heroriënteerd op Bitcoin, terwijl de tweede, een specialist in halfgeleiders, heeft verrast door een aanzienlijk deel van zijn reserves aan BTC toe te wijzen - gedurfde keuzes die ons Franse vermogen aantonen om op deze grote thema's te concurreren.

Dit model is gebaseerd op een zeer duidelijke drieluik van waarde. Ten eerste stelt het investeerders in staat te speculeren op de toekomstige waardering van crypto-activa via een beursgenoteerd instrument, maar ook door het aantal crypto's per aandeel te verhogen.

Ten tweede biedt het, tegenover expansief monetair beleid, een bescherming tegen inflatie, vergelijkbaar met die welke reële activa of zelfs de stabiliteitswens van de eerste centrale banken in het verleden konden bieden.

Ten slotte vormen deze ondernemingen een brug tussen traditionele financiën en digitale activa, waardoor administratieve en fiscale fricties aanzienlijk worden verminderd - men kan toegang krijgen tot Bitcoin of Ethereum net zo eenvoudig als tot een traditioneel beursgenoteerd aandeel, zonder beheer van custody, wallets of crypto-complexiteit.

Maar hoe verhoogt een DAT daadwerkelijk het aantal BTC per aandeel in de loop van de tijd? De mechanismen zijn eenvoudig. Ten eerste door te profiteren van een aandelenpremie: wanneer de aandelen boven de waarde van de netto reserves worden verhandeld, kan de onderneming nieuwe aandelen uitgeven en meer kapitaal ophalen dan de intrinsieke waarde van haar BTC, wat mechanisch elke aandeelhouder verrijkt.

Vervolgens door gebruik te maken van schuldhefboom: obligatie- of converteerbare uitgiftes maken het mogelijk om Bitcoin-aankopen te financieren zonder onmiddellijke verwatering. Ten slotte door elk niet-verwaterend of licht verwaterend proces - strategische partnerschappen, obligaties converteerbaar in BTC - dat de groei van de reserves waarborgt zonder de waarde van elk bestaand aandeel aan te tasten.

Concrete risico's

Maar wees voorzichtig, deze kansen gaan gepaard met concrete risico's. DAT-aandelen worden vaak verhandeld met een aandelenpremie, wat het vertrouwen in het management en het vermogen om kapitaal effectief in te zetten weerspiegelt.

In bullmarktfasen vergroot dit de rendementen, maar bij een terugval verdampt deze premie onmiddellijk, wat leidt tot korting, gedwongen verkopen en pijnlijke verwatering. DAT's die gebruikmaken van hefboomwerking zijn bijzonder kwetsbaar: een scherpe daling van Bitcoin of Ethereum kan hun financieel model ondermijnen of zelfs de continuïteit van de onderneming in gevaar brengen. In Frankrijk, met een kleinere markt en lagere volumes, kan zo'n schok een tienvoudig effect hebben.

Er zijn verschillende barrières die hun groei momenteel tegenhouden. Het eerste obstakel blijft het gebrek aan institutionele investeerders en vermogensbeheerders die bereid zijn blootstelling aan dit type voertuig aan te gaan. Beperkt door strikte prudentiële regels, zijn velen nog terughoudend om kapitaal toe te wijzen aan DAT's, die als te speculatief worden beschouwd.

Het regelgevend kader, via het PSAN-statuut, biedt een goed kader voor uitwisselings- en bewaardiensten, maar definieert nog geen duidelijke basis voor een beursgenoteerde holding waarvan de hoofdactiviteit het aanhouden van digitale activa is.

Toch is het potentieel tastbaar en zouden enkele emblematische Franse platforms het ecosysteem kunnen verenigen en het vertrouwen van de markt kunnen winnen.

Hun succes zal gebaseerd zijn op vier voorwaarden, gerangschikt van het meest toegankelijke tot het meest complexe: ten eerste het garanderen van snelle toegang tot de beursgenoteerde markten, een absolute voorwaarde om aanzienlijk kapitaal aan te trekken.

Vervolgens het inzetten van sterke communicatiekracht om particuliere en institutionele investeerders te overtuigen en een duidelijke en educatieve crypto-visie te belichamen. Daarna volgt de vereiste van solide expertise in de onderliggende activa - Bitcoin, Ethereum - die essentieel is voor het beheren van hun volatiliteit en het identificeren van marktkansen.

Ten slotte het bouwen van hoogwaardige financiële producten - certificaten, derivaten, gestructureerde notes - zodat investeren in een DAT net zo naadloos wordt als investeren in een ETF. Deze zeldzame expertise zal ons concurrentievoordeel zijn.

Deze voorwaarden, hoewel complex te realiseren, zijn niet onbereikbaar. Frankrijk beschikt over ruime besparingen, krachtige institutionele investeerders, een regelgevend kader dat in opbouw is en ondernemers die reeds actief zijn op deze thema's.

Hoewel Capital B en Sequans het voortouw hebben genomen, kunnen anderen volgen. Mits zij financiële discipline, productinnovatie en educatie combineren - Franse DAT's hebben het potentieel om een van de meest symbolische financiële instrumenten van het komende decennium te worden.

‍

Van de Verenigde Staten tot Europa ontstaan Digital Asset Treasury Companies als de volgende generatie digitale vastgoedmaatschappijen. De uitdaging is nu of Parijs op dit momentum kan inspelen en een echt financieringscentrum kan worden, zoals Philippe Rodriguez, Managing Partner van Avolta Partners, analyseert..