Het nieuwe tijdperk van gedecentraliseerde stablecoins?

Wat u moet weten 🐳

Usual is een stablecoin-project dat is uitgerold op Ethereum en tot doel heeft de werking van Tether te repliceren, maar dan volledig on-chain en gedecentraliseerd.

Alle onderpanden zijn on-chain en op volledig transparante wijze verifieerbaar.

Centraal in dit systeem staat de USUAL-token (gepland voor lancering eind 2024), waarmee gebruikers het protocol kunnen besturen.

Dit project vertegenwoordigt waarschijnlijk de meest gedecentraliseerde benadering in de stablecoin-sector.

"Ons doel is om de diensten van Tether en Circle te decentraliseren," zegt Pierre Person, medeoprichter van het project, tegen The Big Whale. "Deze bedrijven hebben op een bepaald moment zeker aan een marktvraag voldaan, maar neigen nu naar het traditionele bankmodel."

Overzicht 🧬

Het eerste activum van Usual is de USD0 stablecoin, gelanceerd in juli 2024.

100% gedekt door Amerikaanse staatsobligaties, is USD0 in slechts twee maanden snel gestegen naar de 9e positie onder de grootste stablecoins (real-time ranking op DeFiLlama).

USD0 is primair gepositioneerd als handelsinstrument, met toekomstig potentieel als betaalmiddel, afhankelijk van voldoende distributie.

Het Usual-ecosysteem omvat ook USD0++, verkregen door USD0 in het protocol te immobiliseren (via staking).

Dit activum maakt het mogelijk te profiteren van de opbrengsten uit staatsobligaties.

Financiering 💰

In april 2024 haalde het project $7 miljoen op in een strategische financieringsronde.

Deze ronde trok 24 investeerders aan, waaronder durfkapitaalfondsen zoals IOSG Ventures, Kraken Ventures en GSR Ventures, evenals business angels.

Het project kondigde vervolgens een Series A-ronde van $10 miljoen aan met Kraken Ventures en Binance Labs.

Team en community 👾

Usual wordt sinds 2022 ontwikkeld door drie Franse ondernemers: voormalig parlementslid Pierre Person (2017-2022), Adli Takkal Bataille en Hugo Sallé de Chou. Dit trio vormt de kern van Usual Labs, de start-up achter het protocol.

Het team van Usual Labs, ongeveer twintig personen sterk, onderscheidt zich door de diversiteit van zijn profielen. Het brengt expertise samen uit de traditionele financiële sector, DeFi, Web 2, evenals regelgevende en politieke domeinen.

Communitybetrokkenheid staat centraal in de filosofie van Usual. Dit blijkt onder meer uit hun initiatief om winsten te herverdelen aan gebruikers en de genereuze toewijzing van 90% van de USUAL-token aan de community.

Werking ⛓️

👉 USD0

USD0 is een relatief eenvoudige stablecoin die op twee manieren kan worden verkregen:

• Door het rechtstreeks storten van real-world tokenised assets (RWAs), een optie die voornamelijk is voorbehouden aan institutionele partijen
• Door het storten van USDC stablecoins, die Usual vervolgens omzet in RWAs

Momenteel dienen alleen door het bedrijf Hashnote (USYC) getokeniseerde Amerikaanse staatsobligaties als onderpand voor USD0. Pierre Person licht toe: "We hebben voor Hashnote gekozen omdat het een van de eersten op de markt was en de kortste looptijd bood, om zo dicht mogelijk bij de dollar te blijven."

Volgens onze informatie zullen het BUIDL-fonds van BlackRock en andere Europese uitgevers binnenkort aan het systeem worden toegevoegd.

Deze aanpak zorgt voor 1:1-collateralisatie en biedt een veiliger en robuuster alternatief voor traditionele stablecoin-modellen die gebaseerd zijn op bankdeposito's en afhankelijk zijn van de kredietwaardigheid van banken.

Gebruikers kunnen Usual op elk moment verzoeken het onderliggende onderpand van elke USD0 terug te halen. De maximale termijn is 24 uur, waardoor het mogelijk is grote liquiditeitsgebeurtenissen te beheren als veel gebruikers hun fondsen gelijktijdig willen terughalen.

Deze operatie is primair bedoeld voor institutionele partijen. Particulieren worden aangemoedigd hun USD0's te ruilen voor USDC op Paraswap en Curve, zonder slippagekosten.

👉 USD0++

De USD0++ wordt verkregen door USD0's voor een vaste periode van vier jaar in het protocol te vergrendelen. Deze periode kan later worden verkort in ruil voor de vernietiging van USUAL-tokens.

Vrij verhandelbaar op de secundaire markt, kan de USD0++ worden beschouwd als een spaarinstrument. Het stelt houders in staat te profiteren van het rendement dat wordt gegenereerd door getokeniseerde staatsobligaties.

Houders van USD0++ kunnen kiezen tussen twee rendementsstrategieën, afhankelijk van hun risicobereidheid:

• Speculatieve strategie: Gebruikers kunnen bij elk block USUAL-tokens claimen, wat mogelijk hogere rendementen biedt, maar blootstaat aan marktvolatiliteit.
• Risicovrije strategie: Gebruikers kunnen kiezen voor een stabiel USD0-rendement uit de getokeniseerde activa, wat een veilig en voorspelbaar rendement garandeert.

Let op: aanvankelijk zijn alleen beloningen in USUAL-tokens beschikbaar. De keuze tussen de twee strategieën zal rond januari 2025 beschikbaar zijn.

Het team geeft aan dat het rendement in USUAL-tokens bedoeld is om het risicovrije tarief te overtreffen (zie de paragraaf over de USUAL-token hieronder).

Ecosysteem 🤝

Het ecosysteem van Usual is opgebouwd rond strategische integraties met grote DeFi-platforms, waaronder Pendle, Curve en Morpho. Een tiental partners biedt diverse opties, waarbij USD0 en USD0++ een centrale rol spelen in rendementsstrategieën, die verder gaan dan hun loutere functie als onderpand.

In augustus 2024 werkte Usual samen met Pendle voor de "Pills Overdose"-campagne, gericht op het vergroten van de betrokkenheid rond USD0++. Gebruikers verzamelen 'pills' - bij de lancering inwisselbaar voor Usual - door deel te nemen aan activiteiten zoals het staken van Yield Tokens (YT) of het leveren van liquiditeit (LP).

Op Curve heeft een USD0/USD0++-pool al een TVL van meer dan $64 miljoen, met een transactievolume van $1,18 miljoen. Deze pool stelt gebruikers niet alleen in staat "pills" te verdienen en te profiteren van USD0++-rendementen, maar speelt ook een sleutelrol in de liquiditeit van het ecosysteem.

Morpho biedt ondertussen leenopties voor USD0, USD0++ en USDC.

De USUAL-token 🌕

De USUAL-token werd in november 2024 gelanceerd als een airdrop voor de eerste gebruikers.

Als governance-token stelt het houders in staat deel te nemen aan protocolbeslissingen, zoals het verbranden van tokens om het aanbod te schaarser te maken, investeringen te doen of activa te kiezen die als onderpand worden gebruikt.

"Uitgevers van getokeniseerde geldmarktfondsen zullen dus worden gestimuleerd om USUAL aan te houden om invloed uit te oefenen op de governance om geselecteerd te worden," legt Pierre Person uit. Mogelijk kunnen BlackRock en andere soortgelijke producten koopdruk op USUAL genereren.

"Ik betwijfel of wij tokens zullen kopen om onze producten te laten integreren," vertrouwt een Europese uitgever toe. "In plaats daarvan zullen we proberen de governance te overtuigen met rationele argumenten, zoals onze betere concurrentiepositie ten opzichte van andere marktvoorstellen," merkt hij op.

Deze aantrekkingskracht moet dus nog worden aangetoond, ook al zal de governance waarschijnlijk een verlaging van de uitgiftekosten kunnen onderhandelen, wat de community mechanisch ten goede zal komen.

De USUAL-token wordt uitgekeerd als beloning aan gebruikers die hun USD0 op het platform hebben vergrendeld. Het doel van Usual is om het uitgekeerde bedrag in USUAL aantrekkelijker te maken dan dat in USD0 (gebruikers kunnen begin 2025 tussen deze twee beloningsvormen kiezen).

Aanvankelijk zal kiezen voor USUAL bijzonder voordelig zijn vanwege het hoge uitgiftepercentage.

• De hoeveelheid uitgegeven USUAL hangt af van het aantal nieuw gecreëerde USD0++ (d.w.z. het aantal gestakete USD0), wat overeenkomt met de totale waarde die in het protocol is vastgelegd (TVL), evenals de inkomsten.
• Het uitgiftepercentage van USUAL per geïmmobiliseerde dollar neemt in de loop van de tijd af, en dit proces versnelt naarmate de TVL toeneemt.
• USUAL wordt uitgegeven telkens wanneer nieuwe USD0++ worden gecreëerd, wat de TVL van het protocol en de inkomsten weerspiegelt.

"Wat u moet begrijpen is dat de distributie van USUAL altijd gecorreleerd zal zijn aan toekomstige inkomsten," legt Pierre Person uit. "We wilden het tegenovergestelde doen van projecten die de gebruiker het residu verkopen van iets dat zeer speculatief is, terwijl de eerste investeerders hebben geïnvesteerd in aandelen of in het vehikel dat de inkomsten van het protocol ontvangt," benadrukt hij. Dit is met name het geval bij het Amerikaanse project Ondo, waarvan de token vrijwel geen nut heeft en niet is gekoppeld aan de inkomsten van het bedrijf.

‍> Lees onze analyse van het Ondo Finance-protocol

‍"Het Usual-protocol vangt 100% van de gegenereerde inkomsten, die worden beheerd door de governance van het protocol, en we geven geen nieuwe USUAL-tokens uit zonder de zekerheid van toekomstige kasstromen," zegt Pierre Person. Met één kardinale notie: tokeninflatie zal altijd lager zijn dan de inkomsteninflatie.

Deze strategie rechtvaardigt het vergrendelen van USD0's voor een periode van 4 jaar om Usual te verzekeren van een duurzame inkomstenbron op lange termijn. Deze keuze stelt het protocol in staat het uitgifteniveau van de Usual-token aan te passen.

90% van de tokens wordt gereserveerd voor de community. De resterende 10% is bestemd voor het team en de eerste investeerders.

"Deze radicale aanpak vergde veel uitleg tijdens onze fondsenwerving, omdat durfkapitaalfondsen gewend zijn aan grotere toewijzingen," herinnert Pierre Person zich. "Maar we willen geen 'VC corner' zijn die particuliere beleggers kan bedreigen; we hebben een model ontworpen dat werkt en gebaseerd is op echte waarde," benadrukt hij.

Uitdagingen en risico's 🥵

Het belangrijkste technische risico van het project ligt in een mogelijke fout in de smart contracts, een uitdaging die alle DeFi-projecten gemeen hebben. Om gebruikers gerust te stellen, heeft het project een reeks onafhankelijke audits gepubliceerd.

Het risico verbonden aan de activa die USD0 dekken is relatief laag. Er zou een Amerikaanse default of een grote crisis op de traditionele financiële markt nodig zijn om het significant te beïnvloeden.

"We hebben de veiligste real-world tokenised assets geselecteerd die een rendement in dollars bieden," zegt Pierre Person.

Op dit moment is de grootste uitdaging voor Usual om voldoende TVLs te verzamelen om zich te vestigen als een systemische speler, die in staat is een brede distributie van niet-gestakete USD0's te waarborgen.

Er is ook een risico voor de stabiliteit van USD0++: aangezien deze vrij verhandelbaar is op de secundaire markt, kan hij zijn koppeling aan de dollar verliezen vanwege de looptijd van vier jaar. Een dergelijk voorval werd waargenomen op 9 januari 2025.

Het gedecentraliseerde governance-model van Usual, gebaseerd op de USUAL-token, brengt ook uitdagingen met zich mee. Lage participatie van tokenhouders zou het risico met zich meebrengen dat de besluitvorming wordt geconcentreerd in handen van een minderheid, wat het fundamentele principe van decentralisatie van Usual in gevaar kan brengen. Dit kan leiden tot beslissingen die niet de belangen van de gehele community weerspiegelen.

Regulering ⚖️

De stablecoin-sector staat onder verhoogd toezicht van toezichthouders in veel landen, met name in Europa, zoals blijkt uit het MiCA-regelgevingskader dat op 30 juni van dit jaar in werking is getreden.

Usual positioneert zich als een gedecentraliseerd protocol dat geen kasreserves aanhoudt, wat het theoretisch uitsluit van MiCA (dat zich richt op gecentraliseerde stablecoins). Het risico van herkwalificatie blijft echter bestaan.

Tot op heden zou Usual moeten profiteren van een DeFi-vrijstelling, maar de details hiervan zijn nog niet door de toezichthouder gecommuniceerd.

"Het juridische risico is altijd aanwezig omdat de wet niet altijd overeenkomt met use cases of technologische principes," waarschuwt Pierre Person. "Toch blijf ik vertrouwen houden in het Europese kader, dat zijn bereidheid heeft getoond om innovatie te stimuleren bij projecten als het onze," benadrukt het voormalige parlementslid, de architect van het Franse regime dat later het Europese kader inspireerde.

De USUAL-token zal waarschijnlijk worden genoteerd op bepaalde handelsplatforms (Kraken is investeerder in het project), maar de vraag blijft open wat betreft de USD0 stablecoin.

Wat betreft het risico van herkwalificatie als traditioneel financieel effect, ontwijkt de ondernemer: "Dit is vooral een Amerikaans debat en onze advocaten zijn ervan overtuigd dat ons model niet overeenkomt met deze definitie in Europa".

Met betrekking tot de Amerikaanse kwestie zou de uitkomst van de presidentsverkiezingen de weg kunnen vrijmaken voor een versoepeling van de regelgeving aan de overkant van de Atlantische Oceaan.

Usual beweert te voldoen aan internationale normen en in staat te zijn adressen te bevriezen die toebehoren aan gebruikers die door verschillende autoriteiten zijn gemeld. Tools zoals Chainalysis zullen binnenkort in het protocol worden geïntegreerd.

Roadmap 🗺️

Gebruikers kunnen binnenkort stemmen om nieuwe activa als onderpand te selecteren.

Vanaf 2025 zal het mogelijk zijn te kiezen tussen USD0- of USUAL-rendementen.

Binnenkort kunnen gebruikers kiezen voor verschillende USD0-stakingperiodes en hebben ze de mogelijkheid om staking op elk moment te beëindigen (voor de vereiste 4 jaar) in ruil voor USUAL-tokens.

Zodra deze diensten zijn gelanceerd, is Usual van plan nieuwe synthetische activa (afwijkend van USD0) te introduceren om de kasstroom van de community te versterken. "Het aanbieden van andere activa lijkt ons cruciaal als de centrale bankrentes blijven dalen," legt Pierre Person uit.

Het team zal zich vervolgens richten op het creëren van een DAppChain in 2025 (een Usual-blockchain), mogelijk in de vorm van een L2 of L3 op Ethereum. Hoewel dit nog in de brainstormfase verkeert, zou dit project USUAL tot governance-token van deze DAppChain kunnen maken.

"Onze huidige prioriteit is liquiditeit, maar in de toekomst zal het essentieel zijn om onze infrastructuur te beheersen om meer diensten te kunnen aanbieden. Dit zal onze stablecoin in staat stellen een echte brug te worden tussen crypto-financiën en traditionele financiën," benadrukt Pierre Person.

Op de lange termijn zou Usual zich zo kunnen diversifiëren naar fintech-diensten, met name leningen.

Concurrenten ⚔️

De kapitalisatie van stablecoins bedraagt nu $170 miljard. USDT domineert de markt met $118 miljard, goed voor 70% marktaandeel, gevolgd door USDC met $35 miljard, wat ongeveer 21% vertegenwoordigt.

Tegenover deze giganten moet Usual zich ook staande houden in een zeer concurrerende omgeving met sterke gedecentraliseerde concurrenten.

👉 Sky / Maker (DAI)

Sky (voorheen MakerDAO) behoort tot de pioniers van gedecentraliseerde stablecoins met DAI, een stablecoin die overgedekt is door digitale activa zoals Ether (ETH). De gedecentraliseerde governance en koppeling aan de Amerikaanse dollar hebben geleid tot brede adoptie in het DeFi-ecosysteem. Ondanks de flexibiliteit wordt MakerDAO geconfronteerd met uitdagingen rond de complexiteit van het systeem en de risico's van overmatige overcollateralisatie bij hoge volatiliteit. Het heeft een kapitalisatie van $5,3 miljard (lees onze analyse van Sky).

👉 Liquity (LUSD)

LUSD is een gedecentraliseerde stablecoin die volledig wordt gedekt door ETH, zonder governance en met variabele leenvergoedingen afhankelijk van de marktomstandigheden. Liquity onderscheidt zich door zijn censuurbestendigheid, het ontbreken van KYC en robuuste collateralisatie. De afhankelijkheid van ETH als enig onderpand maakt het echter kwetsbaar voor schommelingen in dit activum. Het heeft een kapitalisatie van $366 miljoen.

👉 Aave (GHO)

Aave's gedecentraliseerde GHO stablecoin wordt uitgegeven tegen onderpand dat op het Aave-protocol is gestort. Diep geïntegreerd in het Aave-ecosysteem biedt GHO een hoge flexibiliteit qua collateralisatie en stelt het AAVE-tokenhouders in staat deel te nemen aan governance. Hoewel ondersteund door de Aave-community, zal GHO zijn stabiliteit moeten aantonen en de uitdagingen van volatiele onderpanden en hevige concurrentie in de stablecoin-sector moeten overwinnen. Het heeft een kapitalisatie van $156 miljoen.

👉 M^0

M^0 (nog in ontwikkeling) is gebaseerd op het idee dat de verschillende gebruikersinteractieplatforms (gecentraliseerde en gedecentraliseerde exchanges, wallets, applicaties, enz.) een cruciale rol spelen in de distributie van stablecoins.

M^0 wil daarom op deze platforms steunen door hen toe te staan een gemeenschappelijke fungibele stablecoin, de "M", uit te geven en rendementen te ontvangen die gekoppeld zijn aan de Ms die zij distribueren, in plaats van deel te nemen aan de distributie van stablecoins zonder daarvan te profiteren. Platforms die de M adopteren, zouden dan de vrijheid hebben deze rendementen al dan niet met hun gebruikers te delen.

Het standpunt van The Big Whale 🐳

In een markt die wordt gedomineerd door giganten Tether en Circle, wil Usual de beperkingen van gecentraliseerde stablecoins overwinnen door een gedecentraliseerde, transparante en gebruikersgerichte aanpak te hanteren. Usual biedt governance-rechten aan zijn gebruikers en herverdeelt de inkomsten van het protocol, waardoor hun belangen worden afgestemd op die van het project.

Tot op heden onderscheidt Usual zich als een van de stablecoin-projecten met de meest ingenieuze infrastructuur, met de ambitie om al zijn inkomsten terug te geven aan de community - een relatief uniek model.

Met een kapitalisatie van $500 miljoen vertegenwoordigt USD0 echter minder dan 1% van de totale stablecoin-markt, die wordt geschat op $190 miljard.

Dit cijfer moet worden gecontextualiseerd: de stablecoin werd pas in juli 2024 gelanceerd. Deze markttoetreding toont snelle vooruitgang en een opmerkelijke kapitalisatie voor een beginnend project, maar roept vragen op over het vermogen om zich te vestigen in een zeer concurrerende omgeving.

Om te kunnen concurreren met de gevestigde leiders zal Usual de effectiviteit van zijn model moeten aantonen en de uitdagingen rond liquiditeit en gebruikersadoptie moeten overwinnen.

De concurrentie neemt toe met de opkomst van nieuwe gedecentraliseerde stablecoins en andere innovatieve DeFi-oplossingen. Om een belangrijke speler op de markt te worden, zal Usual moeten bewijzen aantrekkelijke rendementen te kunnen bieden, participatieve governance te behouden en de veiligheid en transparantie van het protocol te waarborgen.

Hoewel jong - met slechts enkele maanden bestaan voor USD0 en de USUAL-token nog in de pre-launchfase - toont Usual significant potentieel om het stablecoin-landschap te transformeren. De waardepropositie is gericht op het oplossen van kernproblemen en het inspelen op een groeiende vraag naar meer transparante en gedecentraliseerde alternatieven.

‍

Presentatie, werking, sterke punten, zwakke punten, rol van de Usual-token, roadmap, enz. Analyse van het Usual-project door ons team van onafhankelijke analisten..